财说中国铝业季度首亏，铝周期拐点来临

　　界面新闻记者陶知闲
　　界面新闻编辑陈菲遐
　　中国铝业（601600。SH）2022年的期末考并不合格。
　　这家铝行业绝对龙头公司去年营收2909亿元，同比减少2。64；归属净利润41。92亿元，同比下滑27。22。单季度来看，公司第四季度营收849。16亿元，同比下滑18。32；归属净利润竟亏损3。75亿元，同比下滑183。
　　更值得注意的是，中国铝业已连续两个季度营收利润双降。接近千亿市值的中国铝业到底怎么了？这轮铝周期已经走向尾声了吗？
　　被子公司反超的净利润
　　铝是世界上产量和用量仅次于钢铁的有色金属，应用范围广泛，属于典型的周期性行业。铝产业链是将铝土矿通过拜耳法转化为氧化铝，然后再以氧化铝为原料辅以碳素阳极生产成电解铝（高温熔盐电解工艺生产），电解铝添加合金元素后，通过各种工艺生产出符合下游需求的铝型材、铝箔等产品并最终应用于房地产、汽车等行业。
　　中国铝业拥有完整的铝产业链，业务涵盖了从矿产资源开采、氧化铝生产（电解铝生产最重要的原材料，主要的铝来源）、炭素（电解铝生产原材料之一）、电解铝和铝合金生产、贸易、物流服务、能源电力等多个方面。公司氧化铝产能全球第一、高纯铝产能全球第一、原铝产能全球第二、精细氧化铝产能全球第一。
　　值得一提的是，2022年9月中国铝业耗资66。62亿元收购云治集团持有的云铝股份（000807。SZ）19股权，收购完成后，公司持有云铝股份29。10的股权，成为云铝股份的控股股东，云铝股份纳入公司合并报表范围。2022年云铝股份营收484。63亿元，归属净利润45。69亿元，体量不到中国铝业五分之一的云铝股份，净利润已超过自己的控股股东。
　　供大于求
　　中国铝业亏损更多原因是持续两年的铝牛已经结束了。
　　截至3月20日，A00铝价为1。82万元吨，相较2022年底的1。87万元吨下滑2。67，相较2022年高点的2。39万元吨更是下滑23。85。
　　表面上看，铝还是供不应求。根据世界金属统计局（下称WBMS）公布的报告数据显示，2022年全球原铝产量为6830。46万吨，消费量为6850。77万吨，全球原铝市场供应短缺20。31万吨。
　　实际上，铝拐点已经出现。根据WBMS数据，2022年11月、12月和2023年1月，全球原铝产量分为575。11万吨、579。92万吨和577。84万吨，消费量分别为582。71万吨、579。18万吨和557。45万吨，对应分别为缺口7。6万吨、过剩0。74万吨和过剩20。39万吨。供大于求的趋势已经显现。
　　供大于求在库存上体现的更为明显。截至3月16日，国内电解铝库存水平为121。1万吨，处于3年高位。库存是行业的护城河，国内电解铝库存水平保持在高位，短期对于铝价将产生抑制作用。
　　供给创历史新高并达到天花板。由于我国早前将电解铝列为过剩产能行业，因此相关电解铝产能提升实际是受到限制的。根据阿拉丁统计，我国电解铝行业合规产能的总天花板约为4500万吨，截止2022年底，我国电解铝总产能为4445万吨，创出历史新高，已接近产能天花板。
　　在供给暴涨下，短期来看需求端恢复还需时日。根据Bloomberg数据，2021年我国铝消费最重要的两个产业为建筑（消费占比27，主要为房地产产业链）和交通运输（消费占比24，主要为汽车）。
　　房地产方面，2022年商品房累计销售面积13。58亿平方米，同比下降24。3，房地产新开工面积12。06亿平方米，同比下降39。4，房地产投资额13。29万亿，同比下降10。标普信评预计2023年全年商品房销售额或将下滑5左右，相较2022年降幅收窄。受制于房地产行业影响，空调销量也有所下滑。据奥维云网（AVC）推总数据，2022年中国空调市场全渠道销量5714万台，同比下降3。3。
　　汽车方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2022年国内汽车产销量分别为2702。1万辆和2686。4万辆，同比增长3。4和2。1。今年前两个月，汽车产销累计完成362。6万辆和362。5万辆，同比分别下降14。5和15。2。
　　此外，今年开始我国对电解铝出口关税从15调整至30，由此也将一定程度上抑制铝材出口。
　　打开的水龙头
　　更令人担心的是，电解铝上游氧化铝的产能扩张还在继续。根据SMM数据，2022年国内新建成项目1050万吨，国内氧化铝建成产能已达9695万吨，同比增加9。42，建成产能再创历史新高。从在产产能看，根据阿拉丁（ALD）统计数据显示，今年1月国内氧化铝在产产能高达8100万吨，处于近年来绝对高位，铝扩产的水龙头已经打开。
　　过高产能直接导致低下的产能利用率。截至今年1月，国内氧化铝产能利用率仅为80。79，处于历史低位。中期来看，氧化铝仍将面临产能过剩局面，价格恢复不容乐观。
　　值得一提的是，由于铝本身具有的商品属性和以美元计价的原因，铝也具有一定的金融属性特征。多数情况下，铝价主要反应其商品属性，但随着美元加息周期结束预期愈发强烈，中长期来看，金融属性也将对铝价产生积极影响。