北路智控研究报告聚焦智能矿山建设，高景气度快速成长

　　（报告出品方/作者：国元证券，耿军军、常雨婷）1. 公司介绍：聚焦智能矿山建设，提供完整解决方案
　　1.1 业务概况：深耕智能矿山行业，研发创新驱动成长
　　南京北路智控科技股份有限公司成立于 2007 年，公司聚焦煤矿信息化、智能化建设 领域，专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，能够为下游客户提供＂软 硬件一体＂的信息化、智能化综合解决方案，包括整体方案设计、软硬件产品开发、 信息系统集成及相关技术服务等，致力于提升我国煤矿信息化、智能化建设水平。截 至 2021 年末，公司研发人员达 161 人，占员工总数的 32.72%。公司目前已经形成 了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善产品体系，具体包 括煤矿井下一体化通信系统、全矿井图像监控系统、矿用煤流智能集控系统、采煤工 作面智能化配套等。
　　公司的主要产品为智能矿山相关信息系统，主要是针对煤矿生产中安全监测、生产管 理等环节，自主开发相应软件，并集成具备感知、传输、交换、控制等功能的相关硬 件设备，进而满足煤矿信息化、智能化建设的需求。与一般系统集成厂商相比，公司 不仅自主开发系统软件、集成相关硬件设备，形成相应的信息系统产品，还自主开发 信息系统中大部分具备感知、传输、交换、控制等功能的相关硬件设备，该等设备均 为包含自主开发的嵌入式软件的软硬件一体化产品。公司主要产品智能矿山相关信 息系统整体架构一般分为设备感知层、网络传输层、生产执行层以及平台应用层四大 层级，其能够覆盖从全面自主感知、高效信息交互、动态预测预警、精准协同控制到 智能分析决策的完整流程，能够帮助实现煤矿生产的安全提升、减员增效、节能降耗。
　　公司的智能矿山系统主要是以生产执行层的应用场景需求为中心，进行设备感知层 和网络传输层的软硬件开发与搭建，并进一步形成相关的智能矿山平台应用。经过多 年的技术延伸及产业发展，公司目前拥有四大类产品，分别为智能矿山通信系统、智 能矿山监控系统、智能矿山集控系统和智能矿山装备配套，形成了较为完善的产品体 系，涵盖了多个针对特定煤矿应用场景的系统。
　　1.2 财务分析：营收保持快速增长，盈利能力持续提升
　　2018-2021 年，公司营业收入的 CAGR 达 41.13%，扣非归母净利润的 CAGR 达 55.43%。2022 年前三季度，公司营业收入为 5.42 亿元，同比增长 34.95%，归母净 利润为1.39亿元，同比增长38.37%，扣非归母净利润为1.33亿元，同比增长38.35%， 毛利率为 49.30%。近年来，公司营业收入快速增长的主要原因是：1）国家陆续颁 布《＂十四五＂国家信息化规划》和《煤炭工业＂十四五＂高质量发展指导意见》等 文件，引导了产业结构调整和制造业升级，增加了智能矿山行业的需求；2）煤炭供 给侧结构性改革成果显著，落后产能逐步淘汰，产业结构持续优化，煤矿企业经营状 况持续向好，对智能矿山产品的需求逐年提升；3）公司对于产品的持续研发使公司 赢得了客户的信任，让众多煤矿企业、行业领先的煤矿装备企业成为公司的主要客户；4）公司通过优化营销模式，不断扩大营销队伍，为公司营业收入的持续增长奠定了 技术基础，公司还增强与经销商和销售服务商的合作来使销售渠道得以持续稳定地 拓展。
　　近年来，公司主要四大类产品各项业务收入总体上呈现上升趋势，各类产品还可分为 新建系统、扩容及备件两类，其中新建系统为提供四大类产品的整体解决方案，平均 合同金额较大，扩容及备件为新建系统的延伸扩展，平均合同金额相对较小。
　　智能矿山通信系统：2021 年，该产品收入为 21046.30 万元，占公司营业收入 的 36.40%，新建系统收入 15422.46 万元，累计销量 173 套，收入同比上升 67.56%，主要系公司主要客户下属矿井对 4G 类矿用通信产品有持续需求，带 动公司智能矿山通信系统收入和销量继续稳定增长。伴随前期 4G 产品的大幅增 长，2021 年度智能矿山通信系统扩容及备件收入持续增长。
　　智能矿山监控系统：2021 年，该产品收入为 18011.24 万元，占公司营业收入 的31.15%，新建系统收入8516.69万元，累计销量110套，收入同比下降23.02%， 主要系因全矿井图像监控系统收入下降所致，扩容及备件销售收入 9494.55 万 元，累计销量 972 套，收入同比上升 113.95%，系因前期销售的系统产品的扩 容需求增加所致。
