龙旗科技转战主板小米依赖症加重，毛利率走低仅7IPO观察

　　图片来源视觉中国
　　时隔五年后，全球第二大代工厂再度向A股发起冲击。
　　继2018年创业板上会被否后，上海龙旗科技股份有限公司（下称龙旗科技）于近日再度递交招股书，转战沪市主板。本次龙旗科技拟募资18亿元，其中惠州智能硬件制造项目和南昌智能硬件制造中心改扩建项目分别拟投入8亿元和4亿元，另外2亿元投入上海研发中心升级建设以及4亿元用于补充营运资金。
　　钛媒体App注意到，此次二度冲击A股，龙旗科技与小米的深度捆绑更甚从前。伴随着全球消费电子持续疲软，客户回款时间拉长，上游ODM企业的利润不断被压缩，公司资产负债率不断走高。对龙旗科技来讲，提升融资能力已是迫在眉睫。
　　过度依赖小米，关联交易占比近5成
　　成立于2004年的龙旗科技，与华勤技术、闻泰科技（600745。SH）一起并称为手机ODM三巨头。
　　根据Counterpoint数据，2021年，全球智能手机ODMIDH出货量近5。11亿台，同比2020年增长6。其中，华勤技术、龙旗科技及闻泰科技三家公司市占率达70。以出货量统计，龙旗科技位列市场第二（21），第一和第三分别为华勤技术（31）、闻泰科技（18）。
　　客户集中度高，是该手机代工行业的特点。20192021年以及2022年上半年，龙旗科技向前五大客户的销售金额占营业收入的比重分别为88。20、93。65、89。40和91。35。
　　据悉，龙旗科技核心客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信等。其中，龙旗科技与小米的关系最特殊，既是第一大客户客户又是供应商，小米关联方还是龙旗科技的股东。
　　据悉，小米和龙旗科技自2013年起即开始合作，由龙旗科技为小米提供智能产品的研发与技术服务、代工制造服务以及研发制造一体化服务。2015年3月30日，龙旗股份获得数千万人民币A轮融资，投资方为顺为资本、基石资本。其中，天津金米、苏州顺为向公司增资9，000万元，占增资后总股本的20。此后，小米成为龙旗科技的关联方。本次IPO发行前，天津金米以9。13的持股比例，成为龙旗科技第三大股东。
　　股权结构，来源：招股书
　　2020年开始，小米及其关联方成为龙旗科技第一大客户。也就是从这一年起，双方的关联交易金额大幅飙升。报告期内，龙旗科技向小米的关联销售合计占营业收入的比例分别为12。52、41。96、57。66和49。20。龙旗科技表示，若小米未来向公司的采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。
　　值得注意的是，在此前创业板IPO时，深交所就对此有过关注。2018年龙旗科技被否的相关发审委结果公告，提到了小米成为龙旗科技关联方后，与龙旗科技的关联交易逐年增长，发审委要求龙旗科技说明是否存在利益输送的情形，是否符合小米公司出具的本公司及本公司控制的其他企业将尽量避免、减少与股份公司之间产生不必要的交易事项的承诺。
　　毛利率持续走低
　　招股书显示，报告期内，龙旗科技分别实现营收99。74亿元、164。21亿元、245。96亿元和152。83亿元；但同期归母净利润分别仅为9761。67万元、2。98亿元、5。47亿元和2。47亿元。
　　据悉，龙旗科技的主营业务有三大块，分别是智能手机、平板电脑以及AIoT产品。其中，智能手机业务占比最高，2022年16月，该业务收入占比达到84。06。
　　作为ODM厂商，龙旗科技整体毛利率水平相对较低。招股书披露，报告期内公司综合业务毛利率分别为7。41、8。24、7。55和7。06，低于同行8。54、10。12、8。26和7。51的平均值。
　　同行毛利率水平，来源：招股书
　　尽管AIoT产品的毛利率已达到23。54，但由于智能手机产品毛利率较低且收入占比超高，从而拖累了公司整体的毛利率水平。招股书显示，智能手机业务毛利率已从2020年的8。90下降至2022年6月的5。97。
　　尤其是对小米的业务，毛利率低于公司整体水平。报告期内，公司向小米销售的综合毛利率分别为7。38、8。24、7。10和6。18。如果未来向小米销售的毛利率继续下降，公司整体毛利率水平将受到不利影响。
　　招股书中提到，公司与小米合作的Redmi系列爆款机型对收入增长的贡献度较高。例如：超高性价比机型Redmi9A9C系列，累计出货量超过六千万台；RedmiNote10系列，从立项到量产爬坡耗时仅百天，截至目前产品累计出货量破千万台。此外，2022年以来，公司与小米新增合作的量产产品包括RedmiNote11、Redmi10A10C、Redmi11C等。
　　钛媒体App在各大电商平台搜索后发现，上述与小米合作的机型普遍价位在千元左右。
　　来源：京东
　　值得注意的是，去年以来全球智能手机需求持续疲软。2022年第四季度，全球智能手机出货量同比下降18。3至3。003亿部，创有记录以来最大的单季度跌幅。2022全年出货量为12。1亿台，同比下降11。3，并创下2013年以来的最低年度出货量。
　　与龙旗科技深度捆绑的小米也未能幸免。三季报显示，小米智能手机业务收入425。142亿元，同比下滑11。1。究其原因，主要是智能手机出货量及平均售价均有所下降。天风国际分析师郭明錤发布的最新调查报告指出，小米智能手机的2023年出货量可能将低于市场预期。
　　寒气传导之下，整个供应链势必受到拖累。对于利润本就微薄的ODM厂商来讲，挺过寒冬不是件易事。
　　资金压力大，负债率高于同行
　　业内人士表示，ODM厂商所服务的客户下订单时支付的订金比例一般不高，需要ODM厂商自己先行垫付相当大的比例，这给ODM厂商带来了巨大的资金压力。
　　据招股书披露，报告期各期末，龙旗科技应收账款账面价值分别为25。57亿元、66。67亿元、67。44亿元和70。75亿元，占流动资产比例分别为38。70、59。64、53。52和51。62。较高的应收账款余额会在一定程度上影响公司的资金周转，限制公司业务的快速发展。此外，若应收账款对象自身的经营状况发生重大不利变化，将可能导致公司发生坏账损失，进而影响公司的利润水平。
　　此外，公司资产负债率显著高于同行。报告期各期末，公司资产负债率分别为87。17、88。45、80。20和81。20，流动比率分别为1。13、1。05、1。07和1。05，速动比率分别为1。00、0。88、0。91和0。93。以2022年上半年为例，同行公司中资产负债率最高的是立讯精密（002475。SZ），为61。83，其余均在60以下。
　　同行资产负债率，来源：招股书
　　龙旗科技对此表示，与同行业可比公司相比，受限于融资渠道单一，公司的资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。如果未来因市场环境的变化导致公司货款未能及时收回，或供应商对公司的信用政策发生不利变化，公司短期支付能力将面临较大压力，存在一定的偿债及流动性风险。
　　值得关注的是，在资金面承压的情况下，龙旗科技在2021年与2022年先后进行过3次分红，金额分别为1亿元、1。62亿元与2。93亿元，合计5。55亿元。
　　据招股书显示，公司实控人杜军红通过昆山龙旗、昆山龙飞、昆山旗云合计控制龙旗科技24。88的股份。也就是说，仅杜军红一人便分得1。38亿元。（本文首发钛媒体App，作者马琼，编辑孙骋）