2022年7月13日,美国劳工部公布数据显示,6月CPI同比上涨9.1%,远超市场预估的8.8%,续创逾40年新高。在CPI数据公布后,美联储7月加息75个基点几乎是板上钉钉,100个基点的猜想也在冒头。 可是,即使美国6月通胀再度爆表,加息预期迅速走高,美股走势却相对淡定,盘中一度收复跌势,最终以微跌收盘,这到底是为什么呢?美股不应该是大跌吗?一、现象:美债收益率虽是快到头了,但资本有更好的选择吗? 根据预测,确实美联储的加息空间也就剩170bp左右了,如果月底加100bp,那么剩下75bp一定无法拖到明年,也就是年底之前就会是利率的底部。 可问题是,利率的底部未必就是市场的底部。我们回看2001和2008,最猛烈的下跌可都是降息周期,下跌的原因就是衰退,可衰退并非直接的由美联储控制的。 我们来看看美债的5-Year Breakeven Inflation Rate(简称T5YIE)指标规律,这个一般用来代表市场对通胀的预期。 可以说,这个T5YIE能够更直接的和资产价格挂钩,而当市场交易衰退时,所有人抛售导致流动性危机,T5YIE联动资产也会猛烈下跌。 那么,此时实际上悬念就是,本轮加息是否会导致衰退?如果会,那么可能发生流动性危机,砸的非常深;若是不会,那么现在就是底部了。 下图这是通常年份无衰退时的回调,资产价格基本联动通胀预期,在T5YIE的cycle channel买入点位时标普回调。 接下来这是2008年衰退时的情况,GDP降低,通胀预期降低,资产价格和T5YIE的cycle channel砸出深坑. 最后这个是目前的情况,GDP已经技术衰退,T5YIE仍在猛烈的下跌势头,虽然US02Y和10Y已经顶背离,但债券收益率确实到头了。 其实这事不难理解,即使美债收益率高点,如果你是跨境投资者,你看到美国不行,但你还能去哪?欧元刚跌出历史新低,日元也跌倒不行。没错!有部分会来中国,可毕竟不是所有西方投资人都认同中国市场,最终也只剩下美国了。 所以,美国可能现在的确不好,但相对来说,除中国外,算是的确更加不糟,因为很多地方更糟,实在也没有太多别的选项。二、解析:通胀根本原因是美国双赤字控制不下来,并非是否加息或加多少 目前来看,美国人普遍还是并不相信美联储会大幅加息。这个看看美债期货就知道。如果美国人认为美联储将大幅加息,一直加息到5%,那美债早就跌回姥姥家了,实际上并没有。 这里的原因是,美联储每加息1%,美财政部就要每年多付3000亿美元利息,美国一年财政收入总共才4万亿,加到5%,那美财政部就要多付1.5万亿利息,加上原来3000亿,共1.8万亿,这还玩得起? 也就是说,美国通胀根本原因是美国双赤字控制不下来,并不是是否加息,加多少。本币加息对央行来说是件很简单的事,如果这样就能降通胀,这世界就没恶性通胀这回事了。 回想我们最近一次大通胀是1992年,但1993年之后就没什么通胀了,为什么呢?当时国企大下岗,少了财政赤字,通胀自然就下来了。 有的人可能会对加息导致的财政赤字增加抱有疑问,我这里简单的算一下: 2019财年,美债利息支出5386亿,每个月支出448亿,同期年均利率为1.81; 2020财年,美债利息支出3455亿,每个月支出287亿,同期年均利率为0.25; 2021财年,美债利息支出3523亿,每个月支出293亿,同期年均利率为0; 2022财年倒推向前9个月,美债利息支出5210亿,每个月支出587亿,2022财年的债务余额比2019财年余额多5万亿。 这9个月利率分别是2021年10月0%,11月0%,12月0%,1月0%,2月0%,3月0.25%,4月0.25%,5月0.75%,6月1.5%,前9月平均利率为0.3%。 由上述数据得出,美国每年的国债利息支出与基准利率相关性很高,加息更是无法解决,只能加剧财政赤字了。 三、结论:百年未有之大变局!谁敢说美股没有大跌? 本来美联储7月预期是加息75个基点,可通胀数据出来后,预期升到到100个基点,不过后边几个美联储委员表态,不会加息到100个点,所以股市反弹了不少。 可这也只能是短期波动而已,从长期来看,谁敢说美股没有大跌呢? 纳指今年暴跌28.1%,标普500指数下跌20.5%,道指下跌15.7%。诸多科技股下跌同样不小。比如,今年以来,特斯拉下跌32%;苹果下跌15%;微软下跌23%等。 说好听点就是不见兔子不撒鹰,只要还没影响到利润我就不跌。说不好听点就是不见棺材不落泪。毕竟任何事物的发展,总需要个过程,美国的股灾也不例外。 初期大堤上只有一两个蚁穴的时候,随便就可以堵上;有些蚁穴已经开始扩大合并的时候,费点劲也能堵住;可是等到处都开始管涌甚至开始喷射时,神仙来了都没辙。虽然我们表面看那些公司PE估值不高,但这不过是通过股票回购将杠杆转去债市的障眼法,美股泡沫早已突破天际,要不然2020年一场疫情也不能让它像个熟透的西瓜那样"暴汁"。 要知道,美联储2008年和2020年两次疯狂救市,已经说明美股美债的杠杆泡沫一旦破裂、将是美国无力应对的灾难,毕竟美国之前可是从来冷眼坐看美股自生自灭的。所以,美债不能破、美股不能跌,华尔街必须全力撑住,那也就只能在早期撑住,到后期扁鹊来了也得拱手告辞。 这里的问题就在于:美股美债这么大的规模,华尔街能撑到几时?这点无人可以预知,但有一条是确定的:真撑不住的时候,它一定会率先跑路,死道友不死贫道。 进一步推论,什么时候美国忽然从石头缝里崩出来个奇奇怪怪的超级利好,且跟元宇宙一样暴火的时候,大概就是华尔街在准备卷钱润向中国了,你懂的。当然同样也有可能,就是某件突如其来的灾难直接引爆火药桶,快得让华尔街来不及反应,更别说跑路了,百年未有之大变局,敬请期待吧。 最后的话:我认为美国长期下跌趋势不变,我们只要抓住长期逻辑就可以了,短期消息面造成波动,只是做套降成本的好机会 短期看,美国通胀爆表,之前市场上已流出了一份假数据,通胀达到10%以上,当然盘后美股已大跌过一次了,所以真数据出来,市场只是波动反馈而已。可是,因为股债巨雷绝不能破,美联储不敢严厉加息缩表;因为通胀注定不断发酵,美联储被迫不停加息缩表,前后齿轮这就箍住了美国脖子,而且还在越勒越紧。我甚至不敢想象,最后一旦爆裂,会是一番什么景象!虽然很想吃瓜围观、但大概率它们死掉我们也得重伤,不过这意味着美国输掉中美博弈、意味着中国踢开了崛起路上的最后一块绊脚石,值了!