休闲食品行业研究新一轮渠道铺货，盐津甘源劲仔等有望受益

　　（报告出品方作者：广发证券，王永锋、刘景瑜）一、休闲食品行业每一轮渠道铺货均带来超额收益
　　（一）21年我国休闲食品行业规模1。45万亿元，预计未来3年CAGR8
　　21年我国休闲食品行业规模1。45万亿元（终端口径），1621年CAGR为12。01，预计未来3年CAGR为8。休闲食品指的是一类正餐以外、满足消费者休闲需求的食品。根据中国食品工业协会和FrostSullivan等，21年我国休闲食品行业销售额达14500亿元，20162021年CAGR为12。01，据中商产业研究院预计未来3年CAGR为7。65。根据艾媒咨询，与欧美国家相比，我国居民人均休闲食品消费量较低，19年我国休闲食品人均消费量为2。2kg，低于日本（5。6kg）、英国（9。5kg）、美国（13。0kg），仍有较大提升空间。（1）分品类来看，根据彭博，18年我国人均咸味零食消费额为14。2美元，低于日本（89。8美元）、英国（106。5美元）、美国（153。6美元），此外甜味零食、糖果等品类人均消费也低于发达国家。（2）分渠道看，根据彭博，21年我国休闲食品行业BC类商超、线上、KA商超、便利店、连锁门店（包括直营店、加盟店等）、其他渠道收入占比分别为40。20、14。80、12。70、10。10、4。80、17。40。
　　2021年我国休闲食品行业CR10仅14。40，较海外具备较大提升空间。根据Wind和各公司官网数据测算，2021年我国休闲食品行业前十公司分别为玛氏、百事、亿滋、达利、三只松鼠、良品铺子、喜之郎、盼盼、绝味、桃李，按出厂口径计算的市占率分别为2。93、1。88、1。38、1。37、1。35、1。29、1。09、1。09、0。90、0。87，CR10仅为14。40。海外休闲食品经过多年发展，竞争格局逐渐集中。根据彭博，21年美国日本休闲食品行业终端口径CR5分别为40。90、27。60，我国休闲食品行业集中度相比仍有提升空间。伴随龙头供应链优势加强、渠道布局逐渐完善以及品牌力持续提升，预计我国休闲食品行业集中度有望提升。
　　传统线下渠道需要公司具备优秀的管理团队和供应链能力，连锁门店核心在于单店盈利和连锁扩张，线上渠道依靠强品牌力和供应链能力。目前我国休闲食品行业渠道结构复杂、各具优劣势：（1）传统线下渠道：发展较早，其中直营模式的KA商超覆盖广、人流量高、毛利高，但厂商资金压力大、扩张慢、渠道话语权重。而BC类商超、便利店、批发市场等渠道则需要公司具备强管理团队进行渠道价盘管控，以及强供应链能力（一般为自产）维持较高盈利水平。（2）连锁门店：依靠盈利强的单店模型吸引加盟商进行扩张，需要较强的供应链、管理能力支撑。（3）线上渠道：龙头一般采取代工模式，固定资产规模较小。线上龙头需要价格策略和促销策略来稳固市占率，导致毛利率不高。为维系品牌力，公司平台推广费用、平台佣金及快递费较高导致费用率较高、净利率较低。
　　近年来零食折扣店等新渠道发展较快，零食折扣店更接近传统线下渠道属性，终端价较其他渠道低、对上游厂商渠道价盘管控要求更高，且为满足折扣店高周转的要求，需要上游零食厂商具备强管理团队和强供应链能力。
　　（二）休闲食品行业经历3轮牛市，每一轮渠道铺货带来行业超额收益
