汽车冲压及焊接领域老将，常青股份转型一体化压铸及轻量化

　　（报告出品方分析师：东亚前海证券段小虎）1。汽车冲压及焊接零部件老将，业务向全国范围辐射
　　1。1。深耕汽车冲压及焊接零部件数十年，进军一体化压铸及轻量化领域
　　汽车冲压零部件老将，积极布局一体化压铸及轻量化。
　　公司前身为合肥市常青冲压厂于1988年成立；1992年，公司更名为合肥常青机械厂；2003年，合肥常青机械厂以零资产方式转让给吴应宏、吴应举；2012年，公司设立子公司十堰常森和北京宏亭，分别收购十堰香亭和北京香亭的汽车零部件经营性资产，并承接其汽车冲压及焊接零部件相关业务；2017年，合肥常青机械股份有限公司正式成立并于上交所挂牌上市。证券简称常青股份（股票代码：603768。SH）。公司主要产品为汽车冲压以及焊接零部件，涵盖乘用车、商用车、专用车。公司汽车零部件业务主要分为车身冲压及焊接零部件、底盘冲压及焊接零部件。
　　近年来，公司技术中心深度研究一体化压铸工艺，公司未来35年经营主线拟逐步转型为以轻量化材料为核心的车身结构件和轻量化底盘业务。
　　1。2。公司股权架构清晰，股权与管理权高度集中
　　公司股权架构集中，实际控制人为吴应宏和朱慧娟夫妇。截至2022年H1，公司董事长兼总经理吴应宏直接持有公司31。86的股份，其妻子朱慧娟持有11。64的股份，二人合计共持有43。50的股份，为公司的实际控制人。公司第二大股东吴应举和吴应宏为兄弟关系，持有公司18。38的股份，实控人家族合计持股占比达到71。18，股权与管理权的高度集中有利于公司战略的执行和贯彻。
　　1。3。冲压及焊接业务占比稳定，公司业务范围向全国辐射
　　公司业务立足华东，非华东地区业务营收占比逐步提高。从各项业务营收占比来看，公司传统的汽车零部件业务占比相对稳定，地位不可撼动。
　　2021年公司车身冲压机焊接零部件、底盘冲压及焊接零部件、其他汽车零件业务、其他业务的占比分别为52。7426。950。7619。54。整体的汽车零部件业务板块占比为80。46，同比0。05pct。
　　从公司各地区业务营收占比来看，公司向华东地区以外的业务拓展效果显著。
　　20172018201920202021年华东地区业务营收占比分别为75。7968。6366。9262。2959。62，占比持续下滑。
　　2021年公司华东、华南、西北及华中、华北、西南、其他业务（地区）业务营收占比分别为59。628。946。064。611。2219。55。
　　2。公司营收增长提速，受原材料价格影响利润端承压
　　公司营收稳步增长，归母净利润下滑。
　　随着公司加快开拓新能源客户并稳步拓展轻量化业务，公司的业务规模逐步扩大，2021年公司实现营收30。09亿元，同比增长30。99，20172021年的CAGR为11。95；2022年H1受商用车业务规模下降影响，公司实现营收15。07亿元，同比下降5。30。
　　受原材料价格上涨影响，营业成本的上升大幅影响了公司的归母净利润水平，2022年H1公司实现归母净利润0。40亿元，同比下降47。19。
　　原材料上行盈利承压，费用管控水平良好。
　　20172021年，公司毛利以及净利率整体呈现下滑趋势。20172021年，公司毛利率由19。05下滑至12。99；净利率由6。64下滑至1。97。
　　从利润率方面来看，公司采用成本加工费的定价模式，按照产品的生产成本加上合理的利润及税金后确定产品销售价格，因此主要原材料价格的大幅上涨将直接提高公司生产成本，盈利能力受上游挤压较为严重。
　　从费用率来看，20172021年公司期间费用率整体呈现下降趋势，2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为0。91、3。73、2。64、1。57，分别同比0。15pct0。44pct0。01pct0。56pct，期间费用率整体下降了1。16pct，费用管控能力处于较好水平。
　　资产负债率处于同行内偏高水平，总资产周转率处于同行内较低水平。
