年内上市首日零破发！可转债迎最稳行情，渐成主流融资方式

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　　作为兼具股性和债性的证券投资品种，可转债因其攻守兼备的特性，越来越受到投资者的欢迎。
　　相较于股票市场的低迷，今年以来可转债市场表现突出，新债上市首日无一破发，其后出现破发的可转债仅1只，破发占比创下近年新低。
　　因融资成本低，方式灵活，可转债也越来越受到A股上市公司的欢迎，成为资本市场主流融资方式之一，可转债融资规模占资本市场融资总额的比重近年已明显提高。
　　今年8月，可转债相关制度迎来重要变革，特别是在交易制度设计方面，对可转债日内波动区间进行了限制。
　　新规实施已满百日，可转债市场出现了哪些新变化？如今的可转债市场生态如何？
　　年内上市首日零破发
　　可转债迎最稳行情
　　作为证券市场一类重要投资品种，可转债正在经历近年来最稳的一波行情，特别是对可转债新债中签者而言。
　　据证券时报记者统计，年内上市的逾100只可转债中，上市首日无一破发。重银转债在上市首日之后破发，破发数量创下近年来新低。
　　上述数据意味着，如果投资者今年通过一级市场申购可转债，中签上市后在二级市场卖出，几无亏损。
　　这一现象与以往年份形成鲜明对比。
　　统计数据显示，自2017年四季度实施可转债信用申购后，投资者参与度大幅提升，可转债发行数量、频率、交易活跃度均大幅提升，可转债破发的数量和占比经历了明显的起伏。
　　从可转债上市首日破发情况来看，2018年上市的可转债中，有41只可转债上市首日出现破发，占比53。25；2019年，上市首日破发的可转债降至17只，占比降至16。04；2020年，上市首日出现破发的可转债降至7只，占比降至3。43；2021年，上市首日破发的可转债数量为19只，占比15。70，有所回升；2022年以来，上市首日破发可转债数量降至0只。
　　从上市以后曾出现破发的可转债来看，2018年上市的77只可转债中，有65只可转债上市后曾出现破发，占比高达84。42；2019年，这一比例降至50。94；2020年小幅抬升至54。41；2021年则再次下降，降至25。62；2022年至今，这一比例骤降至不到1。
　　对比可转债上市后的表现可以发现，今年以来可转债上市首日平均涨幅明显高于此前几个年份。
　　统计数据显示，今年以来，可转债上市首日收盘平均涨幅为30。55。相较之下，2018年至2021年间，可转债上市首日收盘平均涨幅分别为2。43、9。44、19。10、19。27。
　　在今年可转债整体表现优异的同时，不少可转债炒作氛围较浓，一些盘子较小的可转债遭遇部分投资者猛烈炒作，有两只可转债上市首日收盘涨幅超过100。
　　这以永吉转债的表现最为典型，该可转债发行总额仅约1。46亿元，为今年以来发行规模最小的可转债，也是历史上发行规模最小的可转债之一。
　　2022年5月17日，永吉转债上市，盘中最大涨幅一度超过300，收盘大涨276。16，创下纪录，上市次日永吉转债进一步上涨，一度攀升至436元。
　　永吉转债上市当天有投资者参与炒作。上交所事后发出的通报显示，永吉转债上市首日，投资者郑某某在交易永吉转债过程中，短时间内多次通过大笔高价申报的方式实施异常交易行为，导致该债券尾盘价格偏离正股大幅波动，严重扰乱了该债券正常交易秩序，误导了其他投资者的交易决策，情节十分严重，市场影响恶劣。上交所依规对该投资者做出限制其名下证券账户交易上交所债券3个月的纪律处分。
　　爆炒使得部分可转债二级市场价格严重脱离内在价值。以永吉转债为例，该可转债自上市后第三个交易日开始下跌，不断创出新低，至近日盘中的最低价仅有145。001元，不到半年时间最大调整幅度超过23。与此同时，永吉股份股价表现却十分稳健，整体持平，可转债与股票表现严重背离。
　　可转债新规重塑市场格局
　　面对可转债市场一度遭遇爆炒的局面，可转债新规有针对性地进行了一些优化，对可转债市场的炒作起到了明显的降温作用。
　　今年6月17日，沪深交易所分别发布可转换公司债券适当性管理相关事项的通知，新开通可转债申购、交易权限的投资者要求申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元，且参与证券交易24个月以上。
　　今年7月29日，沪深交易所进一步发布可转换公司债券交易实施细则，相关细则在8月正式落地，上述举措对可转债市场产生了立竿见影的影响。
　　以沪市为例，沪市可转债交易实施细则规定，可转债匹配交易首日实行57。3和43。3的涨跌幅，次日起实行20的涨跌幅限制。同时，为防止上市后的首个交易日可转债价格出现大幅波动，明确上市首日继续采用盘中临时停牌和价格笼子机制。深市可转债交易实施细则规定，上市首日保留有效申报价格范围及20、30两档盘中临停机制安排，同时全日有效申报价格范围为发行价的157。3至56。7，上市次日起，设置20涨跌幅价格限制。上述新规使得可转债单日可波动空间变小。
