保险行业交强险专题研究红海市场新挑战，头部险企显韧性

　　（报告出品方作者：东吴证券，胡翔，葛玉翔，朱洁羽，方一宇）1。引言：车险综改下交强险经营改革进一步深化
　　1。1。交强险实施已逾15年
　　当前我国交强险采用的是政府定价，保险行业自负盈亏的经营模式，要求交强险在不盈利不亏损的原则上，能够充分凸显其社会救助的功效1。我国自2006年7月1日开始实施交强险（即为机动车辆交通事故责任强制保险，由保险公司对被保险机动车发生道路交通事故造成本车人员、被保险人以外的受害人的人身伤亡、财产损失，在责任限额内予以赔偿的强制性责任保险），在一定程度上降低了机动车驾驶员的行车风险，确保事故受害者能够在第一时间得到有效的救助与赔偿，同时还提升了处理交通事故的速率，完善了道路交通的安全状态，有效推动了社会主义和谐社会构建。自2006年以来，机动车交通事故责任强制保险制度已实施15年，交强险承保车辆、受益人群不断增加，承保亏损有收窄趋势，综合费用率呈逐年降低趋势，经营盈利逐年提高。
　　1。2。车险综改对交强险领域的调整
　　交强险保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈红海市场特征，虽然近年来行业受益赔付率下行红利，经营盈利逐年提高，但车险综改对于降价、增保、提质要求让行业再次迎来新的挑战。2021年9月，银保监会下发《关于实施车险综合改革的指导意见》，其中对交强险领域的调整核心目的是为提升交强险保障水平，具体如下表所示。通过近两年的改革发展，车险综改基本达成降价、增保、提质阶段性目标，运行在保障水平逐步提高、整体经营不盈利不亏损的良性轨道。
　　1。提升交强险责任限额。将交强险总责任限额从12。2万元提升到20万元。无责任赔偿限额按照相同比例进行调整，从1。21万元提升至1。99万元。2。优化交强险道路交通事故费率浮动系数。在道路交通事故费率调整系数中引入区域浮动因子。浮动比率上限30不变，下限由原来30扩大到50，提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。
　　1。3。交强险经营趋势向好
　　2021年12月末，银保监会与中国保险行业协会共同发布2020年交强险承保结果。2020年全国交强险承保机动车数量3。01亿辆（其中汽车2。67亿辆），保费收入2270亿元，保障金额43万亿。赔付成本1384亿元，各类经营成本672亿元（含救助基金27亿元），承保盈利128亿元，分摊的投资收益89亿元。提取救助基金27亿元，自救助基金制度实施以来，已累计提取244亿元。经测算，2020年交强险车均保费为754元辆，赔付率水平为62。1，费用率为32。2。
　　从行业整体经营利润率情况来看，自2017年交强险近十年来首次实现承保盈亏平衡后，此后承保利润率保持稳健提升，2018年至2020年分别为2。6、3。9和5。7，经营利润率（（承保利润分摊投资收益）保费收入）分别为6。0、7。0和9。6，2017年后平均每年以2。0个百分点幅度提升经营利润率，主要得益于赔付率下降，系受商车费改无赔款优待系数影响，客户谨慎对待出险和索赔，报案率下降；同时道路交通环境的日趋改善，事故率持续下降。值得注意的是，受新冠肺炎疫情影响，居民出行强度大幅降低，2020年财务年出险率处于历史最低水平。
　　1。4。关于保单年度与财务年度差异解释
　　保单年度（Policyyear）和财务年度（Calendaryear）差异解析。如下图所示，保单年指的是当年内签发保单责任进展，一般由平行四边形示意；财务年指的是日历年内实际责任，一般由正方形示意。两者的差异，我们通过人保财险2020保单年度的交强险精算报告和2020年财务年交强险财务报告差异一窥。人保财险2020年保单年度最终赔付率从2019年的63。1提升至2020年的73。6，但财务报告中赔付率从2019年的67。9下降至2020年的63。4，主要原因如下：2020年受新冠肺炎冲击，车辆出行量减少，2020年交强险赔付率下降，财务报告与精算报告中综合赔付率呈现相反变动趋势主要系保单年度口径的差异。根据财务年口径，赔付率的变动即期地反映在当年财务报告中。根据保单年口径，2020年当年赔付率下降受益的保单主要为2019年承保的老保单。
