农林牧渔行业研究种植链条景气向上，生猪养殖时间换空间

　　（报告出品方作者：浙商证券，孟维肖）01种植链条：粮食安全支撑种植景气，转基因育种渐行渐近
　　小麦：全球供应趋紧叠加贸易受限，小麦价格或震荡偏强
　　全球小麦生产格局：2021年全球小麦产量7。79亿吨，产量排名前五的经济体分别是欧盟、中国、印度、俄罗斯、美国，对应产量分别为1。38、1。37、1。10、0。75、0。45亿吨，产量占比分别为17。76、17。57、14。06、9。64、5。75。从国家来看，中国是全球最大的小麦生产国，其次是印度。
　　贸易环境面临挑战：俄乌冲突以来，各国为保障国内粮食供应，稳定国内粮食价格，相继采取出口管制，粮食保护主义逐渐升温。（1）5月13日，印度政府宣布将执行小麦出口禁令，2021年印度供应全球14的小麦，年出口量在800万吨以上。在宣布禁止出口之前，印度受国内小麦减产预期和贸易商收购影响，小麦价格逼近10年来最高水平。（2）5月19日，阿富汗宣布禁止小麦出口。
　　玉米：全球玉米供需缺口显现，玉米价格或再创新高
　　全球玉米生产格局：2021年全球玉米产量11。29亿吨，产量排名前五的经济体分别是美国、中国、巴西、欧盟、阿根廷，对应产量分别为3。58、2。61、0。87、0。67、0。52亿吨，产量占比分别为3。75、23。09、7。71、5。95、4。61。从国家来看，美国是全球最大的玉米生产国，其次是中国。
　　全球玉米产量预期减少：USDA5月报告预计202223年全球玉米产量降至11。8亿吨，同比下降2。9。（1）美国：预计202223年度玉米产量为3。7亿吨，同比下降4。3，主要原因有：化肥价格上涨，美国农民更加倾向于减少种植氮肥施用量相对少的大豆，导致玉米预期种植面积下降；美国玉米主产区受到长时间雨季影响，拖累播种进度。
　　大豆：全球大豆供需两旺，火热行情或将延续
　　全球大豆生产格局：2021年全球大豆产量3。49亿吨，巴西和美国是全球前二的大豆生产国，2021年大豆产量分别为1。38、1。15亿吨，占全球大豆产量的35。78、34。55。
　　全球大豆预期产量增加：USDA5月报告预计202223年球大豆总产量增加至4亿吨，同比增长13。（1）南美大豆增产较多：主要系去年南美大豆主产区受到拉尼娜极端气候影响，导致产量降低，基数较小。其中巴西大豆产量增加量占总增产量一半以上、阿根廷大豆同比增加17。（2）美豆：受农资价格上涨影响，美国农民更愿意种植氮肥施用量相对少的大豆，使得大豆预期种植面积增加，预计大豆产量增加至1。26亿吨，同比增长4。6。
　　种业：库存降低粮食上行，玉米种业景气向上
　　玉米种业景气向上：（1）库存处于历史底部：国内玉米去库存接近尾声，杂交玉米种子库存连续5年回落。2021年杂交玉米新制种9。93亿公斤，加上有效库存4。77亿公斤，2022年春播玉米种子有效供给量为14。7亿公斤，若按照稳定的11。5亿公斤需种量计算，2022年杂交玉米种子有效库存或降至3。2亿公斤，达到2015年以来最低点，未来两年的种子供需形势将从整体过剩转为总体平衡略有盈余。（2）2021年以来国内玉米价格维持历史高位支撑用种需求。02生猪：产能去化并非一蹴而就，生猪养殖时间换空间。
　　上半年生猪市场行情：底部拐点已现，猪价趋势向上
　　底部拐点已现，猪价趋势向上2022年一季度迎来春节后肉类消费淡季，而市场生猪供应惯性增长，猪价持续下跌，生猪养殖再度陷入亏损，但4月以来，国内生猪价格呈现震荡上行趋势，生猪养殖逐渐减亏，乃至恢复盈利。
　　（1）生猪价格
　　2022年1月起，猪价从16。30元kg一路震荡下跌至3月末的12。10元kg，累计跌幅25。77，实现本次周期的二次探底。4月初以来，受市场供应趋减，以及疫情防控导致生猪调运不畅、生猪禁运政策扰动，猪价出现快速脉冲，5月份猪价涨势放缓，维持震荡上行。
　　（2）养殖盈利
　　自繁自养的养户从2022年年初以来亏损持续加大，在3月末达到550元的最大头均亏损。外购仔猪育肥由于去年下半年仔猪成本较低，整体亏损幅度小于自繁自养，在3月末达到近300元的最大头均亏损。4月以来，随着猪价回升，养户逐渐减亏，外购仔猪育肥于5月中旬扭亏为盈。
　　（3）母猪价格和仔猪价格。
　　二元母猪价格和仔猪价格反应养殖户补栏情绪。仔猪价格年初以来伴随猪价下跌一路走低，3月底跌至200元头，4月之后跟随猪价反弹出现大幅回升，局部地区涨至600元头。考虑到从母猪补栏到商品猪出栏相隔14个月时间，而后市周期演绎尚不清晰，市场补栏母猪情绪相对平稳，2022年年初以来二元母猪价格维持在1600元头附近震荡。
　　后市：产能去化并非一蹴而就
