中国海诚研究报告轻工行业全过程龙头，开启高速发展新篇章

　　（报告出品方作者：海通证券，张欣劼、郭好格、曹有成）1。轻工行业全过程龙头，保利51业务重要板块
　　轻工行业全过程龙头，保利集团旗下六大上市平台之一。公司由1953年后相继成立的原国家轻工业部所属北京、上海、广州、长沙、武汉、成都、西安、南宁8个甲级设计院，经整体改制后于2002年成立，轻工设计行业稳坐龙头。2007年2月公司在深交所上市，是我国第一家专业工程设计服务业上市公司，也是我国具备各类资质最全、轻工行业规模最大、承接项目最多的综合性工程公司之一。公司总部设在上海，在北京、上海、广州、长沙、武汉等省会城市拥有15家全资子公司。公司是保利集团51业务体系的科技、工程业务板块的组成部分。2021年保利集团提出51业务体系：以贸易、地产、文化三大优势业务为战略支点，以科技、工程业务为潜在增长极，以金融业务为重要支撑保障。
　　目前工程承包是公司第一大主营业务，2021年收入占比63。56。公司改制上市以来，初步实现从传统的以咨询设计为主的单一业务模式，向提供工程咨询、设计、监理、采购、施工、调试、运行等全过程全方位工程业务链服务的转变。2008年起，公司的总承包业务成为第一大主营业务，每年有6070左右的主营业务收入来自于总承包收入。2021年工程承包业务营收占比63。56，设计、监理、咨询和其他分别占比23。00、8。81、4。31和0。32。目前公司业务主要集中在中国境内，2021年营收占比达85。97。
　　制浆造纸、食品发酵是公司业务重要组成部分。2022全年公司新签订单中制浆造纸、食品发酵、环保、民建公建、日用化工、新能源新材料、市政、医药及其他分别占比34。45、20。71、13。85、11。01、6。94、6。75、2。31、0。63、3。34，分别同增122。40、127。12、17。73、28。04、26。80、26。96、32。78、58。75、14。35。公司持续深耕精耕制浆造纸、食品发酵和日用化工等传统优势行业，并大力拓展节能环保产业、休闲健康产业和现代物流业、新材料新能源等新兴行业。
　　公司实控人为中国保利集团，股权结构集中。截至2022Q3，公司实际控制人为中国保利集团有限公司，控股股东为中国轻工集团有限公司，持股51。90；上海第一医药股份有限公司持股5。48；上海上报资产管理有限公司持股3。55；上海市徐汇区国资委持股3。43；前十大股东共同持有65。60股份。
　　2。轻工工程市场空间或在5001500亿元，充分受益疫情后经济复苏
　　公司下游行业众多，且与我国整体经济发展息息相关，我们认为公司未来增长来源：一方面来自于通过高市占率的设计业务撬动整体轻工工程项目（尤其工程总承包）；另一方面，公司将充分受益于疫情后经济复苏以及双碳推进。
　　2。1敏感性分析测算轻工工程市场空间或在5001500亿元
　　我们假设设计收入占整体轻工工程项目收入的比重为24；公司设计业务市占率为4060；公司2021年设计收入为12。11亿元；由此，我们根据敏感性分析，测算公司所在的轻工工程市场空间或在5001500亿元。2021年公司收入规模为52。65亿元，存在较大发展空间。我们认为公司总承包业务的优势在于以设计为龙头的综合集成能力。公司近期频频中标EPC大单，我们认为公司设计优势突出，未来有望以设计业务牵头，撬动整体工程项目。比如，《福建省青山纸业股份有限公司碱回收技改项目设计、采购、施工（EPC）总承包合同》，合同总金额6。57亿元，占2021年度营收的12。48；《黔西南州再生资源综合利用项目勘察、设计、施工、设备采购EPC总承包合同》，合同金额11。99亿元，占2021年度营收的22。77；珠港澳食品加工产业园项目，该项目属于珠海市十四五规划的重点民生工程，也将是珠海市规模最大、科技含量最高的屠宰场等等。
　　2。2下游行业众多，充分受益于疫情后经济复苏以及双碳推进
