锂电产业链景气展望与投资机会成长如期，征途未尽

　　（报告出品方：长江证券）需求：动力电池稳健成长，储能提供积极增量
　　新能源车：成长中继，可观增速仍将维持
　　2022年全球新能源车销量约1059万辆，同比增长72左右，增速较2021年略有下降，但依然是高基数下实现的高速增长。
　　渗透率方面，2022年年末全球已超过18，2022年全年的平均渗透率约为14，较2021年的8，同比提升6pct。逐季来看，2022年二季度是全年同比增速的低点，国内主要是疫情因素，欧美主要受供应链扰动；三季度后增速开始逐步抬升，主要系因为新车型上市贡献增量，以及供应链短缺的缓解。
　　分国家地区来看，2022年中国、美国、欧洲、其他地区销量分别为687、100、240、39万辆，同比增长107、59、21、100。其中：1）国内全年产销好于年初预期，34月受疫情影响环比有所波动，自5月后随着新车上市助推景气度持续上行；年末有一定的抢装因素，但疫情和库存也造成了部分压制，年末最终维持在单月70万辆水平。2）欧洲3月后受地缘冲突对供应链影响销量承压，部分月份甚至同比下滑；自8月以后同环比持续向好，在年末补贴退坡和旺季冲量加持下，全年产销好于年中预期。3）美国市场在油耗经济性政策约束下依然实现了50以上的增长，却略低于年初乐观预期，主要是皮卡放量不及预期，再加上下半年IRA法案对部分海外进口车型造成了影响。
　　国内：补贴退坡但供给仍发力，预计达到850万辆
　　2023年可能对国内市场景气造成影响的是补贴退坡，2022年是现行新能源车补贴政策的最后一年，2023年纯电动乘用车的补贴将退坡0。911。26万元，插电混动乘用车的补贴将退坡0。48万元。补贴退坡一方面影响经济性，另一方面也因抢装透支需求。
　　受补贴退坡影响，1月国内新能源车销量确实出现较大的下行压力，但车企也及时进行了积极的应对措施，特斯拉在1月6日执行3。64。8万元的降价，小鹏、问界等车企的价格调整也相继跟进，车企的价格调整已经覆盖了补贴退坡的幅度，我们认为最终将刺激需求积极恢复。
　　从车型角度分析看，820万是乘用车市场的中坚力量，规模明显高于两端市场，燃油市场已涌现出多款爆款车型。但当前新能源渗透仍不饱和，渗透斜率陡峭，随着车型投放增多，预计渗透率将持续快速提升，带动整体新能源渗透率向上突破，其中：1）812万均为纯电车型，渗透率偏低，车型供给存在较大空白，纯电仍有较大的快速渗透潜力；2）1215万纯电与插混车型均有，车型供给均存在较大空白，其中插混增速更快；3）1520万纯电与插混车型均有，纯电车型供给充分，插混车型竞争力突出，但供给存在较大空白，插混有望加速渗透。
　　从供给端来看，各大车企持续加码电动化布局，自主品牌加快混动产品落地。比亚迪围绕王朝系列、海洋系列以及腾势、仰望等品牌推进新品；以蔚小理、问界为代表的造车新势力，随着蔚来ET5、理想L9等车型的交付量爬坡，产销有望持续攀升；吉利、长城、长安、上汽等加快混动产品落地，以雷神动力为代表的自主混动技术有望复刻比亚迪DMi的成功，实现自主品牌在混动市场的份额突破。伴随着各大车企在新能源领域的持续加码，整体批发量有望持续上升。预计2023年新能源乘用车销量达850万辆，新能源渗透率达33。9。预计2023年随着更多车型投放，优质供给将进一步打开中间价格带市场空间，新能源市场中820万市场占比进一步扩容至50。1，其中，1220万市场插混维持较高增速，插混渗透率有望达到14。1，812万市场纯电渗透率有望提升至16。7。
　　欧洲：供应链恢复、特斯拉增量，预计达290万辆
　　欧洲市场2022年增速承压的根本原因是车企推动新能源车渗透率提升的意愿较弱，一是欧洲碳排放政策约束存在周期性，20202021年比较严格，20222024年则相对宽松；二是欧洲新能源车市竞争并不激烈，车企份额压力尚未体现。同时，地缘冲突对于汽车供应链的影响，也使得总产销出现下滑，进而影响了欧洲新能源车的需求表现。
