预见2023（下）丨对经济和市场偏乐观，黄金或显现配置价值，地产恢复趋势待确认

　　兔年开工以来，全国多个省市已经发力＂拼经济＂，2023年的经济与金融市场或将焕发出新的生机。如何循着经济回暖、政策方向的路径布局2023年投资？居民积累的超额储蓄2023年将投向哪里，带来哪些投资机会？
　　针对2023年市场走向、投资方向等投资者关心的话题，21世纪资管研究院近期采访了部分资管机构和投研专家，以期给投资者2023年的投资决策提供参考，此为下篇。
　　21世纪：2023年市场面临哪些变局和不确定性，又蕴藏哪些新机会？
　　展望2023年，我们预期将面临一个逐步改善、向好的经济环境，尽管新冠发展仍存在一定的不确定性，海外经济衰退使出口承压，但经济重启的趋势不会逆转，我国的实际经济增速有望向5%-5.5%的潜在经济增速水平回归。
　　从节奏来看，2023年我国的经济增速预期呈现先抑后扬的走势，一季度或成为全年低点，二季度在防疫优化、两会召开、稳增长政策密集出台、2022年同期基数走低等多因素共同作用下，经济增速预期出现较为明显的提升。
　　消费方面，2022年12月14日国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》明确指出：＂最终消费是经济增长的持久动力＂，同时在阐述扩大内需战略的含义时也将＂居民消费＂置于＂有效投资＂之前，凸显了2023年经济工作中扩大消费的重要性。12月15-16日召开的中央经济工作会议更是进一步提出：＂要把恢复和扩大消费摆在优先位置＂。因此我们认为相对应的政策支持不会缺位，2023年消费会有较为明显的复苏，但客观上＂大疫三年＂，居民的预防性储蓄倾向高企，家庭财富和消费信心的修复难以一蹴而就，同时未来新冠仍然存在不确定性，因此消费的修复节奏大概率是渐进式的。从海外经验来看，前期受新冠冲击而下挫较多的服务消费，在修复初期其反弹力度会显著高于商品消费。从修复的节奏来看，在防疫政策优化初期消费或仍将面临暂时性的冲击，增速可能延续弱势。但在新冠达峰的阵痛过后，伴随着消费场景持续修复，生产生活的常态化，叠加政策的鼓励支持有望对于消费产生积极的促进作用，预期2023年二季度起消费将出现较为明显的修复。
　　投资方面，中央经济工作会议要求积极的财政政策要＂加力提效＂，保持必要的财政支出强度，我们预期2023年财政总体会较2022年更为积极，公共预算赤字率或由2022年的2.8%小幅抬升至3%-3.2%左右的水平，地方政府新增专项债额度也会较2022年有小幅扩大，同时专项债发行和资金使用的节奏也将进一步前置。此外，中央经济工作会议指出＂政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持＂，预期＂准财政＂政策性开发性金融工具较2022年会有进一步扩容，对基建投资形成较大的增量支撑力量，基建投资在2023年上半年仍有望维持在10%以上增速，下半年增速可能会有所减退。制造业投资方面有望明显加力，中央经济工作会议强调＂传统产业改造升级＂+＂战略性新兴产业＂+＂国家重大科技项目＂，《纲要》明确提出加大传统制造业优化升级投资力度，扩大先进制造领域投资，产业转型升级、补链强链的紧迫性大幅提升，2023年或开启新的一轮产业体系建设投资周期。
　　地产方面，如果后续新冠没有超预期的大规模反复，同时政策的支持坚决而有力，地产销售有望在二季度起逐步企稳，中性预期下2023年商品房销售面积基本持平2022年，但地产投资的企稳可能仍需等待。整体看，房地产市场普涨的时代已经过去，未来不同区域、城市之间的房地产市场会因人口的趋势性流动而产生更为明显的分化。
　　经过三年新冠的考验后，2023年的经济与金融市场将焕发出新的生机。
　　一是国内居民部门的超额储蓄将得以释放。受疫后消费倾向下降、房地产市场调整等因素的影响，2022年居民部门储蓄大幅增加，超额储蓄规模超过5万亿。居民部门的超额储蓄流向哪里，2023年的投资机遇就在哪里。一方面，2022年第四季度居民投资基金与信托的意愿比例下降至历史较低水平。随着宏观经济与盈利预期的好转，股市已出现改善的信号，或激励居民增加基金、股票的配置。另一方面，居民对于服务消费的需求将加速释放，旅游、住宿、餐饮等进入上升期。
