中国手机代工三巨头，千亿收入只有20亿利润知料

　　文张子怡
　　编辑彭孝秋
　　全球手机的销量在去年跌至冰点，创下2013年以来的最低值。智能手机销量不景气，给三星、小米、oppo等手机厂商打工的ODM企业们也走到发展的转折点。
　　过去数十年时间，是智能手机的黄金发展时期，国内手机厂商从中华酷联到华米OV，不断迭代的智能手机，以及不停铺开的产品线，都促使手机厂商背后的ODM行业得以快速发展。
　　ODM厂商可以理解为贴牌或者外包，它们根据智能硬件品牌单厂商的产品概念、规格及功能等需求，为品牌厂商研发设计并生产产品，可覆盖产品设计、开发、生产、运营的全流程。
　　通过ODMIDH（指独立设计公司，仅研发及设计产品，不提供生产制造）模式，手机品牌厂商可以快速、大批量、低成本地将最新技术创新付诸生产。
　　华勤技术、龙旗科技、闻泰科技由此成为全球智能手机ODM三巨头。
　　然而，一荣俱荣一损俱损。消费电子市场低迷不振的景象未能所改善，资金流承压的华勤技术、龙旗科技纷纷递交招股书，期待叩响A股的上市大门，开拓融资渠道。
　　早已借壳上市的闻泰科技显得从容些许，虽其ODM业务市占率下降颇多，但在资本市场的长袖善舞，使得企业顺利收购安世半导体和广州德尔塔，业务重点已转向半导体和光模块领域。
　　龙旗科技同小米共命运
　　36氪曾在《全球手机厂商背后最强打工者，年入800亿元》的报道中讲述过华勤技术的上市故事。
　　同华勤技术一样，等待上市的还有龙旗科技。
　　龙旗科技正等待着上交所的回应。在全球智能手机厂商ODM排行榜里，龙旗科技从第三名升至第二名，必须要感谢小米。
　　小米是运用ODM模式推广产品线的佼佼者。
　　华泰证券数据显示，小米早在2020年的对外委托设计占比就达74，对应出货量1。14亿台，为行业之最。
　　三大ODM巨头都为小米代工过不同的产品线。闻泰科技的发展道路上，小米曾有过浓墨重彩的一笔。
　　2013年，小米推出的红米曾以799元的价格横扫中低端市场，成为当时红极一时的现象级产品。其背后生产商即是闻泰科技。
　　同小米的合作以及红米的成功为彼时的闻泰科技吸引了来自华为、联想等客户群体，奠定了其ODM行业的巨头地位。
　　在龙旗科技的发展故事中，小米也出演着重要角色。
　　2015年3月，小米通过天津金米和苏州顺为分别向龙旗科技增资4500万元，各自获得10股份。即使到招股书中，前者还持有9。13，后者持有8。18股份，保持了前十大股东身份。
　　小米除了是重要股东外，两家企业在产品生产方面加深着合作。
　　2020年开始，龙旗科技同小米的合作模式由IDH逐渐转变为ODM，小米及其关联方自此成为公司第一大客户。
　　也在随后的三年中，小米及其关联方年均销售占比超40，2019年还仅12。52。
　　合作虽然紧密，ODM的贴牌特性使企业面对大客户并无太多话语权。
　　首先从平均毛利率来看，龙旗科技对小米方的毛利率只有7。22左右，不仅低于龙旗科技整体的7。57，更低于行业的14。
　　龙旗科技招股书
　　其次，龙旗科技的应收账款周转率也显著低于同行业可比公司，2021年仅为3。66次，而同期华勤技术和闻泰科技分别为5。13次及6。71次。
　　在龙旗科技的应收账款中，近四年应收帐款余额占流动资产比例不断提高，到2022年6月达到51。62，其中来自小米方的占比就超过62。
　　龙旗科技对小米依赖度颇深。而小米市场份额虽是全球第三，但IDC数据显示，小米2022年市场份额同比下降19。8，四季度降幅达26。3。疲态明显。
　　龙旗科技招股书
　　龙旗科技于2020年提出1Y发展战略，计划开拓智能手机以外的智能产品。然而公司业务营收组成中，对智能手机业务依赖愈发加深，占比有逐年递增的趋势，到2022年6月智能手机占比达84。06。
　　可供对比的是，华勤技术的产品线中，智能手机占营收比例有下降趋势，笔记本电脑和平板电脑的营收占比缓步提升中，两者共占比达47。75，超过手机占比。
　　华勤技术招股书
　　龙旗科技的产品线中没有笔记本电脑，而华勤技术与闻泰科技的产品线中，笔记本电脑都占一定比例。
　　Counterpoint数据显示，全球91的笔记本电脑由ODMEMS厂商生产，渗透率相当高。
　　华勤技术于去年9月，宣布同英特尔联合开发下一代服务器产品。闻泰科技去年曾将募集资金几番调拨、缩减，最终将原本的智能手机产线年产量从3000万台调低至1800万台，而笔记本电脑的年产量新增800万台。