　　智能矿山装备配套：2021 年，该产品收入为 12464.92 万元，占公司营业收入 的21.56%，新建系统收入9554.62万元，累计销量150套，收入同比上升34.13%， 主要系因公司客户郑煤机的采煤工作面智能化配套确认收入有所增长的同时， 公司客户三一重装的掘进工作面智能化系统收入快速增长。
　　智能矿山集控系统：2021 年，该产品收入为 6251.81 万元，占公司营业收入的 10.81%，新建系统收入 5442.48 万元，累计销量 69 套，收入同比上升 1.28%。 公司智能矿山集控系统中，扩容及备件销售收入 809.33 万元，金额相对较小。
　　公司期间费用率整体呈下降趋势。2019-2021 年，期间费用占营业收入的比例分别为 40.14%、28.07%、24.98%。公司采取直销经销相结合的方式，通过与销售服务商进 行合作，准确把握不同市场变化，提升营销效率，降低销售费用率。
　　整体来看，公司经营性现金流量净额与扣非归母净利润稳步增长，经营质量较好，公 司经营性现金流量净额规模及变动情况与扣费归母净利润及经营性应收、应付项目 金额的变化的情况相匹配，与公司实际的经营情况相符，具有合理性。
　　1.3 股权架构：核心团队经验丰富，与郑煤机协同明显
　　公司实际控制人为于胜利先生、金勇先生和王云兰女士，截至 2022 年 9 月 30 日， 三人合计直接持有的公司股权比例为 44.97%。董事会成员均具备丰富产业经验，公 司董事长于胜利先生曾任铁道部第三工程局工程师和郑州市慧众通信技术有限公司 副总经理，公司董事、副总经理金勇先生曾任中国电子科技集团公司第三十六研究所 研发工程师和 UT 斯达康通讯有限公司高级经理，公司董事王云兰女士曾任中国电子 科技集团公司第三十六研究所工程师。国内大型煤矿装备厂家郑州煤矿机械集团股 份有限公司于 2020 年 9 月增资公司，其产品广泛应用于煤矿开采的各个应用场景， 与公司主营业务有显著的协同效应。
　　1.4 募投项目：紧密围绕主营业务，增强综合竞争实力
　　2022 年 8 月，公司在深圳证券交易所创业板成功上市，IPO 募集资金总额为 15.6 亿 元，募集资金净额为 14.3 亿元。募投项目围绕主营业务展开，是结合未来市场发展的需求而对公司现有产品体系进行的优化升级和技术延伸。
　　矿山智能设备生产线建设项目：项目将在公司现有的智能矿山系统产品体系的 基础上，进一步提升产品相关性能并完善产品功能，以增加公司产品在智能矿山 各类场景中的应用广度和深度，该项目拟配置先进的生产、检测等设备，并进一 步改善公司的生产条件，有助于公司提升综合生产能力，实现公司高质量规模化 发展。
　　矿山智能化研发中心项目：项目计划引进一批专业能力较强的研究人才，加强公 司的研发能力，并建立起一支具备深厚行业积淀与创新能力过硬的技术团队，强 化公司在现有产品领域以及新兴产品领域的研发创新能力，通过技术研发提升 公司的自主创新能力，加强多类型智能矿山信息系统的研究，继续保持公司技术 优势和核心竞争力。
　　补充流动资金项目：公司拟使用募集资金 17000 万元补充流动资金，用于增加 日常经营活动资金，能够保证公司在规模持续增长的情况下业务的顺利开展，并 能够促进公司正在履行的项目和即将履行的项目顺利实施，进一步增强公司的 盈利能力和抗风险能力。
　　2. 行业分析：智能矿山建设加速，政策市场双轮驱动
　　2.1 传统矿山转型升级，科技创新持续赋能
　　煤炭行业作为我国重要的传统能源行业，是国民经济的重要组成部分，其智能化建设 直接关系我国国民经济和社会智能化的进程。煤矿生产作为整个煤炭工业的核心所 在，运用物联网、大数据等新一代信息技术对其进行智能化建设，是适应现代工业技 术革命发展趋势、保障国家能源安全、实现煤炭工业高质量发展的本质支撑。
　　公司处于智能矿山产业链中游，主要从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售， 主要产品为专业运用于各类煤矿生产作业场景的智能矿山信息系统，智能矿山行业 需求受下游煤炭行业影响较大，下游行业的整体发展状况直接决定了本行业的需求。 行业上游主要为电子元器件、集成模块、外协加工等原材料和服务，其供应情况、价 格变动将对行业经营造成影响。