　　从边际变化上看，欧洲汽车供应链短缺的压力有所缓解，欧洲整体汽车销量自8月以来持续修复，10月已同比增长15，也带动了欧洲新能源车的增速修复。考虑到欧洲连续两年的汽车总量承压，在低基数下我们预计2023年欧洲汽车销量有望恢复增长。
　　同时2023年欧洲车市有望盈利积极的供给端变化，主要是特斯拉的柏林工厂放量或将成为催化剂，一方面特斯拉规划2022年末达到周产5000辆，2023年达到周产1万辆，有望形成1015万辆的增量；另一方面特斯拉本土化也将加剧和欧系车企的竞争，且欧洲新车型仍在加速丰富化的过程中，进而推动销量进一步释放。欧洲潜在的风险点在于经济衰退，但考虑到2022年整体低基数的背景下2023年汽车总量仍有望恢复10以上，判断全年有望达到280290万辆，实现2530的增长。
　　美国：油耗经济性与新车驱动，预计达到170万辆
　　美国市场的需求增长趋势相对明朗，一是美国正处于政策加码阶段，CAF油耗经济性政策对行业渗透率有明显托底，到2025年美国市场有望保持60左右的复合增长；二是美国有竞争力的新能源车型也蓄势待发，电动皮卡是其中代表，目前特斯拉Cybertruck、福特F150等均取得积极的订单表现，美系车企的车型、规划也在相继落地。预计美国2023年达到160180万辆，实现60以上的增速。
　　小结：预计2023年动力电池产业链增速维持35左右
　　综合来看，预计2023年全球新能源车产销达到13501400万辆，同比增长3540，对应动力电池装机量值687GWh，同比增长38左右；动力电池出货量预计达到831GWh，同比增长35左右，行业仍可维持可观增速。
　　储能：产业拐点，大储、户储相继爆发
　　在光伏、风电发电量占比提升，锂电为代表的新型储能技术成本下降的背景下，储能产业正处于爆发期。2022年预计全球储能装机4550GWh、出货90100GWh，对应翻倍以上的增长；预计2025年全球储能装机量300400GWh、出货量或超过500GWh，行业在20222025年的复合增速达到80100。
　　海外户储：能源危机之下，量利有望延续景气
　　欧洲户储是2022年景气度最高的细分板块，装机量方面预计2022年达到78GWh，较2021年的1。8GWh实现250以上的增长，而得益于行业需求的高景气，代表性公司派能科技的单GWh净利显著扩张，进一步兑现了盈利释放。欧洲户储高景气的本质是地缘冲突引发的能源危机，在高电价和用电短缺风险下，居民加大户储配置。本轮欧洲能源价格高位的持续性预计较强，从欧洲电力期货价格来看，批发端期货电价在2024年仍接近0。24欧元KWh、2025年在0。17欧元KWh左右，折算到居民电价将保持在0。350。4欧元KWh的水平。从经济性测算来看，考虑0。4欧元KWh的居民电价、600欧元KWh的系统投资成本（考虑30的税收抵免或补贴），则欧洲户储的回收期在68年的水平，欧洲户储的经济性依旧可观。从中期看，我们认为能源危机背景和ToC属性下行业的中高增速，美国市场则提供增量。
　　海外大储：商业模式顺畅，量利拐点逐一兑现
