疯狂的钼精矿

　　从过去三年的市场表现和各方预期来看，钼精矿可能正处于超级上涨周期当中。
　　百川盈孚数据显示，截至2月8日，40-45度钼精矿现款报价5490-5510元/吨度，50度以上钼精矿现款报价则超过了5530元/吨度。
　　在上述机构追踪的数百种大宗原材料中，钼精矿年初至今涨幅可以排到第5位。
　　而在历史上，钼精矿曾经长期在2000元以下波动，如2015年11月和2020年7月低点时价格分别只有700元和1200元。
　　即便按照后者计算，截至目前钼精矿累计涨幅也已接近4倍，而综合业内各方反馈来看，钼精矿的上涨周期或仍未结束。
　　＂近半年国内钼价上涨受需求带动较为明显，加之未来两年国内外市场没有显著的钼精矿供给增量；如果以年为单位来看，钼价还将继续保持稳中有涨的走势。＂上海有色网钨钼行业分析师姚伊凡指出。
　　另据部分卖方预估，未来几年全球市场钼精矿的需求增幅要明显大于供应增幅，从2023年开始其供需缺口将逐步扩大。
　　需要指出的是，钼本身属于稀有金属，其本身价格体系和市场规模无法与铜、铝等基本金属相比，这也使得钼的价格弹性更大一些。
　　而在上述背景下，从钼精矿到钼铁，再到不锈钢、合金钢等下游的行业生态都将为之发生显著变化。
　　直线拉涨
　　钼行业的产业链很长，大概可以分为一次消费和二次消费。
　　一次消费主要用于钢铁，下游主要产品为不锈钢、合金钢和特钢，二次消费则覆盖了能源、基建、航天等多个行业。
　　＂钼更像是钢材产品的味精，通过添加钼元素可以有效提高钢材性能。在国内制造业转型升级的带动下，材料和设备也需要进行升级，进而带动钼整体需求的增长，钢材行业向特钢转变的趋势越来越明显。＂兰格钢铁研究中心主任王国清表示。
　　过去几年，受到地产行业增速下滑影响，钢材市场整体表现较差，但是钼系产品下游需求却保持稳健增长趋势。
　　另一边，钼精矿的供给端却缺少显著增量。
　　＂从长期来看，钼价近两年大涨主要是因为供给端和需求端的情况发生了变化。＂上海钢联钼系产品分析师魏捷介绍称，国内钼精矿价格自2008年以来呈现出持续下行的趋势直至2016年，此后在2000元/吨度以下逐步盘整，直至2021年出现上涨，钼价长时间低迷，短期内产能放量有限。
　　从本轮上涨周期来看，钼矿价格变动也与大宗商品运行节奏基本保持一致，于2020年7月见底回升。
　　Wind采集的安泰科数据显示，2020年7月40-45度钼精矿低点为1230元/吨度，此后两年上涨至3300元一线。
　　但是，从2022年12月开始，其上涨速度突然加速，并在至今短短2个月余时间里升至5500元附近。尤其是春节后，出现了每吨1000元左右的跳涨行情。
　　对此魏捷将其归结为，可能受到了海外供给受限的影响，而影响短期供给端的因素则包括中国市场新增供应量延期、国外铜钼矿山一季度生产量下降、秘鲁风波突发刺激等，＂另外，近期钼价疯涨或许也有一部分贸易商囤货的因素在内。＂
　　此外，从钢招情况来看，2022年12月国内主流钢厂招标钼铁总量约1.28万吨，2023年1月份钢招总量约1.15万吨，在春节的影响下国内钢招水平持续位于1.1万吨以上，钢厂需求旺盛。
　　姚伊凡也指出，春节前秘鲁罢工导致当地钼矿产量下滑，同时1月欧洲能源价格下降，需求端开工率提升，推动海外钼价猛涨。国内市场，由于年前钼精矿价格较高，钼铁厂节前没有进行大规模补货，库存水平较低，加上2月钢厂招标量较大，多重因素推动使得节后钼精矿大幅跳涨。
　　业绩爆发
　　受历史原因影响，钼行业的集中度很高。
　　＂2008-2015年之间，钼价长期弱势运行矿山开采逐渐陷入困境，国内头部企业联合减产，中小矿企关停或被并购，叠加近些年环保压力增大，市场份额进一步集中，2021年国内前三大钼矿开采企业钼矿产量占比超41%，CR5达52%。＂川财证券指出。
　　而据21世纪经济报道采访了解，现阶段国内产能排名靠前的5家企业，分别为金堆城钼业集团、洛阳栾川钼业集团、伊春鹿鸣矿业、锦州吉翔钼业，和河南栾川龙宇钼业。
　　其中，三家为A股上市公司，鹿鸣矿业、龙宇钼业则分别隶属于中铁集团和洛阳当地国资。
　　受到钼精矿上涨的影响，相关公司二级市场走势也有所反应。从去年12月初算起，金钼股份、洛阳钼业和吉翔股份分别取得了50.56%、25.1%和10.86%的涨幅。
　　显然，二级市场最终选出的龙头是金钼股份，而这背后也存在一定产业和公司层面的原因。
　　金钼股份是国内最大的专业钼生产商，目前运营有金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿两座大型矿山，兼具收入占比高、利润率高的特点。