　　2.2 供给改革成效显著，国家政策保驾护航
　　我国是全球最大的煤炭生产国与消费国，根据中国煤炭工业协会的数据，2019 年我 国煤炭产量为 3698.00 百万吨，同比上升 4.00%；消费量为 4176.54 百万吨，同比 上升 5.09%。 自 2016 年 2 月国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》起， 本轮煤炭供给侧改革正式开始。《2018 年政府工作报告》中提出，淘汰落后产能由 ＂总量性去产能＂转变为＂结构性去产能、系统性优产能＂。随着大量中小型煤矿的 关停和落后产能的淘汰，煤矿企业经营状况持续向好。煤矿数量减少的同时煤炭产量 稳步提升，煤矿平均单产由 2015 年的 34 万吨/年提升至 2020 年的 83 万吨/年，这 为我国煤矿大型化、智能化发展奠定了坚实基础。
　　目前我国尚处于煤矿智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的 智能分析及决策控制，整体建设水平较低。根据国家发展改革委、国家能源局、国家 矿山安全监察局等八部委联合印发的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》提出的 目标：到 2025 年，我国大型煤矿和灾害严重煤矿需基本实现智能化；到 2035 年， 各类煤矿基本实现智能化。在坚实的政策保障及技术支撑下，智能矿山行业有望呈现 加速发展的态势。
　　近年来，国家陆续颁布《＂十四五＂国家信息化规划》、《煤炭工业＂十四五＂高质量 发展指导意见》等一系列政策，成为引导产业结构调整和制造业升级的行动纲领。生 产场景的智能化、智慧化，已成为新一轮产业结构调整和升级的趋势。智能化产业转 型升级，也增加了矿山行业对智能矿山通信、监控、集控、装备配套系统的需求。
　　2023 年 2 月，国家发展改革委、国家能源局等四部门联合修订印发《煤矿安全改造 中央预算内投资专项管理办法》。煤矿安全改造中央预算内投资主要用于支持以下建 设内容：
　　夯实煤矿安全生产基础。以防范重特大事故为重点，开展瓦斯、火灾、水害、顶 板、冲击地压等重大灾害治理，完善综合防治措施，提高煤矿防灾治灾抗灾能力； 开展煤矿隐蔽致灾因素普查；加强职业健康保护等；
　　提升煤炭开采本质安全水平。推广应用煤矿智能化、自动化技术装备和信息基础 设施，减少井下高危岗位作业人员；建设智能化监测监控系统和瓦斯、水、冲击 地压等灾害预警系统等；
　　创新变革煤炭生产方式。推广应用充填开采、保水开采等煤炭绿色开采技术装备， 推广矿区煤层气地面抽采、关闭煤矿瓦斯抽采，改造建设瓦斯综合利用设施，加 大瓦斯综合利用，促进煤炭生产方式创新变革；支持煤矿内的存煤设施改造，提 升煤矿生产弹性。
　　单个项目中央预算内投资补助比例不超过项目总投资的 25%，补助额度最高不超过 3000 万元。
　　2.3 煤矿改造需求旺盛，有望形成万亿市场
　　根据国家矿山安全监察局的数据，截至 2022 年 3 月，我国已建成 813 个智能化采 掘工作面，与 2020 年相比增长了 65%，已有 29 种煤矿机器人在 370 余处矿井应 用，市场规模增长迅速。根据《＂十四五＂矿山安全生产规划》，行业应开展矿山智能 化作业和危险岗位的机器人替代示范，推动建设一批无人少人智能化示范矿山、智能 化采掘工作面、自动化金属非金属地下矿山和小型机械化金属非金属地下矿山。
　　根据《2020 煤炭行业发展年度报告》，到＂十四五＂末，在进一步淘汰落后产能集中 优势产能以保证全国煤炭总体产量不下降的情况下，将全国煤矿数量控制在 4000 处 左右，建成智能化生产煤矿数量将达 1000 处以上，因此相对于全国煤矿巨大存量以 及智慧煤矿智能开采、无人开采的要求而言，我国煤矿智能化建设无论从数量上还是 从智能化程度上尚处于起步阶段。根据安永（中国）企业咨询有限公司发布的《智慧 赋能煤炭产业新万亿市场》，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约在 1.49 亿 元人民币至 2.63 亿元人民币之间，新建型矿井单矿改造费用约在 1.95 亿元人民币 至 3.85 亿元人民币之间，结合全国数千座煤矿的存量，我国煤矿智能化建设将创造 万亿级的广阔智能矿山领域市场。3. 竞争力分析：智能矿山体系完善，先进技术赋能客户