　　美国表前储能是全球发展最佳的市场，从需求端看，美国在2018年通过841法案后，表前市场储能进入发展的快车道，20202021年连续保持200左右的装机增速。不过2022年受美国对光伏组件进口的限制影响，美国光伏装机增速承压，也间接影响了储能的装机水平；而锂电成本高位，也使得部分项目出现延期。不过，美国大储的量利拐点已渐行渐近，盈利能力承压主要的订单周期的影响，随着下半年高价订单交付，美国储能产业链的盈利拐点已经兑现。而装机量方面，一是美国储能项目储备充足，根据美国ACP统计口径，美国有14。3GW37。0GWh的储能正在开发中，需求支持充足。二是美国储能迎来积极的政策加码，在8月通过的IRA法案中，美国独立储能也能获得ITC退税支持，此前仅有电源侧储能能够获得退税。往后看美国大储需求重要的催化或是组件进口限制的放松，考虑到美国光伏储备项目同样充足，若2023年美国光伏实现6070左右的装机增速，再考虑储能渗透率的提升，美国表前市场储能装机有望重返翻倍以上的增速，需求弹性也将呈现。
　　除了美国大储，欧洲大储也处于爆发的前夜。欧洲的可再生能源占比不低于美国，但储能发展缓慢，主要是欧洲电网的跨国调节以及燃煤、燃气化石能源的调节能力支持。不过以英国为代表的欧洲表前储能市场也迎来积极变化，2021年英国新增储能申报容量达到11。5GW，远超历史上任一年份，有望指引未来几年爆发式增长。英国储能申报量激增的原因是动态遏制套利机制（DynamicContainment）的盈利大幅提升，储能在长期平衡机制（BM）中也开始具备竞争力。同时从中长期看，随着欧盟逐步走向碳中和，化石能源终将退出，灵活性资源将由储能承担，支撑了欧洲中长期需求增长。
　　国内大储：独立储能发力，静待盈利拐点到来
　　国内储能此前的需求增长与盈利兑现存在不确定性，主要还是未形成清晰的商业模式。不过2022年国内储能迎来积极变化，首先是需求层面，2021年国内储能装机约4GWh，2022年根据中电联数据，18月新增并网1。3GWh、在建8。8GWh，则预计全年能达到10GWh的装机量。同时根据北极星储能网发布的项目中标量数据，111月EPC中标已经达到27。5GWh，也预示着后续需求能有积极释放。
　　更为重要的变化在于商业模式。2022年以前，国内储能多数是电源侧项目，存在明显弊端，一是储能作为可再生能源的成本项，定价不清晰；二是储能仅满足并网要求，诸多项目没有实际充放电；导致存在劣币驱逐良币。2022年独立储能成为主流，盈利模式更加清晰，包括容量租赁（成本由新增可再生能源装机分摊）、容量补偿（成本由终端用户分摊）、现货价差（套利收益）和辅助服务收益（存量发电机组分担），能够使得新能源建设规模增长，传导至储能的盈利和规模增长。
　　展望来看，国内储能的经济性拐点有望出现，一是2023年在光伏硅料、组件价格下降预期和风电招标储备充沛的背景下，国内可再生能源地面电站装机有望显著抬升，在强制配储政策要求下，带动独立储能的租赁比例提升；二是锂电产业链成本下降下，有望带动储能系统投资额下降，进而改善经济性；三是地方层面在现货市场、辅助服务市场开始准入储能，带来额外的市场化收益来源，而若国家层面的容量电价政策能够有积极信号，将进一步提振国内储能的装机增长和盈利抬升预期。综合来看，预计国内大储到2025年有望实现80以上的复合增长，2025年有望达到80100GWh的装机规模，且产业链的盈利拐点在2023年到2024年能看到积极兑现。产业链：锂电以盈利为锚，关注新技术变化
　　资源：锂资源关注自控可控，镍优选三元修复个股
　　锂：需求增速是锂价核心变量，关注自主可控带来的投资机遇
　　根据全球新建锂项目的当下进度和20222023年锂行业精矿库存去化情况，我们判断2023年实际锂盐供应增速约26。从需求增长情况来看，储能的主要需求形式和其政策驱动的属性决定了储能当下景气度延续的确定性较高，我们预计2023年全球储能电池的产量有望实现同比近100的增长。新能源车则主要为消费驱动，一定程度上受到宏观经济的影响。全球范围来看，考虑到新能源车的产品力、性价比、使用体验相比同价位的燃油车已经具备明显优势，我们预计2023年全球新能源车产销有望达到13001400万辆，同比2022年约增长35。在上述需求增速假设下，考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑，预计2023年锂盐价格中枢仍将维持高位（预计40万以上）。尽管当前行业正步入淡季，锂盐价格有所松动，预计价格将由于成本支撑而逐步企稳，待旺季来临后有所回暖。
