股东减持风波再起，腾讯大手笔回购超156亿港元，是危是机？

　　9月7日，腾讯南非大股东Naspers公布，早前申请减持互联网投资旗舰Prosus的部分股份，以套现资金回购自身股份，已获南非储备银行批准。Naspers即日起启动出售Prosus计划，亦意味着其透过Prosus持有的腾讯股权将会减少。
　　9月8日，减持消息再度传来，香港交易所数据显示，腾讯股东将1.93亿股（2％）股份转入了香港的中央结算系统，截至9月7日，在香港中央结算系统流通的股份总数占到腾讯已发行股份、权证和单位总数的74.09％，上升2个百分点。
　　由于港股公司股东手里的股票转登到香港的中央结算系统就可以交易，因此香港中央结算系统新增个股股份基本会被视作为出售做准备。一时间大股东减持的恐慌情绪再度席卷，腾讯下挫3.15％。
　　果然当晚腾讯最大股东Prosus发布公告称，为配合公司回购计划的持续实施，出售111.5万股腾讯普通股，持股比例降至27.99％。
　　公开资料显示，Naspers及旗下Prosus在去年年底的持股比例为28.82％。据此推算，其今年以来累计减持比例达到腾讯总股本的0.83％，超过390万股。
　　起底腾讯大股东减持
　　本次减持事件始于今年6月末，腾讯大股东Prosus（控股股东为Naspers）及Naspers宣布将开启一项长期、开放的回购计划，通过场内出售所持腾讯股份的方式获取回购计划所需资金，以此来提高公司自身的每股净资产价值。
　　简单翻译一下就是，腾讯的大股东Naspers南非报业集团股价被严重低估，跌破净资产，所以要卖出腾讯回血资金来回购自家股份，当自家的估值达到了正常位置之后就会停止。
　　援引华紫研究数据，截至8月22日，Prosus 的每股净资产是104美元，而同期股价仅为62.71欧元（约为62.64美元/股，按照实时汇率计算），股价较其每股净资产折价率为39.7％。面对股价大幅低于账面净资产值，Prosus只能选择卖出腾讯股份，套现足够的现金以购入自家股份。
　　根据腾讯2022年中期报告，腾讯第一大股东是MIH TC，MIH TC是荷兰上市公司Prosus的全资子公司，而Prosus的控股股东是另一家南非上市公司南非报业集团Naspers。所以，南非报业集团对腾讯的持股是通过上市公司N→控股→上市公司P→全资持有→非上市子公司M→持有27.65亿股腾讯链条实现的。
　　公开资料显示，Naspers在2001年以3200万美元从李泽楷、IDG资本和腾讯创始人团队收购46％的股份，这笔投资曾创下18年收益4361倍的神话。即使是股价已调整近一年的当下，腾讯依然是Naspers手中最有价值的资产，因而也成为其解决困境的首选。
　　减持规模有多大？持续多久？
　　尽管减持计划只有约定了每天减持比例不超过当天腾讯股份成交量的3％-5％，没有明确的期限和金额，我们可以结合公告内容大致估算本次减持的规模和持续时间。
　　公告显示，Prosus此次股票回购计划在授权范围内最大回购额度为2.65亿股股票。根据华紫研究测算数据，截至8月22日，Prosus 每股净资产104美元，因此本轮回购预计最多需要275.6亿美元。对应同期腾讯股价为310.6港元/股，预计最大减持规模为6.96亿股。
　　而过去一年腾讯的日均成交量约为2532万股，按照公告中约定的每日减持额为腾讯当日成交量的3％-5％，预计每天减持规模在76万股至127万股之间。这意味着若以最大减持规模6.96亿股计算，则需要548天至916天，共计需要27.4至45.8个月。
　　不过要说明一点，以上算法没有考虑到Prosus自身的股价波动，而上市公司回购股份行为本身对股价表现是一种推升，如果在此过程中Prosus股价回暖，则会大大缩短本次减持计划的规模和时间，毕竟Prosus本次减持的目标仅仅是拉平股价及每股净资产。需要注意的是，Prosus回购消息披露的当天，股价即迅速上涨超15％。
　　中泰国际点评称，公告提及，该集团每天出售一小部分股票，对流动性影响不大，亦不会构成严重沽压，南下资金的买盘足以消化每天的沽盘。
　　同时值得注意的是，从股权结构来看，如果按照上文测算的最大规模完成减持后，Prosus依旧是腾讯最大股东，减持后并不影响腾讯的股权架构及实际控制权情况。
　　大股东减持影响有多大？
　　实际上，这并不是Prosus第一次减持腾讯。
　　历史上Prosus曾两次减持腾讯股份，2018年3月22日，以405港元/股出售约2％腾讯股份（189978300股，1.9亿股），套现约770亿港元。2021年4月8日，以595港元/股出售约2％腾讯股份（191890000股，1.92亿股），套现约1142亿港币。
　　而与前两次减持不同的是，本次减持节奏较为缓慢，每日减持额度最多不超过当日成交量的5％，整体而言对资金面冲击较为可控。即使没有大股东减持，每天市场上也有其他投资者减持交易，影响相对有限。
　　更重要的是，大股东本轮减持并非是出于不再看好腾讯未来发展，而是必须优先解决自家股价太过低估的＂燃眉之急＂。机构纷纷表示，＂整体来看大股东减持计划对腾讯股价影响不大，更多是对投资者情绪上的短期干扰，公司股价的走势最终还是依赖于基本面的表现＂。
　　国泰君安研究观点表示：腾讯股东减持每日交易量较小，或许会导致暂时的市场波动，但对长期股价以及基本面影响有限。此外，Naspers Group出售少量公司股份将为其股份回购计划提供资金支持，且宣称对长期前景充满信心。虽然短期内承压，但考虑到微信用户规模仍在增长、政府进一步支持平台经济及数字经济的发展，以及游戏版号常态化审批，基本面正在恢复。
　　光大证券也表示，此次减持系大股东正常财务安排，并非是对腾讯不再看好，虽然短期市场情绪或受到压制，但不改对腾讯长期基本面判断。目前腾讯依靠旗舰游戏筑牢基本盘，海外投资及自研工作室持续布局，新品管线储备丰富，游戏布局更加多元化；逐步完善的微信生态有望驱动广告复苏；长期深耕数字产业化，企业服务利润端有望改善；监管层明确支持平台经济发展，有望提振市场信心。
　　腾讯自身也在通过回购对冲股东减持造成的影响。根据公司公告，截至9月9日，腾讯自8月19日开始本轮回购已累计16个交易日，合计1777万股，回购金额共计56.07亿港元。
　　今年以来，腾讯更是在1月、3-4月、6-7月、8-9月开展了4波股份回购，累计回购54个交易日，累计回购4424.7万股，回购金额超156亿港元股票，远超去年全年回购额26亿港元。
　　截至9月9日收盘，今年以来腾讯已累计回调逾30％；从2021年2月的历史高点至今，已累计下跌近59％。与此同时，腾讯的估值也在快速回落，腾讯最新市盈率PE（TTM）14.31，位于近十年3.62％历史分位点，估值修复行情潜力巨大。
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