玉米下行的基差视角

　　玉米在几天艰难的上涨之后，今天又面临了快速的下跌，一如6月1日的情势。我们认为今天的下跌属于上周下跌之后的尾部效应：短期来看市场走弱的情况仍然存在，长期无论是俄乌冲突背后的供应链问题，还是今年的天气问题，以及能源问题都继续存在，这些因素使得玉米长期趋势很难改变。
　　上周玉米的下跌2是由于各种因素的共振作用。海外出口紧张和天气影响都呈现了阶段性的缓解，其次国内的需求阶段性偏弱也影响了当前盘面。
　　如果是从贸易成本角度来估计，如果盘面下跌到28502860的位置上将接近于现货的收购成本。
　　数据来源：Wind，NOAA，中信建投期货
　　对于期货的继续向下，我们可以从基差的角度来观察。
　　首先可以得到的结论是：自3月以来，基差的下移或者修复主要是源于期货的拉动所导致。以当前北港现货为基准来衡量基差，可以看到自3月以来到近期，9月基差的水平是先向下而后又逐渐回归。在此同时9月期货价格也从逐渐向2900点上行到3040点之后到5月下旬开始逐渐下跌至2900点以下。但现货的价格从3月近2800的平舱价，到目前2870的价格，净波动小于期货的振幅。反映出期货在当前对于现货呈现一定的引导性。
　　数据来源：Wind，NOAA，中信建投期货
　　也就是说当前基差的逐渐修复更多是由于盘面升水回吐的结果，在这个过程中现货更多是按照自己的基本面来运行。
　　现货端呈现了震荡偏弱的情况：北港和南港都在累库的状态，南港最近表现出提货偏弱的情况，部分贸易商随之盘面下跌观望的心态有所增强，而且确实有之前的合同提货偏慢的事实；另一方面，北港现在下海偏慢，叠加近期产地深加工收购进度放缓，港口到货增加，造成了库存增加的情况。在产地存在阶段性销售压力的情况下，现货价格跌幅尚未体现出这种压力，这种压力当前盘面弱南港弱北港弱的传导下，盘面存在继续为现货施加压力的空间。
　　数据来源：Wind，NOAA，中信建投期货
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　　除了现货端以外，此前5月交割的120万吨的仓单整体成交水平位于28802890之间，如果变现发运到华南，将面临倒挂100120的局面。这种情况下，企业也有动机在盘面进行卖套保的操作，通过盘面的利润来弥补现货可能的亏损。上述两点都为盘面的继续下行构建了一定的合理性。
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　　近期，海外在未来也存在挤压盘面天气升水的可能。一方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的6月预测数据显示：202122年度巴西玉米产量为11522。3万吨，同比增加2812。6万吨，增加32。3；环比增加63。5万吨，增加0。6。较上月预测的情况，主要体现在播种面积的增加。当前高企的玉米价格也刺激了农民的种植，而本周末USDA即将公布本月的全球供需预测，而5月预测中，USDA对于巴西的产量预估是在1。16亿吨，CONAB这种调整预计会让USDA下调的可能性减弱。另一方面，本月月底USDA将公布作物种植面积报告，考虑到北达科他和明尼苏达仍有继续种植玉米的意向，这可能会让我们看到增加的播种面积，这将挤压盘面的天气升水，本月中下旬关注点也将在于此。
　　短期有压力需要释放，但长期还有利多故事可以追寻。俄乌虽然已经进入了大国之间的博弈阶段，但是各方进度仍显缓慢，乌克兰对此也是兴致寥寥，美盘也已经将此消化，进入反弹阶段；另一方面美国的油价仍处于上行区间，有利于美国燃料乙醇的需求。此外，拜登政府为缓解原油价格上涨的压力，将2021年生物燃料规定的乙醇混合量从133亿加仑提高到139亿加仑，这对于玉米的需求也是正面的。除此以外，北美仍受到干旱的威胁，持续的高温和干旱对于6月之后玉米的授粉有一定影响。这些都成为长期趋势难以改变的理由。
　　数据来源：Wind，NOAA，中信建投期货
　　综上所述，我们认为短期市场压力仍在，可逢低做多，等待后期市场机会。
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