上轮牛市大涨900,如今增收不增利,中国软件扣非净利五年零增长
格雷厄姆曾经这样说道:
短期来看,股市是"投票机",但长期来看,股市则是"称重机"。也就是说,股价的上涨来源于业绩的持续增长,而非估值的提升。
但是,这句话用在A股某些上市公司,却未必成立!
比如,中国软件。
2018年-2021年,中国软件营业收入年复合增长率31%;但是,同期净利润却不升反降,甚至跟2018年比还下降了36%;尤其是扣非净利润,过去五年都维持在4000多万。
但是,股价呢?
2018年年初,中国软件的股价在10元附近;随后的三年时间里,中国软件从10元附近一路上涨至99.68元,涨幅接近900%;2020年下半年开始,随着炒作热度的褪去,公司股价迎来大幅回调。但是,2022年至今,从底部计算中国软件的涨幅又超过了200%。
以市净率为例。
2018年1月,中国软件市净率在3倍左右;到了2020年7月,这个数字猛增至30倍;即便至今,这个数字也依旧超过了25倍,位于历史分位值的最高水平区间。
也就是说,过去五年里,中国软件股价的上涨,不是得益于业绩的大幅增长,而是靠估值水平的提高!
于是,有人这样调侃:
"5年前的2018年,中国软件以一己之力对抗特朗普,成为大国崛起的重器;5年前公司的扣非净利润是4492万,5年后的扣非净利润还是4千多万,建议券商把5年前的研报改个年份,连业绩预测都不用修改。"
为什么资本市场热衷追捧中国软件?
时间回到2018年。
彼时,从中兴通讯开始,中美爆发了激烈的"芯片战"。一时间,"国产替代"成为资本市场炒作的重点。而且,美国卡脖子越紧,相关公司的涨幅就越猛。
中国软件成立于1994年,是原国家计委批准的三大软件基地中的北方软件基地、中国电子旗下的核心成员单位。业务方面,中国软件承担着大量政府部门、事业单位和国有企业的操作系统、信息安全重任,涵盖税务、金融、电力、交通、国防等等,是我国政务部门信息化进程的重要技术支撑企业。
以营收构成为例,可以分为行业解决方案、服务化业务和自主软件产品三大类。其中,行业解决方案占比最高,超过了60%,且呈不断提高的趋势。
也就是说,特殊的历史地位和业务范畴,是受到资本市场青睐的关键因素。
那问题来了,为什么中国软件一直增收不增利?
主要是研发费用率。
中国软件的研发费用率常年保持在20%上下,2021年尽管有所下降但仍然在17%以上。这里需要补充一点的是,中国软件将研发投入全部费用化,之所以如此,主要原因是这些研发投入很难以真正的技术沉淀下来。
而且,公司毛利率也佐证了这一点。
2018年,中国软件的毛利率为39.1%,但是在此后的几年时间里,这一数字降至了29.76%,说明公司的研发投入虽然大,但是并没有办法提高公司的盈利能力。
换句话说,巨额的研发投入是低效的,但还是需要保持持续性的投入!
从资本市场角度来说,"国产替代"具有巨大的想象空间。但是,从基本面角度来说,"国产替代"并不能给中国软件带来实际的业绩增长。
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