　　另一方面，2022年来，澳大利亚、加拿大对中资企业锂资源投资的明显收紧，可能会使中资企业对2025年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降，从而对2025年及之后的行业供给增速造成深远影响；海外锂资源不确定性的加大，也有望提振国内锂资源估值，国内锂资源迎来战略重估。从目前全球各大新项目的公开信息来看，2023年有望贡献显著增量的新项目中，有相当一部分当前进度都不及预期，符合全球锂资源开发通常推迟的主体趋势。根据全球新建锂项目的当下进度，我们推测2023年的全球锂资源产量增长约30万吨LCE。另一方面，我们分析认为2022年锂行业库存仍有显著去化（主要集中于精矿库存环节），考虑到2022、2023两年的库存去化幅度差异，预计2023年实际锂盐供应增量约为23万吨，对应实际供应增速约26。
　　由于锂资源开发商更加倾向于释放乐观的投产时间指引，因此推迟是全球锂资源开发的主旋律。从目前全球各大新项目的公开信息来看，2023年有望贡献显著增量的新项目中，有相当一部分当前进度都不及预期，符合全球锂资源开发通常推迟的主体趋势。此外，也有成熟的在产项目因为劳工短缺而下调出货指引的。站在当前2022年末的时点，根据全球新建锂项目的当下进度，我们推测2023年的全球锂资源产量增长约30万吨LCE。随着时间的推移，还需进一步跟踪每个项目的具体进展，从而更新2023供给增量的预测。按照行业规律来看，随着时间推移，2023年锂资源增长量下调的概率大于上调的概率。
　　MtCattlin：Allkem8月25日发布公告，下调了2023财年Mt。Cattlin矿山的出货指引。由于新冠引起的严重劳工短缺和高员工流动率，Mt。Cattlin2NW新矿坑的剥离工作进一步延期，公司将Mt。Cattlin矿山2023财年（即2022H22023H1）的出货指引，从原先的1617万吨精矿下调至1415万吨精矿，预计22Q323Q2四个季度的产量分布依次为15、20、30、35。从出货节奏来看，对2022H2影响很大，2023H1会逐步恢复。
　　Wodgina：Wodgina拥有三条各25万吨，前两条已复产，在当前锂辉石价格下，利润水平十分可观，第三条产线有较强的短期复产预期。但公司近期公告，第三条产线将视市场情况复产，最早的可能复产时间为2023年中。
　　Finniss：2021年期间，Core公司对Finiss锂矿投产指引为2022上半年投产。步入2022年后，投产指引逐步修改为2022年内。2022年8月29日，公司与特斯拉延长包销协议的公告中，公司提到该矿预期的投产时间为2023年。
　　CauchariOlaroz：根据美洲锂业2022年7月28日披露的二季报，工程建设已完成90。为了推动项目尽早投产，一部分为了提纯至电池级碳酸锂的提纯环节被推迟至2023年。
　　Sigma：官方指引为2022年内投产，但土建工作于2022年二季度才启动。按照国内锂矿一年的建设期来判断，结合2022年9月公司公布的现场照片，我们认为该矿山2022年内投产或存在一定压力，需要进一步跟踪。
　　李家沟：根据川能动力公告，公司曾于2022年5月27日调整了李家沟锂辉石矿的建设方案，并增加了项目资本开支。截至2022年8月，李家沟项目井巷工程完成总工程量的70，地表采选工程正在按照调整后方案加紧施工，项目预计于2023年年初完成采矿工程的建设投运，但由于项目地处高原高山地区，地质条件、雨雪天气、疫情等对建设进度均会有一定影响，具体投产时间与计划时间可能存在偏差，公司也正在按优化调整后的方案加快项目建设，力争早日投产。
