铝行业深度研究供给刚性叠加需求复苏，看好电解铝

　　（报告出品方/作者：华创证券，马金龙、刘岗、巩学鹏）一、水电铝不稳定趋于长期化，供给超预期收缩
　　（一）水电是云南省主力电源
　　近年来，云南大力建设可再生能源发电项目（重点是水电）以及配套的高耗能产业。云 南省提出，＂加快构建现代化产业体系，打造千亿级绿色能源产业＂： （1）电力系统方面：建成金沙江乌东德、白鹤滩、澜沧江托巴等大水电项目；推动澜沧 江上游古水等电站开工建设；建成 800 万千瓦风电+300 万千瓦光伏项目；布局建设水风 光多能互补基地；新建小龙潭、新哨等火电项目。到 2025 年，全省电源装机容量 1.3 亿 千瓦，绿色电源装机比重突破 86%。 （2）绿色铝硅产业加快布局：为了消化省内的水电，在规划中提出＂引领、带动、支撑 绿色铝硅等先进制造业发展＂。布局全产业链，打造先进制造业集群，建成世界一流＂中 国铝谷＂；多产业链延伸，打造绿色硅精深加工产业基地，建成全球光伏上游最大制造基 地。
　　云南近年来充分发挥水电优势，大力发展水利水电，目前已经成为云南电力系统中的支 柱。从发电量上来看，2022 年，云南累计发电量达到 3748 亿 KWh，其中水力发电量达 到 3039 亿 KWh，占比达到 81.08%；火电的发电量为 459 亿 KWh，占比为 12.25%，是 仅次于水电的发电类型，但是发电量不足水电的 1/6。从装机容量上来看，云南地区 6,000 千瓦以上的发电设备容量合计 11145 万千瓦，其中水电装机占比为 72.79%，装机容量 8112 万千瓦，火电装机仅为 1535 万千瓦，不到水电的 1/5。
　　（二）云南铝、硅等高耗能产业快速发展，用电增加明显
　　工业用电是云南省用电量的主要增长点。2022 年以来，由于全国范围的疫情此起彼伏， 国内整体宏观经济承受了一定的压力，从云南省的非工业用电量也可看出，除工业以外 的一般商业用电、居民用电、农业用电并没有明显增长，2022 年累计非工业用电量为 661 亿度，同比增长仅为 4.1%；而工业用电量累计达到 1729 亿度，占总用电量的 72%，同 比增长 15%。这主要是由于工业领域尤其是高耗能行业如铝、硅等产量的快速增长。
　　电解铝等高耗能产业已经成为云南电网最重要用户。根据阿拉丁数据，云南电解铝月度 产量在 2022 年 7 月达到 42.89 万吨，同比去年增长 58%，增量达到 15.81 万吨/月，对应 新增耗电量达到 21.34 亿度，占 2021 年 7 月云南全社会用电量的 13.3%。近来，电解铝 用电量已经占到云南省全省用电量的 20-30%，2022 年 7 月已经占比达到 28.5%，在枯水 期减产之后有所回落。 金属硅也是用电大户，2022 年云南金属硅产量同比增长。据百川盈孚统计，2022 年云南 金属硅产量达到 60.76 万吨，同比增长 19.46%。
　　（三）水电季节性明显
　　水电在丰水期高负荷发电，火电补充枯水期的电力供应缺口。根据往年来看，云南的丰 水期一般从 5 月开始，到 10 月结束，为期六个月；枯水期为 11 月到来年 4 月。在丰水 期，水电发电量的占比能达到 90%以上，在枯水期，水电发电量则降到 60-70%。2022 年云南丰水期（5-10 月）水电月度发电小时数平均为 460 小时，火电为 182 小时；而到 了枯水期（11 月到来年 4 月），水电月度发电小时数降到 229 小时，火电则增加到 327 小时。
　　（四）云南连续出现来水不足，供给持续下降
　　进入 2023 年以来，云南地区降雨几乎为零。我们取了云南五个地市（昆明、保山、丽江、 昭通、普洱）的降雨数据，2023 年 1 月五地月平均降雨量仅为 0.36mm，五地月平均降 雨天数仅为 0.2 天，大幅低于往年。