　　数据显示，2021年公司钼矿开采、冶炼和深加工业务营收接近64亿元，占当期收入比例超过80%，同期该项业务综合毛利率为26.9%。
　　进一步对比历史钼价走势与公司毛利率走势，则可以看出二者呈现出非常明显的正相关特点。
　　2016-2018年，钼精矿处于单边上涨阶段，公司钼业务综合毛利率提升16个百分点至34.7%，2019-2021年下跌期间，该公司钼业务毛利率则同步下跌。
　　＂相比于钼价波动，公司业绩变动会存在一定滞后性。＂金钼股份人士反馈称。
　　而与此前上涨不同的是，由于2020年12月至今钼价上涨速度和幅度更为可观，金钼股份未来盈利能力提升空间也会更大一些。
　　以百川盈孚追踪的钼精矿单一环节利润为例，2022年全年维持在300元以下，2022年12月中旬短暂提升到450元以上，1月28日至今从350元迅速提升至近1300元/吨。
　　由于金钼股份属于一体化生产商，公司生产的钼精矿用于内部下游产品原料，暂时难以预估其整体利润率提升幅度，但是受到钼精矿上涨的影响，整个钼系产品出现同步上涨，今年一季度金钼股份盈利同比、环比均有望大幅增加。
　　其他一些变量，则来自于公司原料外采比例的高低。
　　2021年，该公司钼精矿销量和产量之间有1.2万吨左右的差值，而这部分便是受到外购钼精矿用于产品加工的影响。
　　而相较之下，另外两家上市公司的含＂钼＂量则没那么高。
　　其中，吉翔股份钼业务收入虽然占比很高，但是其钼炉料毛利率过去几年始终低于10%，即便是在相对高价的2018年也不过7.44%。
　　洛阳钼业虽然名为＂钼业＂，但主要产品却是铜及钴、金等伴生矿，钼类产品收入占比较小，其整体业绩变动与钼价关联度相对较小。
　　公司近期也回应称，＂从内部研究来看，钼资源没有较大供不应求的情况，占公司利润15%左右。＂
　　超级周期
　　经过1月快速拉涨，短期钼价开始步入冷静期，钼精矿、氧化钼止涨，钼铁价格还略有小幅回落。
　　大宗原料资讯机构亿览网指出，钼市在经历了罕有的快车道之后，进入盘整消化期，国际市场处于窄幅震荡回调中，但是钼原料偏紧的局面并未改变，国内外含钼钢需求不减，近期钼市将继续高位盘整。
　　而就更长期的供需关系来看，上述受访机构和卖方机构也普遍持有进一步上涨的观点。
　　对此魏捷指出，海外方面，以南美为主的钼矿资源多为铜钼伴生矿，受全球铜供给增速限制，预期海外钼矿增速将维持较低水平。
　　＂近两年内，海内外没有显著的钼精矿增量。＂姚伊凡也表示。
　　东吴证券研报指出，2021年以来海外钼产量减少，部分矿山品位下降，仅Freeport、Group Mexico、BHP有扩产计划，但产量增量不大，加剧全球钼供需紧张格局，外国减产将导致国内钼金属净进口下降。
　　另据该机构测算，中国是全球钼生产的主力，2021年产量占全球的44%，预计2021-2025年增产1.9万吨；海外减产幅度较大，达1.4万吨。所以2021-2025年全球钼供给预计增0.5万吨，增量较少；中国2021-2025年钼需求增长4.2万吨，海外需求增长1.4万吨，合计增长5.6万吨，增幅远高于供应增幅。
　　测算结果还显示，2023年至2025年期间，钼精矿的供需缺口将持续扩大。
　　需要指出的是，钼作为稀有金属，其价格体系、市场规模明显不同于其他有色金属，使得其价格波动特点也会有所不同。
　　首先，铜、铝等基本金属市场发展成熟，国内、国外都有期货市场，当市场出现不合理价格时，套利交易者会迅速抹平相应价差。
　　钼则不同，目前国内只有现货市场，价格体系不够完善，现货报价主要由上海有色等大宗商品咨询机构提供。
　　其次，钼行业市场规模相对较小，供需两端、市场预期一旦有所变化，其价格波动弹性也会更大。
　　此外，其价格形成与锂精矿也存在一定相似之处。
　　过去两年锂精矿上涨期间，澳洲矿商Pilbara公司曾展开多轮线上拍卖，国内钼行业目前则有上述栾川龙宇钼业通过线上招标形式进行销售。
　　比如1月30日成交的600吨钼精矿，其中480吨47%以上品位的钼精矿加权平均价便达到了5278元/吨度，较12月底时的招标价格出现了千元左右的上涨，与钼精矿市场价同步上涨。
　　所以，如果从上述行业供求预期，和行业特点、价格形成等角度来看，钼精矿等产品的上涨还未结束，并有可能会演变成一场时间、空间都十分可观的超级周期。
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