　　产能去化并非一蹴而就，新的周期依然景气。若根据能繁母猪存栏决定10个月后猪价来推演，纵向对比20062010年的周期，蓝耳病疫情爆发导致能繁母猪存栏量累计下降近20，支撑新一轮周期猪价反弹幅度超过180；最近的非洲猪瘟背景下的超级猪周期，到2019年10月能繁母猪产能累计调减约30，支撑猪价反弹幅度超过260。据此推断，当前能繁母猪8。5的去化幅度未来可能支撑猪价反弹约7080，相对于12元公斤的底部，新一轮周期高点可以达到20元公斤以上，周期景气度要远低于上一轮周期。
　　复盘过往周期我们判断，当前猪周期的演绎与20142015年较为类似。2011年9月起进入周期下行通道，在经过2014年4月和2015年4月两次猪价探底和亏损后，产能基本出清。当时猪价在2014年4月探底后逐步上行逼近成本线，该阶段行业产能去化节奏也明显放缓。但在2014年年末猪价再度下跌，行业能繁母猪开启加速淘汰，到2015年4月时，行业产能累计去化幅度达到20，新的周期开启。
　　新的上行周期有望在2023年二季度开启。综上，我们认为5月之后能繁母猪存栏可能随着养殖扭亏为盈实现环比转正，但考虑到四季度猪价有望回调到明年年初、饲料成本高企或再度加剧养户亏损，资金压力下，行业淘汰母猪情绪有望重新点燃。新的上行周期或在2023年二季度开启。（报告来源：未来智库）03肉禽：白鸡周期底部静待反转，黄鸡养殖效益回暖
　　白羽鸡：周期底部有望反转，看好产业链升级
　　2021年下半年开始白羽肉鸡行情低迷，4月毛鸡养殖有短暂盈利。2021年下半年随着种鸡产能的充分释放以及替代品生猪价格的持续走低，鸡价也走向低迷行情，其中商品代养殖场亏损21个月，屠宰场亏损25个月，种鸡场亏损达到11个月，仅今年4月份养殖企业有较好利润。
　　今年4月份美国、加拿大等国家发生禽流感，影响鸡肉进口政策，国内鸡肉进口产品拉涨，同时4月下旬5月上旬肉鸡供应减少。另外，4月多地散发新冠疫情，防控政策收紧，运输问题难度加；我们认为上游种鸡和养殖端供应仍比较充足，上涨不具备持续性，行业仍处于周期底部。
　　父母代鸡苗价格跌至低位，销量大幅下滑，产能去化趋势已现
　　父母代鸡存栏处于相对高位，但产能去化趋势已现。全国在产父母代种鸡存栏1842。39万套，月环比上升6。7，同比增加15。9，存栏量仍在较高位置。2月后父母代销量大幅下滑，父母代鸡苗价格也跌至16元套，说明父母代场补栏积极较差，后备父母代也持续减少，产能去化趋势已现。
　　下游拓展：白鸡养殖企业布局预制菜市场具备天然成本优势
　　国内预制菜行业步入快车道，有望创造万亿市场空间。目前国内预制菜行业市场规模为3000亿元左右，占食材总体的比重还不足10，而在与中国饮食结构相似的日本市场，预制菜品占总体食材成本的比例却高达60以上，若未来国内预制菜在食材中的渗透率能够突破50，长期来看，国内预制菜行业有望实现万亿以上市场规模。
　　调理肉制品是预制菜大品类，养殖企业具备先天优势。目前全国调理肉制品产值已突破千亿规模，相比于其他预制菜品类，调理肉制品通过煎炸等方式即可，消费者操作性强，更易走向终端。在成本端，养殖企业天然具备原材料成本优势，未来养殖企业是该板块主要玩家。04动保：后周期业绩估值双升，新版GMP提升行业集中度
　　兽药市场稳步增长
　　2020年兽药市场规模达到621亿元。根据兽药协会统计，截至2020年我国总兽药规模达到621亿，复合增速7。1，2020年同比23。2；其中生物制品（即疫苗）规模162亿元，同比增长37。3，化药459亿元，同比增长18。9，主要因为2020年生猪产能恢复加上养殖盈利刺激免疫积极性，对动保产品大幅增加。
　　疫苗：短期与养殖周期共舞，疫苗批签发数据下降明显
　　猪价低迷影响免疫积极性。2021年下半年猪价低迷，养殖亏损较大，免疫积极性受挫，散户为节省成本停止了大部分疫苗的使用，疫苗需求大幅较少，口蹄疫、猪圆环等疫苗批签发数据下滑明显。
　　2022Q1动保板块业绩大幅下滑。今年一季度上市动保企业盈利同比下滑48。主要原因有：养殖亏损影响免疫积极性；能繁母猪存栏下降导致需求减少；去年四季度养户备货充足导致今年一季度需求相对低迷；受新冠疫情影响，动保企业与客户的粘性在近期被斩断的较为明显，高端疫苗销售行情差。
　　化药：新版GMP落地加速化药行业集中度提升
　　新版GMP后大量落后产能或被淘汰，市场集中度将会明显提升。6月1日零时起，未通过新版兽药GMP检查验收的兽药企业一律停止兽药生产活动。根据统计，截至2022年5月12日，通过新版兽药GMP的企业900余家，而国家兽药基础数据库中登记在册的兽药GMP企业共有1500余家，超过13企业暂未通过验收。根据2020年兽药发展报告，我国共有中化药企业1514家，其中年销售额在500万以下的小微型企业有678家，占比44，年销售额超过2亿元的大型企业仅53家，占比3。4。我们认为新版GMP将大量淘汰无技术和资金优势的小微企业，市场份额向大型企业集中。报告节选：
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　　精选报告来源：【未来智库】。未来智库官方网站