郎酒15年上市路坎坷追不上茅台甩不开习酒

　　7月底，市场传出郎酒要借壳群星玩具上市的消息，这让原本股价低迷、一度处于退市边缘的群星玩具突然成为资金疯狂追捧的对象，最后证明该传闻不实。其实在此之前，就有郎酒借壳泸天化的传闻，最后都不了了之。
　　在川酒六朵金花中，除了郎酒和剑南春之外，五粮液、泸州老窖、沱牌舍得、水井坊早已逐梦A股资本市场，而郎酒的上市之路可谓漫长而曲折。
　　2007年郎酒首次开启上市计划，但受企业规模、经营业绩及经营状况等因素的影响被搁浅；
　　2009年，郎酒被列入四川省重点上市培育第一批名单，但是上市仍未成功；
　　2018年，郎酒上市进入到泸州市千亿白酒产业三年行动计划中，但是上市程序仅开了个头，便没了踪影；
　　2020年5月，郎酒再次提交了IPO申请，2021年5月28日，证监会要求广发证券核查并披露郎酒股份涉及规范性、信息披露及其他等共计53个问题，2022年4月28日，历时15年长跑，作为呼声颇高的酱香第二股，郎酒主动撤回了IPO申请。
　　郎酒的历史问题
　　在2021年5月证监会的53个问题中，就涉及到了改制、资产流失、外资股东、与竞争对手关系等。尽管郎酒在一个月后更新了招股书进行回应，但是招股书疑点众多且回应有限，而在今年主动撤回上市，业内更多偏向于认为除了业绩存疑外，也有历史遗留问题没有得到很好的解决等原因。
　　截图自证监会2021。5。28日发布文件
　　《四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》
　　郎酒IPO之路的15年，关于其改制以及商标所有权的问题也跟随了它15年。
　　2002年，郎酒集团改制。汪俊林、张静夫妇全资持有的宝光集团通过4。9亿元对价以及额外1。5亿元职工工龄买断款，撬动了总资产17。28亿元、净资产6。39亿元的郎酒集团100股权，成功完成这宗蛇吞象的交易。
　　在证监会的反馈意见中，证监会要求保荐机构与公司核查改制程序是否合法，当时由哪一级国资部门审批改制，以及有无造成国有资产、集体资产流失，有无由有权部门作出认定等。
　　除此以外，郎酒商标归属权是另一个问题。宝光集团从古蔺国资手中受让郎酒集团100股权时，古蔺国资只转让了郎酒集团的有形资产，并未转让郎品牌的相关商标、商誉及专利技术等无形资产，仅由古蔺国资许可上述无形资产归郎酒集团独家使用。
　　根据合同，2002年郎酒商标等无形资产的许可使用费为250万元，并按照每年酒类销售收入比上年增加数的1标准收取许可使用费。当郎酒集团年度酒类销售收入达到6亿元，则宝光集团拥有10的无形资产所有权；郎酒集团年度酒类销售收入每增加1亿元，则宝光集团也相应增加5无形资产所有权。以此类推，宝光集团最高拥有不超过30的无形资产所有权。同样的，如果年度酒类销售收入减少，郎酒集团所占无形资产所有权也相应减少，一旦销售收入低于6亿元，郎酒集团所有者将不再享有无形资产所有权。
　　但在这之后，汪俊林分四次间接取得了郎字商标80的价值，仅仅用40万再一次上演了蛇吞象式的资本运作。
　　因此，针对郎酒股份没能直接拥有和控制商标所有权的问题，证监会提出质疑，并询问企业下一步针对商标所有权有何打算，并特别指出在历次取得久盛投资股权的合法合规性，是否得到泸州市政府确认，以及泸州市政府是否有权对此确认。
　　截图自证监会2021。5。28日发布文件
　　《四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》
　　业务经营：负债率是茅台的三倍，存货金额高于营收
　　从营收数据来看，早在2011年郎酒营收就已经破百亿，在那之后便陷入增长颓势，随后更是一路走低。20182020年，郎酒的营业收入分别为74。79亿元、83。48亿元、93。37亿元；净利润分别为7。26亿元、24。44亿元、25。21亿元。2021年营收再次突破百亿大关，据汪俊林透露，2021年郎酒销售回款超过150亿元。
　　郎酒营收数据（截图自招股书）
　　从营收数据来看，郎酒2020年的营收排中国白酒行业第8位，已经达到头部酒企的水平。但与营收猛增同步的是负债率和存货数据的攀升。