　　公司由原国家轻工业部八家部属设计院整体改制而成，所以业务范围覆盖大部分轻工行业。设计业务方面，公司业务涵盖范围广，几乎泛轻工行业全覆盖；在轻工工程建设领域，公司具备竞争优势的业务领域包括制浆造纸、食品发酵、制糖制盐、烟草、日用化工、日用硅酸盐、皮革皮毛、文教印刷、家电及轻工机械等细分领域。同时，公司全力开发节能环保、主题乐园、医药、新能源、新材料、现代物流仓储等新兴行业。整体来看，公司所处的轻工领域行业覆盖面广，公司的工程业务的服务领域众多，在业务中沉淀的核心工艺技术以及工程集成能力是公司拓展新兴行业触类旁通、集成创新的基础。比如，中国海诚长沙公司在盐化工领域的具备一定的技术储备和实力，在国内外承接了大量的盐化工项目，盐化工技术可以延伸发展盐湖提锂的技术。锂电材料方面公司也承接了相关锂电池原材料如碳酸锂、氢氧化锂，锂电三元前驱体新材料等一批工程设计和总承包项目。
　　2。2。1制浆造纸行业产量逐年递增，22年全年固投增速8。30
　　2022年全年造纸及纸制品业固定资产投资完成额累计同比增长8。30，较2021年同期下降5。0个百分点。根据统计局数据测算，2022年全年造纸及纸制品行业固定资产投资完成额累计为3351。62亿元，较2021年同期同比上升256。86亿元。中国已成为全球纸品产销大国，根据前瞻产业研究院，造纸总产量和消费量已经跃居世界首位。通过引进技术装备与国内自主创新相结合，中国造纸行业部分优秀企业已完成由传统造纸业向现代造纸业的转变，步入世界先进造纸企业行列。
　　2。2。222年全年食品业固投资增速13。7，酒饮料精致茶行业固投增速27。20
　　2022年全年食品业固定资产投资完成额累计同比增长13。70，较2021年同期上升3。30个百分点。根据统计局数据测算，2022年全年食品行业固定资产投资完成额累计为7199。25亿元，较2021年同期同比上升867。46亿元。在产业升级的基础上，休闲零食产业链上下游参与者日渐成熟，冷链、物流与生产工艺愈加进步，标准化、数字化的生产管理系统以及柔性供应链的成熟，推动休闲零食的新业态。
　　2022年全年酒、饮料和精致茶行业固定资产投资完成额累计同比增长27。20，较2021年同期上升10。40个百分点。根据统计局数据测算，2022年全年酒、饮料和精致茶行业固定资产投资完成额累计为5202。98亿元，较2021年同期同比上升1112。59亿元。
　　2。2。322年全年皮革皮毛业固投资增速24。10，烟草行业固投同减15。00
　　2022年全年皮革皮毛业固定资产投资完成额累计同比上升24。10，较2021年同期上升22。10个百分点。根据统计局数据测算，2022年全年皮革皮毛行业固定资产投资完成额累计为2534。52亿元，较2021年同期同比上升492。20亿元。根据前瞻产业研究院援引中国皮革协会于2021年8月发布的《皮革行业十四五高质量发展指导意见》，对皮革行业的生产效益、科技创新、质量品牌、出口结构、绿色制造、产业集群、数字化运营、人才梯队方面提出具体建议，尤其是关于生产效益、科技创新、质量品牌和绿色制造的目标，奠定了皮革行业要在十四五期间实现高质量发展的总基调。
　　2022年全年烟草业固定资产投资完成额累计同比下降15。00，较2021年同期下降49。50个百分点。根据统计局数据测算，2022年全年烟草行业固定资产投资完成额累计为173。85亿元，较2021年同期同比下降30。68亿元。2021年公司承接了湖北中烟的三个烟草EPC项目，其中有采用设计采购施工EPC建设模式的技术改造项目，目前，三个项目均按计划有序实施。
　　2。2。4垃圾焚烧发电行业PPP项目投资额增速6。78
