闻泰科技基本面分析（报告节选）全面剖析竞争力

　　报告目录：
　　一、公司业务分析1、业务概述
　　闻泰成立于 2006 年，是全球通讯 ODM 龙头厂商，业务涵盖手机、平板、笔电、IoT、服务器等领域，2020 年智能硬件合计销量达 1.2 亿台，服务全球 170 多个国家和地区，并与众多主流品牌建立深厚的合作关系。2019 ~2020年公司陆续完成对安世集团的收购后，形成通讯 ODM+半导体IDM两大业务线，2020 年为全球第九大、国内第一大功率器件公司（Omdia 的数据），在汽车、工控、消费电子等领域客户资源深厚。2021 年闻泰进一步收购广州得尔塔（原索尼华南厂）， 扩展形成半导体 IDM、光学模组、通讯 ODM 三大业务板块。
　　从主营业务构成上来看，产品集成（以消费电子为主）贡献了公司超过70%的收入，是公司的绝对支柱性业务。新业务半导体收入贡献虽然仅为24.7%，但由于盈利能力较强，毛利贡献60%，成为公司第二大主营，公司的另一主要利润来源。光学模组业务2021年5月刚刚并表，且从过往的利润规模来看，按照闻泰今年净利润不增长的情况下，光学模组大致能贡献公司10%左右的净利润，在券商的预测中今年净利润和收入占比均不足5%。该业务相对成熟，其作用在于帮助公司切入苹果供应链，战略意义大于业务本身业绩的贡献，对公司成长的推动力有限，由此不作为重点进行介绍分析。
　　从主营业务关联性上来看，同属于消费电子产业链，原产品集成业务（即ODM业务）位于产业链中游，安世半导体、广州得尔塔的业务则位于产业链上游，广州得尔塔的光学模组业务同既有业务之间存在客户协同。
　　公司发展史：
　　IDH起家（2005-2007）：2005年，第一代＂智能手机＂开始成为潮流，只具有通话和短信功能的老式传统手机的市场份额不断受到冲击，自主研发能力欠缺。重压之下，波导、TCL等国产品牌开始进军新产品领域，并选择将设计业务进行外包，进而推动了主板方案设计（IDH）行业的发展。同一年，已经在意法半导体、中兴通讯等多家手机厂商工作9年的张学政带着10万元的启动资金在该领域启动自主创业，其设计的手机主板很快获得了客户认可，并一战成名。2006年12月，张学政设立闻泰通讯，并接连拿下TCL、夏新、波导等一线国产手机品牌的订单，2007年就已经成为中国最大的手机IDH公司。
　　【IDH： Independent Design House的简称，即独立设计公司，它在原厂芯片的基础上开发平台、解决方案等产品，为整机产品的研发和迅速面市提供了条件。一般进行系统级设计，提供系统级解决方案，而不进行制造。 】
　　向ODM模式转型（2008-2018）：2008年，第一代苹果手机横空出世，真正的智能手机时代宣告来临。随着手机芯片集成度不断提高，方案设计厂商的存在度越来越低。为此，张学政开始向研发、制造、交付为一体的ODM模式转型，公司也由此从＂卖主板＂转为＂做手机＂。智能手机的风口同样吸引了雷军，小米成立时并不具备成本控制能力，闻泰与其刚好互补迅速达成合作，2013年，由闻泰科技操刀的＂红米＂横空出世，并以799元的售价横扫中低端市场，成为一款销量破亿台的现象级产品。闻泰科技在手机ODM领域再次一战成名，成为全球最大的手机ODM厂商，2015年借壳中茵股份在深交所上市。
　　【ODM： Original Design Manufacturer的简称，即原始设计制造商，是指制造商设计出某产品后，配上某品牌商的品牌名称来进行生产，或者稍微修改一下设计来生产。 】
　　拓展多业务矩阵（2019年至今）：从产业链角度上看，ODM工厂受上下游企业的双向挤压，利润空间有限。2019年，具有很强战略眼光的张学政将目光投向了产业链更上游的芯片领域，并借助财务杠杆斥资268亿元完成了对安世半导体的收购（2019年收购74.46%的股权，2020年6月、9月收购剩余股权，实现100%控股），创下了迄今为止国内最大半导体收购记录，成功进入到半导体IDM领域。
　　而实际上，张学政早在之前就已经早早瞄准了半导体领域。我们在韦尔股份的分析中，曾经提到，韦尔股份2017年首次运作收购全球第三大摄像头CMOS图像传感器厂商豪威科技时，曾因遭遇张学政控制的珠海融锋的反对。但由于韦尔股份在豪威科技的争夺战中占据更大优势，张学政最终放弃了对豪威科技的股权争夺，转而收购安世半导体资产。2021年年初，公司再次收购欧菲光旗下的光模组业务（得尔塔），进入到苹果产业链，继续在消费电子领域内拓展新业务。也是在2019年，公司开始着手剥离剩余房地产业务，完全实现去地产化，主营业务进一步聚焦于消费电子领域。
　　【IDM： Integrated Device Manufacture的简称，即集成器件制造商，指从设计、制造、封装测试到销售自有品牌IC都一手包办的半导体垂直整合型公司。 】
　　未来发展战略：根据公司布局，未来公司战略将围绕三个阶段推进，第一阶段是 ODM 业务向工业、IoT、汽车电子领域进行扩展，打造强大的硬件流量平台；第二阶段，在半导体领域、部件领域加速垂直整合；第三阶段，以半导体为龙头，为部件和系统集成赋能，推动公司实现从服务型公司向产品型公司的战略转变。2、主营介绍业务一： ODM业务
　　主要为手机类，当前非手机类占比不足5%，但闻泰有从手机向其他领域（笔电、TWS耳机等）延伸的趋势。
　　安卓厂商的三种生产方式。（ 1）高端机型和旗舰机型：目前安卓阵营手机厂商主流的生产方式为高端机、旗舰机型自行设计和生产，维持品牌形象和丰厚利润，占比约 10%；（2）中端机型：中端机型自行设计，生产交由 OEM 或 EMS 厂商生产制造，占比约 70%，厂商包括富士康、光弘科技、 比亚迪电子等。（3）中低端机型：中低端机型交由有设计能力的 ODM 公司进行研发设计生产，并放开一定的物料自供比例，该部分机型占比约为 20%， 厂商包括闻泰、华勤、龙旗等。
　　ODM 经营模式的收入由三部分构成。1.把握终端市场用户需求，公司内部的研发团队进行相应的产品开发与设计，按每个项目收取一定的研发费用；2.利用自建工厂或外协工厂的产能进行实际的生产制造，按每台智能机收取整机代工费用；3.利用多年积累的整机组装代工经验和供应商资源，对供应链形成了一定的管理能力，部分手机零部件实现了物料自供，由手机厂商整机购买实现该部分收入。
　　目前闻泰科技已经发展为全球手机ODM龙头，市占率超20%，主要服务全球主流安卓手机厂商，并拓展至 PC、TWS 耳机、平板和服务器领域，年出货在 1 亿终端以上，拥有稳定的客户和产业链生态。得尔塔的收购进一步丰富了同优质客户苹果的合作点，而对安世半导体的收购，让公司对上游成本控制能力增强，2019-2020年，公司ODM业务毛利率有所提升，2021 年由于原材料涨价毛利率回落至 8.7%。
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