巩固灵工优势加速海外布局，科锐国际技术培育助推未来发展

　　（报告出品方分析师：太平洋证券王湛）一、科锐国际：并购为帆技术作桨，表现优异冲破疫情迷雾
　　（一）上市后加速发展，内外兼修更进一步
　　2017年6月8日，北京科锐国际人力资源股份有限公司（后简称科锐国际）成功在深交所挂牌上市，A股主板迎来人力资源行业第一股。自此，公司借用资本市场，不断打磨业务，深化产品服务，成为行业领先的整体人服提供商。
　　在数字技术培育方面，科锐国际坚持以技术驱动，不断加大技术培育力度。近年来公司接连推出禾蛙众包平台，构建共生共建共享的数字人服生态；设立垂直招聘平台医脉同道，服务大健康行业优质客户；建设城市区域人才大脑，构建区域人资共享中心。此外，公司更是募集7。5亿元资金，拟用于数字化转型人力资本平台建设项目、集团信息化升级建设项目以及流动资金补充。
　　在外延并购方面，公司随着一带一路企业客户国际化发展的路径积极推进海外业务布局。
　　公司自收购英国领先的人资服务商Investigo公司52。5的股权开始，加速海外布局。后一举收购人力资源战略咨询服务商Caraffi。LTD公司，增持InvestigoLimited10股权，不断拓展海外业务。
　　在股权激励方面，公司坚持一群人共同发展战略，接连两次实施股权激励计划，对于核心人员予以股份激励，调动员工积极性，激励员工与公司共同成长。
　　（二）品牌卓越吸引关键客户，股权稳定重视人才质量
　　品牌声誉卓越，为行业发展建言。上市以来，科锐国际继续深耕人资服务，不断完善产品布局，形成了多品牌、全品类的产品矩阵。
　　公司为客户提供一站式服务，在多年的服务历程中获得客户支持与信任，赞誉颇丰。
　　此外，公司积极承担责任，投入人资行业的发展与建设中，连续多年发布《人才市场洞察及薪酬指南》、《薪酬调查报告》等行业报告，积极发挥人服机构的中介平台地位，为行业发展建言。
　　科锐国际作为中国人才交流协会理事单位和中国对外服务工作行业协会常务理事单位，常年通过行业协会、市场调研提案、行业论坛等深度参与和推动中国人力资源服务行业的规范发展，树立了公司良好品牌形象。
　　关注KA客户，创新业务稳存扩增。
　　客户数目方面，科锐国际注重客户关系的维护与客户资源的扩展，公司所服务客户数目逐年增长，由2010年的800家左右增长至2021年的6196家，不断扩大服务客户资源池。
　　从客户结构上看，公司抓住民营企业快速发展浪潮与国有企业深化改革的推进，积极吸引民企与国企的客户，2022年上半年所服务客户中外资企业民营企业国有企业的占比分别为295516，结构更加多元化。
　　在聚焦大客户方面，公司一直坚持大客户驱动的方针，针对大客户的需求，定制化创新产品，保持客户高留存率。
　　科锐国际前五大客户销售收入由2017年的3。01亿元增长至2021年的25。69亿元，CAGR为70。89，前五大客户销售收入占比自2018年起也逐年增长，至2021年占比36。65，该年度同比增加8。66pct，客户集中度与同业比较无显著性差异。在稳定存量客户方面，2021年营收中有80以上的客户来源于上一年的老客户，公司客户具有合作期限长、粘性强、复购率高的特点，其中75为重复购买客户，大量客户的服务期超过十年，体现公司的服务质量深受客户信赖。
　　在扩展增量客户方面，科锐国际通过专注于垂直细分市场，利用差异化的服务优势获得客户资源。公司通过医脉同道的垂直招聘平台，加速服务医疗行业客户群体；旗下融睿诚通公司致力于为金融行业客户提供外包方案；如今正在运营中的北京亦庄开发区、天津津南区的就业云超市，作为公司的区域人才大脑平台布局措施，为区域政府的人才引进与就业安置提供强有力支撑，有效扩展了政府、事业单位的客户池。
　　创始人实际控制，整体股权结构保持稳定。
　　科锐国际原控股股东为北京翼马人力资源有限公司，2020年12月，泰永康达对北京翼马进行吸收合并，合并后泰永康达成为公司控股股东，推动公司内部资源整合与管理控制权的集中。