　　休闲食品行业增速逐渐放缓，且大单品和新品逻辑较弱，行业性投资机会主要来自渠道变革下的新一轮铺货。复盘历史，08年以来休闲食品行业经历3轮大牛市，每轮牛市超额收益明显：（1）0810年：主要由商超渠道铺货推动（从90年代持续至11年），休闲食品行业申万指数上涨555。38，相对食品行业申万指数上涨368。13，相对上证指数上涨488。29。（2）1216年：主要由线上渠道铺货、线下渠道下沉推动（从12年左右持续至今），休闲食品行业申万指数上涨231。06，相对食品行业申万指数上涨90。74，相对上证指数上涨169。65。（3）1820年：本轮非渠道铺货推动，相对食品指数超额收益相对较少。受益于疫情导致居家消费场景增加、食品板块估值抬升，休闲食品行业申万指数上涨175。52，相对食品行业申万指数上涨37。12，相对上证指数上涨144。55。
　　值得注意的是，0810年和1216年两轮渠道变革推动的休闲食品大牛市，其股价行情结束时间点先于渠道变革完成时间点，这符合股价先于基本面的一般规律。下章将对每种渠道铺货（商超、线上、线下下沉）及其受益公司进行复盘，分析受益公司的核心竞争力。
　　二、复盘历史：历次渠道铺货均出现不同龙头公司实现业绩高增长
　　（一）11年以前商超渠道扩张：高渠道利润和强品牌力，洽洽好想你等业绩高增长
　　11年以前我国商超渠道扩张，带来休闲食品的一轮铺货机遇。上世纪90年代我国零售业对外逐步开放，家乐福、沃尔玛、麦德龙等大型商超涌入我国，催化本土商超共同发展。根据彭博，0811年我国休闲食品在商超渠道（KABC类）收入占比从55。6提升至59。2，其中KA商超BC类商超渠道收入占比分别从11。743。9提升至13。945。3。休闲食品厂商通过直营或经销模式向商超渠道铺货，需要厂商具备强大的管理、销售和经销团队。同时，产品在商超的陈列位置、促销力度等因素则影响产品的动销环节。
　　0811年洽洽、好想你、黑芝麻等公司在商超渠道开启铺货，推动收入业绩快速增长。根据Wind，0811年洽洽、好想你、黑芝麻的收入复合增速达10。58、40。64、16。06，归母净利润复合增速达26。92、44。51、扭亏为盈。（1）洽洽：0810年左右洽洽在国内选择一批知名度高、经营实力强的商超连锁开展合作。根据洽洽招股说明书，0710年洽洽在大型零售商（沃尔玛、苏果、上海乐购、麦德龙）渠道收入占比从3。41提升至4。60，KA商超相比于依靠经销商的BC类商超扩张更快。（2）好想你：0810年好想你通过专卖店及商超渠道持续扩张。根据好想你招股说明书，受限于枣产业链下游经销商规模较小，好想你的渠道结构主要是专卖店和商超渠道。一方面，好想你专卖店扩张较快，从08年初到10年末好想你专卖店从479家扩张至1819家（其中加盟店直营店为180712家）。另一方面，好想你在商超渠道铺货较快，1014年在商超渠道收入占比从4。80提升至24。93。（3）黑芝麻：根据公司年报，公司0811年持续落实渠道下沉策略，拓展KA商超以及特通、流通渠道。（4）其他休闲食品公司同样受益商超渠道扩张。例如，根据解放日报，0009年徐福记在沪商超的销售额复合增速约25，且09年呈现加速增长趋势。
　　高渠道利润保障商超渠道铺货，强品牌力促进终端良好动销。（1）洽洽：渠道方面，早在2010年洽洽在全国已具备较强的渠道布局，拥有1100家经销商和4家KA商超客户，并以高渠道利润率推进KA商超和BC商超客户拓展。品牌方面，2010年公司已经是瓜子行业龙头，品牌力较强，对商超具备吸引客流以及带货能力。（2）好想你：渠道方面，公司在2009年底设立商超部，2010年进入北京、上海等一线城市的KA商超。截至2013年，公司已经进入KA商超门店1550家，在上海、武汉、郑州等重点市场的KA商超覆盖率已达到90以上。品牌方面，公司将好想你品牌与亲情、友情等场景结合，2010年已在枣行业建立较强品牌力。值得注意的是，由于KA渠道进场、补贴等费用较高且公司渠道管控不够，好想你销售费用率从10年4。29提升至15年30。95，导致公司12年以后增收不增利、15年出现亏损。（3）黑芝麻：根据中国经营报，公司10年起品牌聚焦南方黑芝麻投放广告，产品由糊类向主流品类拓展，渠道上搭配产品策略拓展休闲食品、方便食品等新经销商，业绩情况逐渐好转。
