美联储的幡已被拨动了么？美国2月就业数据详解

　　美国2月就业数据较1月边际降温，其中失业率超预期回升，薪资环比增速创下近一年新低。但劳动力供需缺口仍在扩大，就业需求仍未降温，我们判断美国失业率尚未步入趋势回升通道。就业数据公布后，市场对3月美联储加息50BP的预期降温，但仍抱有警惕。整体来看，我们认为2月就业数据本身尚不足以引发衰退交易，美联储加息节奏和终点仍存不确定性。但不可否认的是，当前经济放缓和金融波动风险对于货币紧缩的掣肘更为显著。
　　01hr美国就业边际降温
　　美国2月新增非农就业较1月放缓、但仍高于预期，基本持平于近半年以来的平均水平。美国时间2023年3月10日公布的就业数据显示，美国2月新增非农就业31。1万人，高于预期的22。5万人，但较1月的50。4万人（调整后）明显回落，基本持平于2022年8月以来的月度平均水平。结构上，2月商品生产（2万，前值5。1万）、服务生产（24。5万，前值33。5万）以及政府部门（4。6万，前值11。8万）的新增就业人数较1月均有所回落。细分行业中，大部分行业新增就业边际放缓，仅批发、零售等行业新增就业小幅上升。
　　美国2月失业率回升至3。6；劳动参与率回升0。1个百分点。美国2月U3失业率由前值3。4的历史低点回升至3。6，U6失业率由6。6回升至6。8。2月劳动参与率回升0。1个百分点至62。5，对应新增劳动力41。9万人，是2022年平均水平的两倍左右，近三个月美国劳动力人口修复速率加快。
　　美国2月工资环比增速回落至近一年新低，即使同比增速小幅回升。美国2月非农平均时薪为33。09美元，环比增长0。24，低于预期的0。4，并创先2022年2月以来的最低水平；同比增速为4。6，低于预期的4。8，但高于前值的4。4；同时，非农非管理人员平均时薪同比为5。3。观察到，2022年下半年以来，非农非管理人员工资同比增速与当月PCE物价同比较为接近。据此，预计2月美国PCE同比约5。3左右。
　　我们测算，美国2月劳动力供需缺口约470万，其中供给不足贡献约310万。我们以2月美国就业人数（家庭调查，季调）和1月职位空缺数（JOLTS调查，季调）二者之和作为劳动力需求，以劳动力人口（家庭调查，季调）作为劳动力供给，测算得到当前美国劳动力供需缺口为471万人。美国劳动力供需缺口已连续第二个月呈现扩大趋势，即使劳动力供给在稳步修复，但劳动力需求增长的速度更快，这凸显了美国就业市场仍然火热。因此，我们认为美国就业市场暂不具备大幅降温的基础，失业率可能尚未步入趋势回升通道。
　　02hr市场暂时交易衰退
　　美国2月就业数据公布后，市场对3月加息50BP的预期降温，但仍抱有警惕。据CMEFedWatch，3月10日就业数据公布后，市场对3月美联储加息50BP的预期由70左右，下降至40左右。同时，市场对于本轮终端利率的预期由5。5左右回落至5。25左右。虽然市场认为美联储加速加息的必要性下降，但就业市场没有实质软化，市场对美联储可能的鹰派行动仍抱有警惕。
　　就业数据边际降温，叠加硅谷银行暴雷事件助推，市场似乎呈现衰退交易，但其持续性或不足。3月10日，10年美债收益率由前值3。93大幅下降约23BP，至3。7附近，2年美债收益率大跌30BP，至4。6。美股三大指数当日跌幅均超过1，纳斯达克指数跌1。76，标普500波动率指数（VIX）跃升至24。8、创年内新高，硅谷银行宣告破产、以及相关流动性担忧使美股银行板块遭遇抛售，进一步冲击美股。美元指数日内跌0。56，至104。65。金价日内涨2。06，至1867美元盎司。
　　03hr美联储的幡已被拨动了么？
　　整体来看，目前尚不能确定3月美联储加息幅度，但我们倾向于认为美联储应该加息25BP而不是50BP。
　　一方面，2月就业数据虽较1月边际降温，但绝对水平仍然强劲。如前所述，目前美国非农就业人数仍然高增，劳动力供需缺口仍在扩大，就业需求并未降温。因就业市场紧俏带来的通胀压力和通胀反复风险，仍然很高。在此背景下，仍需观察即将公布的2月美国通胀数据的成色，再结合美联储的表态，才能进一步确认3月加息幅度。
　　另一方面，在美国政策利率逼近5的充分限制性水平之际，经济衰退和金融波动风险对于美联储紧缩的掣肘会更显著。目前5以上的终端利率（并维持较长时间）或已足以制造衰退，只不过经济指标对于加息的反应存在滞后而已。此外，近期黑石CMBS违约、硅谷银行破产等事件爆发，更提示我们关注美联储紧缩带来的流动性压力。虽然我们认为美国出现系统性金融风险的概率不高，但金融市场的剧烈波动亦是美联储不得不关注的风险。
　　综合来看，在当前的经济金融环境下，美联储应该选择加息25BP、而不是突然提速。如果说市场预期的风向变化快，美联储的幡则应较岿然，相对于风动幡动，风动幡（暂时）不动也许是更明智的选择。