　　截至2022年H1，科锐国际的控股股东泰永康达持股比例为30。41，公司创始人高勇先生、李跃章先生分别持有泰永康达公司34。47与25。74股权，二者为科锐国际的共同实际控制人。
　　科锐国际股权结构较为稳定，由公司创始人作为其实际控制人有利于充分发挥创始人丰富的管理经验，带动公司成长。
　　管理层经验丰富，员工教育水平较高。
　　在管理层方面，公司董事长及副董事长均为公司创始人，与公司一同成长，具有丰富的行业从业经验，近两年王震先生与周熙先生先后加入科锐国际，为公司管理层带来的外资人服的经验视角与专业投资的资本见解，有助于公司管理视角的多元化与全面化，推动公司更好运作。
　　在员工组成方面，截至2021年，公司自由员工数目为3384人，学历背景为本科及以上的员工数目为3141人，占比92。82，人才学历背景较高。
　　公司注重人才培养，建立健全管理序列的人才培养机制，2021年有近40人晋升至管理岗位；升级校园新人项目，为新员工提供更广阔的发展路径，为公司输送有活力且有能力的新血液；完善一线管理人员的培训并充实岗位专业技能培训，助力员工多元化发展。未来公司将持续建设人才管理体系，完善人才培育机制，助力公司高质量发展。
　　股权激励计划进展顺利，激发员工潜力。
　　2019年12月17日，科锐国际对符合条件的59名激励对象合计首次授予2，287，000股限制性股票，限售期届满日分别为2021年1月11日2022年1月9日2023年1月9日。
　　2020年11月2日，公司对符合条件的30名激励对象授予预留的569，000股限制性股票，该部分限售期届满日分别为2021年12月3日2022年12月5日。
　　根据解除限售条件，公司201920202021年业绩目标均已达成，目前公司已对两期首次授予和一期预留授予股票解除限售。
　　公司股权激励计划，一方面对外传递公司营收与利润高增长的预期信号，另一方面也是基于一群人战略之下，对内设定合理激励措施，挖掘员工潜力，实现员工个人与公司一同发展的愿景。
　　（三）财务指标整体向好，疫情后更上一层楼
　　随疫情好转，经营情况有望更上一层楼。20172021年科锐国际的营业收入及归母净利润均逐年增长，CAGR分别为57。6535。76，增速较快，体现公司经营实力强劲。
　　2019年及2020年因新冠疫情影响，客户企业用工需求减少，科锐国际的营收及利润情况亦受到较大影响，但随着新冠疫情的好转，2021年公司营收及归母净利润为70。10亿元（78。29）2。53亿元（35。55），2022年H1经营情况更进一步，营收及归母净利润为44。07亿元（39。61）1。31亿元（27。72）。
　　预期未来随着疫情的逐渐好转，客户企业需求恢复，科锐国际的经营规模将加速增长。
　　灵工贡献主要营收，技术服务初具规模。从收入结构上分析，科锐国际的灵活用工营收规模及占比均逐年提高，由2017年的6。56亿元（占比57。82）增长至2021年的59。31亿元（占比84。61），营收规模CAGR为73。38，预期未来灵活用工业务仍为公司主要收入来源且将保持较高速度增长。
　　此外，科锐国际于2020年起单列技术服务收入，2021年该业务收入为0。23亿元，同比增长76。92。该项收入包括交易平台服务收入、HRSaaS平台收入以及专项服务收入，公司通过为客户提供线上交易平台收取佣金或是为客户提供线上人资服务收取服务费，业务收入依赖于公司数字化水平，将该业务单列体现公司数字技术培育已拥有一定成果。未来随着公司不断加大数字技术培育，预计技术服务收入将进一步增长。
　　灵工逐渐成为利润主要来源。2017年以来公司综合毛利率逐年下降，主要是由于毛利率较低的灵活用工业务收入占比不断提高，具有合理性。
　　从毛利结构上看，灵活用工业务毛利逐年上升，由2017年的0。63亿元增长至2021年的4。78亿元，CAGR为65。90。毛利占比自2019年起，一举超过中高端人才寻访成为毛利占比最高的业务，于2021年毛利占比高达59。15，2022H1毛利占比更进一步，为62。53。