　　（二）12年至今线上渠道扩张：强品牌力和强供应链能力，三只松鼠良品铺子等业绩高增长
　　12年至今我国线上渠道崛起，带来休闲食品的一轮铺货机遇。12年以后随着智能手机渗透率超过50以及4G网络的出现，阿里、京东等电商平台规模加速扩张，推动休闲食品线上渠道占比提升。根据中国电子商务研究中心数据，1221年我国电商交易规模分别为8。11、10。40、16。39、21。79、26。10、29。16、31。63、34。81、37。21、42。30万亿元，1221年复合增速20。15，推动休闲食品线上渠道新一轮铺货。根据彭博，1222年我国休闲食品在线上渠道收入占比从1。4提升至15。5。在线上渠道，SKU丰富、品牌力强的休闲食品更容易吸引消费者，平台费用以及品牌宣传需要大量费用维护；同时信息化建设较强、柔性供应链建设较强的厂商，更有可能在线上渠道获得较好销售。
　　三只松鼠、良品铺子等在线上渠道铺货，推动收入业绩快速增长。根据Wind，三只松鼠1420年收入复合增长48。20；1520年归母净利润复合增长101。93（14年净利润为负值，15年扭亏为盈）。良品铺子1520年收入复合增长20。18；归母净利润复合增长49。93。（1）三只松鼠：公司依靠线上渠道发家，自12年成立直至19年线上渠道收入占比均在90以上。根据淘数据，2019年阿里系休闲食品前三大龙头三只松鼠、百草味、良品铺子市占率分别为14。1、7。7、5。8，远高于第四五名的来伊份（1）和周黑鸭（0。8），龙头地位显著。（2）良品铺子：公司早年依靠线下门店起家，在本轮线上渠道铺货中同样受益。公司线上渠道收入占比从16年的33。69逐步提升至21年的52。10。（3）其他公司：好想你、来伊份等自12年起加快线上渠道铺货和布局。好想你率先试行O2O且在16年收购电商知名品牌百草味，1720年电商渠道占比均在80以上，21年卖出百草味下降至32。67。来伊份也逐渐重视线上渠道，线上渠道收入占比从12年的0。48逐步提升至21年的13。41。
　　凭借强品牌力和强供应链能力，三只松鼠、良品铺子等在线上渠道快速铺货。（1）三只松鼠：品牌方面，公司通过IP化和人格化策略塑造了轻松快乐的品牌形象，成为全国化知名品牌。供应链方面，公司通过天猫、京东等电商平台获取运营数据进行产品研发，并通过OEM方式进行生产，销售环节通过自有信息管理系统和合作物流伙伴进行对接，提升运转效率。（2）良品铺子：品牌方面，公司基于其全渠道多线营销优势，通过社交平台与消费者的高频次互动、门店与多个本地生活平台的打通及终端门店在线化的实现，扩大了品牌的影响力。供应链方面，公司具备现代化供应链系统，对供应计划、物流管理和质量保障等多个环节不断优化管理，相比对手具备较强的供应链能力。（3）其他公司：来伊份是长三角区域优势品牌，品牌力相对不足且以线下门店为主、互联网基因较弱，12年线上渠道开始扩张，21年占比仅13。41。好想你16年收购百草味大力发展电商渠道，整体增收不增利，运营能力不足。
　　（三）12年至今线下渠道下沉：强管理团队和供应链，盐津洽洽桃李等业绩高增长
