盈利神话敷尔佳，研发投入不到1，还能跑多远？

　　靠着网红产品冷敷贴、绿膜、虾青素和积雪草面膜，敷尔佳以80以上的毛利率，获得了接近50的净利率。医用面膜的盈利能力，居然比肩茅台。
　　其实，早些年，敷尔佳的前身华信药业，还只是一家药品销售企业。
　　1996年成立于哈尔滨的华信药业，主要经营哈三联（12。870，0。21，1。61）（002900。SZ）生产的注射用长春西汀、注射用利福霉素钠等药品的批发业务，实际控制人为张立国。
　　2012年起，专业皮肤护理市场整体呈现出良好的发展势头。华信药业发现了这一趋势，将皮肤护理产品调整为公司的发展方向。
　　华信药业与合作方携手，2014年底完成医用透明质酸钠修复贴的研发。由合作方进行产品注册并负责生产，华信药业取得敷尔佳商标，以该品牌对外开展营销、推广和销售。
　　2016年，哈三联取得医用透明质酸钠修复贴的产品注册证，当年9月开始成为华信药业的独家生产合作方。
　　次年，华信药业实际控制人单独成立哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司，承接华信药业的皮肤护理产品业务相关业务。
　　2021年初，敷尔佳换股收购张立国旗下公司敷特佳100股权。在此之前，敷特佳从哈三联采购产品销售至敷尔佳，与公司存在关联交易和同业竞争。
　　与此同时，独家合作方哈三联以其持有的北星药业100股权向敷尔佳增资，完成后持有公司5的股份。
　　这项收购，让敷尔佳新增化妆品和医疗器械生产业务，拥有研发、生产和销售各环节的完整产业。不过，这也给公司带来了5。66亿元的商誉。
　　但是，最近几年，敷尔佳却遭遇了增长危机。公司完成重组后，最近两年的营业收入增长率分别为18。07、4。08，归母净利润增长率分别为2。00和24。38。
　　今年前三季度，预计营业收入同比增长7。5至12。0，剔除近亿元的补助后，扣非净利润同比增长预计仅为0。5至7。0。
　　其中，医疗器械业务规模平稳，化妆品业务2019年2021年收入分别为4。24亿元、7。05亿元、7。22亿元，增速大幅放缓，再加上盈利能力的下滑，这意味着，敷尔佳的业绩神话，已经开始松动了。
　　研发投入不到1，商业优势冒牌研发优势？
　　敷尔佳招股书显示，2018年2020年以及2021年前9个月，敷尔佳的毛利率分别为77。88、76。97、76。47、80。37。2018年至2020年，敷尔佳毛利率均也同样保持在77左右；2021年前9个月，综合毛利率甚至超过了80。据招股书中数据看出，20182020年，敷尔佳业务收入分别为：3。73亿元、13。42亿元和15。85亿元，归母净利润分别为2亿元、6。61亿元和6。48亿元。占据医疗器械类敷料半边天的敷尔佳，就单单2020年敷料、功能性肤护品收入分别为8。8亿元、7亿元，营业收入占比分别为55、45。
　　如此之高的利润，敷尔佳的研发费用只有不到0。1。远远低于行业的研发占比水平，截止2021年9月，公司将近300名员工中，研发人员的占比极小，仅有9名。
　　对此，其解释称：公司研发费用率较低，主要系报告期内，公司研发活动多为非特殊化妆品研发、已有产品升级及性能检测等日常研发活动，研发支出较小；同行业可比公司研发活动涉及原料的研发提取、工艺开发及临床研究类研发项目等，研发费用较高。随着公司的类医疗器械在研项目的推进以及募投项目的投入，预计公司研发费用将有所增长。
　　也就是说，其认为其研发主要聚焦于非特殊化妆品研发、已有产品升级及性能检测等日常研发活动，研发支出较小。
　　其实，敷尔佳的成功，很大程度依赖于早期的那位不知名合作伙伴，以及后期的哈三联，公司在技术层面的优势并不大。
　　之所以能在消费市场快速崛起，最主要的原因是依托互联网平台的成功营销。
　　以2021年为例，公司宣传推广费2。36亿元，大部分花到了电商平台的服务费和推广费上。