腾讯还能成为投资者的万人迷吗？

　　腾讯股价自2021年2月份达到新高747元后，就一路下跌至今，期间最低为288元，跌幅超过60%。
　　如今已过去19个月，在历经反垄断、互联网行业整顿、游戏版号停发、教培行业一刀切、个人隐私政策调整等等一系列事件影响后，经营业绩一蹶不振，至今未恢复元气。
　　伴随着股价的下跌，曾经的万人迷变成如今的万人嫌，仿佛腾讯再次没有了未来，实际情况如何呢？让我们从2022年中报业绩说起。
　　一、先来看一下总体经营数据：
　　单季度来看2022Q2腾讯营收1340.3亿元，同比减少3%，毛利578.6亿元，同比减少8%，毛利率43.17%，同比减少4.8%，调整后归母净利281.3亿元，同比减少17%。
　　上半年整体营收2695亿元，同比减少1%，毛利1149.4亿元，同比减少8%，毛利率42.6%，同比减少7%，调整后归母净利536.8亿元，同比减少20%。
　　各种减少，乍一看确实很难给人信心，下面分板块详细看。
　　1、增值服务
　　2022Q2增值服务收入716.8亿元，同比减少0.5%。其中国际、国内游戏收入均同比下降1%，分别至107亿元、308亿元，社交网络收入增长1%至292亿元。
　　游戏
　　受游戏版号、宏观经济影响的用户支出减少、未成年人保护措施等多方面影响，国内游戏收入同比继续微降，国际游戏也在经历了疫情期间的高增长后逐渐下降。
　　后期游戏业务恢复情况主要看两个方面：一方面是大的经济环境，一方面是游戏版号发放情况。近几个月游戏版号已经陆续发放几个批次，不过暂时以规模较小的公司为主，预计三四季度会轮到腾讯、网易这些大厂，届时新游戏上线会积极拉动游戏业务收入。
　　至于未成年人保护措施的影响则基本可以忽略，从腾讯2021年中报披露的数据看，16岁以下玩家在腾讯国内游戏的流水占比为2.6%，付费的主力军还是成年人玩家。
　　还有一种声音时不时冒出来，说游戏是电子鸦片，让很多人沉迷其中，尤其未成年人，会不会某一天被直接禁止，这更是无稽之谈。
　　试想没有了游戏，忙碌的工作之余怎么放松？打工人的一天少了多少乐趣？随时随地都能玩，不花钱也能获得不错的体验，还不会打扰到其他人，这么便捷、低成本、人畜无害的大众娱乐活动无可替代。
　　制作精良的游戏可以称得上是一件艺术品，优秀的游戏甚至可以作为文化输出的桥梁，同样具有不可替代性。
　　至于说对未成年人的影响，没有网络游戏也会有其他的东西吸引青少年的目光，比如小说，比如网游出现前的游戏厅、单机游戏等等，玩的爽是从小到大不变的需求，未成年人的教育是多方面的事，不能一味把锅都让网络游戏背了。
　　游戏带给人快乐，让人分泌多巴胺，这个需求会一直在的，这是长期看多游戏市场的底层逻辑，快乐值多少钱？
　　视频号
　　本季度最大的亮点在于视频号开始商业化了，腾讯有了新的收入来源，全村人都兴奋。
　　在短视频领域被抖音迅速做大后，刷抖音简直成了时间黑洞，一不留神过去几个小时，分流了广大网友们很多网上冲浪的时间。伴随着用户量的增长，抖音的广告收入和电商业务都以火箭般的速度猛涨，这让其他互联网公司蠢蠢欲动。
　　腾讯之前大力推广微视，试图在短视频领域分一杯羹，结果冷清收场。这次终于在视频号上找到了方向，本季度视频号总用户使用时长超过了朋友圈总用户使用时长的80%，视频号总视频播放量同比增长超过200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超过400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%。
　　本次财报从各个方面披露视频号的数据增长情况，就想告诉我们一句话：视频号成了！业绩交流会中，视频号相关问题被问的最多，在当前腾讯各项业务增长乏力的情况下，视频号以指数级的增长当仁不让地站到了C位。
　　视频号的广告收入规模，能够预期的是可以超过朋友圈的广告收入。根据业绩会上管理层的答复，预计视频号的总使用时长将会超过朋友圈，相比朋友圈广告能够有更高的加载率，让人很是期待。
　　2、网络广告
　　Q2网络广告业务收入186.3亿元，同比减少18.2%。
　　广告业务最近三个季度同比都是负增长，跟互联网行业收缩战线、教培行业团灭、个人隐私及信息保护政策等相关，当然最大的影响因素还是宏观经济环境，腾讯自己的销售费用都在大幅下降，其他家更不用说，都搂着呢。
　　3、金融科技及企业服务
　　金融科技及企业服务收入422亿元，同比增长1%，主要包括支付业务和云服务。
　　受疫情反复的影响，支付业务4月、5月基本处于增长停滞状态，6月份增速已经恢复至百分之十几，7月份增速再次提升，支付业务就是宏观经济的一个缩影，目前看下半年有望重拾增速。