　　我国低线城市和乡村消费升级，推动线下渠道下沉。随着经济发展推动居民消费力提升，我国二三线等低线城市和乡村走向消费升级。根据Wind，13年我国乡村社会消费品零售总额同比增长14。60，超过整体13。10的增速，13年以后乡村社零增速基本均高于整体增速。低线城市和乡村消费升级推动休闲食品行业线下渠道下沉。根据彭博，1422年我国休闲食品在便利店渠道收入占比从7。0提升至10。0。传统线下渠道下沉时，企业多以经销模式为主，经销商负责当地的仓储、物流和覆盖终端等工作，保障渠道快速扩张。产品传递链条长，销售体系庞杂，因此优秀的管理团队和供应链是关键。
　　盐津、洽洽、桃李等在线下渠道下沉，推动收入业绩快速增长。根据Wind，盐津洽洽桃李1221年收入复合增长22。449。0317。12；1221年归母净利润复合增长21。0014。1115。11。（1）盐津铺子：根据公司17年报，17年3月公司提出直营商超主导、经销跟随的渠道战略布局，线下渠道向全国范围下沉。公司经销渠道收入占比从17年的39。87提升至21年的65。02。（2）洽洽食品：公司渠道力强，从成立初期便通过渠道补贴方式建立精细的线下渠道网络。截至21年公司经销渠道占比84。62，已覆盖40多万个零售终端网点，21年渠道改革新目标向百万终端进军。（3）桃李面包：公司面对KA以及核心城市的BC商超、便利店终端采用直营模式，面对外埠市场的便利店、县乡商店等终端网点采用经销模式扩张。随着线下渠道深耕细作，公司覆盖终端数量从14年的7万个增长至20年的29万多个。
　　凭借强管理团队和供应链，盐津、洽洽、桃李等渠道下沉稳健推进。传统线下渠道下沉由于产品链条长、终端网点多，需要企业具备强管理团队保障运作顺畅、以及强供应链保障高效率和较高盈利水平。从管理层看，盐津、洽洽、桃李以及达利等激励机制相对完善，且高管薪酬在行业内处于较高水平。从供应链看：（1）盐津铺子：公司自建工厂生产，拥有湖南、江西、广西、河南四大工厂。公司建立源头控制、自主生产、产品溯源的供应链体系，供应链能力在零食行业处于较高水平。（2）洽洽食品：供应链优势不断扩大。自15年组织改革，公司权责下方至BU负责人，打通内部晋升道路。采购上，公司全球化采购，把控质量和成本。生产上，公司规模效应逐渐增强。销售上，公司将销售团队细化，20年起人员加速扩张。（3）桃李面包：供应链优势较大。公司核心产品短保面包对新鲜要求度高，退换货率对盈利能力影响较大。公司配送密度高、配送频次快、退换货率远低于同行，有效地提高了供应链效率以及盈利能力，推动渠道下沉稳健推进。三、展望未来：新一轮渠道铺货，盐津甘源劲仔等有望受益
　　（一）新渠道：零食折扣店具备高性价比优势，高周转维持单店盈利
　　零食折扣店具备集中式购买、高性价比等优势，近年来发展迅速。早年线下连锁门店业态主要为直营店和加盟店，代表企业有良品铺子、来伊份、三只松鼠等。零食折扣店是近年来新出现的终端门店业态，代表企业一是以零食很忙、零食有鸣等为代表的集中折扣店，二是以好特卖、嗨特购等为代表的临期食品超市。（1）近年来零食折扣店发展迅速，销售额和门店数均快速增长。以代表企业零食很忙和零食有鸣为例，根据零食很忙官网和盐津铺子官方公众号，2022年零食很忙销售额分别为13、30、64亿元，2022年复合增速约123。根据各公司官网及官方公众号，零食很忙门店数从20年的400家增长至22年的2000多家。零食有鸣门店数22年已达1000家，公司预计26年有望扩张至2万家门店。（2）区别于传统连锁门店，零食折扣店选择大量供应商采购细分产品，产品具备性价比高、SKU更加丰富、多散称、周转快等特点；通过集中式购买和价格低廉的优势带来高人流量和高复购率，也无需像良品铺子等投入费用维系门店品牌。（3）此外，近年来零食折扣店投融资案例频繁，资本关注度较高。
　　零食折扣店压缩渠道利润以及厂商出厂价以实现终端低价，其单店模型周转快、投资回收期短、净利润高。