　　2022年11月垃圾焚烧发电行业PPP项目投资额累计同比上升6。78，较2021年同期上升3。39个百分点。根据统计局数据测算，2022年11月垃圾焚烧发电行业PPP项目投资额累计为753。36亿元，较2021年同期同比下降47。81亿元。公司在垃圾焚烧发电，污水、固废、危废处理等领域不断突破，用智慧工程再造绿水青山，打造众多业内标杆项目：国内一次性建成投产总规模最大的垃圾焚烧处理项目、国内第一个采用超高压再热技术的垃圾发电工程、全球首例制浆尾水零排放项目，以及全球最大单线规模的危险废物等离子处臵线等。
　　2。2。53060政策下碳管理、技改业务空间大
　　随着国家3060碳达峰碳中和的推进，双碳领域存在巨大的业务空间。一方面，公司深耕行业多年，对轻工行业绿色环保要求有深刻理解与认知，从承接业务伊始，即可植入绿色设计、绿色建造、低碳运营等概念体系，提升客户碳管理能力，提高能源利用效率，从而带来持续的业务收入。比如，在造纸企业需要加大绿色低碳投资的机遇下，公司针对造纸行业的碳管理、低碳技术进行研发投入，使公司具备低碳技术改造、碳管理能力，从而让公司在传统行业中保持优势竞争能力。公司目前在造纸和垃圾焚烧领域推进双碳业务。公司从服务商的角度，帮助不同的客户进行碳资源错配。
　　另一方面，随着国家加大环保力度，以节能减排、降本增效为主的技术改造及综合治理项目需求增加。比如国家对造纸等行业的废弃物排放要求越来越严，行业技术资金密集特征加之环保标准高，导致行业集中度进一步提升，行业龙头企业存在逆势扩产的需求。虽然整体造纸产业增速放缓，产能阶段性过剩，但非木浆造纸、生活用纸、卫生用品和特种纸领域增长快速，我们认为未来仍有发展潜力，纸质包装发展潜力巨大。3。设计、品牌优势引领高速发展新篇章
　　3。1设计优势突出，纸厂糖厂精细日用化工厂酒厂大中型项目市占率超70
　　公司在制浆造纸、食品发酵（含烟草）、日用化工等领域保持绝对优势。经过六十多年不断开拓和培育市场，公司轻工行业大中型项目全国市占率超70，国际和国内之最项目工程业绩显著。根据公司官网援引《解放日报》报道，公司设计的纸厂、糖厂、精细日用化工厂、酒厂等轻工行业大中型项目在全国占比超过70，拥有明显优势的市场份额。此外，公司自1953年至今，承担了数以万计的工程设计项目，其中国内工程9800余项，外商投资项目1600余项，海外工程近百项；打造出一大批国际和国内之最项目：纸浆造纸行业全球最大的新闻纸生产基地山东华泰纸业项目，日本企业在华投资最大项目江苏王子造纸项目；食品行业全亚洲规模最大的乳制品加工厂光明乳业华东中央工厂项目（上海马桥），费列罗在国内唯一生产基地、全球第21家食品工厂意大利费列罗巧克力工厂项目，亚洲最大的啤酒生产工厂百威英博（莆田）啤酒有限公司搬迁新建项目等。
　　客户优质，品牌影响力大。公司业务范围遍布全国各地及全球60多个国家和地区，客户包括国内外政府机构、全球跨国公司及世界500强企业、国有大中企业、知名民营企业等，比如食品发酵行业的光明乳业、伊利、蒙牛等，制浆造纸行业的中国纸业、玖龙纸业、理文造纸等，日用化工行业的联合利华、宝洁、强生等。公司客户优质，利润率高，据智研咨询整理中国轻工业联合会数据，2021年中国酿酒营业收入的利润率22。4；日化营业收入利润率为10。4；饮料营业收入利润率为10。
　　全国布局，地域优势突出。公司布局全国重点城市地区，总部设在上海，并在北京、广州、长沙、武汉、南宁、成都、西安等地拥有15家全资子公司，地域覆盖广、业务能力强、运营成熟的各经营团队，能够为客户提供优秀的工程建设服务，并在项目信息收集、服务及时、成本节约、沟通便捷等方面具有无法比拟的地域优势。
　　3。2国家行业标准制定者，泛轻工行业全覆盖