　　茜坑：截止2022年9月8日，根据公司在投资者互动平台的回复，位于江西宜春的茜坑锂云母矿的探转采仍处于办理中。预计采矿权获批后，矿山仍需要一定时间建设，方可投入生产，贡献产量。
　　考虑库存去化的差异后，预计2023年供给增量约23万吨LCE。在对行业下一年供给进行预测时，除了对全球每一个锂资源生产点进行预测，对当年及下一年的行业精矿、锂盐库存去化幅度的计算同样是十分必要的。由于大部分锂辉石冶炼的公司其精矿采购合同均为公开信息，每年可采购的量较为明确，因此可以通过预估不同公司的出货量，再结合其可采购的精矿量，倒算其库存的去化幅度。通过分析2022年行业库存去化情况，结合2023年全球锂资源供应的增长情况和推算的2022年末行业仍剩余的精矿库存，我们推测2023年的表观供应增量约30万吨LCE，对应的表观供给增速约39。但是，考虑到2022、2023两年的库存去化幅度差异（其中主要是矿石的库存），预计2023年供应增量约为23万吨，对应实际供应增速约26。
　　关注锂资源自主可控带来的投资机遇。未来，由于澳、加两国对中资企业投资其锂相关公司的收紧，或将导致中资企业对海外锂资源的投资效率大幅下降，从投入到产出的时间也将大幅延长。另一方面，从全球总供给的角度来讲，加拿大的本次收紧也可能导致2025年及之后投产的新项目中，中资控股的比例大幅下降（因2022年开始收购变得更加困难）。而从过去全球锂资源项目的开发特征来看，中资企业参与的项目，其开发效率明显更高；中资企业控股的海外锂资源项目，开发时间明显短于非中资企业控股的项目。因此，一方面，本次加拿大对中资企业锂资源投资的收紧，可能会使中资企业对2025年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降，从而对2025年及之后的行业供给增速造成深远影响；另一方面来看，国内锂资源标的估值中仅包含周期属性，而海外锂资源不确定性的加大，也有望提振国内锂资源估值，国内锂资源的战略重估，或有望成为2023年的板块投资主题之一。
　　过去，出于投资效率方面的考量，中资企业更多选择投资已完成初步勘探，并在澳、加两国上市的锂项目。未来，由于澳、加两国对中资企业投资其锂相关公司的收紧，中资企业常用的投资方式将变得十分困难，或只能选择介入更加早期的项目，总体上或将导致中资企业对海外锂资源的投资效率大幅下降，从投入到产出的时间也将大幅延长。另一方面，从全球总供给的角度来讲，虽然加拿大的本次收紧对预计20232024年投产的锂资源项目影响很小，但可能导致2025年及之后投产的新项目中，中资控股的比例大幅下降（因2022年开始收购变得更加困难）。而从过去全球锂资源项目的开发特征来看，中资企业参与的项目，其开发效率明显更高；中资企业控股的海外锂资源项目，开发时间明显短于非中资企业控股的项目。因此，一方面，本次加拿大对中资企业锂资源投资的收紧，可能会使中资企业对2025年及之后的全球锂资源新项目参与度明显下降，从而对2025年及之后的行业供给增速造成深远影响；另一方面来看，国内锂资源标的估值中仅包含周期属性，而海外锂资源不确定性的加大，也有望提振国内锂资源估值，国内锂资源的战略重估，或有望成为2023年的板块投资主题之一。
　　镍钴：三元修复优选阿尔法个股
　　看好长期镍钴中枢下行新技术规模化落地下三元赛道的长期增长。随新能源增长预期修复，我们优先推荐增长确定性较强的公司。推荐一体化成本优势领先的华友钴业：领先湿法镍一体化布局，有望凭借成本优势实现锂电材料市占率提升；伴随Arcadia锂矿开发投产、印尼镍项目持续增长以及锂电材料放量，2023年业绩高增长可期；技术优势领先的厦钨新能：技术为翼，三元铁锂产能持续扩张下成长性显著。