　　（1）从商业模式看，零食折扣店压缩渠道利润以及厂商出厂价以实现终端低价。由于休闲食品具备同质化、低客单价、单品复购率低的特点，导致消费端天然分散、有品类无品牌的现象。休闲食品行业无绝对大单品，导致渠道商较生产商更为强势，KA商超等传统渠道不断提高生产商的进场费用、拉长账期。零食折扣店对每个细分产品对接厂商直供，无需进场费用和条码费用等，压缩渠道利润空间以及厂商出厂价后降低终端售价（对上游大品牌厂商一般压价较少）。此外，折扣店选址多在社区则租金较为便宜，无需导购员则节省人工，门店库存水平较低且对进货标准严格要求，最终折扣店终端形成集中式购买、高性价比等优势。
　　（2）从单店模型看，相比于直营店和加盟店，零食折扣店周转快、投资回收期短、净利润高。一般来说，好的单店盈利模型应当投资回收期短以及净利润较高。根据各公司招股说明书、年报以及官网，零食很忙和零食有鸣单店年收入约400万元，毛利率约20左右，考虑人工和房租等费用后计算可得净利润约35万元，相比于直营店和加盟店较高。零食很忙和零食有鸣加盟店初始投入在50万元左右，折合投资回报期分别为1。6、1。41。6年左右，相比于直营店和加盟店较短。零食折扣店单店模型更优异的主要原因是：低价策略背景下零食折扣店人流量高、复购率高、低库存运作带来高周转，使得单店年收入高、净利润高、投资回报期短。
　　竞争格局：零食折扣店仍处于区域龙头跑马圈地阶段，未出现全国性龙头企业。我国零食折扣店格局未定，主要集中在华中、华西、华东和华南区域的二三线城市，以社区店为主。根据各公司官网，2022年我国零食折扣店第一梯队主要为零食很忙（超2000家，销售额64亿元）、零食有鸣（1000家）、老婆大人（1000家）、糖巢（1000家）、戴永红（近1000家）、赵一鸣（800家）、零食优选（800家）。零食折扣店具备集中式购买、性价比高等优势，符合零食线下即时消费的属性以及疫后消费力短期下降的形势。预计各区域龙头加快跑马圈地，行业有望催生多家万店零食折扣店品牌。
　　（二）参考海外和国内成熟市场，未来十年我国零食折扣店销售额有望超千亿元
　　海外折扣零售业态已发展成熟，催生多家千亿元收入规模龙头企业。海外折扣店按模式可分为两类：（1）硬折扣模式：依靠连锁化规模和强大供应链效率压低成本，店内杂牌、自有品牌与知名品牌货架混合陈列，利用杂牌或者开发自有品牌贡献利润。例如日本的唐吉诃德和大创、美国的达乐和美元树、以及德国奥乐齐等，与我国零食很忙、零食有鸣等集中折扣店类似。（2）软折扣模式：销售主流渠道的尾货、压箱货以及金融抵押品，以实现超低售价，缺点是供应链不稳定导致无法规模化且选品难度大。例如日本的唐吉诃德（80年代以尾货起家，目前尾货占比约30）、Rogers等，与我国好特卖、嗨特购等临期食品超市类似。
　　日本：折扣店龙头唐吉诃德22年收入900亿人民币。唐吉诃德成立于1989年，目前已成长为日本最大的综合折扣店品牌，产品包括日用品、零食、饮料等，门店选址租金便宜，单店面积3000平米以上、SKU数量超过1万，采用30尾货70折扣混合销售的模式。根据唐吉诃德官网，2022年唐吉诃德营业总收入达899。82亿人民币（18312。80亿日元），门店数达699家，包括本土468家折扣店、本土136家综合零售店以及95家海外门店。（1）分析其成长历程，90年代日本经济泡沫破灭后消费者价格敏感度提升，信息传播速度提升导致商品生命周期缩短，大量尾货的出现在早期推动唐吉诃德折扣店发展。00年以后唐吉诃德发展快速的阶段基本对应日本经济放缓时期，并于08年金融危机和20年疫情两个时间点完成重要收购、进行逆势扩张。根据唐吉诃德官网和Wind，日本GDP增速在0809年和1920年均为负值，彼时唐吉诃德门店数量增速、单店收入增速以及收入增速明显加快，呈现一定逆周期性。（2）强管理团队和强供应链能力是唐吉诃德的核心竞争力。唐吉诃德对下游经销商强势，强制委托经销商进行库存管理和配送，成本共同承担，并采用总部监管、APP内各门店采购的方式优化采购环节。对于门店管理，唐吉诃德折扣店选址以社区店为主、降低成本，通过探宝式购物体验加强门店客流和周转效率，管理上权利下放且奖罚分明、加强管理效率。