　　同时，相较2020年，2021年疫情得到较好控制，汽车出行逐步恢复常态，2020年保单年赔付率同比有所上升。此外，2020年9月车险综改后交强险责任限额同比翻番，同时适用于新保单和老保单，因此2021财务年与承保年的赔付率均有提升。需要指出的是，第2章2020年财务年度交强险财务报告解读中未做特殊说明均为财务年（calendaryear）口径。第3章2020年保单年度交强险业务精算报告解读中未做特殊说明均为保单年（policyyear）口径。（报告来源：未来智库）
　　1。5。样本选择：聚焦头部20家样本财险公司
　　我们选取20家样本财险公司交强险业务经营数据分析交强险经营变化情况。根据银保监会和中国保险行业协会对经营交强险机构的信息披露制度要求，各经营主体需要披露交强险业务精算报告和交强险财务报告，2020年经营交强险承保工作的机构达65家，但由于数据可得性和连续性，我们选取其中20家样本财险公司作为代表（按2020年保单年度保费规模排序为人保财险、平安财险、太保财险、国寿财险、大地保险、中华联合、阳光财险、太平财险、华安财险、永安财险、大家财险、紫金财险、安盛财险、华泰财险、国任财险、亚太财险、永诚财险、都邦财险、华海财险、安华农险）。
　　我们根据20112020年交强险业务精算报告中的数据，综合分析其业务结构和经营效益。该20家样本财险公司2020年实现交强险保费收入2116。2亿元，占到全行业交强险保费规模的93。2，具有相当的代表性，且综改后占比有明显提升迹象。其中传统老三家人保财险、平安财险和太保财险市占率达65。2。2020年财务年度交强险财务报告解读
　　我们以20家样本财险公司为例分析交强险财务报告，以窥行业于财务年的承保盈利情况。需要指出的是，本章节未做特殊说明均为财务年（calendaryear）口径。
　　2。1。承保盈利分析：头部集中效应明显
　　承保利润呈现明显头部集中效应，样本财险公司2020年平均承保利润率为6。8（2019年为4。6）。老三家2020年承保利润占到样本财险公司的75。6，较2019年（48。1）有所上升，主要系平安财险2020年承保利润同比增速达到442。4（行业平均为54。7）。从2020年承保利润率来看，排名前三的公司分别为平安财险13。4、阳光财险10。7和中联财险9。2，，承保利润率最低的公司分别为大家财险23。6、国任财险10。3、安盛财险8。9，其中，大家财险表现不佳原因主要系费用率远超行业平均水平。老三家中，人保财险、平安财险和太保财险2020年承保利润率分别为3。1、13。4和8。1。
　　2。2。综合赔付率分析：业务强制性下差异相对较小
　　样本财险公司综合赔付率差异不大。样本财险公司平均综合赔付率为63。1，老三家综合赔付率由低至高分别为平安财险60。7、人保财险63。4和太保产险67。1。由于交强险为强制性业务，面对市场及消费者群体差异有限，各家公司综合赔付率无较大差异。具体来看，赔付率相对较小的前三公司分别为永诚财险52。6、都邦财险53。5和华泰财险54。6，，赔付率较高的公司分别为安盛财险68。1、大家财险67。7、太保产险67。1。
　　2。3。综合费用率分析：规模经济明显
　　头部财险公司费用率水平明显低于同业，彰显规模经济优势。2020年样本财险公司平均综合费用率为30。1，老三家综合费用率由低至高分别为太保产险24。8、平安财险25。9和人保财险33。5，头部财险公司费用控制能力显著优于中小财险公司。具体来看，费用率相对较小的前三公司分别为太保产险24。8、平安财险25。9和阳光财险27。1，费用率较高的公司分别为大家财险55。9、亚太财险48。3和国任财险45。4，其中大家财险综合费用率远高于行业平均水平，对公司承保利润情况影响较大，主要系其分摊的共同费用科目占比较高（占到经营费用的76。0和已赚保费的42。5）。从样本财险公司综合费用率及综合赔付率柱状图来看，不同公司之间综合赔付率差别较小，而综合费用率存在较大差异。
