8分钟讲话击溃股市！机构最新分析来了

　　中国基金报记者 姚波
　　美联储主席鲍威尔8分钟的演讲引发了全球市场暴跌。
　　8月26日，纳斯达克100指数暴跌逾4%，微软、亚马逊、特斯拉和谷歌均出现大跌。彭博亿万富豪榜所代表的的全球前500位最富有人群损失惨重，财富一日缩水780亿美元。其中，马斯克的财富蒸发了55亿美元，贝索斯损失了68亿美元，盖茨和巴菲特分别损失了22亿美元和27亿美元。
　　7月美国CPI增速不及预期，美联储7月议息会议发言偏鸽，市场出现自2020年11月来强劲反弹，导致投资者押注市场崩盘的最糟糕阶段已经过去。随后，以股票为首的海外风险资产反弹，显然这只是市场的错觉，此次会议开始前，多名美联储官员已经发表鹰派言论试图修正市场预期。但已经隐隐预期的这颗大雷终于＂自爆＂，市场不得不为自满而买单。
　　鲍威尔到底讲了什么？
　　美联储主席鲍威尔的讲话离不开抑制通胀和物价。
　　首先，他重申了物价稳定的重要性。鲍威尔指出，当前，美联储的重中之重是将通胀降至2%的目标。物价稳定是美联储的职责所在，也是美国经济的基石。
　　其次，鲍威尔强调了利用加息控制物价需要持续一段时间。恢复物价稳定可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场。历史上，过早放松都有惨重教训。
　　第三，他强调了控制物价会带来经济上的牺牲。鲍威尔强调，降低通胀可能需要经济保持一段持续低于趋势增长率的时期。虽然利率上升、经济增长放缓和就业市场疲软会降低通胀，但也会给家庭和企业带来一些痛苦。这些都是降低通胀的不幸代价。然而，价格回归稳定失败意味着更大的痛苦。
　　而让市场暴跌的，是鲍威尔以直白的沟通方式对加息路径的表态：
　　他指出，在目前的情况下，通胀水平远高于2%，且就业市场极度紧俏，即使在到达对长期中性利率的预计水平后，依然还不是罢手或暂停的时候。
　　对于9月份的加息，鲍威尔如此表态：7月份加息是多年来第二次加息75个基点，从7月看，9月再来一次不寻常的大幅加息可能是合适的。现在休会期大约已经过了一半。9月会议上的决定将取决于所获得的全部新进数据和不断演变的前景。在某种程度上，随着货币政策的立场进一步收紧，放缓加息步伐可能会变得合适。
　　关于抑制通胀的三个教训
　　如此强硬和直白的鹰派表态，既在情理之中，又在意料之外。进一步压制了市场对于近期通胀见顶后，宽松政策就会到来的预期。
　　鲍威尔指出，目前的高通胀是一种全球现象，世界上许多经济体面临的通胀与美国本土一样高甚至更高。美联储的工具主要是针对总需求发挥作用。在调节需求使之与供给更加匹配方面，美联储显然还有工作要做。
　　鲍威尔认为，公众对未来通胀的预期，会在未来一段时间内持续发挥作用。鲍威尔指出，如果在一段时间的通胀预期保持高且不稳定，那么，在没有重大冲击的前提下，通胀就很可能会保持在该水平。上世纪70年代，随着通胀攀升，高通胀的预期在家庭和企业的经济决策中变得根深蒂固。通胀越高，人们就会更加预期它保持在高位，并将这种信念纳入薪资和定价决定。
　　最后，鲍威尔直言美联储必须坚持加息，直至大功告成。
　　鲍威尔表示，历史记录强烈告诫人们不要过早放松货币政策。上世纪80年代初，时任联储主席沃尔克成功降低通胀之前，多次降通胀的尝试都失败了。只有实施长时间的高度限制性货币政策，高通胀才得到遏制。
　　评价两极分化
　　鲍威尔的讲话与他去年在杰克逊霍尔研讨会上的讲话形成了鲜明对比。当时，鲍威尔预测，消费者价格飙升只是源自供应链中断问题的＂短暂＂现象。
　　英国剑桥大学皇后学院院长埃利安，同时也是多家资产管理公司经济顾问的他，对鲍威尔此番言论评价不高。
　　埃利安认为，分析不足、预测不准、沟通不畅和政策反应迟缓构成了美联储的四大错误。而美联储已经错过了最初的政策回应期，从而加剧了加剧全球低增长、高通胀、不平等加剧和未来金融不稳定等问题。这很可能是自上世纪70年代以来，市场最不信任的美联储。