　　新规明确，沪深交易所还可根据可转债异常波动情况，要求上市公司披露异常波动公告或停牌核查，或者实施盘中强制停牌。
　　此外，新规也对交易方式、申报数量单位等进行调整，将竞价交易改为匹配成交，将超过价格限制的可转债申报处理方式由暂存交易主机调整为无效申报。
　　那么，在新规落地百日后，可转债市场究竟出现了怎样的变化？
　　统计数据显示，由于价格波动空间变小，市场资金对可转债的参与力度有所减弱。
　　交投方面，可转债市场单日总成交额已从8月前的动辄千亿元，下降至目前的数百亿元，近期单日成交额大体维持在400亿元～600亿元，较年内高峰期的单日成交额大幅下滑。
　　对于新上市的可转债而言，市场交投和炒作氛围更是大幅降温。统计数据显示，今年初至7月末共挂牌上市72只可转债，这些可转债上市首日平均成交额高达16。15亿元，其中兴业转债、中银转债上市首日成交额甚至突破百亿元；相较之下，8月份可转债新规落地以来，可转债上市首日平均成交额大幅下降至6。21亿元。
　　不过，由于可转债市场已被普通投资者熟知，参与面较广，且市场较以往也有明显扩容，目前可转债市场日成交额总体仍明显高于2020年之前的水平。
　　市场表现方面，2022年初至7月底，新上市可转债首日平均涨幅为32。45；相较之下，新规落地至今，新上市可转债首日平均涨幅降至27。7。
　　一位长期跟踪可转债市场的资深市场人士对证券时报记者表示，新规落地，对妖债的影响较大，可转债市场的成交量急剧萎缩。不过，由于可转债这一品种的本质没变，可转债的投资思路也没变。
　　值得注意的是，从对可转债新债的申购情况来看，在新规落地后，投资者申购热情受到影响，申购户数一度出现下降。
　　在2017年之前，可转债市场相对小众，参与可转债新债申购的投资者数量长期不足万户。
　　2017年四季度，可转债开始实行信用申购制度，制度变革大幅降低了申购可转债的门槛，使得可转债一级市场变得亲民。
　　以沪市可转债投资者申购数量为例，在可转债实施信用申购制度以后，可转债打新为越来越多的投资者所熟知。在该制度实施之初，由于存在明显的赚钱效应，参与可转债新债申购的投资者数量很快就突破了百万，甚至超过500万户。随着可转债破发的出现，申购可转债的投资者数量锐减，至2018年下半年，申购可转债的投资者数量甚至降至10万户以下。
　　从2020年开始，参与可转债申购的投资者数量再次稳步增加，当年上半年重新突破500万户，并在四季度突破1000万户。今年8月以前，参与申购沪市可转债的投资者已稳定在1100万户之上，多者超过1200万户。
　　不过，从2022年8月可转债新规落地后，投资者申购热情受到一定冲击，多只可转债申购户数低于1100万户，9月29日发行的可转债申购户数甚至跌至1000万户之下，为994。23万户。然而，随着市场逐渐消化相关制度变化带来的影响，近日发行的可转债申购户数已重新回升。
　　从网上中签率来看，新规落地后，因发行规模等各种因素综合影响，可转债网上中签率在8月和9月不仅未上升，反而有所下降，10月才大幅回升。总体而言，由于可转债最近两年极少破发，投资者申购热情总体很高，新债中签不易。
　　民生证券研究观点认为，对比9月，当下可转债市场成交量已经有明显上升的趋势，近期虽然权益市场跌幅较大，但可转债市场呈窄幅波动。与4月底对比来看，当下可转债市场各项指标表现好于4月底，但考虑到权益市场当下的位置，后续震荡上行的趋势相对确定。
　　可转债融资规模大幅提升
　　渐成主流融资方式
　　从投资者的角度来看，可转债兼具股性和债性双重属性，是一种风险相对较低的投资工具。从上市公司融资的角度来看，可转债作为一种区别于IPO、定增等的融资方式，票面利率较低，付息压力较小，且提供了转股制度，在投资品种本身的定位上就展现出独特的优势。
　　在资本市场的几种融资方式中，可转债融资规模长期明显低于IPO、定增等融资方式，甚至有些年份低于配股、可交换债等融资方式的融资规模。不过，在2017年之后，这种局面发生了根本性变化。
　　Wind数据统计显示，可转债融资规模近年总体呈现增长趋势，特别是从2017年开始快速增长，当年可转债融资规模超过600亿元。2018年，可转债融资规模进入一个新的里程碑，首次突破1000亿元。2019年，可转债融资规模突破2000亿元，此后数年融资规模都维持在2000亿元之上。
　　对比可转债融资规模与IPO融资规模，在2017年之前，可转债年度融资额相对于IPO年度融资额的比例长期不到20，部分年份甚至低于10，但从2017年开始，这一比例提升至20以上，最近几年多数年份达到50以上。2022年初至今，可转债融资额占IPO融资额的比例超过了40。
　　在可转债融资规模大幅增长之际，其在资本市场融资结构中的占比也有了明显提升，已逐渐成长为资本市场主流融资方式之一，发挥着越来越重要的作用。
　　责编：叶舒筠
　　校对：赵燕
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　　王锦程
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