中信建投上海电力（600021）深度研究

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　　中信建投公用事业及环保首席高兴团队推出了多篇具有影响力的上海电力（600021）研究报告，本文中我们将各篇报告梳理如下：
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　　深度报告
　　2022329
　　上海电力（600021）：绿电乘风而起，煤电苦尽甘来，激励改革跃龙门
　　个股点评
　　2022830
　　上海电力（600021）：二季度电量减少拖累煤电表现，清洁能源占比不断提升
　　2021429
　　上海电力（600021）：清洁能源装机占比稳步提升，全年业绩有望迎来修复
　　2022117
　　上海电力（600021）：公司修订激励计划，全年发电量增21
　　2022111
　　上海电力（600021）：煤电业务有望企稳，减值风险得到释放
　　2021122
　　上海电力（600021）：首次股权激励，激励目标彰显发展信心
　　2021111
　　上海电力（600021）：煤价创新高业绩承压，新能源装机持续成长
　　20211014
　　上海电力（600021）：煤价飙升业绩承压，电价新政有望减轻上游涨价压力
　　202197
　　上海电力（600021）：上海区域供电龙头，地方新能源电力运营商佼佼者
　　20181030
　　上海电力（600021）：新能源装机占比上升，海上风电助力长远发展
　　2018828
　　上海电力（600021）：煤电回暖有弹性，海上风电迎来机遇期
　　2018727
　　上海电力（600021）：江苏海上风电获批开展前期工作，清洁能源发展再加码
　　201843
　　上海电力（600021）投资收益对冲财务费用增长，内生外延空间可期
　　行业深度
　　202227
　　加快建设全国统一电力市场，绿电将成为能耗双控重要抓手
　　20211118
　　2022年投资策略报告：火电触底反弹，双碳政策推动新能源快速发展；焚烧及环卫设备令人期待
　　2021310
　　碳中和：吹响能源革命号角
　　重要会议
　　2022223
　　板块回调后，持续看好火电转绿电的投资机会
　　2022218
　　公用事业及环保2022春季投资策略
　　2021129
　　长协煤机制落地，看好火电企业转型新能源运营商
　　20211010
　　电价上涨靴子落地，持续看好火电触底回升新能源快速增长
　　202199
　　新能源资产价值重估持续外溢，建议关注上海电力
　　疫情导致二季度发电量下降，市场交易结算电量上升明显
　　公司为国电投旗下上市平台，是上海市主要的综合能源供应商和最大的热能供应商，发电业务是公司的核心业务。2022年16月，公司完成合并口径发电量274。53亿千瓦时，同比下降4。51；其中煤电、气电、风电、光伏完成发电量分别为177。67、26。68、45。59、24。59亿千瓦时；上网电量262。29亿千瓦时，同比下降4。61。单二季度，公司完成发电量129。17亿千瓦时，同比下降9。1；煤电、气电、风电、光伏分别完成发电量76。21、13。32、24。63、15亿千瓦时；完成上网电量123。28亿千瓦时，同比下降9。07；二季度上网电量下滑主要系疫情影响上海地区用电所致。
　　2022年16月，公司市场交易结算电量179。38亿千瓦时，占总上网电量的68。4，同比上升71。64；2022Q2公司市场化交易电量79。92亿千瓦时，占总上网电量的64。8，同比上升36。9，主要系政策推动火电全部进入市场化交易所致。市场结算电量增加保障公司上网电价提升，2022H公司上网电价均价（含税）0。59元千瓦时，同比增长15。68，主要系火电电价上涨所致。
　　煤价高企拖累火电表现，新增海外电厂贡献火电增量
　　公司2022H实现营业收入161。50亿元，同比增加12。80，主要系公司装机容量较上年同期增长及煤电市场化交易电价同比上升所致；营业成本130。47亿元，同比增长24。17，主要系煤价上升导致燃料成本增加、新能源设备折旧所致；实现归母净利润为0。47亿元，同比减少106。52，主要系燃煤价格高企叠加发电量减少导致煤电板块经营亏损。2022Q2公司实现归母净利润1。48亿元，同比减少133，环比减少247，利润环比下降的主要原因为煤价高位背景下发电量减少致亏损幅度加大。2022H公司合并口径煤折标煤单价发电量减少导致煤电板块经营亏损。2022Q2公司实现归母净利润1。48亿元，同比减少133，环比减少247，利润环比下降的主要原因为煤价高位背景下发电量减少致亏损幅度加大。2022H公司合并口径煤折标煤单价（含税）1409。73元吨，同比上升48。66。
　　上海地区亏损较为严重，上海上电漕泾发电有限公司、上海外高桥发电有限责任公司及上海吴泾发电有限责任公司分别亏损4。092。181。31亿元，去年同期净利润分别为0。920。420。78亿元。燃料成本方面我们预测随着长协煤政策逐步落地，公司煤炭成本有望逐渐降低，亏损幅度有望缩窄；电量方面随着疫情消退、高温天气带动用电需求叠加水电出力减少，三季度公司火电发电量有望获得提升。
　　2022Q2公司新投产土耳其胡努特鲁电厂1号机组66万千瓦，胡努特鲁电厂是中国在土耳其的最大直接投资项目，也是中国一带一路倡议和土耳其中间走廊计划对接的重点项目，总投资约17亿美元，规划总装机容量1320兆瓦，项目投产后每年可供应电力90亿度。2022H土耳其胡努特鲁电厂上网电量1。711亿千瓦时，实现净利润0。36亿元。随着下半年机组完全并网运行，公司火电板块盈利有望得到增厚。
　　清洁能源装机占比稳步提升，新增项目持续增厚公司业绩
　　截至2022年6月底，公司控股装机容量为1979。05万千瓦，同比增长16。66，可再生能源控股装机容量773。63万千瓦，同比增长28。12。煤电、气电、风电、光伏装机容量分别为918。8、286。62、379。84、393。8万千瓦，占比分别为46。43、14。48、19。19、19。90。装机增长带动发电量增长，2022H公司风电、光伏分别完成发电量45。59、24。59亿千瓦时，同比上升8。84、30。03。2022Q2公司风电、光伏分别完成发电量24。63、15亿千瓦时，同比上升22。90、41。64。
　　公司二季度新增新能源装机3。59万千瓦，其中：泰兴和泰新能源有限公司光伏投产3。47万千瓦，浙江金华武义县政府光伏投产0。003万千瓦，武义巴赫光伏投产0。06万千瓦，武义三鑫光伏投产0。02万千瓦，松阳万基电站（二期）光伏投产0。04万千瓦，公司新能源发电业务持续拓展，将成为公司长期增长动力。
　　疫情影响逐渐消退，绿电稳步发展增厚利润
　　Q3以来上海疫情影响逐渐消退，高温天气刺激用电需求叠加水电出力减少，火电出力空间逐步打开。Q3电价维持高位的情况下，随着长协煤政策逐步落地，公司火电业务盈利能力有望得到恢复。公司坚持大力发展新能源电源，持续优化公司电源结构，有望长期增厚公司利润。
　　风险提示：煤价上涨的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。
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