新瓶装旧酒割韭菜？中航电测增发数量及开板价格测算

　　昨天文章大家问题颇多，今天针对中航电测复牌开板价格给出个人测算，欢迎大家指正。到底是存量资产新瓶装旧酒割韭菜还是战略重组溢价空间巨大，算一算就明了。
　　中航电测节后必然复牌连板，最有可能形成概念共振四龙头分析成飞集团注入中航电测的意料之外
　　1月12日晚上，资本市场发生了一件大事，晚上十点中航电测发布公告，成飞集团将注入。成飞的上市可谓证券市场重组领域的皇冠上的明珠，万众瞩目，自2014年注入成飞集成失败后至今已经8年。
　　在此之前我也听说过成飞近期要注入上市公司，但我听说的是贵航股份，因为不是成飞集成，所以已经显得够另类的了，没想到还是猜到了开头，没猜到结尾，成飞集团注入中航电测出乎绝大多数人的意料。可见重组的结果如同开盲盒，大多数都是出其不意，大幅超出意料。
　　中航电测被成飞集团借壳，有多方面的出乎意料：
　　1、近年来业绩持续大幅增长，去年达到了近3亿净利润，并不属于经营状况不佳，需要注入资产改善经营状况的情形；
　　2、在市场上长期没有存在感，走疲软，成交萎靡，关注度处于后15%；
　　3、去年熬走了曾经重仓的摩根斯坦利、高毅、社保基金、平安资管以及一众公募基金等重量级机构投资者；
　　4、成飞集团的上市盛传的热门一直都是成都本地的成飞集成，和贵航股份，极少有人提到过在西安的中航电测，会舍近求远，提到过的一个人，自己去年熬不住也抛了。
　　5、公告是在周三晚上十点发的，和周末七点发的一般做法不同；
　　6、别人都准备过春节放假了，中航还在加班搞事情。
　　本身中航集团的壳确实多，所以很难预测是哪个会被注入成飞集团。 中航集团近来资本运作频频
　　去年中航电子吸收合并中航机电刚刚通过证监会审批，中直股份购并昌飞和哈飞直升机整机刚刚宣布，紧接着就是成飞集团注入中航电测。但是前两个案例并没有实现股价的增值。通过以上这些案例，我们可以得出以下结论：
　　1、类似中航电子吸收合并中航机电的案例，由于是完全存量资产合并，没有增量资产注入，股价难以形成溢价；
　　2、类似中直股份注入哈飞和昌飞的直升机整机业务，由于中直股份本身有9-10亿净利润，注入资产增加3-4亿净利润，注入资产规模相对不大，所以股价也没有形成溢价；
　　3、成飞集团没有选择再次注入成飞集成，也没有注入大家呼声比较高的贵航股份，让我对电科材料是否还会注入凤凰光学表示怀疑，炒冷饭会有很多负面影响，所以凤凰光学暂时不再列入战略性持仓品种考虑，可以考虑和天奥电子一样进行波段操作。
　　4、从声光电科到中航电测，重组前股价走势都是非常疲软，成交萎靡，说明保密工作做得很好，反而是股价上蹿下跳，大幅波动的品种有涉嫌内幕交易的嫌疑；
　　5、电科的壳数量很少，相对中航还比较好猜，所以如果你觉得某个品种走势疲软，也不见得就是坏事，重组可能性往往和股价波动幅度成反比。
　　6、不要对重组去做细节的预测，并作为判断依据。把握好大的逻辑，其他的就交给运气 关于中航电测的溢价空间分析
　　首先科普：一般而言上市公司发行股份购买资产时，会有一个定价基准日，即董事会诀议日，以20天60天120天成交均价的90%为基准，一般不得低于这个价。参照一下前不久刚停盘重组的中直股份的方案，图示如下：
　　而董事会决议购买且停牌日为1.11日，当日的20天60天120天成交均价分别为10.48元10.7元和11.13元， 不出意外，中航电测会以最低一档的20天均价的90%，即10.48*0.9=9.43元/股，作为定价来发行股份购买成飞飞集团100%资产。 当然这一点有待复牌日，看公司公告的购买报告书会披露，有待2.2日验证。
　　我们姑且以截止2021年末资产负债情况看：
　　1、成飞飞集团总资产为1511.8亿，净资产为143.52亿，
　　2、计算推导出:成飞集团21年末的负债率为：1368.6/1511.8=90.52%
　　3、在此我们选择中航沈飞作为参照物，对比如下，21年末中航沈飞总资产为496.9亿，净资产为132.8亿，负债364.2亿，负债率为73.29%
　　4、可以看出成飞飞集团的负债率比中航沈飞高出将近20个基点。
　　假设，成飞集团借着此次资产证券化契机，通过中航电测向成飞集团发行股份购买成飞集飞集团的100%资产，将负债率降至与中航沈飞同等水平。(注:借壳上市，准确讲应叫重大资产重组，但不构成重组上市。记住这一点！很关键很重要！)那么粗算取值降至70%：
　　即按1511.8亿*0.7=1058.26亿
　　成飞集团净资产应增加到453.54元
　　也就是21年末的净资产143.52亿
　　评估后作价为453.54亿，
　　增加值310.02亿
　　出售给中航电测，而中航电测要买下这453.54亿净资产
　　(资产评估增值率达到216%.换句话说按净资产3.16倍交易。说明一下，本算法仅是从降低成飞集团资产负债表中负债率这个角度考量，且没有考虑22年的资产情况，因成飞集飞集团未上市，数据只能以21年末基数为准)
　　需以9.43元/股的单价去买，则发行股份计算为57.64亿股。
　　交易前中航电测的总股本为5.91亿股
　　加上购买成飞集团资产发行的57.64亿股
　　总股本将达到63.55亿股！
　　机构给出成飞集团上市后市值以2000亿算(这2000亿以天风证券的研究为参考，有图)
　　则每股价格会到2000/63.55=31.47元
　　停牌前中航电测收盘价为10.58元，涨到31.47元，则上涨幅度为20.89/股，净增长幅度大约198%。 净资产测算法
　　2021年成飞净资产约143亿，中航将成飞按照1.5倍净资产即214亿注入中航电测，增发价大概9.5，增发22.5亿股，加5.9亿原流通盘，总盘约29亿。按照成飞40亿利润，30倍pe，1200市值，按照1200亿最低估值，预计开板价格41元；按照50倍pe（沈飞约50）市值2000，预计开板价格69，同步依据大盘，情绪，主力意愿与承接盘。综上预计股价41-69，不排除80-90的极限空间价格。再从另一个角度(市净率pb.算)
　　如果参照中航沈飞现在的市值，1130亿，市净率为8.56倍。 中航成飞集团，多给一点溢价(毕竟有先进歼20战机的加持！市场也乐观！给一点高估不算过份，按10倍市净率计算)则成飞集团按143.52*10=1435.2亿
　　则股价计算，复牌后可涨到的价格，股友们可自己计算一下！ 溢价空间的补充说明
　　上文中有诸多假设作为前提，是因为上市公司重组组中不确定因素太多，比如上文中，设想成飞集团借着此次重组组将资产负债表中负债率(21年末数为据！）降至70%！
　　但是，要明白交待一点，降的越多，说明中介评估成飞集团资产价值时，给予溢价越高！也就是说如果，成飞集团和巾介资产评估所。按上面评估，将143亿评估到453亿卖给中航电测，即么这儿有几个问题：
　　一是成飞集团资产值453亿吗？是不是溢价太多！中航电测这么高买是不是合！理！
　　二是资本市场二级市场会否接受！若不合理！则中国价评估所会给成飞集团多少估值？
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