六家公募研判后市长线布局机遇已现下半年更看好成长风格

　　中国基金报记者方丽张燕北
　　波动的上半年结束了，充满期待的下半年到来了。目前沪指行至3300点，这一波反弹会将市场带向何方？哪些板块或者行业更有机遇？下半年市场风险点在何方？中国基金报记者专访了六家公募投资总监级人物，他们是上投摩根基金副总经理、投资总监杜猛，招商基金首席配置官、投资管理四部总监于立勇，财通基金总经理助理、基金投资部总监金梓才，建信基金权益投资部执行总经理陶灿，信达澳亚基金副总经理、权益投资总部副总监李淑彦和永赢基金权益投资副总监光磊。
　　受访人士普遍认为，本轮市场反弹是基本面改善与流动性宽松合力作用的结果，其内在逻辑，一是国内疫情逐步恢复，二是稳增长政策发力下国内经济开始触底回升。展望后市，市场很难出现单边上涨趋势，总体会呈现结构性上涨趋势。下半年市场风格或会相对均衡，周期、成长的风格分化或收敛，权益类基金依然能够把握行业轮动带来的机会。
　　基本面改善与流动性宽松
　　合力推动市场超跌反弹
　　中国基金报：4月27日之后大盘画风一转，一路扬眉吐气，从2863点冲到了3300点以上。这轮反弹的内在逻辑是什么？
　　杜猛：随着疫情的缓解和相关政策的出台，近期市场出现了较大的反弹。虽然二季度经济状况没有那么乐观，但随着刺激政策、产业政策的落地，三季度经济预计将出现企稳恢复。因此，经济修复的预期是本轮反弹的主因。同时，我们看到很多具有竞争力的公司、需求比较旺盛的行业，虽然遭遇市场风险偏好变化，前期出现了较大幅度的调整，但疫情缓解之后，这些板块率先反弹。
　　于立勇：市场跌到4月底，大盘指数本年跌幅已经和历史上几轮熊市的全年跌幅相当，很多优质成长股的估值回到比较有吸引力的位置，随着上海疫情得到控制、复工复产稳步推进以及海外美债收益率冲高后进入震荡阶段，压制市场的基本面和估值因素得到缓解，市场快速反弹。
　　陶灿：反弹的内在逻辑是复工复产以及物流供应链的恢复，同时叠加相关政策较为密集的出台。从大类资产配置角度来看，经济周期和金融周期都有利于权益市场。从4月底到三季度末，经济周期呈现了底部爬升、阶段复苏态势，金融周期呈现了正面积极扩张态势，对权益市场形成利好。
　　金梓才：本轮反弹的内在逻辑，一是国内疫情正在逐步恢复，二是在稳增长政策发力之下，国内经济也开始触底回升，市场的信心正在逐步恢复。2020年，也曾出现过一波疫后复苏行情。
　　李淑彦：反弹的核心内在逻辑是上半年压制A股行情的四大因素均在改善，加上国内货币宽松环境和稳增长落地加码。具体看，美联储加息对市场最大冲击时刻已经过去，美联储接下来的加息市场已充分预期，对国内影响程度将减弱，更多是负面脉冲式干扰；俄乌冲突的影响也会逐渐钝化，突发的地缘冲突影响在情绪面上的反映也在减弱；地产当前仍处于下行周期，但伴随部分政策落地，未来存在继续边际改善的趋势；疫情管控最困难时期已过，经济全面复苏已初步显露。此外，稳增长加码落地，货币持续宽松的环境以及A股4月底的低估值区间，助力A股近期走出了独立行情。
　　市场最悲观时刻已过去
　　中国基金报：市场连续反弹以及站上3300点以来，出现了哪些大的变化？
　　杜猛：市场最悲观的时刻或已过去。当前不同的行业存在复苏节奏的错位，也导致此轮反弹中板块表现的分化，未来市场可能从当前的结构性分化逐步回归均衡。针对行业复苏节奏的先后顺序，我们认为，海外需求为主且具有国际竞争力行业和公司，随着生产恢复，率先回到快速增长的轨道中，然后是受益于稳增长的行业，最后是消费等受益于经济复苏的行业。目前来看，消费完全复苏还需要时间，但到了可以布局的阶段。
　　于立勇：光伏、新能源车、军工等行业成长股快速反弹，背后有强劲的基本面推动，特别是前两者，今年的行业基本面出现新的积极变化。光伏方面，俄乌冲突进一步激发了欧洲的光伏需求，而美国将中国公司在东南亚生产的光伏组件进口给予24个月的关税豁免，国内光伏出口进一步增加，且海外对光伏价格接受程度远超国内，整个产业链的价格中枢随之上调，带动相关企业盈利能力的提升。新能源车方面，政策刺激及热门车型的带动效果逐步显现，电池新技术不断问世，行业发展进一步加速。
　　陶灿：一是稳增长政策初见成效，信用扩张渠道逐步通畅，月度房地产销售数据逐步好转，基建重大项目的资本金得到专项方案支持；二是快速加息抑制需求，海外市场通胀预期回落，需求趋弱对我国的边际影响小于美联储紧缩。
