美元二次冲顶，人民币再度破7在即

　　过去几个交易日，人民币迅速走软，美元对人民币目前徘徊在7关口附近。看跌美元是年初华尔街的一致共识，然而疯狂的情绪又在2月戛然而止美元开始二次冲顶。美元指数从101反弹至105，人民币对美元则从6。7再度跌至7附近。
　　多项因素都在近期推动美元上攻美国景气的就业市场、居高不下的通胀、重燃的加息预期。鉴于中国的货币政策仍处于全球的鸽派阵营，而且此前一路从7。4附近飙升至6。7的人民币也存在技术性回调的必要，近期人民币的弱势并不令人感到惊讶。
　　通胀就业支持美元二次冲顶
　　在一系列远超预期的美国经济数据（非农就业报告、零售销售、消费者CPI和生产者PPI）发布之后，市场预期联邦基金利率目标区间上端增加约40BP空间，达到5。25，抵达时点的预期也从6月变为7月。
　　由于通胀可能变得更顽固，美联储的终极利率水平可能继续上行。早前大幅反弹的美股陷入盘整，美元指数从1月低点101附近反弹至105附近。去年美元指数的高点约为115。
　　渣打全球首席策略师罗伯逊（EricRobertsen）对记者表示，回顾1月，货币市场还处于降息狂热中当时市场定价预期2023年6月到2024年6月之间的降息幅度将达到160BP，目前市场已收回近70BP的降息预期。除货币市场定价的变化外，我们还看到市场隐含通胀预期和美国利率波动的上升。市场正不得不转向美联储维持‘更长时间较高利率’的较大可能性。
　　这种逆转只是由一时的交易情绪驱动，还是一种更持久的变化？这将决定美元的后续走势。
　　从通胀和就业两方面来看，目前这两项美联储决定利率的关键指标持续远超预期。
　　就在刚刚过去的周五，美国1月核心PCE物价指数同比上涨4。7，预期4。3，前值4。4。通胀的下行并不会一帆风顺，最为顽固的部分是超级核心通胀（supercoreinflation），即核心服务项（不包括住房、医疗等指标的通胀），紧俏的劳动力市场令薪资居高不下。在1月超预期3倍的非农数据发布后，野村将2023年美国核心PCE预期从1。7上调至2。6，并上调了月均非农就业数据的预测，原因在于雇主在招工难的背景下，可能不会马上削减岗位，否则在需求反弹时就会措手不及。目前，多数机构的PCE预测则在3以上。
　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌对记者表示，导致超级核心通胀上行压力较大的原因是薪资增速居高不下（逼近5），这种薪资通胀螺旋最为棘手。服务业、消费品会在价格强反弹后达到新的稳态，之后价格会持平或慢慢回落，但工资成本的上升黏性是非常大的，而且它会影响到企业的盈利，并进一步拉低经济增长的动力，所以这是目前美联储最为关注的。因而从政策逻辑来讲，美联储倒未必看重经济的增速，通胀和失业率这两个指标才是关键。
　　美国的就业市场目前也强于预期，失业率处于3。4的历史低位，且仍存在结构性短缺。摩根大通认为，这轮失业率上升可能触及4。5，而在以往正常的经济衰退中，美国的失业率从低点到高点应该会增长至少23个百分点，这和劳动力市场的结构变化有关疫情后，美国55岁以上的劳动力有相当一部分选择了退出，2020年劳动市场参与率整体出现大幅下滑，但到2021年后，55岁以下的劳动市场参与率就回到了正常水平，而55岁以上这部分就业就没有再回去，这批人可能选择了健康为上。
　　另一个供给冲击源于美国前总统特朗普上台后移民政策收紧，这五年以来累计移民减少了约300万，尤其导致服务业招工难问题突出，移民是非常重要的劳动力供应来源。
　　整体而言，美国的通胀的确在下行，然而即使在高基数的衬托下，目前通胀仍超出4，远高于美联储2的目标，而且未来的下行之路并非坦途。这也意味今年降息无望，反而目前市场开始为再加息2次（共50BP）定价。
　　人民币多头获利了结
　　经历了前两个月的快速升值，近期人民币波动加剧，在1月美国非农数据的影响下，人民币测试6。8关口，本周五美国PCE数据发布后更是逼近7关口。
　　渣打银行中国宏观策略主管刘洁此前对记者表示，之所以年初人民币升值速度迅猛，是受到美元贬值驱动，也受到中国复苏的预期驱动。此前海外对冲基金的人民币多头头寸比较轻，部分已经进行了一部分补仓，北向资金仅在1月就涌入1400亿元。这很可能使得今年人民币升值偏向前置，第二季度开始或存在一些反向风险，会制约人民币升值。
　　另一原因在于季节性因素。通常每年1月人民币偏向于升值，尤其在农历新年前（例如企业结汇等因素）。但到了第一季度末和第二季度，很多年份人民币都会稍微贬值。汇率的逆周期操作也有可能逐渐逆转。在过去的几个周期里，每当人民币大幅升值后，人民银行都会取消外汇风险准备金。在美元人民币到6。7以下时，这样的措施被逆转的风险较大，尤其今年出口可能快速下滑。此外，市场早前对美联储货币政策放松的预期已非常充分，一旦这样的预期被逆转，美元反弹动能将放大。
　　从技术面看，本轮美元人民币在6。7附近点位上反弹是合理的，此处确有一个较强的支撑位置，而上方遗留的缺口回补的可能性比较大（人民币暂时贬值），不排除回到7以上。某国有大行外汇交易员对记者表示。
　　此外，在机构人士看来，人民币近期回撤较快也与信贷数据有关。1月M2（广义货币）同比增12。63，M1（狭义货币）同比增6。73，这与此前经济回稳、货币收紧的预期有些许出入，给涨速过快的人民币浇了盆冷水。
　　从真金白银角度看，就经常账户顺差而言，各界普遍预计出口将受到欧美需求衰退的大幅拖累，朱海斌表示，净出口对GDP的贡献将从去年0。5个百分点降至0。5个百分点，即经常账户顺差相较于去年的约4000亿美元将降至1800亿美元左右。
　　就资本账户而言，北向资金一度年初大幅涌入1500亿元，但债市遭到外资抛售。1月，境外机构主要券种托管规模环比减少1066亿元（上月增加571亿元），录得自2022年3月以来的最大降幅，继上月增持后再度转为减持，主要减持的品种为利率债（国债663亿元）。巴克莱方面表示，这可能是受收益率上升预期和人民币适度走软的影响。
　　一方面，对冲基金可能存在获利了结的压力，毕竟MSCI中国指数较去年10月最低点已经反弹了近60；另一方面，更为保守的共同基金（长钱）在估值回升后可能更趋谨慎。
　　就大方向来看，更多观点倾向于认为，中美的经济和货币政策周期可能即将来到转折期，未来人民币汇率大势看涨的观点仍然可以维持，目前国际投行对2023年人民币的预测点位普遍在6。36。8。不过，美元指数向来是最难预测的指标，地缘政治的走向也将主导今年的市场格局。年初我们认为美元对人民币的主要交易区间将为6。807。15，即使考虑近期的汇率动态，这一区间保持不变。国泰君安国际首席经济学家周浩对记者表示。