　　2。4。业务结构：家庭自用车业务占比稳步提升
　　我们总结了2011年2020年交强险业务结构和复合增长率情况。样本财险公司累计实现交强险保费1。5万亿元，近十年cagr达9。9，其中家庭自用车保费规模9，803亿元，占比65，近十年cagr达14。0，营业客车保费规模853亿元，占比6，近十年cagr达4。1，营业客车保费规模557亿元，占比4，近十年cagr达2。8，非营业货车保费规模892亿元，占比6，近十年cagr达9。1，营业货车保费规模2285亿元，占比15，近十年cagr达3。3。
　　核心优质业务家庭自用车占比趋稳。2020年样本财险公司家庭自用车业务交强险保费收入为1465亿元，占总交强险保费收入的比例为69。2。2011年以来，家庭自用车业务占比稳步提升，样本财险公司从2011年的50提升至2020年的69。2。近年来随着车险市场从增量市场向存量市场过渡。保险公司为降低整体赔付率和提升盈利能力，通过各种方式积极抢抓出险率相对较低、业务品质较优的家庭自用车业务。样本财险公司华海财险家庭自用车业务占比最高达88。5，大家财险次之79。5，最低安华农险为31。2，行业平均为69。2。
　　头部公司家庭自用车业务占比相对较高，平安财险优势明显，人保财险积极提升占比。老三家中平安财险占比最高达79。0，太保财险次之71。0，人保财险为67。9，行业平均为69。2。平安财险得益于综合金融业务优势，家庭自用车业务份额优势十分明显，人保财险虽然家庭自用车份额相对低于老三家平均水平，但近年来年份额提升明显，从2015年的59。8提升至2020年的67。9。（报告来源：未来智库）
　　承保利润分析：家庭自用车业务一骑绝尘。承保利润主要由家庭用车贡献，家庭用车承保利润占到样本财险公司总承保利润的106。6，已赚保费占到样本财险公司的69。5，其中承保利润占比超过100的原因系需要弥补除家庭用车和非营业客车外其余业务类型带来的经营亏损。具体来看，承保利润率最低的三个业务类型分别为营业客车10。9、非营业货车8。1和拖拉机4。6；仅有的三个承保利润率为正值的业务类型为家庭用车10。5、非营业客车7。6。从家庭用车承保利润率来看，老三家人保、平安和太保分别为8。5、16。1和11。9，样本财险公司承保利润率最高的三家公司分别为阳光财险16。6、平安财险16。1和国寿财险14。7，承保利润较低的公司分别为亚太财险30。9、大家财险20。4和国任财险11。5。
　　3。2020年保单年度交强险业务精算报告解读
　　我们以20家样本财险公司为例分析交强险业务精算报告，以窥行业于财务年的承保盈利情况，需要指出的是，本章节未做特殊说明均为保单年（policyyear）口径。
　　3。1。保单赔付成本分析：最终赔付率提升
　　影响最终赔付率的主要因素有出险频率、案均赔款以及单均保费。最终赔付率计算公式为风险保费单均保费。风险保费是每承保一辆车，保险公司平均需要负担的赔付成本，风险保费与交强险单均保费无关，但当交强险的单均保费无法弥补风险保费以及保险公司必要的经营管理费用、营业税费时，保险公司交强险经营就会出现亏损。
　　2019年保单年度前，受出险率和案均赔款下降的影响，最终赔付率主要呈下降趋势。1Q20新冠疫情期间出行率大幅降低，2019年保单年度相较于2020年保单年度更受益于出险率的下降，2019年保单年达历史最低值64。0。2020年，由于出险频率和案均赔款上升，而单均保费受费率浮动因素下降影响而降低，保单终极赔付率较2019年上升9。6个百分点至73。6，一方面由于2019保单年度终极赔付率受疫情影响处于较低水平，另一方面由于2020年综改后交强险限额翻倍影响赔付率上升。
