光伏老大半月没了700亿

　　光伏热潮中，企业迅猛扩张，供需形势导致了＂拥硅为王＂。伴随硅料步步涨价，光伏产业链中的利润向上游转移，通威等硅料企业成为最大受益方。眼下，通威还要进一步抢夺在光伏组件领域的蛋糕。
　　作者丨李楠
　　编辑丨韩忠强
　　从上市到市值首次突破1000亿，＂光伏茅＂隆基绿能（以下简称隆基）用了大概七年半的时间。而从市值1000亿到5000亿，隆基只用了不到两年。这不仅是光伏领域的第一，也是光伏领域的唯一。
　　商海中新王换旧王的故事不断上演，隆基正是光伏领域的新王。但最近，光伏新王挨了一记＂闷棍＂。
　　8月19日，伴随硅料龙头通威股份（以下简称通威）入局光伏组件的一则消息，以隆基为首的组件厂商集体大跌，其中隆基大跌7.89%。从8月19日至今，隆基市值累计抹去超700亿元。
　　然而麻烦不仅在于通威的＂搅局＂，光伏行业正吸引越来越多的跨界者，争抢时代风口的红利。01、＂光伏茅＂不香了？
　　被称为＂光伏茅＂的隆基，赚钱能力受到了质疑。
　　从8月19日到9月1日，隆基股价下跌15%。此前其市值约4620亿元，如今市值3916亿元，抹去约700亿元。
　　光伏是大热板块，隆基是产业链中的一体化龙头，从近期财报来看，其实表现不错。
　　数据显示，在2022年上半年，隆基实现收入504亿元，同比增长43.64%；归属于母公司股东的净利润64.81亿元，同比增长29.79%。
　　如果以第二季度表现来看，则隆基收入318.22亿元，同比增长65.36%；归属于母公司股东的净利润38.17亿元，同比增长53.23%。比第一季度表现更好。
　　隆基仍在快速成长，然而遗憾的是，隆基虽然是市值最高的光伏企业，眼下却不是盈利最丰厚的那家。
　　同样在今年上半年，生产高纯晶硅的硅料巨头通威股份实现营收603.39亿元，同比增127.16%；实现归母净利润122.24亿，同比增312.17%。在第二季度，通威实现净利润70.29亿元，比隆基半年赚得还多。
　　万事怕对比。要说赚钱效率，通威这家光伏市值第二名的公司，更胜一筹。
　　隆基财报中已经显露隐患。近两年，隆基的销售毛利率连续下滑。从2019年的28.9%，缩减至2021年的20.19%。2022年上半年，又进一步缩减至17.61%。
　　盈利能力未能随收入高速增长而同比例增长，麻烦早就埋下。
　　隆基以半导体业务起家，2007年布局光伏单晶硅片。2014年收购乐叶光伏，将业务向光伏电池、组件方向延伸。随后成立隆基新能源，切入下游电站业务，形成垂直一体化布局。
　　一体化的一大好处，是压低成本。但复杂产业链中，没有哪家巨头可以完全控制所有环节。隆基在硅片和组件上都占据行业头部，不过也受制于人。最明显的，就是硅料。
　　挖金矿的人未必能淘到金，但是卖铲子的人不会吃亏。
　　光伏热潮，企业扩张，供需形势导致了＂拥硅为王＂。伴随硅料步步涨价，光伏产业链中的利润向上游转移。通威等硅料企业成为最大受益方。
　　隆基的毛利率下滑，主要原因就在于原材料的涨价。据隆基年报，2021年，其光伏产品原材料的成本同比增加了62.33%。
　　而眼下，通威更进一步搅动光伏产业市场。
　　8月19日，市场传出通威预中标华润电力光伏组件订单的消息，其股价逆势大涨超8%。同日，光伏组件企业则集体大跌，隆基跌8%，天合光能跌15%，晶澳科技逼近跌停。
　　一方面，通威称，长期以来一直坚持专业分工，协同发展的经营理念，聚焦高纯晶硅和太阳能电池业务环节，为合作伙伴提供高质优价的产品。
