评论丨美联储预期之内的加息依然没能弥合预期差

　　当地时间12月14日美联储公布了12月的FOMC会议声明，宣布上调联邦基金目标利率50BP至4。254。5区间，鉴于之前相关通胀数据已经两次低于市场预期，这次加息步伐放缓（从75个基点降至50个基点）市场已有充分的事前预期。同时，相较于11月的表态，12月的FOMC会议纪要基本没有大的变化，但是删除了俄乌冲突对美国通胀增幅作用的表述，并大幅下调2023年经济预测，为此次FOMC加息幅度调低的决策做出了诠释。特别是美联储大幅下调了2023年实际GDP增速0。7个百分点（至0。5），并表示加息对就业的冲击将更为明显和持久，因此上调了失业率预测。某种程度上和目前偏悲观的市场预期进一步缩小了预期差。
　　但是，美联储的决策者们在通胀问题上表现出更为悲观的态度，此次FOMC他们进一步认为核心PCE将保持粘性，这意味着美联储对通胀的看法较9月更进一步。点阵图显示，过半数委员认为2023年政策利率应至少达到5。05。25，超过13的委员甚至认为至少应达到5。255。5或更高，同时他们还全面上调了对2024年政策利率水平的预期。这等于是提醒投资者，不要忽视美联储主席鲍威尔的警告：未来利率将更高，持续时间将更久。鲍威尔在会后的发言也证明了这一点，强调货币政策不会提前转向，直到通胀回到美联储政策目标。
　　然而如此坚决的表态后，鲍威尔则又表示后续几次加息幅度依然不确定，将视乎相关经济数据表现而定。那么也就是说只要经济数据不支持继续加息，鲍威尔也可以随时改变看法和作为，类似此前通胀暂时论很快破产而美联储大幅加息那样。从此次FOMC后的金融资产价格来看，市场对美联储的经济预测果然缺乏信任。特别是美国国债的收益率曲线，几乎无视了鲍威尔讲话和点阵图显示的美联储决策层对坚持明年不降息的警告。市场目前的定价意味着投资者们依然预期明年美国经济的衰退将迫使美联储停止加息并转向金融宽松。
　　这也难怪，回头看过去一年多以来美联储对此轮通胀的表态，从一开始对通胀风险熟视无睹，到通胀暂时论，再到6月突然翻脸大幅加快紧缩力度和速度。美联储虽然保持了对市场的巨大影响力，但在经济预测上几乎失去了投资者对其常年以来的信仰，也摧毁了美联储过往高度重视的政策工具前瞻性指引的有效性。市场开始对一些过去没有太大意义的数据持怀疑态度，结果反而加大了市场价格的波动。
　　将本周早些时候公布的美国通胀数据分拆后，市场明显能意识到，目前美国的通胀问题集中在核心服务价格和工资水平上。商品、房租等之前大家广泛议论的因素不再是担忧的对象。因此某种程度上而言，投资者和美联储的通胀观察对象再次回到同一个宏观层面。有投资者就揶揄说：市场不是不再信任美联储和鲍威尔，现在的金融资产定价显示出投资者对美联储落后于曲线（Behindthecurve）是坚信不疑的。
　　实际上，不少投资者对美联储的金融资产定价影响力依然保持警惕，一旦通胀抑制的结果再次偏离美联储目标变得难以控制，货币政策的紧缩和经济衰退同时发生的风险依然存在。但同时，短期而言，企业业绩和管理层对后续经营状况的预测也的确让很多投资者相信美国经济数据将在后续几个月恶化，货币政策紧缩的空间越来越小。如果这个预期正确，那么到明年3月可能美国股市至少能有一波估值修复的机会。此类中短期预期差错综交织，原本是正常的市场现象，但是如果作为最重要的政策部门自身不能提供较为明晰的指引，尽量熨平预期差带来的金融市场风险，那么就早晚会制约自身行动的自由度。就这点而言，鲍威尔作为美联储主席的表现并不能让市场满意。其实他只需要不断的简明扼要的向市场传达一个信息：在通胀得到抑制的证据明确前美联储不会妥协。但是作为上任前就对经济数据预测持怀疑态度的律师，他宁愿反复多次让市场去对赌他领导的美联储再次在经济数据的预测上犯错。
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