　　云南省水文局报道，2023 年 1 月份云南大部分地区出现不同程度干旱，且未来可能日趋 严峻。根据云南省水文局最新旱情简报，云南省 1 月平均降水量为 2.1mm，比上年偏少 96%，为近 5 年最少。全省河道来水流量比多年偏少 9%，比上年偏少 5%，与多年相比， 长江干流偏多 10%，支流偏少 15%；珠江干流偏少 32%，支流偏少 70%；红河干流偏少 52%，支流偏少 29%；澜沧江干流偏多 8%，支流偏少 26%；怒江干流偏少 9%，支流偏 少 43%；伊洛瓦底江偏多 3%。2 月 1 日九大高原湖泊水位与上月同期比均下降，其中抚 仙湖水位 1 月 28 日水位 1720.33m，比 1953 年有资料以来的最低水位（2014 年 6 月 2 日 1720.45m）低 0.12m。全省总体土壤墒情 2 月 1 日较 1 月 1 日除迪庆州明显减少，其中 普洱市减幅为-18%。云南省除怒江大部、昭通东部、红河南部、文山南部未发生明显旱 情外，其余大部分地区均发生不同程度的干旱，其中昆明、曲靖、玉溪、丽江等州市局 部发生中度及以上干旱，抗旱形势较为严峻。
　　2022 年，云南地区电解铝投产和复产积极。根据阿拉丁数据，2022 年 12 月，云南电解 铝当月产量为 36.82 万吨，同比 2021 年 12 月增长了 77%；在产产能为 427 万吨，同比 增长 67%。 投产项目上来看，积压的建成产能在 2022 年批量投产。云铝海鑫、云南神火、云南其亚、 宏泰新材料等项目均在 2021-2022 年建成，但受制于能耗和水电问题一直未能投产，2022 年由于能耗双控有所放松，同时丰水期来水量较大，这些建成产能在 2022 年批量投产。 复产项目上来看，2022 年释放量较大。2021 年年底，由于能耗双控限制严格，当时云南 省内普遍减产 40%，在产产能高点出现在 2021 年 4 月，达到 388 万吨，到 2021 年 11 月， 在产产能仅为 232 万吨，较 4 月份下降了 156 万吨，各项目普遍开工率仅有 50%左右， 多个建成项目也未能如预期投产。因此，2021 年积累了较大量的建成未开工项目、以及 停产项目产能，在 2022 年丰水季来临后大规模释放，充足的供应压制了铝价表现。
　　2022 年秋季云南虽也有减产，但总体体量低于 2021 年。2022 年 9 月，因云南水电受气 象因素影响，发电量减少，文山供电部门要求从 9 月 10 日起以停槽方式开展用能管理， 9 月 14 日前压降用电负荷 10%。后来用电负荷限制多次调升，最终云南地区压减电解铝 用电负荷约 20%。 综合复产和投产贡献，以及较低的减产规模，预计当前云南电解铝开工产能仍然较 2021 年底和 2022 年初有较大幅的增长。
　　目前云南地区共有电解铝建成产能 633 万吨。主要是四家公司，云铝股份、神火股份、 宏泰新材料、云南其亚。根据百川数据统计，云铝拥有建成产能 305 万吨；神火股份的 子公司云南神火建成产能 90 万吨；宏泰新材料目前在云南建成产能为 203 万吨（电力供 应不足导致建成后一直未完全投产），目前宏泰新材料尚有建成未投产产能 108 万吨；另 外，云南其亚建成产能是 35 万吨。 根据报道，本次减产要求压减负荷量约为 100 万千瓦，按照 13500 千瓦时/吨的电耗来计 算，理论影响产能约为 72 万吨/年。但考虑到企业可以通过错峰、阶段内技术调节等手 段部分实现负荷下降，因此压低用电负荷和压减产能的比例不能混为一谈，最终详细的 减产数字以企业各自公告为准。 根据百川盈孚，目前电解铝在产产能 4017 万吨，这次减产减少的比例约为 1.79%。这次 减产之后，预计云南地区电解铝在产产能为 329 万吨。
　　我们首先将 2023 年国内电解铝产能变化情况分为三类：（1）待复产项目；（2）新投产项 目；（3）云南本次减产部分的恢复。
　　（1） 目前待复产总产能 235 万吨。待复产产能主要集中在云南、四川、贵州，其中云 南主要为去年 9 月减产的产能 124 万吨；四川为 2022 年年中高温天气引发的全 省缺电，电解铝产能全停，目前仍有剩余待复产项目 35 万吨；贵州在年初有连 续多次压减用电负荷，目前有剩余待复产 36.5 万吨。除以上缺电导致的停产产能 以外，还有山西、广西、河南个别电解铝企业在去年因亏损问题停产，预计可恢 复的概率不大，合计 39.5 万吨。以上待复产总产能合计 235 万吨。