　　从毛利率上看，灵活用工业务的毛利率水平较低，2021年为8。06，中高端人次访寻招聘流程外包技术服务的毛利率分别为37。2247。2324。8。预计随着公司继续发展灵活用工业务，综合毛利率仍可能保持稳步下降趋势。
　　期间费用率逐年下降。20172021年科锐国际的销售费用率与管理费用率呈下降趋势，至2021年分别为2。413。08，公司财务费用率小幅上涨，主要系公司国际业务汇兑损益变动以及借款利息增加所致，总体可控。
　　期间费用率逐年下降，至2022H1已达4。70，主要是公司业务规模扩大所带来的规模效应以及数字技术所带来的流程优化效应，体现公司内部把控能力提升。
　　总资产周转率与应收账款周转率整体提升。20172021年科锐国际的总资产周转率与应收账款周转率整体提升，2020年这两项指标均有小幅下降，主要系疫情影响，公司回款能力稍受影响，2021年疫情好转，指标迅速回暖，2021年分别为2。61次5。79次。随着疫情好转，公司加强客户账期管理，预期未来公司营运能力将进一步提升。
　　偿债能力整体向好，岗位外包人员增加。科锐国际上市以后，流动比率与速动比率稳步向好，20182021年流动比率分别为1。901。901。912。55，速动比率分别为1。901。901。912。55。
　　资产负债率整体呈现下降趋势。5年经营活动现金流入小计均大于负债合计，能够很好覆盖负债，偿债风险较小。20172020年经营活动现金流量净额均大于0，能够补充现金流，增强公司未来偿债能力。2021年净额为负主要系公司大力发展灵工业务中的岗位外包服务，该年岗位外包业务派出员工为31678人，同比增加56。63，支付的职工现金为47。44亿元，同比增加85。74。
　　货币资金逐年增加，现金流量健康。自2018年以来，科锐国际的货币资金逐年增加，2021年达到10。76亿元，同比增长121。61，主要系公司于2021年收到募集资金7。51亿元，该资金主要用于集团信息化升级建设项目、数字化转型人力资本平台建设项目以及补充流动资金，2022年上半年公司使用资金开展经营活动并进行数字项目建设，货币资金小幅下降具有合理性。
　　总体而言，公司货币资金充足，现金流量健康。
　　二、灵活用工：行业未来前景广阔，优势铸就灵工巨头
　　（一）本质三角雇佣关系，灵工业务发展迅速
　　三角雇佣关系，构筑用工桥梁。
　　灵活用工实际上是一种三角雇佣关系，客户企业将非核心的、临时性的、重复性的工作委托给经营灵工业务的人服企业，人服公司根据岗位要求以及相应的用工需求，雇佣灵活性的求职者，完成企业用工任务。
　　人服公司向客户企业提供人员，收取一定服务费，但也需要负责对相关员工的招聘、培训、薪酬发放等环节。
　　灵工的发展缓解了企业降本提效的压力，满足周期性用工需求，也为求职者带来了灵活性的多元化工作方式，科锐国际的灵活用工业务包括岗位外包以及业务外包服务。
　　二者均是按照客户用工需求签订合同，合同明确有关服务内容、期限、以及派出人员等约定，公司按照合同供应人员完成工作。
　　在服务费确认上，二者计算方式有所不同。岗位外包的服务费是由支付给派出人员的工资费用以及附加服务费组成，其中工资费用一般为按月发放，以工作时间为衡量尺度；业务外包的服务费用则根据派出人员完成工作量及约定的标准计算确认，衡量标准侧重于工作的质量。此外，智库专家、兼职人群等求职群体，丰富了灵工业务的储备人才池，为灵工业务的发展提供人资支持。
　　图表22：科锐国际灵活用工业务构成
　　灵工规模快速增长，未来渗透率有望进一步提升。据艾瑞咨询估算，20162019年灵活用工市场规模快速增长，CAGR为44。65，预计2023年中国灵活用工市场规模将达到12670亿元。从灵工发展前景来看，据WEC估算，2021年中国的灵工市场渗透率为2。5，低于较早发展灵工业务的英、荷两国，未来还有较大发展空间。