　　如何展望2023年镍行业？
　　（1）供需：过剩格局或将持续。预计全年镍需求或将达320万吨，需求增量约14万吨。新能源或将仍为2023年需求主要增长引擎，有望从45万吨增长至58万吨。不锈钢用镍需求或同比2022年持平或小幅增长，需求量或将仍维持在200万金属吨左右。伴随2023年华友华飞项目、力勤HPL二期、格林美一期等湿法项目的投产、逐步爬坡，中伟股份、盛屯盛迈、伟明嘉曼等富氧侧吹高冰镍项目陆续放量，以及印尼镍铁产能的持续投放，预计2023年全球镍供给或将增长35万吨左右至352万吨。过剩格局将进一步加深。
　　（2）价格：镍价中枢有望下行。在宏观经济预期维持向下，过剩基本面格局延续的背景下，2023年镍价有望呈现下行趋势。短期金融属性仍将为镍价的主导因素，而电解镍交割品结构性紧张或将放大价格波动并对电解镍价格起到较强的支撑作用，2023年LME镍价中枢或将回落至18000美金左右。但伴随镍铁以及新能源原生料产能的陆续投放，不锈钢用镍成本（镍铁价格）以及新能源用镍成本（硫酸镍价格）有望进一步下行，其中硫酸镍原料中原生料占比有望进一步提升至88。长期来看，镍行业成本曲线下降的大趋势不变，维持长期镍价中枢13000美金判断。
　　（3）核心关注的边际变化：电解镍价格方面，库存拐点或为镍价逐步回归基本面属性的重要信号，其中俄乌冲突的变化、青山电解镍产能落地等事件均可能成为边际催化。镍行业方面，还需关注：i。富氧侧吹等镍冶炼技术的进展情况；ii。印尼镍产品出口征税的进展和落地情况；iii。镍铁转产高冰镍产能的投放情况等。
　　2022年钴行业逐步从短缺走向过剩，价格经历高位回调。消费电子在经历了2020年以来消费电子居家办公场景需求的集中爆发，2022年整体消费电子需求转向低迷。根据IDC数据，预计2022年全球智能手机市场将同比下滑6。5至12。7亿台；PC出货量将同比下滑12。8至3。053亿台。2022年Q1Q3国内钴酸锂正极出货量同比下滑11。5。预计全年消费电子钴需求同比下滑约13。新能源方面，2022年全球新能源车销量高景气，全年有望实现70以上增速。但在三元渗透率同比下滑的摊薄下，2022年前三季度国内三元前驱体出货量60万吨，同比47。全年钴需求增长约1。26万吨。展望2023年，伴随海外新能源车的复苏带动三元需求的恢复，以及消费电子的底部回暖，全年动力电池钴需求有望增长约1。6万吨，总钴需求有望增长2。5万吨。
　　世界级铜钴矿投产在即，供给压力加大。洛阳钼业世界级矿山Kisanfu计划于2023年上半年投产，该矿设计钴产能3万金属吨，保守估计2023年或将贡献800010000吨钴供给增量；同时伴随着洛钼TFM项目混合矿项目也将于2023年投产，有望增产1。7万吨钴金属年化产能。同时近期托克也获得东非和南部非洲贸易和发展银行（TDB）6亿美元银团融资安排，将用于帮助Chemaf完成其位于Kolwezi的Mutoshi铜钴矿以及溶剂萃取电积（SXEW）加工厂的机械化，并推进其位于卢本巴希的EtoileSXEW工厂的扩建。Mutoshi有望成为世界第三大钴矿，规划年产氢氧化钴1。6万吨，阴极铜4。8万吨，预计2023年Q4开始投产。随几个主要项目的投放，预计2023年铜钴矿供给增量将达2。7万吨左右。红土镍矿湿法HPAL冶炼项目的持续扩张也将带动镍钴供给的进一步增长。伴随2023印尼华友华飞12万吨镍、力勤HPL二期1。8万吨项目投产，以及格林美青美邦一期3万吨项目逐步爬坡，镍钴供给全年有望增加约1。2万吨。展望2023年，钴矿供给增量将达3。9万吨，大幅超过需求增量。钴供需将进一步过剩，钴价或将仍呈现下行趋势，全年中枢预计在2528万吨。但值得注意的是，相较于2022年的高位回落，2023年钴价下跌对相关公司业绩的影响将边际减弱。