　　1）20172021年，公司的销售规模持续扩大，应付账款及应付票据等债务规模也随之提升，2022年H1公司负债率为54。17，同比0。81pct，在行业中处于中等偏上水平；
　　2）20172021年公司总资产周转率长期处于行业较低水平，2022年H1公司总资产周转率下降至0。38，但已达到行业平均水平，未来有望随着营收的加速提升得到进一步改善。
　　公司经营性净现金流整体为负，2022年H1大幅改善。
　　20172021年公司持续大力开拓市场，公司经营活动产生的净现金流分别为0。080。161。580。010。21亿元，同期净现比为0。060。216。320。010。36。
　　2019年公司经营性活动产生的净现金流降幅较大，同比887。50，主要由于同期汽车行业不景气，整车厂商需求放缓，汽车零部件行业价格竞争加剧所致。
　　2022年H1年公司销售额以及收到的税费返还、政府补助较上年同期大幅增加，同期经营性活动产生的净现金流量净额为0。12亿元，较去年同期增长92。38，净现比为0。30，较去年同期增长30。69，公司的资金回笼效率有望迎来持续改善。
　　3。国产自主品牌崛起，新能源汽车一体化压铸、轻量化趋势确立
　　3。1。汽车冲压焊接行业需求广泛
　　居民可支配收入上涨，推动汽车消费增长。
　　从汽车产销量来看，我国汽车行业产销两旺，整体呈现稳定增长态势。
　　20052021年，我国汽车产销量复合增速分别为9。51和9。95。
　　2020年受疫情影响，我国汽车产销量有所下滑，目前已逐步回暖。
　　2021年我国汽车产销量分别为2608万辆和2628万辆，同比3和4。
　　从购买力来看，我国居民购买力上升，乘用车占比持续提升。
　　2021年中国城镇居民人均可支配收入为47412元，同比8。16。
　　2021年我国乘用车、商用车销量占比分别为80。30、18。24，分别同比4。09pct、2。04pct。
　　根据Wind数据，20092021年我国乘用车销量和城镇居民可支配收入呈现明显的正相关关系，居民收入水平的稳步增长同步提升了对乘用车的需求量。随着我国经济发展新动能的持续增强，乘用车市场规模有望进一步扩大。
　　我国自主品牌乘用车崛起，市占率大幅提升。
　　从销量看，自主品牌乘用车销量大幅回升。2021年我国自主品牌乘用车销量为955。3万辆，同比23。44。
　　从全国乘用车销量占比看，自主品牌乘用车销量占比同比高增。2021年我国自主品牌乘用车销量占比为44。50，同比6。06pct。
　　自主品牌崛起主要有两个原因：
　　1）较早布局新能源汽车，凭借技术和规模形成了先发优势，性能、安全性、价格等方面均处于全球领先地位；
　　2）差异化错位竞争，重点布局SUV车型产品，国内SUV车型的热卖进一步提升了自主品牌汽车的市场占有率。
　　汽车冲压及焊接零部件是汽车的重要组成部分。
　　汽车冲压主要包含车身冲压和底盘冲压。车身冲压具体包括：驾驶室总成、发舱总成、四门两盖总成、侧围总成、ABC柱总成、轮罩总成、前围总成、顶盖总成、底板总成、保险杠总成等。
　　底盘冲压具体包括：
　　第一横梁总成、发动机支撑梁总成、第三横梁总成、纵梁、纵梁加固板总成、第五横梁总成。现代汽车制造工艺中有6070的金属零部件需冲压加工成形，冲压件广泛应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件、结构加强件，以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管及消声器、空心凸轮轴、油底壳、发动机支架、框架结构件、横纵梁等，平均每辆车上包含1，500余个冲压件，因此冲压工件的制造工艺水平及质量在较大程度上对汽车制造质量和成本有直接的影响。
　　2025年我国汽车冲压行业市场规模有望突破3000亿元。
　　根据中汽协数据，2021年我国汽车产量为2608万辆。参考2021年我国汽车销量增速情况，我们假设每年我国汽车产量增速为4，2022202320242025年我国汽车产量分别为2731282129343051万辆。目前单台车冲压件约为1500个。