　　国家行业标准制定者，累计斩获各类奖项超千项。截至2021年，公司拥有有效专利554件，其中发明专利139件，开发并获得软件著作权48件；主编国家行业标准规范20项，参编国家行业规范标准21项；参编地方标准12项；参编团体标准4项，充分发挥行业引领作用；累计斩获各类优秀工程项目奖、科技技术奖2766项，其中国家级奖项191项。2021年斩获数字化BIM技术应用奖9项。此外公司还入选国家科改示范企业，连续第十八年入围ENR建筑时报中国工程设计企业60强，位列第33位；再次入围上海企业联合会、上海企业家协会联合等公布的2021年上海服务业企业100强，位名列第68位；荣居中国勘察设计企业工程项目管理营业额第6位，境外工程项目管理排名第21名，总承包营业额第53位，境外工程总承包排名第16位，再次通过中国对外承包工程商会和中国机电产品进出口商会AAA级企业信用等级复评。
　　专业技术人才队伍实力雄厚。截至2021年，公司拥有4800余名优秀工程技术人才，其中：国家设计大师3人，国务院特贴专家41人，轻工行业设计大师25名，高级职称人员1476人，国家各类专业注册资格人员2564人次。
　　轻工行业资质涵盖最广。公司持有国家住房和城乡建设部颁发的轻纺、建筑、化工、机械、电子通信广电、农林、商物粮、环境等行业的甲级工程设计资质证书，可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务。此外，公司是上海市建委认定的国外及港澳台地区设计公司的合作顾问方，被世界银行认定具有资格担任世界银行贷款项目的咨询单位。
　　业务范围泛轻工行业全覆盖。公司业务涵盖范围广，包括制浆造纸、食品、乳品、制糖、饮料、酿酒、粮油果蔬、肉类加工、冷冻保鲜、化妆品、香精香料、塑料制品、感光材料、化工化纤、日用化工、生物、制药、家用电器、包装、印刷、电子电器、新型建材、机械制造、日用机械、汽车零配件、金属加工、仓储物流、大型超市、研发中心、市政公用等等，几乎做到泛轻工行业全覆盖。
　　3。3致力数字化转型，实施股权激励绑定核心员工
　　建立EIM中心，致力数字化转型。公司建立了EIM数创中心，助力企业成为国内一流、国际知名的科技型工程公司，2020年7月1日，EIM中心正式运营。2021年，公司开展了酿造智能化体系建设，针对酿造过程关键工艺流程和运维需求，开展了智能检测技术和装备方案与酿造数字化采集分析平台的设计优化。此外，公司还开展了标准化设计、智能制造产品、一体化BIM数字交付及智能运维平台等一系列研发项目，具备了科技成果转化为产品的潜力与能力。2022年7月数智领航，创新转型2022年第十二届中国轻工业信息化大会在杭州举办，公司及所属子公司广州公司分别荣获中国轻工业数字化转型先进单位称号。
　　低碳技术实践成果优越，携手理文造纸，开展低碳科技创新研究。公司在双碳领域，有上海建设交通行业碳达峰碳中和专家2名，绿色建筑评审专家5人，固定资产节能评审专家5人，绿建LEEDAP3人，碳排放交易员4人，为双碳科创中心建设奠定了人才基础。2022年12月10日，2022第六届联合国工业发展组织全球科技创新大会在上海成功举办，公司获全球零碳城市创新典范奖殊荣，由公司总承包的新加坡硫磺造粒项目荣获2022全球零碳城市实践先锋奖金级。此外，2022年8月，公司与全球知名箱板原纸及纸浆生产商之一理文造纸签署战略合作协议，共同开展低碳科技创新研究，探索造纸行业低碳转型发展新模式。
　　定增事项顺利推进，加速数字化双碳转型升级。2022年10月19日，公司发布2022年度非公开发行A股股票预案；11月获得实际控制人保利集团批复同意；12月非公开发行A股股票申请获得中国证监会受理，公司定增事项进展顺利。本次定增，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票不超过9972万股，募集资金不超过4。13亿元，其中3。64亿元投入数字化转型升级建设项目，基于EIMBIM、云计算、物联网、人工智能等技术应用，搭建集生产、技术、管理、服务等功能于一体的企业数字化平台；0。49亿元投入双碳科创中心项目，努力建设成为轻工行业双碳研究的重要科学决策咨询机构。未来公司定增落地之后，将为数字化双碳转型升级提供直接资金支持，加速公司数字化双碳转型升级。