　　2020年保单年度风险保费上升，单均保费下降。2019年前，保险公司每承保一辆车所需要负担的赔付成本下降，盈利空间保持相对稳定，其原因系：1。受营改增改革和业务结构变化的影响，出险频率相对较低的家庭自用车业务占比上升，单均保费均呈逐年下降趋势；2。由于2015年新交规的实施和各地严厉的酒驾政策，整体风险保费呈下降趋势。2020年，由于车险综改后实施地区差异化费率浮动系数方案、提高赔偿限额以及降低部分地区NCD下限，同时受新冠疫情影响的交通出行率开始缓慢恢复，风险保费同比上涨12。8至577元，保单赔付成本增加；单均保费同比下降1。9至784元，导致用于覆盖保险公司必要的经营管理费用、营业税费等支出的费用减少。
　　从风险保费和单均保费来看，样本财险公司差异不大，老三家中太保财险高于同业。从单均保费变化来看，样本财险公司安华农险单均保费最高达1222元，国寿财险次之847元，最低华泰财险为579元，行业平均为784元；老三家中太保财险单均保费最高达828元，平安财险次之801元，人保财险为763元。从风险保费变化来看，样本财险公司安华农险风险保费最高达879元，太保财险次之656元，最低华泰财险为369元，行业平均为577元；老三家中太保财险风险保费最高达656元，平安财险次之578元，人保财险为561元。
　　3。2。费率浮动系数：优惠幅度提升
　　费率浮动办法导致交强险的优惠幅度不断上升。2007年7月交强险开始实施费率浮动办法（即费率与道路交通事故挂钩，未发生有责任道路交通事故可享受费率优惠），该政策对交强险单均保费产生较大的影响。2011年样本财险公司优惠幅度为14。8，此后优惠幅度一直呈小幅上升的态势，营改增后放大了部分公司费率浮动水平，2019年和2020年费率浮动办法的影响分别为19。2和20。4。
　　需要指出的是，费率浮动方法的影响基于实际费率的单均保费基于基础费率的单均保费1，其中：1。基于基础费率的单均保费，是假设保单不享受费率浮动办法中的浮动比例，根据其起保日期和相应的基础费率表计算得到；2。基于实际费率的单均保费，是考虑了费率浮动办法后的实际单均缴费情况；3。从行业趋势来看，近十年来交强险单均保费整体较为稳定，20112012年单均保费上升维持在较高水平。自2013年起，单均保费呈现下降趋势，2016年受营改增影响，单均保费有较大幅度下降。样本财险公司亚太财险费率浮动系数最低为18。9，中华联合次之19。1，最高紫金财险为25。2，行业平均为20。7。
　　头部财险费率浮动系数随行就市扩大。老三家中太保财险折扣系数最小为19。3，人保财险次之20。5，平安财险为20。7，行业平均为20。7。展望未来，一方面鉴于相对折扣率而言出险频率较低，随着续保次数的增加，享受高折扣的车辆数目会逐年增加，另一方面，随着车市进入稳定增长期，存量旧车业务占比提升，折扣系数仍有下降压力。
　　3。3。出险率：趋势下行
　　新车占比下降叠加费改推进道路环境改善，行业出险率呈现趋势性下降。从样本财险公司趋势变化来看，出险率由2013年到达高点14。5后，逐步下滑至2019年最低点的11。0。行业交强险2011年至2013年出险频率相对较高主要系新车业务占比较高所致，后续随着新车业务占比降低，出险频率开始缓慢下降，而2013年至2018年由于新交规出台、社会交通状况改善、商车费改等因素的交织影响，出险频率逐步下降至12。4。具体来看：1）2015年商业车险费率改革保单年度最终出险频率和最终案均赔款的结果。从行业出险率趋势来看，从2012年出险率达14。5高点后趋势性下行至2019年的11。0，2020年略有反弹至11。5。
　　交强险费改启动，受无赔款优待系数制度影响，客户谨慎对待出险和索赔，报案率持续下降。2）道路交通环境的日趋改善，事故率持续下降，其中涉及死亡伤残事故率下降幅度最为显著。2019年保单年度历史新低，2020年保单年度略有提升。1Q20新冠肺炎疫情下居民出行强度大幅降低，出险率降至历史最低水平，疫情期间交强险保单承担的责任主要来自2019年起保保单，故受此影响2019年起保年出险率为历史起保年度最低点。2020年起保保单受疫情影响程度显著低于2019年，出险率同比呈现回升。样本财险公司安华农险出险率最高达14。9，人保财险次之12。4，最低华泰财险为7。5，行业平均为11。5。