　　（2） 已建成待投产和在建项目共有 5 个，总产能 72.2 万吨。目前正在投产项目包括 甘肃中瑞铝业、内蒙白音华、贵州兴仁登高、贵州元豪铝业、贵州华仁新材料， 总产能 72.2 万吨（不包括魏桥产能转移的新建项目产能）。
　　（3） 云南本次减产以及 9 月再度限电，影响电解铝产量，是本次下调国内电解铝产量 预测的关键。如前章节所述：首先，云南本次减产最早在丰水季来临才有可能复 产（5 月），影响 72 万吨产能大约 3 个月的生产；其次，云南地区水电的季节性 特征导致每年秋冬季都非常可能发生缺电现象，电力供应瓶颈长期化趋势明显。 因此我们预计在 2023 年 9 月，云南电解铝产能再次发生减产，假设减产规模与 去年持平。 综合以上测算，我们预计2023年中国电解铝产量约为4149万吨，同比2022年增长3.6%。
　　海外电解铝产能复产极少。在 2022 年，我们统计海外减产的电解铝产能达到 160 万吨以 上，这其中很多产能有着较长的使用寿命，已经生产经营几十年甚至上百年，设备陈旧， 生产效率低，能耗高，去年的海外电解铝减产并不完全是电价因素，而更像是一个导火 索，加速了老旧产能的出清。因此目前即便欧洲天然气价格回到了 2021 年的水平，这部 分减产产能能够恢复生产的也寥寥无几，其一是美铝的西班牙工厂计划 24 年复产，今年 没有贡献，其二是法国敦刻尔克铝厂，计划到 5 月底前复产完成，这部分复产的量是 6 万吨左右。复产的体量非常有限。 从 IAI 统计数据来看，西欧、中欧地区的电解铝日均产能在 2021 年底和 2022 年初有一 段大幅下降的阶段，而在 2022 年底，欧洲能源危机爆发一年之后，西欧和中欧的电解铝 日均产量仍然在进一步走低，不但没有因为能源价格回落而复产，甚至已经降到历史最 低。这也证实了我们当初的判断：能源危机导致的减产可能是永久的产能出清。二、国内经济复苏，需求有望启动支撑铝价
　　2022 年地产行业销售回款不畅，宏观周期下行叠加疫情因素加剧了交付风险，资金压力 冲击了市场信心，进一步加大了销售和融资的难度。 2022 年年底至今，各项托底地产行业的政策持续落地：2022 年 11 月 8 日,交易商协会发 文支持民企债券融资；11 月 12 日，央行、银保监会共同推出＂十六条＂政策，大范围覆 盖了行业供需两端的多数问题，其中不乏稳定信托融资、延长贷款集中度管理等创新表 述，同时也开启了行业政策的全面转向；多家银行对外宣布与房企签订合作协议，授予 房企授信额度；证监会决定在股权融资层面进行五项优化措施，支持上市房企股权融资。 需求端，＂因城施策＂，对符合条件的城市，可由当地自主决定贷款利率下限；多个非核 心城市推出放松公积金贷款、住房补贴等政策。
　　从地产竣工数据来看，2022 年 11-12 月已经发生了积极转变。在大量烂尾项目发酵之后， 政府部门更加关注＂保交楼＂，地产竣工面积累计同比数据在2022年下半年已经有所改善， 从 7 月最低值-23.3%修复至-15.0%。预计 2023 年数据将持续得到修复。 节后各地二手房交易热度已经逐步回归，或将延二手→一手→房企→上游的路径逐步传 导。以深圳为例，春节后二手房成交面积已经逐步回归到 2019 年的程度，明显好于 2022 年。其他城市也都有类似趋势。随着各项地产政策托底，终端居民信心也将有望回归， 信心比黄金更重要，一旦信心回归，地产需求改善可期。 2023 年竣工数据大概率明显改善。近日，证监会宣布启动不动产私募投资基金试点，以 进一步支持不动产市场平稳健康发展。这意味着无论地产企业经营状况如何，资金注入 有助于缓解资金紧张的问题，至少在建项目能够得到更为顺畅的施工、竣工和销售。因 此 2023 年地产行业的竣工有望明显拉动电解铝需求。