　　（二）行业原因：调节供需政策支持，灵活用工乘风而起
　　劳动力人口负增长，求职者偏好转变，劳动力市场供给端发生变化。
　　从人才供应上看，总体而言，中国总劳动力人口的同比增长率自1990年开始整体呈现增速放缓的趋势，2018年开始，总劳动力人口甚至出现负增长。就劳动力人口占总人口比例而言，早在2013年开始，占比就从高点58。70逐年下降至2020年的57。29，全社会劳动力供应趋紧。求职者工作偏好转变，更关注工作灵活性。
　　艾瑞咨询指出，偏好弹性工作节奏与自由生活的向往成为当下求职者选择工作的重要考量，工作时间较长且较为固化的工作对求职者吸引力下降，而灵活性的工作岗位更受求职者偏好。
　　毕业生人数增长，竞争加剧，年轻人群就业困难。
　　大专院校毕业生是每年求职大军的主要组成部分，自2000年以来毕业生人数持续增长，至2021年本专硕应届毕业生人数高达903。8万人，给就业市场带来进一步的压力。
　　自2018年以来，16至24岁年轻人群的失业率整体呈上升趋势，至2022年6月达到19。3，远高于整体平均水平5。9。
　　年轻群体失业率高一方面因为缺乏实践经验以及与岗位相匹配的技术能力，另一方面疫情影响下的国内经济增速下滑，企业招聘意愿下降，薪资水平下滑。就业环境整体承压之下，许多求职者难以寻找到称心的全职岗位，灵活用工作为一种过渡性的工作方式，能够成为求职者未来职业发展的跳板，正被越来越多的年轻人群所考虑。
　　第三产业占比提高，产业岗位转变，劳动力市场需求端发生变化。
　　从产业结构上看，服务业GDP占比逐年攀升，2015年开始超过50，成为劳动力流入的主要方向。由于服务业用工特性，从业人员流动性大，企业用工需求也具有较大灵活性，对于人资企业灵活及时地提供与岗位相匹配人员的能力提出了挑战，推动人服公司发展灵工业务以满足企业需求。
　　从产业工种上看，亿欧智库于《2020灵活用工行业研究报告》中指出，中国的灵活就业岗位正从生活服务业蓝领、制造业蓝领以及服务业通用型白领向金融、IT等专业型服务业白领拓展。
　　就具体岗位而言，技术岗灵活用工占比仅为30，渗透率还有待提升，为未来灵工发展一大方向。从岗位属性来看，灵活用工投入岗位正从通用型向专业型扩展。
　　科锐国际2021年财报指出，该年度专业技术岗位人员占比增加明显，尤其是IT研发类岗、工厂流水线技工类岗分别增加9091。此外，高新技术行业的发展吸引灵工投入。
　　互联网技术的成熟带动互联网行业的持续发展，互联网企业因其产品业务更新速度快，对员工的要求也在与时俱进，人员流动较大，对于一些非核心业务往往通过外包等灵活用工的形式交由外部主体完成，从而为灵活就业提供大量岗位需求。
　　对接企业与求职者，灵工服务匹配劳动力供需。
　　人资企业作为人资服务提供商，精确感知企业需求，为企业寻求灵工服务人员，降低企业用工成本，提供灵活就业人员，解决企业用工难题。
　　此外，人资企业还为灵工求职者提供相应技能培训与职业规划，为求职者初次就业与转换工作提供培训支持。
　　灵工服务解决企业与求职者双方痛点，平衡供需情况，发展潜力巨大。政府政策规范，为灵工发展保驾护航。近年来、人社部、发改委、国务院等部门发布一系列相关政策文件，规范灵工市场发展情况，保障求职者合法权益。
　　特别是自疫情以来，国内就业市场受到严重影响，为促进就业，保证企业充足用工，国务院发布《关于支持多渠道灵活就业的意见》，扩宽灵活就业渠道，加大对灵活就业的保障支持。
　　（三）公司原因：入局早行业全面扩展，反应快交付能力突出
　　先发优势，较早进军大陆灵工市场。
　　科锐国际自1996年成立以来，专注人资服务，在发展中积累大客户与专业化的人才资源池，并不断提高自身服务能力，于2006年起，正式开展灵活用工业务。彼时大陆市场上较少有人服公司能够提供较为专业化的灵工服务，灵工市场仍是一片蓝海。