　　光磊：一方面，疫情得到控制之后的情绪修复，以及生产生活逐步正常之后的经济复苏预期，对权益市场的基本面和估值都是改善；另一方面，海外局势的变化，特别是美联储连续加息之后，海外市场开始关注美国经济滞胀到衰退的预期，而国内经济开始恢复，不同经济周期错位下中国的资产对外资重新具有了吸引力，我们看到北上资金近期都是以买入为主，A股也不再简单跟随美国市场的回撤而下跌。
　　多因素促热门赛道反弹
　　中国基金报：涨涨跌跌中，行业板块之间的跷跷板效应非常显著。4月27日之前是周期强、成长弱，之后是成长强、周期弱，风格出现了大逆转。如何看待这种转变？为什么热门赛道反弹这么明显？
　　杜猛：此轮反弹中，以新能源车、光伏为主的成长板块表现强势，主要原因在于经历了三四月份的大跌，新能源板块已经跌到了估值的历史低点，即或近期有所反弹，相较于其长期的发展空间，其基本态势仍是相对低估的。而且，前期的波动更多来自投资人的风险偏好，而不是来自行业的需求变化，整体新能源行业仍处在上行的阶段中。因此，随着市场情绪的修复，景气度领先的新能源板块带领成长板块有了较为强势的反弹。
　　于立勇：近期市场转好是基本面改善与流动性宽松合力作用的结果。经过这波上涨，成长股的估值得到一定修复。展望下半年，随着稳增长政策效果的显现，经济将逐步企稳向好，有望对股市形成支撑，但疫情、通胀等不确定因素还未完全消除，地产复苏进度需要观察，市场将进入一个以时间换空间的阶段。由于A股市场的股权风险溢价还处在相对有利位置，从中长期看A股市场仍然有较好的投资机会。
　　李淑彦：热门赛道反弹较快的原因，一是科技领域的一些行业基本面增速确实保持高景气，二是上半年下跌的幅度很深。
　　光磊：我们还是要具体关注各行业的变化，简单用赛道和成长对立的观点看问题可能有偏差。4月底之后部分行业反弹幅度较大，还是和行业基本面的变化有关。例如新能源汽车产业链受益于销量的超预期、电池技术进步、新车型受到认可等多方面积极因素，产业链内部分公司公布业绩超预期也印证了行业景气。
　　长线布局机遇已现
　　中国基金报：大盘站上3300点，能否继续上攻？当前还是好的入场时点吗？
　　杜猛：虽然近期有了一些反弹，但整个市场还是处在相对较低的位置，后续会怎么走，还需要观察，比如地缘政治的冲突、海外通胀、疫情的演变等。整体来说，这些不确定的因素或者悲观的预期也都一定程度地反映在指数里面了。展望下半年，经济边际改善的确定性是很强的，至于什么时候出现趋势性上涨，没有人能给出准确的答案。对于投资者来说，在底部区域以定投的方式做中长线布局可能是一个较优的选择。
　　陶灿：客观讲，56月份的市场有一定程度抢跑，股价反弹幅度在一定程度上超越基本面改善幅度。后续阶段到三季度末，整体基本面或依然处于改善通道，大概率二季度盈利见底，三季度或将看到盈利回升，基本面趋势较好。总的来说，市场重心是上移的，当前时点更适合定投方式介入。
　　李淑彦：我们看好下半年的行情，且如果疫情不出现大的问题，市场很难见到深度回调。当前A股市场整体估值虽已脱离极低估值区间，但整体还算相对便宜。基于下半年经济增长恢复预期及目前宽松的货币环境，我们认为市场还会继续向上，但很难出现单边上涨趋势，毕竟海外流动性总体收紧，这一点会压制A股全面上涨，但总体会呈现结构性上涨趋势。
　　光磊：股市是经济的晴雨表，如果我们看到经济持续修复，线下消费场景逐步恢复，在这一轮疫情管控中积累的经验能够为未来的发展提供保障，市场大概率有望持续向好。我们可以多关注优质上市公司，从长时间维度看，现在或仍处在复苏的前期，是不错的投资时点。
　　下半年更看好成长风格
　　中国基金报：下半年，哪种风格有望占优？什么方向及细分领域的机会值得关注？有哪些风险需要警惕？
　　杜猛：长期来看，还是更看好成长类资产的成长空间，确切地说，是那些长期发展空间大的行业，尤其是具备全球性竞争力、能够参与到全球市场的优质公司。从行业景气度来看，新能源和光伏在所有行业中仍然是领先的。一方面，从需求角度观察，国内和海外市场的需求在快速增长，在地缘冲突带来传统能源价格的大幅上涨的背景下，更加凸显出发展新能源的必要性以及性价比；另一方面，中国在光伏和新能源车领域确立了全球产业链中的优势地位，并且这种优势很难转移。
　　从风险点来看，目前市场主要担心上游成本的上涨是否会对下游需求产生抑制，但实际上，无论是光伏还是新能源车，下游对上游价格上涨的反应都没有市场预期那么高，下游需求仍然在快速上升，但后期也需要密切地跟踪和分析。