　　美国：折扣店龙头达乐美元树21年收入分别为2181和1678亿人民币。美国折扣零售业态自90年代以来已发展成熟，目前呈现达乐和美元树的双寡头格局。（1）达乐：以社区店为主，产品包括消耗品、季节性家居用品和服装，其中日用消耗品占比超过70。根据达乐公司官网，达乐21年收入2181。42亿人民币（342。21亿美元），截止22年9月门店数达18818家。（2）美元树：一元店为主，产品分为：日用消费品约占50，包括糖果食品、保健美容用品等；多样化产品如玩具和礼品等，约占45；季节性商品如复活节和圣诞节用品。根据美元树公司官网，美元树21年收入1677。87亿人民币（263。21亿美元），截止22年9月门店数达16293家（包括DollarTree、FamilyDollar以及DollarTreeCanada）。与唐吉诃德相同，达乐和美元树收入规模和门店数量增长稳健，且在经济增速放缓或经济危机时呈现一定逆周期性。
　　参考海外市场和国内成熟市场，未来十年我国零食折扣店销售额有望超千亿元。
　　测算方法一：参考海外终局折扣店数目进行测算。（1）由于日本国土面积小、人口密度很高，日本唐吉诃德门店数较少，但其单店坪效很高。因此日本数据不太具备可比性，选取美国数据进行测算。达乐和美元树基本垄断美国折扣店市场，采用其门店数进行保守测算。2021年美国总人口3。34亿，达乐和美元树在美国合计折扣门店数33970家，每家折扣店对应0。98万人。（2）由于我国一线城市尚未验证零食折扣店商业模式可行性（房租人工偏贵，目前零食折扣店拓展较慢），二线及以下城镇对价格更敏感、生活节奏偏慢，此外预计门店下沉至乡村较为困难，因此我们采用二线及以下城镇人口保守测算（即全国城镇人口减北上广深人口）。根据国家统计局，2021年我国二线及以下城镇人口数量达8。31亿人，参考美国每0。98万人消费能力支撑1家零食折扣店，预计我国零食折扣店终局达8。46万家。
　　测算方法二：参考国内成熟市场进行预测。（1）根据零食很忙官网，零食很忙在长沙市等标杆市场门店数目已接近饱和，因此我们选取长沙市作为成熟市场测算。根据长沙生活网和百度地图，零食很忙在长沙市折扣店298家，爱零食、零食优选、零食满屋、戴永红等合计约153家（存在部分门店未统计，为保守预测），因此我们测算长沙市零食折扣店在451家以上，对应长沙市人口1023。93万人。（2）假设全国二线及以下城镇均覆盖饱和，则终局情况下我国二线及以下城镇人口数量达8。31亿人对应门店数目达3。66万家。
　　综上预计我国零食折扣店终局约3。668。46万家，假设单店年收入400450万元、零食销售额占比为70，测算未来十年我国零食折扣店销售额有望达10252665亿元。假设未来十年我国休闲食品销售额复合增速为5，则零食折扣店渠道占比有望达411，渠道铺货空间较大。
　　（三）休闲食品行业有望迎来新一轮渠道铺货，强管理团队和供应链的公司有望受益
