伍戈2023年中国居民消费将持续修复增长约6

　　中新经纬1月9日电题：2023年中国居民消费将持续修复增长约6
　　作者伍戈长江证券首席经济学家
　　经济仍在探底，但政策暖风渐起，当前疫情、地产等困扰中国经济的关键变量已有变化。然而，作为社会的微观基础，居民的资产负债表已然受损。其一端连接消费，一端连接生产，关乎整体经济的正常化。这个2023年新年，承载着疫情三年来我们太多的憧憬。但病去如抽丝，疫后经济修复是否也会如此？
　　从受损，到修复
　　疫情期间收入锐减和债务增加使得居民资产负债表有一定程度恶化。国际来看，着力于财政补贴家庭且明显降息的经济体，其居民资产负债表受到负向冲击较小，甚至有的还有改善。此外，疫情持续时间越长，资产负债表损耗自然也越大。
　　资产负债表受损对后续居民行为常态化进程有着重要影响。上世纪90年代的日本就有过典型经历。尽管当前冲击的不同之处在于疫情，但资产负债表从受损，到修复，再到扩张，可能仍需要时间来慢慢消化。居民信心的修复，则比资产负债表更缓。其中，有效的总需求扩张政策不可或缺。
　　图1。受损后修复是缓慢的来源：WIND，笔者测算
　　从修复，到扩张
　　居民资产负债表受损的经济体，疫后大都表现出渐进性修复的复杂特征。生活场景的打开，当然带动亚洲经济体消费短期回暖，但12个季度过后，似乎又再度开始下降，且中枢持续低于疫前。我们初步预计，2023年中国居民消费增长在6左右，剔除基数效应后，仍然低于疫前平均水平34个百分点。
　　纵观历史，当居民资产负债率高出趋势水平，都对应着购房意愿的回落。短期内，居民的购房意愿或难有显著抬升，当然后期政策仍有可能将不断加码。
　　图2。购房意愿的改善：有待时日来源：WIND，笔者测算
　　值得一提的是，本轮房地产市场供给端收缩较需求端更为显著，已开工但未售的库存同比降幅达到历史最大，叠加危机房企的风险处置当前仍较缓，行业有效库存更低。历史上，低库存往往意味着房价，特别是一二线核心城市房价的上行弹性会较高，这有可能将掣肘政府划定政策放松的地域范围和政策的实施力度。
　　疫后亚洲经济体大都表现为渐进修复
　　政策暖风渐起，但病去如抽丝。以日本过往经济发展经验看，一国的居民资产负债表受损后，从修复再到扩张，仍需要一段较长时间来消化。本轮疫后的亚洲经济体，大都表现出渐进修复的复杂特征。
　　展望2023年新一年，防疫优化后最为关键的第一波疫情峰值终将过去，生活场景的打开也有助于消费阶段性回暖。但参考疫后亚洲经济体修复的艰难历程，剔除基数效应，我们认为2023年下半年中国消费动力可能会趋缓。类似地，居民购房意愿恢复也将是一个缓慢的过程。（中新经纬APP）
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