　　公司作为灵工业务的先驱者，在摸索中完善业务模式，提供从员工招聘、日常管理及劳动风险管理的一站式灵活用工服务方案，目前已经成为众多500强、国内大型企业灵活用工服务的长期合作伙伴。
　　公司在全球设立114家分支机构，国内形成了以北京、上海、深圳、杭州、苏州等为中心、业务辐射达全国200城市的服务网络，通过一地签约，全国服务为客户提供最大的便捷。
　　图表31：科锐国际较早进入灵工市场
　　反应快速，及时调研作出业务调整。
　　作为以招聘猎头业务起家的人服公司，科锐国际对于人资市场的变动具有较强敏感性。
　　疫情之初，科锐国际敏锐观察到企业用工需求的变动，2020年2月，公司发起疫情后企业招聘及人力资源管理趋势调研，在京津冀、长三角、大湾区等重点地区访谈了数百家大中型代表企业人力资源管理者。
　　调研报告显示，43的受访企业预判业务受到一定影响，面对金三银四的招聘季，许多企业表示预期招聘数量比原计划减少。
　　鉴于此，公司针对性地给予大健康领域企业服务支持，如给予其HRSaaS云平台的36个月免费试用权限，举办健康领域直播等；此外公司还联合京东开展中小企业帮扶计划，为中小企业纾困。
　　服务行业全面，优势岗位突出。
　　科锐国际的灵活用工业务覆盖行业广泛，涉及高科技、互联网、能源、地产、金融、医疗、快消与娱乐等行业，能够为各行各业的客户提供针对性的灵工服务。
　　从岗位上看，公司的外包服务分为专业类与通用类，相比同业，于技术研发以及法务合规等领域表现突出，具备服务优势。
　　人员交付速度快，全流程管理能力卓越。
　　随着灵工业务的发展，越来越多的人资企业加入，灵工服务同业竞争加剧，业务内容也正从简单的人员匹配，转向集招聘、技能培训、劳动过程管理、薪酬结算、合规、保险等全流程的人力资源服务，对人资企业的全流程管理能力提出挑战。
　　用工招聘方面，利用前店精准触及人才。
　　公司在接到用工需求后，迅速对职位进行分析，和业务部门进一步确认情况，沟通面试流程，突出招聘重点，为岗位提供精确的描述，以便吸引目标求职者，节约非目标求职者面试时间。此外，公司充分发挥前店后厂优势，选派专注于需求职位所在细分领域的专业招聘顾问进行对接，通过前店顾问对该领域的深入理解以及渠道优势，精准快速地触达目标人才。公司曾最快3天招到匹配人才，推荐人选画像匹配度超70。
　　技能培训方面，多方位培训提高候选人能力。
　　科锐国际为灵工业务候选人开展培训，提高候选人专业技术水平，以期满足岗位工作需求。培训课程包括《万项研习社》、《商务技能提升训练营》、《JAVA学习项目》等项目，以线上线下课堂培训、分享会、研讨会、专线项目训练等形式，提升派出人员的专业能力。
　　劳动过程管理方面，专业经理负责线上平台支持。
　　关于员工日常工作的管理，由深耕该业务领域的项目经理全面负责，涉及员工入职、日常考勤等流程办理；不同外包周期、不同岗位及部门员工的全面沟通；从福利等细节最大程度优化员工体验；协调与风险把控，确保日常生产有序推进等方面。
　　此外，公司通过HRSaaS一体化平台实现对员工工作过程的线上管理，提升全流程管理能力。
　　三、业务网络：境内稳健合作发展，境外恢复加速布局
　　大陆业务增速较快，境外业务恢复良好。
　　近年来，科锐国际一方面扎根大陆，优化大陆客户布局，积极与民营企业、政府、企事业单位合作，另一方面也借助收购Investigo契机以及一带一路的需求路径开拓海外市场。
　　20182021年公司大陆地区营收由16。10亿元增长至54。31亿元，CAGR为49。96，增速较快。
　　大陆地区的营收占比亦呈上升趋势，从2019年的64。03增长至2021年的77。47。
　　境外业务营收自2018年收购Investigo以来增长至2021年的15。79亿元，2020年因疫情影响小幅下降15。16，2022H1营收恢复为10。80亿元66。79。
　　从2021年下半年开始海外疫情防控逐步放松，人资行业恢复增长，Investigo2021年收入13。1亿元44。34，2022H1收入10。37亿元71。1。预期未来海外经济从疫情影响中逐步复苏，公司境外业务营收将以较高速度增长。