　　伴随零食折扣店和其他渠道发展，预计休闲食品行业有望迎来新一轮渠道铺货。（1）根据前文分析，近年来我国零食折扣店发展快，参考海外市场和国内成熟市场，未来十年我国零食折扣店销售额有望超千亿元，将带来新一轮渠道铺货机遇。（2）此外，现代便利店（例如罗森、全家）、会员超市（例如山姆）、社区团购（例如多多买菜）、社交和内容电商（小红书、快手、抖音等）等其他新渠道的出现，以及线上渠道、线下杂货店和便利店等老渠道的进一步扩张，也为上游休闲食品供应商带来渠道扩张机会。
　　渠道变革带来新挑战和新机遇，预计强管理团队和供应链的上游零食厂商有望受益。零食折扣店终端价较其他渠道低、对上游厂商渠道价盘管控和SKU丰富度的要求更高，同时为满足零食折扣店高周转的要求，因此上游厂商需要具备强管理团队和供应链能力。目前多家零食厂商布局零食折扣店等新渠道：（1）盐津铺子：公司21年转向全渠道战略，积极布局零食折扣店等新兴渠道。根据公司官方公众号，2021年6月公司与零食很忙展开合作，十个月内月销量由3千件增长到25万件，合作SKU从2个拓展至29个，预计22年在零食很忙销售额将突破1亿元。此外，盐津铺子还与戴永红、赵一鸣等其他折扣店合作，公司预计22年在戴永红和赵一鸣销售额分别达1亿元和3千万元，动销表现良好。（2）甘源食品：根据公司22年11月1日公告调研活动信息，公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、戴永红等均有合作，SKU数目30个左右，截止22年9月在零食折扣系统销售额累计超千万元。（3）劲仔食品：根据公司22年半年报，除KA商超和CVS便利店等现代线下渠道外，公司还为零食很忙、糖巢、好特卖等零食专营渠道提供定制化产品和服务，推动公司22H1线下收入同比增长28。49。（4）洽洽食品：根据公司22年9月在互动易平台上提到，公司已与零食很忙、零食优选、戴永红等新兴渠道展开合作。四、公司分析
　　（一）盐津铺子：机制灵活，21年转型面对全渠道
　　公司机制灵活，21年转型面对全渠道。回顾渠道发展历程：（1）18年公司在商超系统引入店中岛（商超过道设置一定占地面积的堆头或柜台，专门销售公司品牌产品），19年打造盐津铺子零食屋憨豆爸爸面包屋的双岛模式（咸甜搭配，拉动烘焙新品收入），单店收入大幅提高且在商超复制性强。（2）21年以后公司转型面对全渠道，积极拓展零食折扣店、社区团购等新渠道。为顺应KA商超人流量下滑的趋势，公司逐步加大对BC商超、便利店、零食折扣店、社区团购、电商等渠道的拓展，经销渠道和电商渠道收入占比不断提升。2021年公司面对疫情反复以及社区团购冲击等市场变化，宣布转型面对全渠道拓展，即直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破的渠道战略。公司主动迎合渠道变革且成效显著，管理团队优秀、供应链能力强；聚焦五大品类自产，产品SKU丰富。公司核心竞争力较为适配零食折扣店、现代便利店、会员超市等新渠道的属性。
　　（二）甘源食品：20年起渠道改革，22年全面拓展新渠道
　　公司全面拓展零食折扣店、会员制商超、电商等新渠道。回顾渠道发展历程：（1）19年以前：公司在商超渠道投放专柜增长较快。（2）2022年：面对商超流量下滑以及社区团购影响，公司20年下半年开始对全国多个大区经理进行人事调整。为把握新渠道铺货机遇，公司22年组建袋装部、散装部、零食直营部（面对零食折扣店）、电商部（直播、电商平台等）、高端会员部（面对山姆等会员制商超）、流通部（BC类商超、夫妻店）、特渠部、出口部。公司配合渠道拓展产品矩阵，从蟹黄味瓜子仁、蟹黄味蚕豆、芥末味青豌豆三大单品，开拓芥末味夏威夷果（21年在山姆已成为爆款）以及其他口味性坚果、花生、薯片等产品。公司产品SKU丰富、性价比高，面对新渠道拓展积极，目前在零食折扣店、会员制商超、电商等新渠道均动销良好。