　　参考华经研究院数据，我们假设冲压件单车价值量约为1。10万元辆，考虑年降因素后，2022202320242025年单车价值量分别为1。101。071。031。00万元辆。
　　我们预测2022202320242025年我国汽车冲压行业市场规模分别为2984301030373063亿元。
　　3。2。一体化压铸轻量化或将成为新能源汽车发展新方向
　　新能源汽车销量和渗透率持续增长。
　　从新能源汽车销量来看，在双碳的主旋律和国家、地方政策的大力支持下，近年来我国新能源汽车销量迎来高速增长，2021年为新能源汽车大发展的元年，我国新能源汽车销量达到352。05万辆，同比增长157。48，20052021年的CAGR为48。29；
　　从新能源汽车渗透率来看，在汽车产销下行的大背景之下，新能源汽车逆势上扬，其渗透率持续提高，2021年达到13。40，同比增长8pct，根据乘联会预测，2022年新能源汽车渗透率有望达到22左右，提前3年达成国家此前到2025年新能源汽车新车渗透率达20的既定目标。
　　一体化降本增效结果显著。
　　从增效方面来看，2020年特斯拉一体化压铸技术应用于ModelY上，汽车零部件大幅减少。
　　根据特斯拉公告显示，在采用一体化压铸以前，Model3后地板需要70个零件；在应用一体化压铸后，特斯拉ModelY后地板的汽车零件数量为2个。
　　由于汽车零部件的减少，汽车组装效率亦将大幅提升。从成本方面来看，由于一体化压铸减少了焊接点以及组装流程，因此在人工成本以及机器成本上将会大幅下跌。
　　轻量化提高汽车能效，新能源汽车续航有望提升。
　　新能源汽车续航是新能源汽车推广的拦路虎，轻量化能够提升新能源汽车的能效，因此续航里程将获得提升。
　　当新能源乘用车减重10和15时，对标动力系统能效分别提升6。30和9。50，因此我们可以推断汽车重量对于能效有较大的影响。
　　随着我国新能源汽车渗透率不断提高，新能源汽车的轻量化或将成为未来新能源汽车发展的趋势。
　　4。发挥区域优势绑定国产自主品牌，一体化压铸及轻量化布局进行时
　　4。1。竞争格局分散，公司竞争力相对充足
　　汽车零部件行业格局分散。从中国整体汽车零部件行业来看，我国汽车零部件相关企业众多。2021年11月29日，我国现存汽车零部件企业约52。6万家。2020年我国汽车零部件相关企业注册量约9。9万家，同比52。31。
　　从区域内竞争对手来看，公司的区域内竞争对手较多，其中主要包括：
　　大洋机械、亿恒机械、田源精铸、福达汽车、成飞集成瑞鹄、中瑞汽车、海立田、凌源、陕西通力专用汽车有限责任公司、陕西汽车集团长沙环通汽车制造有限公司、十堰市金骥汽车部件有限公司等。
　　由于汽车冲压及焊接零部件对于工艺水平以及大规模生产能力要求较高，公司相对于区域内非上市企业具有先发优势以及大规模生产的能力，足以满足整车厂的需求。
　　从上市公司来看，汽车冲压及焊接零部件供应商主要有12家有宁波精达、天汽摸、华达科技、凌云股份、宁波华翔、华域汽车等。相对于其他上市公司来说，公司与区域内客户绑定更深，区域内优势明显。
　　4。2。安徽汽车产业支持力度加大，公司区域优势凸显
　　生产基地分布主要汽车生产区域，公司尽享安徽汽车产业区域优势。从公司生产基地来看，11个生产基地支撑公司业务发展，靠近主要客户，区域优势明显。根据公司2022年半年报披露，公司共有11个生产基地，位于安徽、江苏、湖北、河北四省。具体生产基地分别位于合肥、芜湖、仪征、丰宁、随州、唐山、阜阳、马鞍山等。
　　公司生产基地靠近主要客户，有以下几点优势：
　　1）缩短供货时间，降低运输成本；
　　2）提高公司的服务水平，大幅缩短服务响应时间；
　　3）及时了解客户动态，提高与客户之间的粘性。
　　从区域政策来看，安徽省汽车产业支持力度不断加大，汽车产业大省逐步确立。公司主要生产基地集中于安徽省境内，区域政策助力公司冲压及焊接业务发展。
　　4。3。深度绑定自主品牌，尽享国产汽车