　　二是海外央行放缓紧缩步伐，资本市场估值下跌的压力减轻。2023年，随着海外通胀的回落，以美联储为代表的海外央行进入加息周期的尾声，作为全球资产定价锚的美债收益率有望见顶，资本市场杀估值的压力减轻，贵金属或将出现明显上行的波段。
　　不过，2023年的金融市场依然面临着一些不确定性。一是国内房地产市场的预期有待企稳。2022年第四季度预期房价下跌的居民比例达到2013年以来的最高水平，居民对楼市的信心企稳仍然需要时间。二是日本央行转向可能引发全球市场投资范式的变化。2023年日本经济有望继续改善，通胀压力可能进一步上升，或使日本央行加码紧缩甚至取消收益率曲线控制。日本投资者长期以来持有大量海外资产，如果日本国内利率上行可能引发日本投资者抛售海外资产，回流本土。
　　2023年的确有很多不确定性。全球层面而言，央行加减息以及加息停滞的时点、各国主要经济体经济下行的幅度以及通胀下行的幅度，中国能够在多大程度上为全球提供正向增长的脉冲，都需要更多证据去做进一步判断。
　　全球发达经济体仍显韧性，美国就业市场依然坚挺，服务业热度不减，通胀放缓斜率有限；欧洲能源危机有所缓解，各项经济指标初现企稳迹象，全球或可避免＂硬着陆＂。在中国，我们认为宏观政策已经出现了一个非常大的转向，转向更加支持经济、支持增长。在这样的情况下，我们对中国市场的宏观预期相对比较乐观。美国经济韧性和中国经济复苏将提供底部支撑。
　　在全球大背景之下，中国的外需会逐渐体现下行压力，接下来需要从内需来实现经济提振。从政策来看，财政政策大概率还会维持较好的支出强度。货币政策方面，我们明显地看到有更进一步加力的空间，也存在货币政策发力的可能性。除了比较宏观的财政货币政策以外，政策抓手可能主要在提振消费和投资方面，有助于市场从新冠影响中尽快恢复过来，重新回到消费趋势中，而房地产的下行风险应该可以得到有效的遏制。
　　从供给侧而言，强调的是优质房企的风险化解。我们认为这是非常值得关注的一个政策点。从需求侧来说，我们认为明年会看到更多的政策出台，去帮助提升商品房的消费。商品房的销售不一定能够达到往年的高点，但我们认为至少会有足够的政策去扭转市场对于房地产下滑趋势的认知，让大家能够回到一个相对健康的看法当中。今年，市场对于中国经济的发展以及长期的发展，需要一些信心的提振。对于民营经济的支持、对于知识产权的保护等等，甚至制定一个相对比较积极的经济目标，都是对于提升市场信心非常好的帮助。制造业的投资整体面临比较大的下行压力。我们认为接下来市场会更加关注政策的执行，以及基本面逐步恢复，为中国的2023年带来更多的机会。
　　21世纪：对于2023年的大类资产股市、债市、另类投资，怎么看？
　　总的来看，我们看好2023年权益市场的投资机会。2022年四季度以来，国内防疫政策进一步优化、地产＂三支箭＂政策密集出台，海外方面美联储加息减速，在这些利好因素共同作用下，权益市场迎来了一波＂预期先行＂的春季行情。这一波行能否延续形成真正的＂牛市＂，我们认为一方面要重点关注今年3月重要会议给出的各项政策目标是否会出现显著超预期的情况，这在一定程度上也代表了今年政策可能的发力强度，同时需要对生产生活的高频指标密切跟踪，及时了解经济修复的进展。除了宏观因素，我们还需要密切关注市场预期的变化，注意投资＂节奏＂的把握。但总的来看，我们对于2023年的资本市场保持偏乐观的态度，随着居民消费信心的复苏和线下消费场景的修复，叠加政策的积极引导，消费链有望迎来底部反转的机会，可考虑适时围绕相关领域进行配置，如弹性较高的可选消费。此外，应重点关注国家政策发力的方向，如制造业转型升级、国产替代、高端制造等方面带来的趋势性机会。
　　债券市场方面，我们认为在完全度过防疫优化的冲击之前，货币政策仍然会维持稳中偏宽松的总基调，呵护流动性维持在合理充裕的水平，因此近期债券市场预期仍将维持震荡。后续随着国内生产生活的逐步修复，货币政策或逐渐趋于正常化，市场流动性宽松程度可能会边际收敛，债券市场将面临阶段性的调整压力。但风险和机遇总是并存的，从策略上看，当前中短久期信用债的收益率已经处于相对较高水平，且久期风险相对较小，具备一定的配置性价比，短久期票息策略可能会相对占优。