　　地产、基建项目逐步开工，复工进度好于预期。根据百年建筑网第三轮施工项目复工调 研，截止 2 月 21 日(农历二月初二），全国施工企业开复工率为 86.1%，较上期提升 9.6 个百分点，同比去年(农历二月初二）提升 5.7 个百分点；劳务到位率 83.9%，较上期提 升 15.7 个百分点，同比去年提升 2.8 个百分点。项目开工正在逐步推进，由项目开工带 来的钢铁、水泥、铝材等建筑原材料的产量和消费量预计将有持续提升。 从库存数据上也可能看到，近期无论是社会库存还是交易所库存，都出现累库放缓的现 象，这是由于云南电解铝产能出现减产叠加了下游开工加速，需求恢复，本轮电解铝累库或已接近尾声，库存高点的到来时间早于预期。
　　当新能源叠加经济复苏，新能源的高速放量将贡献较大的需求弹性，预计 2023 年新增新 能源（新能源车+光伏）需求 128 万吨。新能源车相较于燃油车需要消耗更多的铝材，包 括动力电池箔、电池壳、汽车铝板、一体化压铸、以及各类零部件等等，光伏项目也需 要用到更多的铝制框架。在宏观经济较弱的时候，由于新能源需求占比较小，难以起到 明显的作用，仍以宏观为主导，但是当经济复苏周期中，新能源贡献了一部分的高增速 增量，那么就有望放大需求的弹性。 假设：（1）2023 年地产竣工好转，建筑需求同比增长 5%；（2）新能源车继续对传统燃 油车有一定替代，假设除新能源车以外的交通需求同比下降 1%；（3）光伏行业是电力电 子领域投资的重点，因此假设除光伏以外的电力电子行业需求下降 7%；（4）包装行业随 着疫情结束，内需得到一定恢复，假设包装行业需求增长 2%；（5）机械行业、耐用消费 品行业以及其他领域需求量同比增长 2%、2%、1%。
　　我们预计 2023 年中国电解铝需求量总计为 4221 万吨，同比增长 4.4%，产量总计为 4148 万吨，同比增长 3.6%。考虑到全年基本面内强外弱，电解铝进口增加 10%、出口下降 20%，那么最终中国电解铝预计将出现供给缺口，缺口为 13.5 万吨。
　　三、重点公司分析
　　（一）天山铝业
　　公司具备电解铝产品上下游一体化布局。2020 年公司名称由新界泵业集团股份有限公司 变更为天山铝业集团股份有限公司，并开始生产电解铝、高纯铝、电池铝箔、氧化铝与 阳极碳素产品等，其不断优化产业布局和产品资源配备，已形成了完整的铝土矿-氧化铝 -电解铝-高纯铝和电池铝箔上下游一体化模式，并在电解铝上游配备子公司天瑞能源 6 台 350MW 自供电组、盈达碳素 30 万吨和南疆碳素 30 万吨预焙阳极，可满足 80-90%电 解铝生产的电力需求和 100%阳极碳素需求。
　　2021 年公司自产铝锭约贡献 91.92%毛利，同比增长 59.91%。2021 年公司实现归母净利 润 38.33 亿元，同比增长 100.44%。受益于 2021 年铝锭市场均价上涨至 18940 元/吨左右， 较同期涨幅约 33.6%，公司主营业务自产铝锭实现毛利润 60.27 亿元，贡献约 91.92%毛 利，同比增长 59.91%。
　　公司生产基地多位于新疆与广西，资源丰富，成本优势较强。公司电解铝生产基地和预 焙阳极生产基地均位于新疆，受益于新疆煤炭资源丰富、价格较低和较低的天然气价格 优势，公司自备发电站的成本低于行业平均水平，预焙阳极也具有较强的成本优势。氧 化铝基地位于铝土矿资源储量较为丰富的广西地区，公司可获取稳定的铝生产资源。基 于公司优越的产业区域分布，公司有着较强的低成本竞争优势和稳定的资源保证。 公司 2022 年上半年生产电解铝 57.44 万吨，同比增长 0.3%。氧化铝与预焙阳极板块， 随着广西靖西天桂氧化铝项目和南疆阿尔法预焙阳极项目的全部投产，公司氧化铝产能 达 250 万吨/年，预焙阳极产能达 60 万吨/年，实现了电解铝主要原材料氧化铝和预焙阳 极的全部自给自足。电池铝箔板块，公司正在扩产至 2 万吨电池铝箔产能和新建 20 万吨 电池铝箔生产线。22 年上半年，公司分别生产电解铝、氧化铝、预焙阳极、高纯铝 57.44 万吨、55.01 万吨， 25.1 万吨、1.91 万吨，受益于公司高纯铝一期规划建设的 6 万吨产 能已全面投产，2022 年上半年高纯铝产量 1.91 万吨，同比增长 180.88%，公司计划继续 加大生产规模至年产 10 万吨。