　　深度绑定自主品牌，客户扩展成效显著。从公司客户方面来看，公司大客户主要为区域内自主品牌主机厂，下游客户开发效果显著。
　　公司前五大客户销售总额整体呈现增长态势，2021年前五大客户销售额为19。16亿元，同比26。85；销售额占比为63。67，同比3。16pct。2021年前五大客户为江淮、奇瑞、众合、戴姆勒、比亚迪，销售额分别为9。185。042。681。350。90亿元，分别占比30。5216。758。904。502。99。
　　公司前五大客户销售额占比从2017年的80。82，下滑至2021年的63。67。
　　公司前五大客户的销售额增长，但销售占比下滑，说明公司在稳定原有大客户的基础上，对于新客户的获取有所成效。
　　公司发力新能源汽车，目前主要的新能源汽车品牌包括江淮新能源（IEV7S、IEVA50、IEV7）、比亚迪（唐新能源、宋MAX、E3、秦新能源、汉新能源）、奇瑞新能源（大蚂蚁、艾瑞泽E、星图追风）、合众（哪吒V、哪吒U、哪吒NO1）。
　　大客户销量高增公司营收获保障，深度绑定江淮汽车，有望进入蔚来汽车供应链。
　　从公司客户方面来看，公司大客户主要为区域内自主品牌主机厂，下游客户开发效果显著。
　　2021年江淮汽车乘用车销量为25。5万辆，同比63。88。江淮汽车作为公司第一大客户，其销量增长有助于推动公司营收增长。由于江淮是蔚来汽车代工厂，因此公司有望进入蔚来汽车供应链体系。
　　4。4。积极布局一体化压铸以及轻量化
　　公司轻量化战略明确，持续突破压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺。
　　从公司层面来看，公司在四届八次董事会（2021年9月23日）上通过了《关于投资兴建新能源汽车轻量化零部件建设项目（一期）的议案》。
　　公司一体化压铸项目正处于调研阶段。从在建项目进度来看，轻量化项目进程较快，随州商用车轻量化结构数字化冲焊项目已完工。从客户拓展来看，大众安徽和蔚来汽车进行接触洽谈并取得一定阶段性成果，同步推进全套前瞻性技术论证研究与部分试制生产。5。盈利预测
　　关键假设：
　　1）底盘冲压及焊接零部件业务：
　　受疫情影响2022年该业务营收增速较缓慢。未来底盘业务生产线落地，底盘业务有望逐步放量。由于钢材价格下降，毛利率有望回升。我们预测，202220232024年底盘冲压及焊接零部件业务营收为8。529。7912。24亿元；分别同比5。0015。0025。00；毛利率分别为8。509。009。00。
　　2）车身冲压及焊接零部件业务：
　　公司大力发展车身冲压机焊接零部件，其中新能源汽车轻量化车身覆盖件智能化冲压工程项目已在建。从增速上看，车身冲压机焊接零部件业务增速将高于底盘相关业务。考虑自动化程度提高以及原材料价格回落，毛利率有望提升。
　　我们预测，202220232024年车身冲压及焊接零部件业务营收为18。4124。8534。79亿元；分别同比16。0035。0040。00；毛利率分别为16。0016。5017。00。
　　公司深度绑定国产自主品牌，且具有安徽汽车产业集群优势，新能源汽车品牌拓展已有初步成效。
　　我们预计，20222024年公司营收分别为33。65亿元、42。04亿元、55。16亿元，分别同比11。82、24。94、31。23，归母净利润分别为0。82亿元、1。68亿元、2。88亿元，分别同比37。90、105。53、70。93。
　　我们给予公司20222324年EPS预测分别为0。400。831。41元股，基于9月16日股价22。50元，对应PE分别为56。0327。2615。95x。
　　6。风险提示
　　汽车销量不及预期。受疫情以及全球经济影响，我国经济增速放缓，居民消费意愿减弱。
　　一体化压铸以及轻量化技术发展不及预期。目前公司相关技术处于初始阶段，产品良率有待检验。
　　新能源政策推进不及预期。新能源汽车销量下滑。
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