龙旗科技再度冲击IPO净利率不足3深度绑定小米关联交易风险大

　　中国网财经1月20日讯（记者叶浅单盛群）继2018年创业板上会被否后，上海龙旗科技股份有限公司（以下简称龙旗科技）再度披露招股书，转战上交所主板。
　　招股书显示，龙旗科技是国内ODM厂商龙头企业。近两年及一期，公司创造了百亿元营收，但净利率始终未超过3，净利润甚至不足年营收的零头。
　　此外，尽管深耕智能产品ODM行业多年，龙旗科技已成为国内外多家知名终端厂商的重要供应商，与下游客户建立了稳定的合作关系，但不可避免面临客户集中度较高的问题。下游客户中，与龙旗科技纠缠不清的当属小米，小米既是大客户，又通过旗下基金入股龙旗科技，需要注意的是，双方的深度绑定此前就遭到发审委问询，甚至成为龙旗科技折戟创业板的原因之一。
　　如今，龙旗科技卷土重来，身背业绩、关联交易的老问题，公司上市之路面临不小挑战。
　　净利率毛利率低于行业平均水平
　　龙旗科技成立于2004年，公司深耕智能产品ODM行业，形成了涵盖智能手机、平板电脑和AIoT产品的智能产品布局。
　　招股书披露，20192021年及2022年上半年报告期各期，龙旗科技实现的营收分别为99。74亿元、164。21亿元、245。96亿元和152。83亿元，净利润分别为9813。34万元、2。99亿元、5。48亿元和2。48亿元，扣非净利润3680。56万元、1。17亿元、3。66亿元和2。04亿元。
　　值得注意的是，百亿营收规模背后，龙旗科技销售净利率却不到3。尽管20192021年公司销售净利率逐年上涨，但与同行业公司相比，龙旗科技营收转化为净利润的能力仍然处于较低水平。
　　进一步来看，非经常性损益是影响龙旗科技净利润的重要因素，其中政府补助的影响尤为明显。报告期各期，龙旗科技计入其他收益的政府补助分别为4310。1万元、6859。7万元、7383。43万元和7799。42万元，占当期利润总额的比例分别为53。56、20。89、12。92和30。71。剔除这部分收益后，龙旗科技主业的盈利空间正在收窄。
　　此外，在业绩构成上，龙旗科技还存在其他不稳定因素。据招股书，报告期内，公司因对外投资产生的投资收益分别为7146。76万元、7653。89万元、7984。99万元和2023。41万元，公允价值变动损益分别为6860。33万元、7834。31万元、1。08亿元和1854。08万元，加上各期政府补助，前述项目合计占各期净利润的比重分别为186。66、74。79、47。69和32。18。
　　尽管上述损益项目占净利润比重有所下降，但上述损益项目与龙旗科技主业无直接相关性，不具备稳定性与可持续性，尤其是其投资收益及公允价值变动损益项目，若后续其投资标的价值缩水，那么该部分收益也将消失，将对公司业绩产生不良影响。
　　小米关联交易贡献过半营收
　　资料显示，龙旗科技与闻泰科技、华勤技术并称国内三大ODM厂商，客户包括小米、联想、三星电子等智能产品领域品牌商。
　　由于ODM行业特征显示为下游电子产品品牌的高度集中性，龙旗科技不可避免面临客户集中度较高的问题。报告期各期，公司向前五大客户销售占比分别达到88。2、93。65、89。4和91。35。
　　2019年，龙旗科技第一大客户是联想及其关联方，2020年后，龙旗科技与小米集团共同打造出爆款Redmi9A9C，小米及其关联方开始成为龙旗科技最主要的客户。20202021年及2022年上半年，龙旗科技分别实现对小米及其关联方的销售收入68。91亿元、141。83亿元和75。2亿元，占同期营收比重分别为41。96、57。66和49。2。
　　值得注意的是，小米与龙旗科技的联系不仅在供销关系，早在2015年，龙旗科技就成为小米系的一员。2015年3月，小米集团旗下的天津金米投资合伙企业（有限合伙）（以下简称天津金米）增资4500万元入股龙旗科技，持股10。随后，2015年12月，龙旗科技向创业板发起了首次冲击。经过多次增资及股份转让后，本次IPO发行前，天津金米以9。13的持股比例，成为龙旗科技第三大股东。
　　事实上，在此前创业板IPO时，深交所就关注过龙旗科技对小米的依赖。在2018年龙旗科技被否的相关发审委结果公告里，就提到了小米成为龙旗科技关联方后，与龙旗科技的关联交易逐年增长，发审委要求龙旗科技说明是否存在利益输送的情形，是否符合小米公司出具的本公司及本公司控制的其他企业将尽量避免、减少与股份公司之间产生不必要的交易事项的承诺。
　　值得注意的事，作为ODM厂商，龙旗科技的毛利率并不高。招股书披露，龙旗科技报告期内的综合业务毛利率分别为7。41、8。24、7。55和7。06，低于同行8。54、10。12、8。26和7。51的平均值。且在面对大客户小米时，公司各期毛利率进一步下降至7。38、8。24、7。1和6。18。
　　而随着营收规模的扩大，龙旗科技应收账款余额也快速增长。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为25。57亿元、66。67亿元、67。44亿元和70。75亿元，占流动资产比例分别为38。7、59。64、53。52和51。62。其中，小米及其关联方的占比最高，2022年6月末时，龙旗科技62。04的应收账款来自小米及其关联方。
　　此前冲击创业板时，龙旗科技就因业绩波动大、毛利率低、深度绑定小米等被否，如今被否老问题仍存在，公司此次转战主板IPO能否成功中国网财经记者将持续关注。