　　头部公司出险率略高于同业但幅度不大。老三家中人保财险占比最高达12。4，太保财险次之11。9，平安财险为11。7，行业平均为11。5。从样本财险公司出险率横向比较来看，差异不大，主要系交强险为法定强制性业务（车主强制投保，经营机构不得举报），在一揽子业务综合影响下，各机构实际出险率差异不大。
　　3。4。案均赔款：逐步提升
　　案均赔款先降后升，头部公司规模经济优势显现。案均赔款由2011年高点逐年走低，趋于平稳。2020年，样本财险公司交强险较2019年案均赔款上升，案均赔款主要影响因素包括：1）受2020年车险综合改革交强险限额翻倍影响，赔付成本呈上升趋势；2）人身伤亡赔偿标准中的死亡补偿金和残疾赔偿金逐年上升，在一定程度上增加了理赔成本，案均赔款显现上升。以2020年保单年为例，样本财险公司华安财险最高达6394元，永安财险次之6282元，最低人保财险为4509元，行业平均为5029元。头部财险公司案均赔款显著低于行业平均，我们预计主要系规模经济优势。老三家中太保财险案均赔款最高达5511元，平安财险次之4943元，人保财险为4509元，行业平均为5029元。
　　头部财险公司拥有丰富的送返修资源，在与车商等中介渠道谈判中有更大的主动权。对保险公司而言，事故车是重要资源，可以实现降成本，换保费，提口碑。公司可以凭借丰富的送修和返修资源，通过以量换价的方式摊薄手续费成本。同时，公司凭借规模经济的优势对车险服务链条控制力较强，可将汽车零配件价格控制在合理范围内，降低修车成本。头部财险公司彰显规模经济优势。4。交强险赔付成本趋势分析
　　4。1。新冠肺炎疫情影响
　　由于新冠肺炎疫情影响，严格的社交距离的限制使得居民出行率大幅下降。2020年13月新冠疫情下居民出行强度大幅降低，交通出行量呈现断崖式下跌，2020年二季度后随着疫情进入常态化防控阶段，叠加2021年下半年以来奥密克戎变异毒株国内散发，整体居民出行率预计恢复至疫情前七成左右水平，我们预计车辆出险频率仍将整体处于低位，虽然2021年同比2020年有所提升，但2022年预计仍将低于2021年整体水平。需要指出的是，根据保单年和财务年的计算差异，2020年新冠疫情影响主要反映在2019保单年度的综合赔付率下降和2020财务年度综合赔付率下降。（报告来源：未来智库）
　　我们预计2021年经济活动和交通出行大致恢复至疫情前七成左右水平。随着全国及外围新冠疫情得到有效控制，防疫形势进入常态化阶段。经济活动、交通出行有序恢复，企业复工复产到位，我们预计2023年后交强险保单出险率将恢复至疫情前水平。
　　4。2。车险综改影响
　　影响1：责任限额提升。2020年9月，银保监会发布《关于实施车险综合改革的指导意见》，实行降价、增保、提质，将交强险的责任限额从12。2万元提升至20万元，其中死亡伤残、医疗费用和财产损失赔偿限额分别增长至18万、1。8万和0。2万元，同时维持交强险保费不变。根据中国保险行业协会统计，仅2020年第四季度，车险综改为车主减少保费支出达21亿元，并增加保额6万亿。交强险2020年第四季度新保保单出现承保亏损，2021年1到10月承保亏损已经超过20亿元，我们预计2021年全年亏损逾22亿元。
　　影响2：优化交强险道路交通事故费率浮动系数。综改后，交强险在道路交通事故费率调整系数中引入区域浮动因子。浮动比率上限30不变，下限由原来30扩大到50，提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。《关于调整交强险责任限额和费率浮动系数的公告》明确了全国各地区的费率浮动系数方案由原来1类细分为5类，浮动比率中的上限保持30不变，下浮由原来最低的30扩大到50，提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。通过引入5类费率浮动系数，在一定程度上缓解了交强险赔付率在各地之间差异较大的问题，提高了部分地区较低水平的交强险赔付率。
