五位券商首席展望后市下半年结构性行情可期新能源仍是高景气赛道

　　中国基金报记者 曹雯璟 莫琳
　　2022年上半年已经收官，在稳增长政策持续发力、复工复产不断推进的背景下，整体来看，A股上半年从震荡筑底走向独立反弹行情。展望下半年，市场将如何演绎？有哪些机会值得关注？中国基金报记者专访了五位券商首席策略师，他们是兴业证券全球首席策略分析师张忆东，中信证券首席策略师裘翔，招商证券首席策略分析师张夏，中金公司研究部执行总经理、策略分析师李求索和平安证券研究所所长助理、首席策略分析师魏伟。
　　上半年风险快速释放
　　市场估值处于较低分位
　　中国基金报：回顾上半年，上证指数一度跌近20%，而市场在4月底＂深蹲＂后开启一波反弹行情，此轮反弹的原因是什么？
　　张夏：4月底至今，市场整体见底上行，主要驱动因素为内部经济担忧缓解、疫情好转、流动性宽松，以及外部美债美元指数见顶回落，通胀预期边际好转。虽然6月公布的5月美国通胀数据超预期以及6月美联储鹰派加息，但不改A股＂以我为主＂（流动性充裕、复苏预期和部分领域的产业趋势）的上行趋势。
　　魏伟：上半年，海外市场交易逻辑从＂滞胀＂逐渐转向＂衰退＂，呈现股债双杀；国内市场环境也并不乐观，疫情反复加大了经济增长风险。在此背景下，A股市场在前4个月经历了国内外的最坏预期，调整幅度大于2018年及2020年，风险快速释放，市场估值处于较低分位。
　　预期的扭转主要来自两方面，一是上海疫情得到有效控制，复工复产复商复市有序推进，市场对经济复苏信心增强；二是稳增长政策进一步发力，多维度稳定市场预期，5月以来更是加大抓紧落实进度，宏观经济也迎来短期复苏。
　　裘翔：5月份内外风险因素好转，投资者情绪从极度悲观中平复，市场风险偏好恢复，共同驱动A股快速反弹。首先，从经济层面看，上海疫情显著好转，长三角地区生产和物流恢复速度较快，5月国内宏观数据相比4月明显好转；且常态化核酸检测和多码合一等措施下，市场对未来疫情再度爆发的担忧在降低。其次，俄乌冲突长期化，升级的可能性小，且对市场冲击高点已过，海外需求逐渐转弱背景下，油气以外的工业品价格开始回落，对生产制造环节的成本压力减轻。最后，从行业结构看，汽车等受疫情直接影响且高频数据可验证性强行业有明显好转，光伏等新能源行业维持较高景气度，这些行业率先企稳反弹带动了市场。
　　李求索：本轮反弹的主要原因包括三个方面，一是前期市场估值已低至历史较为极端水平，具备中期价值；二是局部疫情对增长的阶段性扰动逐步减弱，伴随企业复工复产，经济阶段性最弱的时期可能已经过去；三是稳增长政策较为积极，5月新增社融超出市场预期，部分产业政策包括下调房贷利率下限、调整5年期LPR利率以及减征汽车购置税等，也助力实体经济恢复，5、6月份的高频数据反映政策支持带来了积极的效果。
　　对下半年市场偏乐观
　　全年走出＂V形＂概率提升
　　中国基金报：你认为A股市场目前处于什么阶段？下半年A股能否走出独立行情？
　　张夏：下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出＂V形＂的概率进一步提升。
　　魏伟：在上半年深度调整的背景下，我们对下半年A股市场偏乐观，结构性机会值得期待。市场确实在担忧海外风险，但对于A股市场而言，我们认为不必过于悲观，一是经过前期的调整，当前A股市场估值和交易拥挤均不算高；二是当前A股市场整体环境优于海外权益市场环境，境外资金也在近两月回流A股市场。
　　张忆东：下半年看多A股、港股，或是外部动荡环境下的赢家，我们应该转变熊市思维，聚焦结构性行情。但也不能盲目乐观，不要动辄想着指数大牛市起来了，而应该脚踏实地去寻找细分领域基本面改善的机会。