　　此外，作为行业第一的华勤技术2021年营收达837。59亿元，而龙旗科技仅为245。96亿元。两者规模差距相当大。
　　龙旗科技行业第二的身份是否稳固，又能稳固多久都是问号。
　　无论是华勤技术还是龙旗科技，在等待叩响大门的过程中，募资的主要用途都是计划建造消费类电子智能终端项目，提高智能手机生产产能。
　　现状是，从4G到5G的迭代中，没有诞生出像Iphone4s一般的划时代产品，智能手机进入存量博弈时代，销量下滑无可避免，与手机品牌厂商休戚与共的ODM企业也面临着发展的困境。
　　走向上游是最优解吗？
　　在龙旗科技招股书中列出的同行情况对比中，闻泰科技16。17的毛利率堪称一骑绝尘。
　　受限于ODM行业代工的特性，行业毛利率水平整体都不高，赚得更多是辛苦钱。以华勤技术为例，2021年营收达837。59亿元时，扣非净利润仅为10。43亿元。相比之下，2021年闻泰科技营收为537。59亿元，扣非净利润达22。01亿元。
　　毛利率的提高与净利润的提升，都同其新开拓的半导体业务分不开关系。
　　龙旗科技招股书
　　借壳上市是闻泰科技发展过程中重要的里程碑。
　　2016年，闻泰科技借壳中茵股份，成功迈入资本市场。在资本市场的助力下，闻泰科技融资渠道拓宽，董事长张学政瞄准了手机产业链上游半导体公司。
　　彼时，安世半导体从恩智浦剥离后，被以建广资产牵头联合众多资本收购。
　　安世半导体前身为全球汽车电子芯片巨头恩智浦的标准产品事业部，拥有60多年的半导体行业经验，是全球顶级的半导体标准器件供应商，专注逻辑、分立器件和MOSFET市场。2017年，为了配合应对高通收购面临的反垄断审查，恩智浦将该业务部门剥离并成立了安世半导体公司。
　　2018年，闻泰科技成功收购合肥广芯持有的3366安世半导体股权；2019年12月，借助财务杠杆和一系列复杂缜密的资本运作之后，闻泰科技斥资268亿元拿下了安世半导体74。46的股份，上演蛇吞象壮举；2020年，闻泰科技又分别在3月、7月、9月彻底完成对安世全资收购，共耗资340亿元。
　　来自西南证券
　　安世半导体的收购过程中，闻泰科技以17亿元的自有资金撬动了超300亿元的天量交易，通过多种融资途径相结合的方式进行融资，包括银行借款、引入权益类资金方、股份支付、配套融资、第三方借款等多种方式进行融资，资本运作十分繁复。
　　倘若闻泰科技没有上市，根本不可能实现上述收购，也很难进入产业链上游。
　　龙旗科技则是例证。公司投资过不少半导体公司，比如其投资的开元通信技术、浙江星曜半导体、上海傅里叶半导体等，持股比例都不高，多数也尚处于发展初期，所以能够带来的收益、给自身产业的助益都较为有限。
　　另一方面龙旗科技的投资收益贡献有限。近四年投资收益都在7000万元左右。2019年占归母净利润达73。21，此后占比逐渐缩小。
　　而闻泰科技收购的安世半导体，据Omdia数据，2021年位居全球第八大功率半导体企业，第六大功率分立器件企业。
　　来自华安证
　　闻泰科技2022年第三季度报告中，半导体业务实现营收119。48亿元，占据总营收的近三成；而净利润为27。4亿元的半导体业务也是前三季度中唯一实现正增长且盈利的业务。公司表示，汽车领域是公司半导体收入的主要来源，占比达到一半左右。
　　闻泰科技的ODM业务虽营收达281。09亿元，但受消费电子需求低迷影响，净亏损达4。04亿元。此外，半导体42。7的毛利率远高于ODM业务8。7的毛利率。
　　半导体之外，闻泰科技通过并购进入了光学模组领域。
　　2021年4月，闻泰科技联合格力收购了欧菲光苹果业务（广州得尔塔影像技术有限公司）。其中闻泰科技出资21亿换得70股权，剩下的30由格力出资9亿元。不过，该业务在2022年三季报中未能贡献利润，处于亏损状态。
　　同36氪此前报道过的电子元器件分销商相似的是，ODM行业也是马太效应显著的行业，都曾在行业高速发展时期快速上升过，走向资本市场的道路也颇为坎坷都面临着低毛利率的困境，并且都深受消费电子需求低迷的影响。
　　2017年，电子元器件分销龙头韦尔股份曾与闻泰科技短暂交手过，两家企业都曾看中全球摄像头CMOS图像传感器龙头之一的豪威科技，但最终由韦尔股份耗资超100亿元拿下。
　　有趣的是，韦尔股份、闻泰科技在走上资本市场后，不约而同的都运用资本优势实现对产业链上游的迁徙。
　　对比之下，龙旗科技与华勤技术的上市多少有几分迫在眉睫。
　　时代当然会赋予企业发展红利，运气也是财富密码，只是时移势易，总要继续博取生机。