　　相较商车险，交强险对险企盈利的压力较早释放完成。新方案规定，对于商车险，综改前所有商车险旧单按照原责任条款执行，新单按照新责任条款执行。对于交强险，综改前所有交强险旧单若在综改前发生道路交通事故，按原责任限额执行；若在综改后发生道路交通事故，则按照新责任限额执行；综改后所有交强险新单按照新责任条款执行。由于商车险旧单仍以原条款赔付，部分综改前保单责任延续至下一年，其对险企盈利影响存在滞后作用，2021年随着综改后新单占比不断提升，综改对商车险盈利的压力也将逐步体现。而部分交强险旧单以新条款赔付，2021年交强险完全释放综改对险企盈利的压力。截至2021年10月，交强险承保亏损已超过20亿元，其受综改的影响相对较早体现在保险公司的盈利情况中。
　　我们建立以下模型研究车险综改分别对交强险和商车险的影响。图中蓝色色块斜边表示综改后商车险新单占一年内所有保单的比例，将在综改后一年内逐步上升至100。深蓝色色块面积表示综改后商车险新单的保单年（policyyear），车险签单为一年，2021年9月19日后，深蓝色色块取代全部浅蓝色色块，所有综改前保单年责任均终止。红线表示综改后商车险新单责任占比（也代表了综改后已赚保费占比，间接代表了赔付率的相对高低水平）2，在2021年主要呈线性增长，但年内仍受到综改前旧单的一定影响，赔付率在综改一年后仍有的上升趋势。同理，蓝线表示综改后交强险新单责任占比，在2021年初迅速上升至100，即交强险现有保单责任均按照新条款赔付，先于商车险释放全部综改压力。
　　4。3。道路交通日臻完善降低索赔频率
　　道路交通环境的主要影响因素有三个方面，分别为人、车、路。人方面，司机安全驾驶意识提高，主要系驾驶证扣分规定不断完善，规范车主安全驾驶，从而降低索赔率。车方面和路方面，城市拥堵情况有所缓解。以一线城市北京和上海为例，拥堵延时指数3近年来呈下降趋势。一方面，共享单车有效缓解城市大部分地铁站周边拥堵。城市路网建设逐步完善，助力交通拥堵缓解。另一方面，大批城市基础建设竣工、地铁开通、城市快速路开通等都对城市缓堵产生作用。城市拥堵情况与交通事故互相影响，而交通事故数量降低直接带来索赔频率降低，因此城市拥堵情况缓解对索赔频率降低存在正面影响。同时，等级公路4运营里程不断增加，于2020年已达到494。4万千米，占比高达95。12，随着道路状况日趋完善，交通事故不断减少，使得索赔频率降低。
　　4。4。赔偿标准提升
　　人伤赔偿标准提高。据国家统计局数据显示，2021年我国31省市人均可支配收入最低增速7，最高增速15，由于我国现行人伤赔偿标准以各地城镇居民可支配收入为基准，因此各地人伤赔偿标准将随之上浮715。此外，2019年9月最高人民法院下发《关于授权开展人身损害赔偿标准城乡统一试点的通知》（法明传【2019】513号）。截至2020年底，各地已试点辖内统一的赔偿标准，且对该标准的执行力度要求颇高。从影响交强险死亡和伤残赔偿标准最关键的指标居民人均收入和居民人均消费性支出水平来看，城镇居民大幅高出农村居民。2021年，随着该试点方案在全国更大行政辖区范围内严格落地，农村居民整体赔偿标准将进一步提高，叠加交强险赔偿限额翻倍因素，对交强险案均赔款、赔付成本将形成较大的抬升压力。
　　4。5。费率浮动办法的持续影响
　　2020年车险综合改革方案实施，交强险费率浮动办法实行片区差异，16个地区交强险费率浮动系数整体下降，优惠幅度进一步加大，将导致单均保费下降。2020年受新冠疫情影响，客户出行强度下降，导致上一年出险频率降低，未出险及少出险客户占比上升，整体折扣预期将在2021年进一步下降。
　　同时，2021年新车销量同比小幅增长3。8，系前期受到较大冲击的企业、个人客户购车需求释放，但2022年前5月，受奥密克戎变异毒株全国各地散发影响冲击，新车销量仍较为低迷，前五月新车销量同比下滑12。20，5月末以来各类刺激汽车消费政策纷至沓来，但新车市场恢复动能仍有待观察。我们预计2021年费率浮动办法使得交强险平均折扣相比2020年略有下降，导致单均保费下降，对交强险赔付率形成一定上升压力。根据银保监会新闻发布会披露，2021年1至10月，商业车险平均无赔款优待系数（NCD系数）由改革前的0。789下降至0。753，众多驾驶习惯好、出险频率低的低风险车主享受到了更多的保费优惠。