　　图表35：科锐国际境内外营收（亿元）及同比
　　（一）境内业务网络：矩阵式网络服务，加强区域政府合作
　　矩阵结构划分网络，前店后厂触及客户。
　　在服务网络划分上，科锐国际坚持以区域职能行业的矩阵式结构划分服务单位。区域上逐渐形成了京津冀、长三角、长江中下游、大湾区以及成渝五大城市集群，职能上覆盖岗位全面，涉及销售、技术研发、行政等职位，行业上近年来于大健康、高科技等方面业务突出。在服务模式上，公司采用前店后厂的运营模式，针对客户所处地理位置、业务所在行业，派出相应的项目经理进行专业化的服务。
　　此外，在人才寻访支持上，公司在国内还针对五大城市集群设立了天津、苏州、西安、东莞、成都五大候选人访寻中心，深谙当地人才需求特征，为不同城市集群的招聘团队提供坚实支持。
　　政府合作设立分支机构，区域人才大脑解决地区用工需求。
　　科锐国际扩展全国业务网络的关键一环是与政府、企事业单位合作，为区域内的政务项目开展提供人才支持。
　　公司持续布局大政府业务生态，通过混改、成立合资公司、共同设立创新创业产业基金等方式与多个重点城市政府、企事业单位合作，持续推进重点产业集群区域、国家级产业园、国内二线城市等分支机构建设，先后成立了兴航国际、河北雄安、科锐江城等合资公司，并与地方搭建人才大脑平台，深度链接区域政府机关、企事业单位，在区域招才引智方面做出积极贡献。
　　（二）境外业务网络：增持Investigo股权，扩展海外业务
　　业务延伸海外，重点增持Investigo股权。迄今为止，科锐国际在中国香港地区及英国、美国、荷兰、澳大利亚、马来西亚、新加坡、印度7个国家设立15家分支机构，业务下沉全球市场，服务行业超过20个。
　　而在海外分支机构中，Investigo表现突出，具备巨大发展潜力。2018年6月30日，科锐国际通过重大重组完成对Investigo公司52。5的股权投资，投资金额为1。60亿元。投资完成后，Investigo公司业绩表现卓越，成为科锐国际海外网络中的重要组成部分。
　　2022年5月27日，公司通过《关于购买控股子公司股份股权暨关联交易的议案》，拟增持Investigo公司10股权，增持后科锐国际所持股份比例将达到62。5。2022年8月18日，公司发布公告，宣布增持股权完成注册变更登记。
　　一带一路战略需要，Investigo业绩表现出色。
　　从战略需要上看，科锐国际始终坚持一带一路的战略方针，重视国际化服务体系建设。
　　公司国际网络的扩展，一方面触及当地海外客户，为其今后进入中国开展业务打下合作基础，另一方面也为中国公司走出去，开展海外业务提供人才支持。
　　科锐国际在过去三年内成功推荐3，000余位国际化人才，覆盖36个国家及地区，服务80余家客户，助力中国企业赢得全球人才竞争。
　　从子公司业绩上看，Investigo表现亮眼。20182021年Investigo营收分别为5。48亿元12。35亿元10。33亿元14。89亿元，CAGR为39。53，连年营收占境外总营收比例高于九成，贡献科锐国际海外主要营收。
　　20182021年Investigo净利润为0。15亿元0。34亿元0。18亿元0。58亿元，CAGR为57。69。Investigo公司营收及净利润于2020年受到海外疫情影响均有所下降，但2021年疫情稳定后迅速回暖并实现突破性增长。
　　疫情后海外业务看好，东南亚新产业人资需求扩大。
　　2022年上半年，Investigo公司的营收及净利润分别为10。37亿元0。60亿元，预期随着海外疫情的逐渐好转，公司业绩将进一步向好，带动科锐国际海外业务的提升。
　　细分区域来看，随着中国一带一路政策的推进以及电子商务的兴起，东南亚的互联网业态正蓬勃发展，对于电子商务、金融科技、云计算、人工智能、大数据及5G等高端技术人才的需求出现井喷式增长。