　　限制性股票激励计划顺利完成首次授予，提高公司增长积极性。2022年11月21日，公司以5。26元股的价格首次授予共计1068万股限制性股票，向公司董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的其他管理人员及核心业务骨干，共计73名激励对象定向发行公司股票。此次限制性股票激励业绩考核目标为20232025年ROE分别不低于10。65、11。09、11。62，营业利润较2021年复合增长率分别不低于10。58、10。88、11。00等。
　　3。4海外拓展新能源新材料，打开市场空间
　　海外工程设计历史悠久，海外项目标杆企业。公司从五十年代起就开始承担我国政府援助国外的轻工业工程设计任务，已承担的设计和工程总承包项目跨欧、亚、非、拉美四大洲，包括几内亚、马里、坦桑尼亚、阿尔及利亚、阿尔巴尼亚、马耳他、朝鲜、越南、蒙古、泰国、菲律宾、古巴、罗马尼亚等，完成的项目类型有造纸厂、卷烟厂、火柴厂、自行车厂、铅笔厂、圆珠笔厂、手表厂、食品厂、塑料制品厂、日用五金厂、化妆品厂等，比如八十年代，公司与朝鲜建筑设计同行合作设计的朝鲜咸丰圆珠笔厂、九十年代公司和古巴建筑设计同行合作设计的古巴自行车厂，在2006年建成投产的、由公司实行工程总承包的阿尔及利亚卫生纸工厂，以及在非洲博茨瓦纳设计的煤电一体化生活配套园区项目等。
　　公司已先后在越南、孟加拉国、阿联酋、埃塞俄比亚等国家承接了多个大型工程总承包项目，其中不乏越南和阿联酋最大的造纸工厂项目、埃塞俄比亚最大的PVC化工项目、科特迪瓦规模最大的可可加工厂等标志性工程。在制浆造纸、制糖、环保业务等方面已经具备较强的海外竞争力，在亚洲、非洲等一带一路沿线国家积累了较好的品牌认同和美誉度，荣膺海外项目标杆企业称号。2019年，公司成功签订新加坡SPP项目，这是公司在海外发达国家承接的第一个成规模的完整的EPC项目。它意味着企业实现了海外工程从借船出海到造船出海，从发展中国家到发达国家，从为外国工程公司打工到与外国工程公司同台PK的国际化2。0的迭代升级。
　　积极布局新能源新材料领域，新兴产业打造第二曲线。2022年公司新能源新材料业务新签订单6。70亿元，其中四季度单季新签订单2。30亿元，同比高增12。59倍。近期，公司所属广州公司在新能源市场捷报频传，连续中标年产20万吨锂电池电解液及10万吨锂离子电池回收项目、宁都县钛时代2GWh复合钛锂电池生产厂房及周边配套设施项目、年产5万吨锂离子动电池原材料项目、临沂兰城钛时代1GWh复合钛锂电池生产项目等多个锂电池项目，在新能源工程建设领域彰显了优势和实力。公司锂电工程业务脱身于公司的盐化工业务，公司也为容汇锂电、中伟、华友等业主提供工程设计以及总承包服务。此外，公司在污水、固废处理，垃圾焚烧发电等领域不断突破。根据上海经信委微信公众号，在垃圾发电设计业务市场，公司占有率超过40，处于全国领先地位。4。财务报表质量优，成长性凸显
　　2021年保利集团提出51业务体系，中国海诚是其科技、工程业务板块，自此公司发展呈加速态势。2021年以来归母净利润高速增长，2021年归母净利润1。61亿元，同比增长151。82。2022Q13归母净利润同比增长51。48；2021年以来收入稳健增长，其中2021年公司实现营业总收入52。65亿元，同比增长3。30；2022Q13实现收入同比增长14。04。
　　毛利率2021年以来稳中有升、费用率有下降趋势。公司毛利率2021年以来稳中有升，其中2021年公司毛利率为12。67，同比增加2。53个百分点；2022Q13毛利率为12。73，同比增加1。33个百分点。费用方面，2021年公司期间费用率8。04，同比上升0。44个百分点，但2022年以来有下降趋势。2022Q13期间费用率为6。42，同比下降0。89个百分点，其中财务研发费用率同比下降1。360。02个百分点，销售管理费用率同比上升0。060。44个百分点。