　　4。6。聚焦业务品质
　　车险综改后保险公司普遍面临较大的保费规模压力并亟待提升承保业务品质。综改后，部分机构对风险相对较高的营运车辆，保险公司承保意愿不强，多个地区曝光营运车辆遭受拒保事件。根据各地银保监局网站和主流媒体报到，2021年4月底，陆续有大货车和出租车车主向邯郸银保监分局反映无法投保车险问题；11月，厦门搅拌车车主反映保险公司拒保搅拌车交强险以及捆绑出售商业险，河北省石家庄市、河北唐山、安徽滁州、辽宁鞍山、山西长治、陕西咸阳等多地的出租车车主反映当地保险公司集体拒保出租车商业险，交强险也涉嫌价格垄断、捆绑销售其他附加险种等问题。
　　2021年末银保监会财险部向各财险公司下发相关通知，要求一方面各财险公司积极主动为营运车辆提供保险服务，另一方面全面排查整改营运车辆商业保险承保限制政策，坚决杜绝以任何形式拒保或拖延承保交强险行为，立即调整在系统管控、核保政策、考核指标等方面对营运车辆商业保险不合理的承保限制措施，从源头上引导基层保险机构和从业人员提高营运车辆承保积极性。对于诸如出租车、搅拌车、自卸货车等特殊行业，赔付率水平较高，财险公司对此类高风险业务普遍持谨慎态度。
　　监管引导大型财险公司更要发挥带头作用，积极承保营运车辆商业保险，促进营运车辆商业保险实现愿保尽保。根据监管函要求，被选择投保交强险的保险公司不得拒绝或者拖延承保，通过制定科学合理的核保定价规定，认清交强险作为一个半公共产品的属性，承担必要的社会责任。不过这也体现了车险综改后，行业精细化管理水平提升，倒逼保险公司加大对业务品质的管控与考核，车险业务赢利点愈发清晰。（报告来源：未来智库）
　　5。关键结论与投资分析
　　5。1。关键结论
　　交强险（机动车辆交通事故责任强制保险）既是车险经营的基础，也是车险综改的重点领域之一，由于交强险属强制性业务，保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈红海市场特征，虽然近年来行业受益赔付率下行红利，经营盈利逐年提高，但车险综改对于降价、增保、提质要求让行业再次迎来新的挑战。2020年全国交强险承保机动车数量3。01亿辆（其中汽车2。67亿辆），保费收入2270亿元，车均保费为754元辆，赔付率水平为62。1，费用率为32。2，实现承保盈利128亿元，分摊的投
　　资收益89亿元。自2017年交强险近十年来首次实现承保盈亏平衡后，此后承保利润率保持稳健提升，2018年至2020年分别为2。6、3。9和5。7，经营利润率（（承保利润分摊投资收益）保费收入）分别为6。0、7。0和9。6，2017年后平均每年以2。0个百分点幅度提升经营利润率，主要得益于赔付率下降。我们选取20家样本财险公司交强险业务经营数据分析交强险经营变化情况。
　　2020年财务年度交强险财务报告解读。1）交强险承保利润呈现明显头部集中效应，样本财险公司2020年平均承保利润率为6。8。老三家2020年承保利润占到样本财险公司的75。6，较2019年有所上升。2）样本财险公司综合赔付率差异不大，2020年平均约为63。1，老三家由低至高分别为平安财险60。7、人保财险63。4和太保产险67。1，作为强制性业务，交强险面对市场及消费者群体差异有限。3）头部财险公司费用率水平明显低于同业，彰显规模经济优势，2020年平均为30。1，老三家由低至高分别为太保产险24。8、平安财险25。9和人保财险33。5。4）家庭自用车承保利润率显著优于整体水平：2011年至2020年样本财险公司累计家庭自用车保费规模占比65，cagr达14。0，2020年平均承保利润率达10。5，平安财险优势明显，人保财险积极提升占比。