　　2022 年上半年公司铝锭和高纯铝营收涨幅较大，分别同比增长 27.28%、248.89%。2022 年上半年，公司营业收入实现 171.17 亿元，同比增长 16.83%；公司归母净利润 20.01 亿 元，同比仅增长 0.96%，主要原因系自产铝锭营业成本较去年同期上涨 43.35%。受益于 铝锭平均价格同比上涨约 23%，2022 年上半年公司自产铝锭销售收入达 109.42 亿元，同 比增长 27.28%。由于国内外高纯铝市场需求增长较强和下游产业迅速增长，公司销售高 纯铝营业收入达 4.71 亿元,同比增长约 249.55%。 公司继续完善产业链上下游项目建设，新切入新能源电池铝箔领域。公司在 22 年下半年 继续加快靖西天桂氧化铝剩余 170 万吨项目全面达产。公司跟随新能源产业发展趋势进 入新能源电池铝箔领域，投资 1 亿升级改造原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线并 扩大动力电池铝箔产能至 2 万吨已开始设备安装；在新疆石河子投资 8 亿元建设的 30 万 吨/年电池铝箔坯料生产线预计 23 年 2 季度逐步投产；在江苏江阴投资的 20 亿元建设 20 万吨/年电池铝箔精轧、涂炭及分切生产线预计在 23 年 2 季度逐步调试并实现设备的滚 动投产，24 年实现全面投产。2023 年 1 月 30 日公告，江阴新仁铝箔科技有限公司顺利 通过南德认证检测（中国）认证机构现场审核，符合 IATF16949 体系标准要求，将向公 司颁发 IATF16949 符合性证明证书，此次认证标志着公司在电池铝箔产线的技术成熟， 助力公司在动力和储能电池供应领域的进一步发展。
　　（二）神火股份
　　电解铝和煤炭为公司两大主营业务。神火股份成立于 1998 年，目前控股公司为河南神火 集团有限公司，其实际控制人为商丘市国有资产监督管理委员会。公司主营业务为铝产 品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。铝业务主要产品为电解铝及铝深加工产品，深 加工产品包括食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔；煤炭产品包括精煤、块煤、 洗混煤及型焦等。 2021 年电解铝贡献约 67%毛利，煤炭约贡献 31%毛利。公司主营业务煤炭与铝锭分别 实现毛利润 28.55 亿元、45.65 亿元，分别占比 31%和 67%。
　　扎根新疆和云南，占据全国成本最低两个地区。电解铝板块共拥有 170 万吨产能，其中 子公司新疆神火 80 万吨、云南神火 90 万吨。云南拥有全国最大规模水力发电，是电力 成本洼地；新疆煤价长期低于内地，也具有明显的成本优势。 公司 2022 年上半年生产电解铝 77.3 万吨、煤炭 314.97 万吨，分别同比增长 4.71%和 -1.73%。铝板块，公司电解铝产能合计 170 万吨/年(新疆煤电 80 万吨/年，云南神火 90 万吨/年)、火电装机容量 2000 千瓦、阳极碳块产能 56 万吨/年、铝箔 8 万吨/年。公司是 我国无烟煤主要生产企业之一，拥有煤炭核定产能 855 万吨。2022 年上半年公司分别生 产电解铝、铝箔、阳极碳块和煤炭 77.3 万吨、3.92 万吨、22.04 万吨、314.97 万吨，受 益于云南神火二期的陆续在 2021 年投产，2022 年上半年电解铝产量同比增长 4.71%；公 司神隆宝鼎高端双零箔一期 5.5 万吨产能于 2021 年年中投产，带动 2022 年上半年铝箔 产量同比大幅增长 137.58%。