　　招股书显示，2018年2020年，公司合并口径资产负债率分别为67。02、66。06与63。60，而茅台近10年资产负债率平均23。56，白酒上市公司平均负债率为34。92，可以看出，郎酒的负债率约为茅台三倍，也远高于白酒上市公司平均水平。
　　另一方面，郎酒的存货营收占比也高出行业平均水平一大截。招股书显示，20172019年郎酒的存货分别为62。52亿元、71。71亿元、84。24亿元，连年增长。截至2020年底，郎酒的存货达100。98亿元，其中半成品存货79。52亿元、库存商品10。70亿元，总存货数值甚至比同期的营收高出超7亿元。
　　郎酒截至2020年底的存货构成（截图自招股书）
　　这种存货金额高于营收的情况，在上市白酒企业中也是较为罕见的。存货数据的上升也可以从侧面反映酒不好卖，如果要消化存货或者提升自己存货的价值，就必须把二级市场交易老酒的价值炒上去。
　　因此，证监会在给郎酒的反馈意见中重点关注此情况，要求说明存货结构是否合理、存货结构的变动是否与业务发展相匹配、与同行业公司相比是否存在较大差异等问题。
　　截图自证监会2021。5。28日发布文件
　　《四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》
　　营销宣传捆绑茅台引争议
　　在酱酒甚至整个白酒行业，茅台都是当仁不让的王者，也是股票市场最具投资者欢迎的酒企。
　　在业绩上的尴尬让郎酒加大了营销力度，早在2011年，郎酒就以1。26亿元冠名央视春晚，此后不断在央视抢占黄金时段，除了连续多年冠名央视春晚外，还拓展到年度经济人物评选、元宵晚会、世界杯竞猜等各个标杆性栏目和焦点事件的报道上。
　　可见，郎酒在传统营销渠道上从未手软。
　　2017年，郎酒把青花郎的全新广告语改成了云贵高原和四川盆地接壤的赤水河畔，诞生了中国两大酱香酒，其中一个是青花郎。青花郎，中国两大酱香白酒之一，搭茅台便车的营销手段引发市场和舆论巨大争议，更是遭到同行们的一致质疑反对，被指误导消费者，直到2021年青花郎全新战略定位升级为赤水河左岸庄园酱酒，这一广告语才被摒弃。
　　与此同时，郎酒近年来发力高端，招股书显示，报告期内高端白酒在郎酒总营收中占比越来越高，由2018年25。8大幅提升至2020年的45。41。今年4月份，53度500ml青花郎出厂价由909元瓶上涨至1009元瓶，超过飞天茅台，成为国内首家单瓶出厂价破千的酒企。
　　可见，虽然广告宣传上脱钩了，但价格上却在对标。在自身产品优势有限的情况下，营销与涨价并行无疑是对渠道的一种伤害，更透支了品牌力。
　　酱香第二股之争
　　郎酒品牌因地名而来，郎酒主要生产基地位于四川省古蔺县二郎镇，从二郎镇到上游茅台镇的49公里赤水河谷，被公认为是世界上具有较强影响力、成长性和发展潜力的白酒产区之一。赤水河也被誉为中国白酒的母亲河，除了茅台以外，郎酒和习酒是赤水河左右两岸最突出的代表，也互为最强竞争对手。
　　过去几年，酱酒热不断发酵，酱酒行业出现了高速增长，用8的产量贡献了白酒全行业营收的31和利润的46，是典型的低产高收型酒类。光大证券研报显示，2017年至2020年，酱酒收入年复合增速达13。15，远高于白酒行业整体1。78的年复合增速。
　　近年来，习酒业绩迅猛攀升，2021年实现156亿元营收，并在今年上半年内完成了百亿元销售额，创同期历史新高。习酒自1998年并入茅台集团，习酒的日益壮大离不开茅台集团的帮扶及品牌背书，但也因此习酒的上市问题一直被搁置。今年7月，习酒集团正式成立，这意味着习酒终于能够独立经营。习酒的单飞，引发资本市场无限幻想，让酱香第二股的竞争再泛涟漪。
　　在营收、基酒产量、成品酒产量、产品销量方面，郎酒都远不及贵州茅台，追赶茅台不现实，跟习酒之间的酱香第二之争也并未尘埃落定。
　　15年的上市路，郎酒对酱香第二股的市场地位似乎志在必得，只不过，郎酒还有很长的路要走。（梁计）
　　参考资料：
　　《财经天下周刊》：郎酒没有茅台的命
　　四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票招股说明书
　　四川郎酒股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见