　　2020年保单年度交强险业务精算报告解读。1）费率浮动办法导致交强险的优惠幅度不断上升，2020年行业平均为20。7；2）新车占比下降叠加费改推进道路环境改善，行业出险率呈现趋势性下降，从2012年出险率达14。5高点后趋势性下行至2019年的11。0，2020年略有反弹至11。5。3）案均赔款逐步提升，主要系2020年车险综改交强险限额翻倍影响以及人身伤亡赔偿标准中的死亡补偿金和残疾赔偿金逐年上升。4）2020年保单年度最终赔付率（风险保费单均保费）提升系风险保费上升（出险率案均赔款双升），单均保费下降（折扣系数下降）。
　　展望未来，车险综改下交强险盈利能力势必将受到冲击，但头部财险公司经营韧性依旧强劲，疫情各地散发下预计车险出险率仍将处于疫情前70的水平，预计2022年后逐步恢复至疫情前水平。一方面，交强险责任限额的提高导致财险公司案均赔款的相应提高，费率浮动系数的优化在降低交强险的出险频率同时降低财险公司的单均保费，短期行业性承保亏损难以避免。根据中国保险行业协会统计，交强险4Q20新保保单出现承保亏损，2021年1到10月承保亏损已经超过20亿元，我们预计2021年全年亏损逾22亿元。不过需要特别指出的是，车险综改后在交强险领域，市场主体将加剧分化，头部机构得益于家庭自用车占比较高以及规模经济下综合费用率优势，承保盈利情况预计仍将显著优于同业。
　　5。2。投资分析
　　1Q22车险市场呈现保费增速与赔付增速的剪刀差，车险保费需求侧刚性，赔付率压力下降带动车险承保利润率明显改善。2021年末以来，奥密克戎变异毒株全国各地散发，疫情防控形势依然严峻而复杂，受社交距离的限制和跨省流通的规范，全国车辆出行率明显下降，根据Wind统计显示的全国平均交通拥堵时间1Q22同比明显减少，车辆出行率的下行，使得车险赔付率压力明显缓解，叠加车险综改对车均保费压力的出清，2022年以来车险市场呈现保费增速与赔付增速的剪刀差逆转。
　　具体来看，根据保险行业协会统计，1Q22车险赔付支出仅同比增长3。97，而车险保费收入同比增长9。48；同期1Q21因新冠疫情导致1Q20赔付基数较低使得车险赔付支出增速近40，1Q21因车险综改推进车险保费收入降幅逾8。由于车险市场需求侧更显刚性，一方面交强险具有强制性，另一方面商车险一旦脱保，车主会面临赔付空窗和费率增加风险。
　　值得注意的是，城市流量恢复具有滞后性，汽车出行率和赔付率的恢复是一个缓慢的过程。出行密度恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位。我们分别以全国29座城市轨道交通客运量和网约车订单量来表征车辆出行率的出行情况，2022年5月全国29座城市轨道交通客运量当月同比下降41。3（剔除上海后同比下降30。4），2022年5月网约车监管信息交互平台共收到订单信息52686。9万单，环比上升10。7，但同比仍下降34。2。综合考虑疫情防控形势和车辆出行率的下降情况，我们预计2Q22至3Q22，汽车出险率同比下降逾10。
　　财险板块投资策略：数星星不如数月亮，财险市场竞争格局稳固，推荐中国财险。中国财险业绩确定性较强，短期受益于疫情散发，综改后竞争优势得到强化，公司具备强景气度高票息低风险的类固收属性标的。1）高景气：车均保费增速压力消除，总保费增速触底回升，综改验证并巩固公司核心竞争优势，三湾改编制度红利奠定基本面改善的信心。2022年公司利润、保费与承保三端核心指标的向上具有较强确定性，在当前复杂内外部环境下充分展现高景气
　　2）高分红：二期工程后富足的偿付能力充足率仍将保证公司维持40派息水平。公司轻资本、低杠杆的运营模式叠加需求侧相对刚性，给予估值安全垫。3）固收属性：车险承保利润和投资收益息类收入贡献固定收益，非车险承保利润和投资收益中买卖价差贡献超额收益，造就强景气高票息低风险的类固收标的，我们预计2022年至2024年中国财险复合利润增速达13，ROE由2021年的11。3回升至2024年的12。8，当前对应2022年PB为0。72处于历史中枢下方，维持板块首推。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
　　精选报告来源：【未来智库】未来智库官方网站