　　黄金方面，我们认为2023年黄金价格或维持震荡，一方面2023年地缘政治问题进一步超预期演绎的可能性相对较小，黄金在这一方面的避险价值或相对有限，那么黄金的投资机会就要落到全球经济，尤其是美国经济的大衰退、美联储货币政策大幅转向宽松上。但目前看来尽管美联储的加息周期临近尾声，但经济大幅衰退仍存在较大不确定性，而且目前为止美联储的表态持续偏鹰，仍坚决强调2023年不会降息，市场又对于美联储货币政策转向存在超前乐观的预期，或提前透支了部分黄金价格的涨幅，因此黄金价格的走势在上半年预期维持震荡，下半年或有小幅上行的机会，当前的策略可能更适合在黄金价格回调的时候买入，不宜过分追高。
　　对于A股市场，2023年美联储紧缩行至终点，国内防疫政策优化后，企业盈利改善，A股有望走出低谷。1月份以来，北上资金大量买入中国核心资产，显示外资对于国内经济修复的强烈预期。我们兴业研究也预计，2023年的A股会以中型反弹为主。在具体产品方面，兼具出众的成长能力、较好的盈利水平、投资安全边际高且符合国家战略布局的科创板、创业板相关指数产品在2023年具有良好的配置价值。
　　对于债券市场，经济复苏存在超预期的可能，利率中枢有一定的上行空间，债券基金或面临一定的估值风险。而等到利率反弹到波段高位时，柜台债和摊余成本法基金或理财产品就将是低风险偏好客户的较好选择。
　　对于另类投资，2023年黄金将显现出配置价值。长期而言，黄金投资收益优异、能够改善投资组合收益、应对高通胀。在当前逆全球化趋势下，人力与商品成本结构性抬升，过去四十年的低通胀时代已被逆转，再叠加康波由衰退转向萧条期，从大周期来看此时是财富中增加黄金配置的好时机。短期而言，美联储紧缩接近尾声，金价面临的逆风正在减弱，配置黄金正当其时。对普通个人投资者来说，没有仓储费（或递延费）、可生息、可在未来某个时点兑换为实物黄金的积存金是不错的投资选择。
　　美股风险溢价大幅下滑，全球股票进入震荡。投资债券的风险更低，高收益率更具吸引力。
　　中国经济则是进入了企稳和复苏。⽬前沪深300和中证500的风险溢价率都⾼于2010年以来的平均值。11⽉初以来防疫政策持续优化，市场对于中国经济复苏的预期⼤幅抬升，直接导致了股市的⼤幅反弹以及债市的⼤幅回调。股市情绪复苏，稳增长政策加力将是推动今年股市反弹的重要因素，中国股票明显具有配置价值，相对于美国股票来说更具吸引力。而中国的债券虽然近期有所回调，但在当前的正常货币政策之下，能很好地起到分散风险的作用。
　　21世纪：2023年给投资者有什么建议？
　　第一，对于普通投资者而言，炒股不如买基。在国内货币政策没有大幅宽松的背景下，股票市场的行情可能体现为结构性的行情，一些成长性好、盈利能力强的上市公司将呈现出更强的投资价值。普通投资者在挑选个股时可能面临信息获取、专业知识等方面的挑战，不妨借助资管产品，将钱交给专业投资者来打理，由专业的人做专业的事。
　　第二，不把鸡蛋放在同一个篮子里。可以根据自己的投资知识和风险承受能力，通过分散配置来减轻意外事件对个人资产的影响，通过存款、理财、柜台债、基金、积存金等多种资产的组合配置来兼顾财富的安全性和成长性。
　　我们认为海外的央行加息正在见顶的过程当中，可能在上半年会看到这个过程。美元强势的时代或许正在过去，利好其他国家货币以及风险资产。美国股票大概率会进入震荡的局面，具有交易价值。而美国的债券配置价值正在提升。美债利率的大幅抬升会挤压美股风险溢价，经济韧性为股价提供支撑。
　　中国在消费和投资领域的经济政策，尤其是在房地产和消费方面，会加大力度。而中国股票的估值具有非常大的吸引力，同时市场情绪好转，市场会进一步交易中国防疫政策优化之后的复苏，因此中国的股票相对于美国股票来说更加的具有吸引力。而中国的债券虽然近期有所回调，但是在当前的正常货币政策之下，可以很好的起到分散风险的作用，而人民币的进一步反弹，或者说是企稳，对于整个中国的资产都是会有比较大的帮助。
　　随着全球固定收益价值提升，投资人不必过分追求信用下沉也可获得不错的收益。而中国的经济步入企稳和复苏，自然也是提振了中国乃至全球的新兴市场的表现，在资产配置的层面，目前全球来看各大市场都有不确定性和一定程度的风险。相比之下，中国政策的确定性是高于其他的市场的，有助于吸引海外投资人流入中国，所以我们认为全球的配置价值和中国的阿尔法机会是不容忽视的，在未来半年需要采取更加灵活的投资策略。
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