　　陶灿：目前来看，调结构领域有望占优，如食品饮料、医药、电子、新能源、军工等板块，同时，地产产业链逐步值得重视，在地产销售数据逐步转好的同时，家电、家居、建材等行业经历了份额集中的过程，部分品种同样值得投资。风险方面，依然关注新冠疫情，另外，需要评估四季度国内CPI超过3之后，对货币政策可能有一定程度的掣肘。
　　金梓才：下半年，我们依然关注养殖板块的表现。随着行业去产能进入后期，养殖行业价格拐点越发临近。我们对服务业也相对看好，关注航空、酒店等线下疫情修复的行业。总之，我们认为今年消费风格相对占优。
　　李淑彦：我们认为下半年的主线有两条，分别是高景气与稳增长，高景气方面包括新能源、光伏、风电依然有机会，稳增长方面地产后链行业也会有较大机会，如家具电器等。随着疫情的改善，消费领域也可以找到很多受益于疫情复苏的标的。
　　光磊：在经济复苏的背景下，与经济周期密切相关的产业都有望改善，结合公司质地和估值看，前期受疫情影响的消费服务类行业值得关注。例如，食品饮料、餐饮旅游、交通运输、医疗服务等与线下场景相关的行业有望随着疫情受控逐步改善。要关注的风险有两方面，一是疫情，二是美联储持续加息下是否会导致美国经济衰退，进而给我们的出口带来挑战。
　　淡化仓位因素聚焦结构性机会
　　中国基金报：你如何定位自己的投资风格？能否谈谈下半年的投资策略和整体配置体系？
　　于立勇：个人倾向价值成长风格，选择投资机会时胜率重于赔率，希望获取确定性高的长期稳定增值。下半年将淡化仓位因素，维持中枢配置，把握结构性机会。可适当扩大选股视野，在经济复苏阶段挖掘更具性价比的品种。
　　陶灿：我的风格偏中大盘成长，下半年首先考虑的是大类资产配置，其次是行业配置和个股选择。大类资产配置到三季度末有利于权益投资，行业配置上看好偏向成长代表的调结构领域，个股选择上将注重具备核心竞争力和竞争优势企业。
　　金梓才：我的投资风格是中观驱动。具体而言，在产业思维的基础上，从产业层面出发、中观驱动，在宏观、中观、微观三个层面打通，立体地进行跨行业的深度研究与跟踪，进而对同时具备胜率、空间和性价比的行业进行配置，力争适应不同市场阶段和市场风格。
　　我们对下半年的A股市场有信心，主要有两个原因：一是今年最难的时候大概率已经过去；二是随着稳增长政策发力见效，宏观经济和企业盈利都有望在下半年见底回升，今年的整体经济状况或呈现前低后高的趋势。
　　因此，在疫情复苏和经济回升的双重加持下，市场近期的反弹或将延续，我们的整体配置思路也是围绕这一判断展开。
　　李淑彦：我的风格主要偏重周期制造业，周期并不是大家通常理解的煤炭、钢铁等，我通常把周期分为三大类顺周期、逆周期和独立周期，顺周期包括化工、有色、煤炭、钢铁、金融、可选消费等，逆周期包括房地产、火电、工程机械、水泥、消费建材等，独立周期包括军工、锂电、光伏、风电等。
　　具体投资上，我采用自上而下和自下而上相结合的方式，通常根据宏观、行业中观先判断哪些行业适应整体大环境，行业上景气度比较重要，然后通过自下而上的方式精选个股。下半年我整体偏乐观，现在时点比较看好锂电、培育钻石、风电和地产后链公司。
　　光磊：从投研经历看，我做消费和医疗类投资的时间比较长，希望能以合适的价格买到长期能创造现金流的优质公司，同时，适度兼顾市场风格和关注快速成长的其他行业。就目前看，消费和医疗类的优质公司在这一轮反弹中相对滞后，有消费服务业线下场景受限的原因，但这批公司相对高点的回撤往往比较大，下半年值得关注。
　　重点关注经济复苏进度
　　中国基金报：目前环境下你更看重哪些因素或者数据？影响市场核心因素是什么？
　　于立勇：下半年从国内因素看需要关注经济复苏进度，观察房地产和中长期贷款改善程度；海外仍然是重要风险来源，美联储应对通胀、加息缩表造成的市场动荡还未结束，或继续对权益类资产的估值形成压制。
　　陶灿：我更关注复工复产和物流供应链的持续恢复、房地产月度销售数据、信用扩张的节奏等。我认为影响市场的核心因素依然是疫情波动。
　　金梓才：我们认为，今年的通胀可能超预期，从而产生一些连锁反应。
　　光磊：目前影响市场的核心因素是国内经济的复苏节奏和美联储的货币政策，因此，国内经济相关指标如PMI、工业增加值、GDP数据等都是值得关注的，海外可以关注美联储的加息预期变化、通胀、就业、消费者信心等方面的数据。
　　李淑彦：宏观数据、行业数据、个股数据都要看，这是综合思考的结果，并没有那个所谓的指标或数据是万能的。影响市场的核心因素还是要看经济复苏的力度，具体还要分结构看各个行业板块的具体情况。