　　未来科锐国际将针对产业发展需求，扩充相关技术人才资源池，为东南亚互联网产业业态发展提供人才支持。四、募集资金加速数字平台培育
　　（一）募集资金投入数字化建设
　　2021年，科锐国际向特定对象发行股票14，094，955股，募集资金7。60亿元，扣除相关发行费用后，募集资金净额为7。48亿元，已于2021年7月21日全部到位。
　　此次募集资金的目的主要是促进公司信息化与数字化转型，并补充公司流动资金，增强公司资本实力。
　　募集资金投入项目包括：数字化转型人力资本平台建设项目、集团信息化升级建设项目及补充流动资金。
　　数字化转型人力资本平台建设：包括人力资源供应链生态平台、智慧云招聘平台、人力资源管理平台三个应用平台，人才数据中台和AI中台两大支撑性平台，以及面向城市治理职能部门等对象的区域人才数字化综合管理系统。
　　其中，人才数据中台和AI中台两大平台是底层的支撑性平台，为上层的三个应用平台提供数据基础和技术能力，而上层的应用平台则是直接面向客户提供人力资源服务的信息系统，区域人才数字化综合管理系统则是上述平台的集成化产品，能够为特定的区域客户提供专业化的数字人资服务。
　　集团信息化升级建设项目：科锐国际深刻意识到提升集团信息管理系统的必要性，故此项目将从基础能力、技术体系、应用体系三个层面升级公司的信息化系统。
　　基础能力方面主要是提高公司的安全能力、计算能力及存储能力；技术体系建设主要是解决升级企业日常管理工作中技术服务及数据服务的需求，为企业的日常工作提供技术支持；应用体系建设围绕集团战略决策、办公协同支持、集团管理应用及应用展现等方面进行。
　　流动资金补充完成，投资项目正常推进。
　　截至2022年6月30日，拟用于补充流动资金的2。00亿元已全部使用，数字化转型人力资本平台建设项目及集团信息化升级建设项目涉及安置机房设备的房屋建设及设备软件购置，尚需一定时间进行筹备，目前投入资金较少，仍处于正常推进状态。
　　（二）现有平台多样化，构筑人服生态
　　医脉同道：主打信息流共享的大健康招聘平台。医脉同道是科锐国际旗下大健康领域的垂直类招聘平台，依托20余年的大健康领域丰富经验，拥有500人的资深猎头顾问，截至2022H1，平台注册企业用户超21，000个，服务企业超过5000家。
　　作为线上招聘平台，医脉同道坚持以信息流共享为主打方向，通过小程序、公众号、人才社群、网站等渠道，获得BC两端的精准流量。此外，平台还努力构建线上线下一体化，结合集团在大健康领域的服务能力，通过线上注册招聘需求，引导线下自营交付或平台伙伴交付，打造线上流量赋能线下履约、线下履约提供进一步数据支持的一体化招聘平台。
　　预期未来通过新平台深服务，将有利于打造中国大健康领域人力资源服务的行业级品牌，也为集团在行业纵深、千人千岗战略提供成熟的样板和可复制的方法论。
　　零售同道：服务美妆、奢侈品等零售行业的垂直招聘平台。
　　2021年，科锐国际将旗下零售一号线改名为零售同道，构建产品条线统一性。平台通过微信公众号微信小程序专业网站多矩阵闭环式的高效招聘模式，服务超3000家零售企业，帮助客户降低招聘成本，提高招聘效率。
　　平台曾与美妆品牌完美日记达成深度合作，收到求职者简历超3000份，还与LVMH集团、资生堂集团、BURBERRY、DIOR等一众品牌进行了深度合作并获得了他们的由衷称赞。
　　未来公司将通过搭建拥有海量职位、真实有效的零售招聘平台，进一步提高服务专业度与便捷性，扩展零售行业客户。
　　人力资源管理SaaS平台：乐高式模块化人资管理平台。
　　针对客户复杂的用户场景需求，科锐国际通过HRSaaS产品链接服务，在招聘管理、入职管理、考勤管理、薪税管理、福利管理等方面做到模块化、颗粒化处理。
　　这种乐高式的模块化产品随需灵动即插即用，企业可以根据自身需求，订制HRSaaS平台中的一个或数个模块，满足企业灵活性需求。
