伍戈经济，寻锚

　　核心观点：
　　1。目标越明，动力越强。改革开放四十年来，每年年初设定的GDP目标往往是全年经济运行的锚。但在今年特定的困难之下，增速目标有所淡化确是务实之举，力争实现最好结果。然而，GDP目标的淡化，对于宏观政策究竟意味着什么，整体经济终将何去何从？
　　2。从意愿来看，防疫依然摆在突出位置的情形下，今年以来政府主动举债的动力似并不强烈。专项债的限额空间犹存，却仍未被积极使用。历次经济下行期，财政存款往往大幅减少以增强逆周期调节力度，但今年其增速依然处于相对高位，存在钱趴在账上的迹象。
　　3。从能力来看，在压实地方主体责任的基调下，近年来中央与地方事权财权不匹配的矛盾有所加剧。尤其是在当前经济下行期一般预算收入显著萎缩，房地产低迷引致土地出让收入大幅下降，疫情管控持续加大卫生支出，现实中的入不敷出制约着地方挑大梁的能力。
　　4。展望未来，稳民生尤其是稳就业成为经济中最重要的锚，其本质仍取决于合理经济增速。今年离退休高峰对就业压力有缓解，然而青年失业问题突出。动用专项债限额空间等增量举措值得期待，但疫情防控持续下GDP目标的淡化，或将明显弱化总需求政策的效力。
　　正文：
　　改革开放四十年来，年初设定的GDP目标往往是全年经济运行的锚。目标越明，动力越强。若上半年增速未达年度目标，下半年政府杠杆率则大都显著抬升，反之反是。在今年特定的困难之下，淡化GDP目标确是务实之举，力争实现最好结果。这对于宏观政策意味着什么，整体经济何去何从？
　　一、政策发力：意愿问题？
　　防疫依然摆在突出位置的情形下，今年以来政府主动举债的动力似并不如过往强烈。截至6月末，地方债可用限额近2。9万亿，较年初增长3，却尚未积极使用。财政存款增速则高于近10年来的中枢水平，或存在钱趴在账上迹象。
　　二、政策发力：能力问题？
　　在压实地方主体责任的基调下，近年来中央与地方事权财权不匹配的矛盾有所加剧。尤其是在当前经济下行期，一般预算收入显著萎缩，房地产低迷引致土地出让收入大幅下降，疫情管控持续加大卫生支出，现实中的入不敷出制约着地方挑大梁的能力。今年16月，我国出现了31个省市的公共财政收入均低于支出的罕见情形。
　　GDP目标淡化之下，稳就业成为最重要的锚。今年离退休人数显著抬升，对2559岁人口的就业压力形成一定缓解。但高校毕业生规模创历史最高，下半年青年失业率预计仍将维持历史高位。初步测算，全年至少要实现3。54的实际经济增速，才可能使失业率降至5。45。6的区间附近。
　　三、基本结论
　　一是防疫依然摆在突出位置的情形下，随着GDP目标的淡化，今年政府主动举债的动力似不如过往强烈。专项债的限额空间犹存，却仍未积极使用。历次经济下行期，财政存款大幅减少以增强逆周期调节力度，但今年其增速仍处高位，存在钱趴在账上迹象。
　　二是在压实地方主体责任的基调下，近年来中央与地方事权财权不匹配的矛盾有所加剧。尤其是在当前经济下行期，一般预算收入显著萎缩，房地产低迷引致土地出让收入大幅下降，疫情管控持续加大卫生支出，现实中的入不敷出势必制约地方挑大梁能力。
　　三是展望未来，稳就业成为经济中最重要的锚，其本质上仍取决于合理的经济增速。今年离退休高峰对就业压力有所缓解，然而青年失业问题突出。动用专项债限额空间等增量举措值得期待，但疫情防控持续下GDP目标淡化，或将明显弱化总需求政策的效力。