　　他指出，鲍威尔此番表态尚未对美联储过去18个月的错误承担责任，也没有为迫切需要的政策框架修订提供途径。
　　不过，一向批评美联储的美国前财政部长萨默斯换了口风。他表示，鲍威尔最近关于抑制通胀的承诺是坚定的表态，终于干了他该干的事。萨默斯指出，考虑到已经犯下的错误和信誉损失，美联储这些言论是在尽其所能的管理未来预期，推动事态向好的方向发展。
　　加息路径如何？
　　在本次讲话后，市场开始向美联储的预期更加靠拢，未来＂紧缩交易＂或将重新成为市场的主线。市场开始预期，9月会议加息75基点的概率较高。同时，美联储很可能上调其对中性利率和＂终点利率＂的预测，这轮加息周期的持续时间或将超预期。
　　桥水基金联席首席投资官格詹森指出，这意味着，从长期来看，量化紧缩将导致流动性枯竭。而可能出现的情况是通胀更加顽固，美联储紧缩时间更长，未来6~9个月预期的宽松政策无法实现。
　　民生证券认为，根据美联储的政策态度，美联储本轮加息周期或将经历三个阶段。阶段一，75基点与50基点之间的权衡，假如CPI或核心CPI环比增速在0.4%以上，那么美联储大概率加息75基点，当前正处于这一阶段。
　　阶段二，从大额加息转向加息25基点，或需要通胀增速环比连续一个季度下行。若8~9月美国通胀环比继续下行，则有希望在今年11月会议上看到25基点的加息。阶段三，停止加息或降息，或需要核心通胀同比增速回落至2.5%~3%的区间。
　　美联储的持续陡峭加息路径也加大了外围市场的紧迫感。欧洲央行目前尚未决定是否在下月的会议上讨论这一举措，这可能取决于本周公布最新通胀是否继续超出预期，但美国的持续加息已经把压力交给了欧洲。外界普遍预计，欧洲央行将在9月8日的议息会议上连续第二次加息0.5个百分点。
　　路透社一份报告显示，一些政策制定者正敦促欧洲央行考虑采取更为激进的举措，将利率上调0.75个百分点，原因是担心能源价格不断飙升，已将欧元区通胀率推升至创纪录水平。
　　机构：市场面临痛苦转向
　　机构开始承认，先前有关美联储转向的预期似乎为时过早，因此短期方向可能是美股掉头持续向下。
　　高盛资产管理公司公共投资首席投资官沙阿表示，美联储愿意承受更多短期痛苦，宁愿确保通胀和通胀预期得到充分锚定，以确保物价稳定带来的长期收益，近期不太可能看到鸽派表态。
　　全球最大对冲基金桥水联席首席投资官格詹森警告称，美联储正面临艰难困境。尽管经济正在放缓，但美联储仍将不得不继续加息，且一定会出现＂加息过度＂的情况，而市场还没有为这种情况定价。
　　詹森指出，继续加息和量化紧缩将同时压低通胀和经济，这意味着利率不断走高，资产价值普遍下降。同时，利润和经济增长比人们预期的要弱，这将使所有资产面临艰难的道路。总的来说，资本市场预计将下跌20%~25%。
　　债市方面，全球最大的债券资产管理机构太平洋资产管理公司及美国资本集团，并不看好美联储反击通胀的措施。他们认为未来一段时间内通胀会维持在高于2%水平，债市也不可能立马好转。
　　为了防范这种风险，这些万亿美元资产的基金一直在购买受通胀保护债券，增加对大宗商品的敞口并扩大现金持有量，而不是将其直接投入债券，并押注消费者价格上涨不会迅速回落到近几十年来的水平。
　　还有许多机构指出，当前的高通胀水平不会一直持续下去，但近期通胀是否见顶没有那么重要，关键问题是未来三到五年经济体将面临什么，贸易紧张局势、能源价格高企和劳动力市场吃紧对工资构成上行压力的预期可能不会很快消散，通胀压力会反复爆发，类似于1970年代地缘政治动荡期间的情况。
　　资本集团伦敦投资总监卡彭扎诺表示，全球劳动力市场紧张意味着美联储必须引发大规模衰退和更高的失业率，以使通胀大幅下降。同时，全球还有许多影响通胀的变量。如＂去全球化＂将继续存在，并带来更高的成本和通货膨胀，而这种结构性通胀是美联储无法应对的。