　　（三）劲仔食品：21年开始拓展新渠道和新产品
　　公司21年开始拓展新渠道和新产品。回顾渠道发展历程：（1）20年以前：公司产品和渠道单一，产品主要为1元散装小鱼仔，渠道以批发市场为主，在商超、线上、特供等渠道较为薄弱。（2）21年：公司施行全面改革，产品上，小鱼规划大盒装、袋装、小盒装等，散装1元装（12g）向2元装（20g）转变，并开发鹌鹑蛋、魔芋等新品。渠道上，公司逐步向BC商超、线上、现代渠道拓展。（3）22年：公司改革红利初步释放。根据Wind，公司预告22年归母净利润1。231。32亿元，同比增长4555。公司小鱼包装占比不断提升、批发市场以外渠道占比不断提升。根据wind，22H1公司大包装产品同比增长超过100，线上等直营渠道同比增长126。37。（4）23年：公司面对沃尔玛等现代渠道推出大盒装产品、针对BC商超推出小盒装、在零食折扣店推出特定规格包装开始发力。公司在休闲鱼制品的品牌力强，产品渠道改革红利持续释放，小鱼包装占比有望进一步提升，BC商超、线上、现代以及零食折扣店渠道占比有望提升。
　　（四）洽洽食品：线下渠道壁垒强，21年继续渠道拓展和深耕
　　公司线下渠道壁垒强，21年继续渠道拓展和深耕。回顾渠道发展历程：（1）0120年：洽洽成立初期便通过渠道补贴等途径建立了深入底层的渠道网络，在KA商超以及流通渠道等线下渠道具备较大优势。12年以后公司实行精兵简将策略，销售人员数量由12年的1688人持续缩减至20年的447人。（2）21年：公司首次扩充销售团队，销售人员数量同比增长53。91至688人。公司提出百万终端计划，在目前40多万个零售终端网点基础上，规划在未来35年实现对100万个终端网点的覆盖（以布局弱势市场、县乡市场及特渠为主）。21年5月公司成立渠道精耕项目，通过信息化管理系统以期实现对业务员线下拜访轨迹、商品动销、促销情况的跟踪，截止21年9月已实现对510万家终端网点的覆盖（以便利店、新增的母婴店、烟酒店、水果店等居多）。（3）22年以后：公司开始推进2B渠道、社区团购、零食折扣店等新渠道建设（目前洽洽在零食折扣店以瓜子、坚果、薯片等散称规格产品为主），并计划进一步拓展水果店、牛奶捆绑销售、酒店定制等场景。公司线下渠道壁垒强、供应链效率高，且在瓜子坚果品类具备强品牌力，21年继续拓展终端数量以及深耕渠道。
　　（五）卫龙：辣味休闲食品龙头，渠道持续拓展
　　公司是辣味休闲食品龙头，渠道持续拓展。回顾渠道发展历程：（1）15年以前：公司采用省代模式已实现全国化布局，渠道以线下批发渠道为主。（2）1518年：15年公司为实现产品结构升级，推出白袋产品但原渠道推广动力较差，遂成立休闲事业部自建经销商团队主攻KA渠道推白袋产品，流通渠道仍保留省代模式推透明装产品，白袋产品增长迅速。（3）19年：为加大渠道下沉，公司对省代模式改革，对地级市绕过省代开设独立经销商供货，省代权责仅限于省会城市。（4）2021年：公司继续改革组织架构，将休闲事业部和流通事业部合并后，重新划分为面事业部、菜事业部以及KA事业部，并缩减不同渠道地方经销商，改为同一区域由单个经销商负责，渠道积极性大幅提升。此外，公司建立合伙人制度，业务员转变为合伙人负责拜访网点并给予利润分成和奖励，经销商借助合伙人提高了终端网点覆盖深度。（5）22年：公司渠道网点继续铺设，截至22H1实现覆盖73。5万家终端网点。公司是辣味休闲食品龙头，具备辣条、魔芋爽、海带等大单品，品牌认知度强、产品SKU丰富，渠道持续拓展。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】。链接