　　裘翔：我们认为6月至8月是估值修复期，9月至四季度是估值切换期，由盈利恢复兑现和外部压力缓解缓慢驱动。美元紧缩和经济走弱下美股下半年波动较大，但经济周期和政策方向的分化弱化了中美股市的相关性，且A股＂低估值+低通胀+稳增长＂的组合下全球吸引力逐步提升，慢牛行情独立性强。
　　李求索：经历这一轮回升后，中国股市当前整体估值仍然不高，沪深300未修复到历史均值，市场仍然具备中线价值。不过，随着上涨已持续两个月且部分板块涨幅已较大，后续上涨的持续性则要看到资金层面更明显的改善、疫情防控更实质的改善、增长预期更实质性的修复、海外市场逐步平稳，否则，市场态势可能从此前的单边上涨走向双向波动。
　　下半年或从小盘成长
　　演变为大盘价值风格
　　中国基金报：今年以来，一些热门赛道股出现一波较大回撤；近一个月以来，以赛道股为代表的成长股再度成为反弹急先锋。如何看待热门赛道股投资价值？成长行情如何？
　　张夏：展望下半年，当前流动性充裕，体现为小盘成长风格相对占优，如果在地产改善的加持下，下半年新增社融增速明显回升，则大盘价值和大盘成长有望明显占优。考虑到前一部分所描述的中期风格变化因素，下半年将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变。
　　魏伟：下半年资本市场在＂衰退式宽松＂下仍然会有更多交易成长。一是自上而下来看，整体市场环境不算友善，海外交易滞涨和衰退，国内三重压力仍在，短期虽有修复但总量经济增长仍在放缓；二是自下而上来看，新兴制造产业的高景气会是市场资金更多的选择。
　　裘翔：成长制造领域，光伏、新能源车等行业受益于产业政策高度聚集，并在近期密集落地，其相对景气优势将在二季度疫情得到有效控制之后充分体现，高景气有望延续。具体来看，光伏、风电为代表的新基建受益于内外需共振，是共识度最高的方向。
　　同时，进一步考虑下游消费需求的高成长性，预计车规级半导体的确定性较高，建议重点关注车规级半导体和半导体材料。军工行业对宏观周期波动不敏感，龙头公司业绩兑现能力较强，且国企改革是行业基本面持续向好的重要催化。
　　李求索：本轮反弹中不同赛道表现也有一定分化，景气度较高的新能源汽车产业链、光伏产业链表现相对突出，而暂时缺乏较强基本面支撑逻辑的赛道则相对平淡。随着中报季临近，中报折射出的基本面趋势可能是未来赛道股能否延续相对表现的关键。
　　如果下半年海外宏观环境仍对中国市场造成一定挑战，成长风格或许还将面临波折。中长期而言，产业升级和消费升级仍是重点关注的两个方向。
　　关注资金宽松
　　与疫情修复两条主线
　　中国基金报：下半年有哪些板块机会值得挖掘？
　　张忆东：长期看，中国股市最大的机会就是三大科技——能源科技、信息科技、国防科技。新能源车后面的空间在于电动化、智能化的发展，从而使得中国汽车广阔的产业链，无论是自主品牌整车还是国产零部件，乃至相关的TMT都将迎来黄金时期。此外，信息科技是突围全球＂滞＂时代的胜负手，特别是以半导体为核心的被＂卡脖子＂领域。关注新能源的细分行业，如电动车、风光、储能这些快速增长的需求上。总之，中国先进制造业的朱格拉周期将会持续保持高景气。
　　张夏：下半年板块行业配置主线沿着＂泛新能源＂和＂社融驱动＂两个方向布局。中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，典型的如风光储、智能车、锂矿、自动化设备。社融改善后，基建投资企稳，地产加持后社融方能放量，则建议关注白酒、地产链消费、银行保险。
　　魏伟：建议关注两条主线，一是高景气新兴制造行业，即新能源板块、新能源汽车板块以及智能汽车板块；二是困境反转行业，一方面是互联网平台经济在政策回暖下超跌修复，另一方面是受益疫情修复的线下消费板块。