　　3.1 智能矿山全面覆盖，持续发展潜力巨大
　　公司目前已经形成了包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类系统的较完善 产品体系。从智能矿山平台构架来说，是国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传 输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业，具备较强的行业竞争力及发 展潜力。 公司智能矿山通信体系相较于传统各自独立的矿山通信子系统，该系统建立起了一 体化的融合通信平台，能够实现多网融合调度通信，大大提高了调度指挥通信效率， 并且通过提高设备集成度，有效降低了相关信息系统的建设、维护成本。该系统既可 以整体部署，也可根据煤矿用户对矿山通信的个性化需求，独立提供其中矿用无线通 信系统、矿用广播通讯系统等矿山通信子系统。
　　公司主要为下游客户提供智能矿山相关信息系统产品，其产品形态体现为将自主开 发的软件集成至自主开发的硬件后形成的软硬件一体化系统产品，生产及交付流程 主要包括系统软件开发、核心设备生产以及方案实施交付三个环节，而其中核心设备 生产环节又包含结构件的开发及生产、核心硬件的开发及生产、嵌入式软件的开发三 部分。 公司产品在结构件开发生产环节中，公司主要进行结构件的设计开发工作而将结构件加工生产予以外协；在核心硬件开发生产环节中，公司基于自身的本安电路设计、 本安电源设计、能够处理多类型数据信息的统一基站主板设计等硬件开发工作，采购 芯片、传感器、通信模块等，进一步搭建完成智能矿山信息系统的核心硬件。
　　3.2 坚持自主研发创新，掌握行业核心技术
　　公司积极跟进先进智能矿山技术，不断由点到面进行产品、技术开发，持续优化产品 结构、延拓产品体系，通过统一标准、接口、协议等方式有效解决了传统矿用系统产 品可靠性及可兼容性较差等问题，不仅打通了各设备及系统间的交互壁垒，还提升了 相应产品的系统集成度。在长期的自主研发以及项目实践过程中，公司掌握了专业化 运用于煤矿工作应用场景的矿用多协议融合通信技术、智能矿山管控一体化平台构 建技术、矿用防爆本安设计技术以及矿用以太网远距离电缆传输技术等 12 项核心技 术，形成了立足于智能矿山系统产品领域较为完善且自主可控的知识产权体系，具有 较强的研发能力和较高的技术水平。
　　截至 2021 年末，公司研发人员达 161 名，占员工总数比例达 32.72%，公司核 心研发团队具有深厚的信息化行业技术背景，拥有十几年的矿山信息化相关领 域的经验积淀。根据公司招股说明书，公司参与了 9 项国家标准/行业标准的制 定，截至 2021 年 12 月底，公司已取得行业相关的 64 项专利以及 152 项软件 著作权。2019-2021 年，公司研发费用分别为 3609.32 万元、4624.61 万元和 5484.87 万元，占营业收入比例累计超过 10%。
　　3.3 存量客户深化合作，增量客户持续开发
　　公司深耕煤矿生产信息化、智能化建设领域十多年，积累了一批长期合作的优质 客户资源，如国家能源集团、陕煤集团、郑煤机等，此类存量客户本身就能为公 司提供很大的深化合作空间，是公司不断增强盈利能力的基础。 同时，公司在维护好既有客户群体的基础上还加大对新客户的开发力度，目前已 在全国主要的煤炭产区布局销售渠道及技术服务团队，开展针对性的市场推广 和品牌建设的同时基于公司优异的产品质量、成熟的业务能力以及完善的售后 服务逐步向新的客户群体拓展，挖掘新的下游客户。
　　2019-2021年，公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别42.64%、 40.73%和 42.07%，公司客户较为分散，公司对单一客户的业务比例均未超过 30%，不存在对单一客户的依赖。4. 盈利预测