　　另一方面，通威表示，自2013年收购合肥赛维时即有部分组件产能，基于目前国家双碳目标要求和行业一体化发展趋势加强，也会顺势而为，考虑在组件业务上做进一步论证规划。
　　通威本就经营组件业务，只是规模不大。据2021年报，通威的组件、电池和相关业务整体毛利率为8.81%，隆基的组件及电池业务整体毛利率是17.06%。
　　毛利率差别显著，原因在于，通威这一板块中的电池产量占比超90%，组件占比不足10%。而电池板块毛利率本就偏低。
　　显然，拓展组件业务，可以提升通威的盈利能力。所以不少人眼中，通威扩大组件布局已然成大概率事件。
　　IPG中国首席经济学家柏文喜向市界指出，隆基核心竞争力在于巨大的规模与成本优势，拥有上游硅材料优势的通威进入组件领域，是对隆基的巨大挤压。
　　有意思的是，通威与隆基本来关系密切。02、相爱相杀
　　＂没有永远的朋友＂，这一点在光伏战场里有着生动体现。
　　2019年6月，隆基、通威共同发布公告，双方就高纯多晶硅及硅片合作事项达成合作意向，签订战略合作协议。
　　通威战略入股隆基在宁夏银川的15GW单晶硅棒和切片项目，入股后持有该项目30%股权；隆基按照对等金额战略入股通威在包头的5万吨高纯晶硅项目，入股后持有该项目30%股权。
　　同时根据协议，在2020-2022年，隆基股份每年向通威包头项目公司采购一定数量的高纯晶硅，而通威每年向隆基银川项目公司采购一定数量的单晶硅片。
　　很明显，这是强强联合互惠互利之举。有评论称，光伏制造业的龙头结盟时代来了。
　　实际上，过去十几年，光伏制造产业上下游＂分工＂经历了数次迭变：早先各家企业只做单一环节，当时行业竞争尚不充分，聚焦某个环节都能拿下丰厚利润。
　　而后是全垂直一体化阶段、纯专业化分工阶段，如今到了大家战略合作或互相参股，来实现＂有侧重的错位一体化＂阶段。
　　产业链在向更高效的形态进化，对整体发展当然是好事。可是盟友关系并不稳固。
　　隆基是光伏组件最大制造商，如今通威的扩张对其不利。然而在此之前，隆基也扩张到了通威的＂地盘＂。
　　要知道，通威不仅是硅料龙头，也是光伏电池最大玩家。来自PV Infolink的数据显示，通威在2021年全球光伏电池片出货量排名中位列第一。但隆基正谋求光伏电池上更大的蛋糕。
　　从2020年开始，隆基就加大了电池领域的投入。2020年，隆基的西安航天一期年产7.5GW电池项目、西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目投产。截至当年底，其单晶电池产能达到30GW。
　　2021年5月，隆基抛出了近年来规模最大的可转债融资，进一步推进电池布局，计划投资58.5亿元用于西咸和宁夏的两项单晶高效电池项目，合计年产电池20GW。
　　不仅如此，隆基与通威还另有较量。
　　2021年2月，隆基宣布与江苏中能签订高达70亿元多晶硅料采购协议，让外界浮想联翩。江苏中能是保利协鑫能源的全资子公司，而保利协鑫与通威在硅料上是对手。
　　《时代周报》援引光伏业内人士消息：这似乎是隆基的一个表态，告诉部分硅料生产企业不要＂拥硅自重＂。
　　拥硅为王的最大受益方，正是通威。
　　虽然隆基可以通过硅片涨价的手段，把硅料价格上涨的压力向更下游传导。不过北京特亿阳光新能源总裁祁海珅向市界指出，下游组件的价格不能无限制地涨下去，也就没办法全部传导硅料上涨的成本。