　　云服务方面公司在主动收缩战线，相较于增长速度，更注重增长质量，更加专注于提升毛利和降低亏损。但是从财报信息看，上半年三家运营商移动、联通、电信的云业务都大幅增长，腾讯没有单独公布云业务的增速情况，预计同比有所减少，阿里云收入同比增长12%，这两家云业务增速明显落后于行业，是不是跟政策倾向有关，还需要继续观察。
　　我们看到各业务都受到当前经济环境的很大影响，下一步公司怎么应对，业绩会上投资机构也多次提问，管理层已经说的非常清晰，我们直接引用原话：
　　【最后我们想分享当宏观环境改善，我们如何定位我们的收入增长。
　　首先，我们认为中国的监管环境正逐步从整顿走向常态化。平台经济方面我们看到了监管更加积极和支持的理由，支持行业规范、健康、可持续发展。
　　对于游戏，我们认为随着版号的发放，能够帮助行业重回健康增长，我们预计未来能够获得版号，这对我们国内业务有利。
　　其次，我们的业务受到疫情以及经济疲软的不利影响，但我们为未来的经济好转做好了准备，我们接近一半的收入都与中国的经济活动有密切关联。例如由于封城，商业支付量在4月放缓至低个位数增长，但在6月又恢复至百分之十几的增长。
　　广告业务方面，2季度的下降幅度趋于稳定，受益于后续推出的视频号广告。总之，在当前的宏观环境下，我们对我们应对挑战时的韧性以及在机遇出现时把握机遇的能力充满信心。】
　　总之，不论是监管环境还是行业政策都在向好的方向发展，只要经济环境不像四五月份那样，业务增长是高确定性的。
　　话说经济环境不会像四五月份那样了吧。
　　二、降本增效
　　收入增速不振，就从成本管控下手，降本增效这个过去似乎与互联网行业没有关系的词这两年已成为各厂的主旋律。
　　裁员潮从去年已经蔓延各互联网公司，二季度腾讯工员人数减少超过5000人，考虑期间还有新招聘的员工，实际裁员的人数更多。薪酬支出减少16亿元，后期去除裁员补偿的一次性大额支出影响后，薪酬方面压缩效果会更加明显。
　　同时腾讯在二季度关闭了在线教育、电商、游戏直播等领域的部分非核心业务，销售费用也同比大幅减少21%，降低成本效果立现。
　　省一块钱总是比赚一块钱来的容易些，省下来的就是利润。管理层在业绩会中也多次表态：即使宏观环境仍然像今天这样，我们也可以让业务实现同比盈利增长。其中影响最大的措施就是成本控制，这是腾讯的选择，或许也是互联网公司发展模式的一个转折。
　　三、大股东减持的影响
　　这个也是最近很多投资者关心的话题。6月份腾讯大股东发布了一个无限期、无金额的减持计划，只有一个限制：每天减持比例不超过当天腾讯股份成交量的3%-5%，消息发布后腾讯股价应声下跌。
　　大股东减持的原因举个简单的例子来说，就是包里有10元，市场成交价5元，那不如直接拿10元出来买两个5元的包，付出10元，得到20元，合情合理。
　　这个减持方案更多是对投资者情绪上的影响，没有大股东减持，每天市场上也有其他投资者减持，况且大股东减持只占其中不足5%。
　　如果没有具体的交易对象还好，有了具体的对象，并且是提前公布规则的情况下，投资者一想到多出的钱是给了Naspers和Prousus这俩货，那就不爽了，有一种当冤大头的感觉，是不？
　　投资最终还是看企业本身的经营情况，看价格相对于价值是不是有吸引力，至于大股东是不是减持，有什么影响呢。
　　况且按照本次计划减持完毕后，Naspers和Prousus依然是持股占比超过20%的第一大股东，比任何人都关心腾讯的发展。
　　四、最后聊一下估值
　　分投资业务和主营业务两部分看
　　腾讯的投资资产分布在于联营、合营公司的投资、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他收益的金融资产这些科目中，包含上市公司的投资、非上市公司的投资、理财等，其中上市公司的投资大部分以成本价记录在账，而这些股权当前的公允价值较成本价已经有大幅提升，这也是投资资产最大的隐藏价值所在。
　　当前投资资产账面价值6796亿元，包括以成本价记录的上市公司账面价值2991亿元，以公允价值计价的上市公司价值124.34亿元，全部所持上市公司资产目前的公允价值是6019亿元，其他非上市企业、理财等价值3681亿元，合计投资资产公允价值为6019+3681=9700亿元，考虑到当前大部分企业的估值已经偏低，此部分直接给以9700亿元估值。
　　主营业务部分上半年调整后净利润536.8亿元，全年调整净利润直接按照大部分券商预测的1100亿元左右，当前腾讯市值约27000亿元，减去投资部分后为17300亿，PE为16，个人认为处于低估状态。
　　如果对腾讯未来三年保持15%以上的利润增速有信心，甚至可以称得上显著低估。
　　这般吸引人不就是万人迷的模样么。
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　　以上内容不构成任何投资建议。