　　平台中的招考云模块通过建立招考一体化平台，为事业单位提供从报名、审核、缴费、笔试、面试监考到通知录用一体化的考务服务，有助于提升公司整体在事业单位招聘领域的市场占有率。细分模块服务将提升公司专业化领域服务能力。
　　图表45：一体化HRSaaS平台
　　人力资源产业互联平台：构筑生态共赢的人服生态。
　　科锐国际构建了人力资源产业互联平台禾蛙，联合行业内专业招聘机构，打破传统招聘企业与客户的单点合作的模式，共同打造协同作业的生态。
　　禾蛙作为独立的第三方B2B平台，匹配客户企业多样化的需求以及人资企业专业化的交付能力，既能服务中小微企业具有长尾效应，又能跨区调配人资优化资源配置。
　　禾蛙平台秉持公司一同起舞战略，将高附加值、高利润的部分让渡给平台伙伴，构建开放包容、共建共享的人服生态，为行业和平台伙伴赋能。
　　目前禾蛙平台处于爆发式增长阶段，截至2022H1，平台链接客户20，000余家，运营招聘岗位76，000余个，链接生态合作伙伴8，000余家。
　　预计未来随着人服生态的逐步构建，禾蛙生态圈将逐步扩大，成为未来发展亮点。
　　五、盈利预测与估值
　　（一）盈利预测
　　1。分业务收入预测
　　灵活用工营收占比逐年提高，贡献主要收入与利润。2021年科锐国际灵活用工业务营收59。31亿元90。58，营收占比84。61，毛利4。78亿元，占比59。15；2022H灵工业务贡献营收38。37亿52。41，营收占比87。1，毛利2。73亿元，毛利占比62。6。灵工业务贡献了公司主要营收与利润，未来随着灵工行业的规范发展，科锐国际将继续加大力度培育灵活用工业务，预计灵工营收占比将继续提高。
　　中高端人次访寻和招聘流程外包业务保持稳健增长。2017年上市以来，中高端人次访寻和招聘流程外包的CACG分别为21。8和4。5，2021年两者的收入占比分别为11。72和2。82，因为毛利率相对灵活用工更高（21年毛利率分别为37。2和43。2），毛利率占比分别为32。2和7。8，是公司利润的重要组成部分。预计今后随着公司业务规模的扩大以及业务之间交叉销售的增长，两项业务仍保持稳定增长。
　　技术服务正处飞速发展期，营收增速逐年提高。2021年科锐国际技术服务营收为2，257。35万元78。51，目前该业务正处于发展初期，营收占比较小，随科锐国际坚持一体双翼战略，加大技术培育力度，预期营收将保持高速增长态势。
　　2。营业收入预测
　　预计20222024年公司营业收入分别为104。83亿元149。81亿元207。28亿元，对应增速为49。5442。9038。36。
　　综合毛利率分别为11。0310。910。84，随着灵工业务规模占比的扩大，毛利率仍有一定向下的趋势，但下行空间有限。
　　（二）估值
　　科锐国际作为行业领先的人资服务提供商，一直以来坚持以技术驱动，不断完善产品条线，打造专业品牌形象。公司聚焦KA客户，客户资源优质且稳定。内控机制完善，创始人实际控制，股权结构稳定，两次股权激励，激发员工活力。
　　未来，科锐国际业绩将受益于：
　　（1）继续加大力度发展灵工业务；
　　（2）加速扩展海外业务，看好疫情恢复后海外广阔市场；
　　（3）不断完善数字化项目，提高公司技术水平，赋能业务，降本提效。
　　（4）完善产业互联生态，打造行业信息共享平台。
　　预计20222024年科锐国际将实现归母净利润3。22亿元4。38亿元5。88亿元，同比增速27。4735。9734。24。预计20222024年EPS分别为1。642。222。98元股，对应PE分别为231713倍。六、风险提示
　　科锐国际存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在国内国际疫情反复导致业务经营受限的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险。
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