　　＂没有永远的朋友，只有永远的利益＂。这句俗语的重点在后半句。尤其就商业关系而言，利益显然是各方企业行动的指挥棒。
　　隆基与通威本有利益冲突之处，只不过现在，通威让隆基更头疼罢了。03、光伏越来越卷
　　隆基的麻烦不仅在于通威。光伏产业的高景气度，也在某种意义上给了它限制。
　　眼下，＂跨界＂成了光伏发展的一个关键词。据索比光伏网不完全统计，截至2022年6月，至少有50家企业跨界布局光伏。分布式光伏、多晶硅生产等是跨界企业布局重点，隆基主营的光伏组件也被抢食。
　　这意味着，当前的光伏龙头们，都将面对更为激烈的竞争态势，有被分食蛋糕的潜在风险。
　　在此背景下，隆基开始寻找新的可能。
　　2021年，隆基培育并推动了BIPV（建筑光伏一体化）和氢能业务的发展。关于前者，隆基入股了森特股份，成为其第二大股东。关于后者，隆基成立了西安隆基氢能科技有限公司，试图冲击成为全球领先的大型绿氢装备与方案提供商。
　　氢能产业已经成为我国能源战略布局的重要组成。而关于氢能，通过制作方式不同，又可以划分为灰氢、蓝氢、绿氢三种。
　　（来源：平安证券）
　　我国目前氢气主要来源，是化石能源制作的灰氢。隆基所涉足的绿氢，由可再生能源通过电解水制作而来，尚在发展初期。截至2021年末，隆基初步具备了订单获取能力和500MW生产交付能力。不过要在绿氢上实现规模化盈利，并不容易。
　　绿氢供应、氢储运路径和基础设施建设、氢燃料电池核心技术装备等方面，都存在难题需要攻克。而制氢成本是制约产业发展的核心因素。
　　国联证券预测，要到2030年，国内一些可再生能源优势地区，绿氢才能在成本上与灰氢平价，达到每千克10元左右。绿氢的大规模应用，要等到2035年到2040年才能实现。
　　对隆基来说，绿氢有机会成为业绩增长的第二曲线，不过能否复制光伏领域的辉煌，就很难说了。这个新兴赛道上，挤满了摩拳擦掌的玩家。
　　布局绿氢的企业快速增加，据国际能源网统计，涉及电解槽装备企业数量，从2020年约10家已经增长到一百多家。
　　高工产研统计显示，2021年中国电解水制氢设备市场规模超过9亿元，出货量超过350MW。其中，考克利尔竞立出货量达到160MW排名第一，传统电解水制氢设备头部企业中船重工718所排名第二，赛克赛斯氢能位列第三。
　　回头来看，隆基眼下的发展，仍然以光伏为关键。
　　中国的互联网行业发展史，经历了Copy to China（复制到中国）向to China Copy（到中国复制）的转变。部分领域，比如游戏，已经在海外大杀四方。光伏产业崛起，有着同样让人振奋的历程。
　　在2021光伏组件前十名供应商中，中国企业占据前六席。截至2021年底，中国大陆企业硅片产能占全球的98.1%。这份成绩来自于政策扶持，也来自于企业的内卷。
　　没有随随便便的成功。对隆基来说，此时的麻烦，可以用三年前企业内部的一份感慨来总结。在隆基市值首次突破1000亿之前，他们曾在一次采访倾诉＂苦衷＂：要做到第一，不容易；做了第一，更不容易。
　　主要参考资料：
　　《2021年我国硅片产量占全球总产量的97.3%！》，中国光伏行业协会；
　　《李振国：一辈子专注一件事》，能源评论，张琴琴
　　《专访 | 李振国的江湖》，黑鹰光伏，王伟；
　　《光伏跨界竞争已起：再添50家资本涌入，分布式、HJT火爆跨界圈》，索比光伏网；
　　《隆基与通威签订战略合作协议，光伏制造业进入龙头结盟时代》，国金证券；
　　《制氢格局：短期煤气化有优势，长期PEM制氢空间大》，华宝证券