　　裘翔：除成长制造板块外，消费行业和稳增长相关的基建地产均有结构性亮点。此外，部分成长属性的消费子行业在疫情下仍维持高景气，未来也将充分受益于居民消费能力的提升和消费刺激政策的支持。稳增长相关的基建地产在上半年受政策托底支持力度较大，在复工复产的大背景下，相关公司业绩有望在下半年进入集中兑现期。
　　在估值修复阶段，消费板块重点关注两条主线，一是前期疫情受损行业的修复，包括航空、酒店、餐饮旅游；二是在疫情背景下仍然维持高景气的细分行业，包括白酒、户外用品、美妆产业链。
　　9月后市场有望步入估值切换阶段，稳增长业绩兑现和＂专精特新＂逐渐占优，关注低估值的建筑龙头、＂专精特新＂里的光伏、半导体设备、新材料等中小市值公司。此外，建议关注数字人民币。
　　李求索：下半年市场面临的内外宏观环境仍有较多挑战，市场走势可能并非单边上行，建议＂稳而后进＂。制造成长风格在近期连续反弹后，整体性价比在减弱，后续波动可能加大，应根据景气程度及估值匹配度自下而上择股配置。同时，海外持续加息预期背景下，大宗商品需求偏弱的主导作用可能逐渐超过供给，若后续商品价格出现下行拐点，可适当逐步减配上游周期。
　　下半年，建议关注资金宽松与疫情修复两条主线。消费领域股票低迷了较长时间，部分领域可能进入中长线布局期。
　　下半年结构性行情可期
　　警惕全球经济衰退
　　中国基金报：下半年影响A股市场的因素有哪些？有哪些重要的时间节点需要关注?
　　张忆东：如果按照上半年的低点，无论是港股的18000点，还是A股的2800点，从低点到下半年的高点反弹出一个技术性的牛市，也就是涨20%站住，这是不难的。但是，出现一轮连续数年指数型、趋势型的大牛市，还需要更多的条件，目前还不完全具备。尽管上半年地缘冲突、高通胀、疫情等对中国资本市场的影响在慢慢散去，但下半年还是会有影响。
　　张夏：下半年，随着消费和投资需求的改善，我国经济将会逐渐从下行期走向复苏期；全球则从滞胀期逐渐进入衰退期，美债收益率见顶在望。综合来看，下半年A股资金供需基本平衡，公募基金发行有望小幅回暖，海外流动性风险释放后北上资金大概率净流入，但要警惕全球疫情控制不及预期，经济陷入深度衰退，全球货币紧缩超预期。
　　魏伟：从整体环境来看，流动性因子和盈利因子更为重要。一方面，建议关注海外流动性收紧对国内流动性的潜在约束，以及国内短端流动性的变化；另一方面，建议关注宏观经济修复、新兴产业景气以及疫情防控政策的变动带来的对盈利因子的影响。从时点来看，三季度整体环境可能优于四季度，四季度需要多观察海外通胀及衰退风险的影响。
　　裘翔：国内方面，下半年影响A股市场的因素主要为稳增长政策的密集落地。预计总量政策下半年将持续发力，前期的政策6月开始集中生效。
　　海外方面，美元紧缩节奏放缓，外贸环境有望改善。6月75bps加息落地后，美联储极致紧缩预期的高峰已过，预计下半年加息节奏先急后缓，在7月和9月分别加75bps和50bps后，11月和12月将各加25bps。另一方面，在巨大的通胀和激进的货币紧缩压力下，下半年美国可能采取包括放宽关税限制等一系列举措来平抑通胀，缓解中期选举前的政治压力。预计美对中加征已满4年的首批500亿美元清单关税有望部分下调或取消，改善外贸环境。
　　不过，仍需警惕国内外疫情反复、中美科技贸易和金融领域摩擦加剧、国内政策及经济复苏进度不及预期、海内外宏观流动性超预期收紧、俄乌冲突进一步升级等潜在风险。
　　李求索：近期相对重要的时间点包括7月中旬A股开始陆续披露中报预告，继续关注上市公司业绩和政策方向，此外，下半年将迎来党的二十大。海外方面，美联储的FOMC会议、美国中期选举也将对海外政策取向有较为重要的影响。