　　公司 2022 年业绩实现大幅增长，预计实现归母净利润 74.20 亿元，同比增长 129.43%。 2022 年铝价和煤价大幅上涨，铝锭均价和永城无烟煤均价分别同比上涨 5.49%和 32.94%， 同时叠加公司主要产品电解铝和铝箔的产销量有一定增长。根据公司 2022 年业绩预告， 预计 2022 年公司归母净利润 74.20 亿元，同比增长 129.43%；扣非归母净利润 76.00 亿 元，同比增长 117.91%。 神隆宝鼎二期 6 万吨铝箔项目进展顺利，预计四季度建成开始调试。神隆宝鼎项目主导 产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。电池铝箔的 IATF16949 汽车质量 管理体系认证已经进入收尾阶段，目前正在按计划正常推进，预计 2023 年一季度取得证 书。二期规划年产 6 万吨新能源动力电池材料项目，预计 2023 年四季度进入调试。
　　（三）新疆众和
　　公司为一体化的铝基高端铝新材料公司。公司是铝电子新材料和高纯铝领域的技术引领 者和全球供应商，于 1958 年建厂，1996 年在上海证券交易所上市，是新疆第一家上市 的工业企业。公司主要业务有电子新材料和铝及合金制品的研发、生产销售，其中包括 高纯铝、电子箔极、铝制品及合金产品，产品广泛应用于电子设备、家用电器、汽车制 造线缆交通运输及航空航天等领域。利用新疆地区丰富的煤炭资源，公司形成了＂能源高纯铝-铝箔-电极箔＂电子新材料循环经济产业链，生产过程中，上下游产品紧密衔接， 是铝电子新材料行业中产业链最为完整的企业。
　　新疆众和分别在乌鲁木齐市高新区北区、乌鲁木齐市甘泉堡经济技术开发区、石河子经 济技术开发区等建设了四个新材料产业园。
　　2021 年电极箔与电子铝箔分别为公司贡献 28%、26%毛利。2021 年公司实现营业收入 82.26 亿元，同比增长 43.88%，实现归母净利润 8.53 亿元，同比增长 142.97%，主要受 益于化成箔项目于 2019 年底和 2020 年终陆续投产，电池箔产销量较 2019 年分别增长 75%、83%。2021 年毛利占比最大的产品为电极箔和电子铝箔，电极箔与电子铝箔分别 实现毛利 3.10 亿元、2.80 亿元，分别同比增长 29.17%、27.86，分别占比总毛利 28%、 26%。
　　公司铝电子新材料产销量涨幅较大，2021 年电池箔产销量分别同比增长 32.03%、48.76%。 截至 2022 年 8 月，公司子公司装机容量 2*150MW，属于电子材料循环经济产业化项目 配套热电联产机组，燃用准东地区露天煤，公司还持有天池能源 14.22%股权，天池能源 拥有准东大井矿区南露天煤矿、北露天煤矿，西黑山矿区将军戈壁一、二号露天煤矿等 四个煤矿项目，煤炭资源储量 126 亿吨，已形成产能 5000 万吨/年，建设产能 400 万吨/ 年;公司可生产纯度为 99.95%至 99.9995%的高纯铝及合金产品，包括合金棒、重熔用铝 锭、高纯铝棒、精铝圆铝杆、精铝丝等，产能为 5.5 万吨;电子铝箔板块，公司以高纯铝 为主要原材料，生产电子铝箔产品，目前产能 3.5 万吨。电极箔主要以电子铝箔为主要 原材料，公司拥有 2300 万平方米高压电极箔产能。随着 2021 年公司＂年产 1500 万平方 米高压高性能化成箔项目＂逐步投产，高纯铝、电子铝箔、电极箔产品的产、销量同比均 有所增长。根据 2021 年公司公告，电极箔产、销量分别为 2475.56 万平方米、2557.94 万平方米，分别同比增长 32.03%、48.76%。