　　轻装上阵，海外事件性影响消除，净利率呈上升趋势。2016年4月7日，公司全资子公司中国中轻国际工程有限公司（北京公司）与中国机械进出口（集团）有限公司以联合体的方式签订了阿联酋ITTIHAD国际投资有限公司（业主）投资的《年产33万吨文化纸工程》总承包合同。2020年4月7日，业主提出银行履约保函索赔，2020年4月10日，公司按照要求支付该项索赔1。58亿元。因此，2019和2020年公司业绩受到影响，2020年7月北京公司已经与业主就阿联酋ITTIHAD造纸厂项目签订结算协议，目前公司因该事件受到的负面影响已消除。公司2022年以来净利率呈上升趋势，与公司毛利率上升，费用率下降有关。2021年公司净利率为3。05，同比增加1。80个百分点；2022Q13净利率为4。59，同比增加1。14个百分点。
　　2022年新签订单高速增长，在手订单充足。公司2022年全年新签订单99。23亿元，同增49。36，Q4单季度新签订单23。63亿元，同比大幅增长129。79，新签订单延续高增长（Q3单季新签订单同比增长55。13）。截止2022年四季度末公司累计已签约未完工工程总承包项目73。71亿元，约为2021年营收的1。40倍；此外，2022Q4已中标未签约总承包项目4。3亿元，公司在手订单充足。
　　收现比逐年上升，经营现金流持续为正。公司收现比近年来逐年上升，2021年收现比为104。15，同比增加3。47个百分比；2022Q13收现比为127。05，同比增加18。23个百分比。同时公司净利润质量高，2021年公司净利润现金含量达到267。10，2022Q13净利润现金含量达到335。33。现金流方面，公司近年来经营现金流持续为正，2021年经营现金流量净额4。29亿元，同比小幅减少7。76；2022Q13经营现金流净额为5。85亿元，同比高增124。21。
　　应收账款管理效果显著，有息负债率低，财务状况良好。公司近年来应收账款管理效果显著，收入质量较高，营收增速持续高于应收账款增速。2021年公司营收增速为3。30，应收账款增速8。46。2022Q13营收增速为14。04，应收账款增速3。59。同时，近年来公司有息负债率不超过1。40，无长期借款和债券，且2022年以来呈下降趋势，财务状况良好。其中2021年公司有息负债率为1。24，2022Q13有息负债率为0。63，同比降低0。40个pct。5。盈利预测
　　1、公司是我国轻工行业提供工程设计咨询服务和工程总承包服务的大型综合性工程公司之一，工程总承包是公司的第一大主营业务，我们预计公司总承包业务收入将实现较快增长，2022、2023、2024年营收分别增长20、15、15，毛利率分别为6。5、6。5、6。5；
　　2、公司在轻工行业重要细分领域拥有很强的工程设计能力，我们预计公司设计业务收入未来将实现稳定增长，2022、2023、2024年营收分别增长8、8、8，毛利率分别为28、28、28；
　　3、公司是轻工行业龙头企业，我们预计未来其监理业务收入将继续保持稳定增长，2022、2023、2024年营收分别增长8、8、8，毛利率分别为14、14、14；
　　4、公司在轻工行业重要细分领域拥有较强的全过程工程咨询能力，2022上半年咨询业务收入同比下降较多，我们认为其2022年全年收入仍然同比下降，之后慢慢恢复较为稳定增长，预计公司咨询业务收入2022、2023、2024年营收分别增长10、5、5，毛利率分别为31、31、31；
　　5、公司2022上半年其他业务收入同比下降较多，且近三年均处于下降状态，我们预计公司其他业务收入2022、2023、2024年营收分别增长30、20、10，毛利率分别为2、2、2。
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