中国茶叶产能利用率不饱和仍要扩产，大手笔分红后要募资补流IPO观察

　　随着全面注册制的实施，IPO申报长期处于中止状态的中国茶叶股份有限公司（下称＂中国茶叶＂）终于更新了招股书，停摆的IPO进程也有了新进展。
　　但钛媒体App发现，2020年证监会对中国茶叶IPO的反馈意见中提到的诸如存货不断增高，外购比例过高等问题，中国茶叶至今未解决。与此同时，对比上一次IPO，中国茶叶的募资金额多出了6亿元，主要用于补充流动资金。但数据显示，公司的现金流较为充裕，在IPO之前还曾进行过大笔分红。茶企相继竞速IPO，中国茶叶是否能摘下A股茶叶第一股的桂冠？
　　押注普洱茶，存货大幅增加
　　据了解，中国茶叶是一家国企改制而来的茶企，前身是中国茶叶公司，发展至今已有数十年的历史。在改制与企业转型的过程中，中国茶叶逐渐轻资产化，除控制少数茶厂、茶树外，公司的原叶、毛茶以及精制茶主要依赖于外部采购。
　　招股书显示，2019年至2021年以及2022年上半年（以下称＂报告期内＂），中国茶叶的营业收入分别为16.34亿元、18.93亿元、24.34亿元及14.23亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.39亿元、2.84亿元及1.98亿元。
　　其中，乌龙茶和普洱茶贡献了中国茶叶半数以上营收。报告期内，中国茶叶乌龙茶销售收入分别约为4.8亿元、4.86亿元、5.58亿元、3.11亿元，占主营业务收入比重分别为30.19%、25.85%、23.03%、21.95%；普洱茶收入则分别约为3.67亿元、593亿元、7.95亿元、4.54亿元，占比分别约为23.08%、31.57%、32.83%、32.08%。
　　从营收占比可以看出，近几年，中国茶叶的经营重心逐渐由乌龙茶向普洱茶转移。
　　钛媒体APP了解到，普洱属于年份茶，如同茅台一样，存放越久其价值越高。年份茅台与年份普洱都能在市场中获得不同寻常的地位。2021年，市场上的普洱茶被爆炒。根据每日经济新闻的报道，一饼普洱茶叶甚至被炒到2万多。
　　从中国茶叶的招股书也可以发现，2021年，中国茶叶的普洱茶平均销售价格飙升至374.87元。但这样的价格并未持续太久，2022年上半年，中国茶叶的普洱茶均价回落至282.79元，变动率达到-24.56%。
　　从存货金额也可以看出，中国茶叶似乎有意在风口之上扩大存货。
　　招股书显示，报告期各期末，中国茶叶存货账面价值分别为9.67亿元、10.93亿元、15.4亿元及16.55亿元，占总资产的比例分别为45.51%、43.31%、50.07%及52.07%，占流动资产比例分别为60.69%、56.93%、65.61%及67.35%，总体呈现增加趋势，且金额及占比均较高。
　　对此，中国茶叶表示，2020年末公司存货较2019年末增1.25亿元，增长率12.95%，主要系六堡茶、普洱茶存货增加所致。2021年末公司存货较2020年末增加4.47亿元，增长率40.95%，主要系普洱茶、白茶、六堡茶增加所致。2022年6月末公司存货较2021年末增加1.15亿元，增长率7.49%，主要系公司生产经营规模扩大，采购的原材料有所增加。
　　钛媒体App也向中国茶叶询问，介于普洱茶的特殊性质，公司是否有意图扩大采购以致存货大幅增加，但截至发稿，对方并未回复。
　　此外，钛媒体App还注意到，在2020年11月证监会的反馈意见中，还提及公司成品采购比例高的情况，但经过2年多的时间后，中国茶叶并没有明显改善。
　　招股书显示，其中茶叶鲜叶的自产率由2020年的54.83%下降到了2022年上半年的13.8%；在此期间，毛茶的自产率由0上涨到了3.6%；精制茶的自产率由6.7%上涨到了11.86%，但整体的自产率依旧较低。
　　募资金额较上次多6亿
　　据了解，2020年中国茶叶计划募资5.4亿元，将分别用于云南普洱茶产能建设项目、营销网络及品牌建设项目。与前次IPO相比，本次中国茶叶计划募资11.4亿元，募资金额翻倍，本次募投共计三个项目，前两个项目的金额均与前次IPO相同，只是多出了一项6亿元的补充流动资金项目。
　　在招股书中，中国茶叶表示，公司的普洱茶产销率和产能利用率均较高，体现出公司普洱茶自有产能存在一定瓶颈。同时，公司普洱茶主要产能通过租赁或OEM方式取得，为公司普洱茶生产销售带来一定不确定性。公司认为，为了满足市场需求，降低公司自有产能不足的矛盾，公司决议实施云南普洱茶产能建设项目以扩充自有产能。项目建成后，预计可实现自有紧压茶加工产能3000吨/年，小包装普洱散茶加工产能500吨/年。该项目建成后，公司本次募投项目的产能能够得到合理消化。
　　但从数据上看，其产能和产销率与中国茶叶描述的情况似有不符。就普洱茶品类而言，2019-2021年中国茶叶的产能分别为4952.5吨、4062吨和4062吨，是同期产量的3.23倍、2.31倍和1.26倍。报告期内，普洱茶的产能利用率分别为30.97%、43.35%和79.44%，目前并未饱和。
　　与此同时，中国茶叶的普洱茶的产销率也三年连降。2021年公司普洱茶的销量约为2120.93吨，产销率仅为65.73%，较2019年巅峰时期跌去了近44个百分点。
　　对于6亿的补流资金，中国茶叶的说法似乎也无说服力。对于补充流动资金的具体用途，中国茶叶只模糊地表示公司未来在产品采购、品牌推广、营销渠道拓展及物流配送方面需要大量资金，人员工资和广告宣传费用支出总额也呈上升趋势。
　　但事实上，中国茶叶曾在2019年和2020年均进行了前一年度分红，分红金额分别为1.02亿元和1.40亿元。2017-2020年期间，公司累计分红总额高达3.8亿元，相当于分掉了报告期内超52%的归母净利润总额。另外，截至2022年6月30日，中国茶叶期末现金及现金等价物余额约为6.05亿元，也不存在现金流紧张的窘迫状况。
　　据了解，在上一次申请IPO的过程中，证监会就要求中国茶叶说明2019年度连续两次现金分红的合理性以及本次募集资金的必要性；并要求公司说明未来是否能消化新增产能。
　　对于中国茶叶的IPO，有业内人士直言，我国茶叶行业集中度较低的现状在短时间内很难改变，目前我国茶叶消费者仅具有品类区分以及地域区分概念而匮乏品牌概念，从根本上导致茶企品牌知名度和影响力较低，且茶叶行业偏农业属性使其商业影响力以及行业标准化建设较为困难，这也是导致茶企难上市的重要原因。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）