　　公司 2022 年业绩大幅度增长，预计实现归母净利润 14.90 亿元-16.30 亿元，同比增长 75%-91%。主要受益于 2022 年铝电子新材料及铝合金、铝制品等产品价格同比有所增 长，并根据公司公告，公司参股公司新疆天池能源有限责任公司净利润增长，公司预计 实现归母净利润 14.90 亿元-16.30 亿元，同比增长 75%-91%。 天池能源为公司提供了稳定的能源供应，使公司拥有较强的成本优势。新疆众和持有天 池股份 14.22%股权，2021 年天池能源为公司贡献了 50.4%的营业利润。天池能源拥有新 疆准东大井矿区南露天煤矿、北露天煤矿，新疆准东西黑山矿区将军戈壁一号露天煤矿、 二号露天煤矿四个煤矿探矿权，整体煤炭探明储量 126 亿吨，并且利用煤炭优势打造煤、 电、热一体化产业链，为新疆众和提供了重要的能源保障。
　　（四）南山铝业
　　公司拥有产业链一体化布局，重点发展高端化产品。南山铝业于 1999 年在上海证券交易 所上市，已形成热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝型材/冷轧/锻压-废铝回收的完整铝加工链， 并布局在 45 平方公里土地内，可保证上下游原料的及时供给和产品质量，具有较强的原 料保障能力。公司依托完整的产业链优势，稳定发展传统优势产品，并重点发展以汽车 板、航空板、高性能动力电池箔等高附加值产品，公司是最早布局、最早规模生产的汽 车铝板的中国铝加工企业，其近年来持续扩大产品产能，积极推动与国内外各主机厂的 合作，已成为国内轻量化汽车板行业的龙头企业。
　　2021 年公司高端产品（汽车板、航空板、动力电池箔）销量与毛利贡献占比较同期分别 增长 6.66 个百分点、6.62 个百分点。公司 2021 年实现营业收入 287.25 亿元，同比增长 28.82%；归母净利润达 34.11 亿元，同比增长 66.43%,归母净利润涨幅较大主要因为 2021 年氧化铝粉与原铝价格上涨，氧化铝粉与原铝均价分别为 2830 元/吨、18800 元/吨，分 别同比增长 21%、33%。 公司高端化发展路线逐渐显现成果。随着 2021 年公司高端产品开始放量，高端核心产品 销量占铝产品总销量 12.66%，较同期增长了 6.66 个百分点，毛利润占总毛利 19.89%， 较同期增长了 6.62 个百分点。 公司多个高端项目即将释能。根据公司公告，印尼氧化铝一期 100 万吨已于 2021 年 9 月 达产达量，二期项目已于 2022 年 10 月完全投产。汽车板三期 20 万吨产能项目正在推进 中，预计 2023 年能够投产。高端锂电铝箔的研发和认证工作也在不断推进中。
　　公司持续向高端产品领域发力，氧化铝产能已扩产至 200 万吨/年。公司印尼氧化铝项目 二期已于 2022 年 10 月完全投产，公司已达到 200 万吨/年的氧化铝产能。随着公司汽车 铝板生产线项目建成达产，公司将拥有 40 万吨/年汽车板产能。公司 2.1 万吨高性能高端 铝箔生产线项目已于 2021 年 10 月建成投产，将提高其高附加值产品市场占有率，并且 公司已与宁德时代、比亚迪、中创新航等国内龙头电池企业达成合作，共同推动汽车轻 量化发展。航空板业务方面，公司已经成为中国商飞、美国波音、英国罗罗、法国赛峰 等众多世界一流航空公司供应商，其持续助力国产大飞机 C919，推动航空板国产化进程。
　　2022 年上半年印尼板块为公司贡献 23.71%净利润，高端产品为公司贡献 21%毛利。2022 年上半年公司营业收入达到 179.1 亿元，同比增长 42.82%，主要原因为氧化铝粉和铝均 价同比增长 20%左右；归母净利润达 18.26 亿元，较同期增长 21.17%。子公司龙口南山铝压延新材料贡献归母净利润 2.7 亿元，占公司归母净利润 16.4%，同比增加 160.6%。 公司受益于 2021 年 9 月印尼一期 100 万吨氧化铝项目达产达量，印尼氧化铝贡献归母净 利润约 2.99 亿元，占公司归母净利润 16.4%。高端产品销量与毛利稳步增长，2022 年上 半年高端产品销量占比和毛利占比均达到新高，分别为 13%、21%，同期分别上升约 2 个百分点、1 个百分点。
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　　精选报告来源：【未来智库】。「链接」