　　核心假设： 公司专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，能够为下游客户提供 ＂软硬件一体＂的信息化、智能化综合解决方案。公司的智能矿山系统主要是以 生产执行层的应用场景需求为中心，进行设备感知层和网络传输层的软硬件开 发与搭建，并进一步形成相关的智能矿山平台应用。经过多年的技术延伸及产业 发展，公司目前已经拥有智能矿山通信、监控、集控及装备配套四类产品，另外， 还有部分收入来自其他业务，我们按照这五个维度预测公司未来的收入和毛利 率情况。
　　1. 智能矿山通信系统：该系统主要是基于通信技术、计算机技术及电气防爆技术 等，针对煤矿生产工作环境的特殊性，向下游客户提供高抗扰性、高安全可靠性 的信息传输、语音通信、交互联动等，为煤矿信息化、智能化建设提供基础性支 撑。2020-2021 年，该业务收入增速分别为 40.19%、69.58%，考虑到行业景气 度，预计未来三年将保持快速增长，预测收入增速分别为 55.24%、45.37%、 35.48%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 55.99%、46.06%，预测未来三年 将保持在 2021 年的水平，维持在 46-47%的区间。
　　2. 智能矿山监控系统：该系统主要是基于传感器技术、通信技术、计算机技术、视 频技术及电气防爆技术等，实现对复杂的煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设 备状态/图像信息等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相关设 备进行联动控制，通过对矿山各类信息的分析为生产安全管理决策提供依据。 2020-2021 年，该业务收入增速分别为 10.59%、16.19%，考虑到行业景气度， 预计未来三年将保持稳健增长，预测收入增速分别为 22.47%、25.86%、23.61%。 毛利率方面，2020-2021 年分别为 54.34%、52.69%，预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 52-53%的区间。
　　3. 智能矿山装备配套：该系统主要与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合， 采用通信、监测、控制、智能分析等技术，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工 作面可视化远程控制，提升采/掘工作面自动化、智能化程度，实现少人化乃至 无人化作业，有效降低工人劳动强度、提高整体安全系数和生产效率。2020-2021 年，该业务收入增速分别为 218.29%、26.89%，考虑到行业景气度，预计未来 三年将保持稳健增长，预测收入增速分别为 20.57%、28.73%、25.84%。毛利 率方面，2020-2021 年分别为 68.97%、67.47%，预测未来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 67-68%的区间。
　　4. 智能矿山集控系统：该系统主要采用分布式实时控制技术，同时融合矿井通信、 实时监控、视频分析等技术，通过集控平台进行远程控制，能够实现煤流运输、 井下排水、巷道通风等场景的智能控制，从而达到煤矿生产少人化乃至无人化的 目标。2020-2021 年，该业务收入增速分别为 65.39%、8.51%，考虑到行业景 气度，预计未来三年将保持平稳增长，预测收入增速分别为 5.21%、20.83%、 19.72%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 41.14%、40.56%，预测未来三年 将保持在 2021 年的水平，维持在 40-41%的区间。
　　5. 其他业务：其他业务收入源自为客户提供少量设备维保服务、技术开发服务等所 取得的收入，在公司收入中占比很小。2020-2021 年，该业务收入增速分别为50.54%、-43.33%，预计未来三年将保持平稳增长，预测收入增速分别为 10.21%、 9.86%、9.35%。毛利率方面，2020-2021 年分别为 31.21%、85.12%，预测未 来三年将保持在 2021 年的水平，维持在 85-86%的区间。
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　　精选报告来源：【未来智库】。「链接」