　　电池：降本大年、成本曲线陡峭，盈利有望维稳
　　2023年动力电池面临一定的降价压力，市场对此也有充分预期，一是动力电池扩产周期在1年到1年半，且近两年资本密集投入、成熟产品差距缩小，从产能规划上看20232024年将是高端电池产能由紧张转向过剩的窗口。此前我们判断，锂资源仍是2023年动力电池有效产能的瓶颈，目前在需求阶段性疲弱下这一约束也有所减弱。二是2023年整车企业面临退坡和降价压力，材料降价幅度也较大，为电池降价提供条件。
　　从成本端来看，2022Q4以来电池龙头与材料企业的价格谈判相继落地，在剔除已执行价格联动的锂盐下，在不考虑技术进步的情况下，2023Q1的非锂材料成本较2022Q3下降0。040。05元Wh（磷酸铁锂），如果考虑单耗下降，则有望降本0。050。06元Wh。
　　在考虑非锂材料成本下降的基础上，我们就电池龙头执行的锂矿返利计划进行敏感性分析，在假设低锂价联动设置价格为20万元吨、碳酸锂市场价格为40万元吨的条件下，当低锂价联动订单占比达到50时，只有基准价格降幅在2以内，电池企业的度电毛利才可以维持。若低锂价联动仅针对战略客户，假设占比仅30，则基准价格在下降34的情况下，电池企业可以维持稳定的度电毛利。
　　进一步分析来看，电池龙头企业的一体化布局在2023年将进一步落地，尤其是下半年自供率将显著提升，也为执行锂矿返利计划提供支持，在假设锂价联动设置价格为20万元吨、碳酸锂自供成本为15万元吨、低锂价联动订单占比为50、基准价格下降3的条件下，可测算得当碳酸锂自供率15、碳酸锂价格40万元吨的情况下，电池龙头的度电毛利保持稳定；当自供率达到30时，40万元吨的锂价将带来0。02元Wh的度电毛利增厚，即使基准价格下降5，也能保持度电毛利稳定。
　　中期来看，龙头公司把握资源优势的窗口期，有望获得阿尔法。自2021年碳酸锂紧张以来，电池龙头加大一体化布局，以期进一步获得成本优势。2023年预计宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等电池头部企业的碳酸锂自供率进一步提升。
　　中期盈利中枢取决于成本曲线和产品差异，即使阶段性降价压力大，盈利亦有底。支撑我们对动力电池龙头盈利积极的另一个因素是电池企业仍可观察到较显著的盈利差距，报表口径来看，宁德时代、亿纬锂能的单Wh毛利要高于其他电池厂，而对于高速成长的行业，我们认为优质企业中期应维持合理回报，这也对龙头的盈利形成支持。
　　总结来看，我们认为本次电池龙头的盈利波动可控，且中期有利于动力电池格局的清晰化，继续推荐电池龙头。
　　材料：隔膜、结构件相对稳定，关注新技术产业进展
　　锂电产业链在经历了2020Q42022Q1的需求激增、供给短缺、盈利扩张，在2022Q2起逐步回归制造业的合理供需和盈利水平。从供需测算上看：1）六氟磷酸锂、铜箔、磷酸铁锂正极在2022Q2开始有供给释放，已经呈现了一定的价格或加工费下行。2）负极石墨化在2022Q4供需缓解、2023Q1的产能释放将带动价格进一步下行；磷酸铁同样在2022Q4和2023Q1落地产能较多，或也存在一定的价格压力。3）隔膜是材料中供给扩张相对有序的环节，2023年预计仍将保持产能利用率稳定。
　　新技术是板块阿尔法最明显的方向，展望2023年来看，除了中镍高压、超高镍、磷酸锰铁锂、4680大圆柱、4C快充的产品升级外，钠离子、复合基材2022年的技术进步迅速，2023年有望进入产业化落地阶段，也存在从零到一的机会。
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　　精选报告来源：【未来智库】。链接