基金经理柯海东之十问十答

　　问：可以介绍下您的从业履历以及能力圈嘛？
　　答：我是柯海东，2010年进入的证券行业，从业12年的时间。我最开始是在卖方中投证券做食品饮料行业的研究，期间有连续两年获得过《新财富》最佳分析师食品饮料行业团队的第一名。2015年开始进入到基金公司工作，先后管理过农业行业主题基金、全市场主动管理基金，2018年入职中融基金，现在担任权益投资总监，管理七只权益类基金。我的核心能力圈应该是在大消费行业领域，同时也有一定全市场配置能力。问：您的投资风格特点和投资目标是什么样的呢？
　　答：如果用三个关键词介绍我的风格那就是消费打底、注重成长、均衡配置。消费打底指的是我是研究大消费出身，比较擅长在消费行业里面自下而上的发掘投资机会；注重成长是指我认为长期对组合贡献较大超额收益的股票更多来自于成长股，所以会非常重视成长类企业的机会；均衡配置指的是组合不会做成行业主题类的基金，对于行业会适当的均衡配置，同时这个特征也会体现在个股配置比例上,比如我的组合前十大重仓股一般占比合计为40-50%，同时尽量避免配置单一行业和单一主题风格的比例超过组合的25%。
　　我的基金的投资目标是希望在年度考察的角度看，战胜业绩比较基准的基础之上，能够排在同类品种的前1/3,并适度的控制回撤，拉长年份看能够为长期持有人创造明显的超额回报。实际上从过去几年的产品管理业绩来看，我基本上实现了这一目标。问：您会通过什么样的投资策略实现每年在同类型品种排名前1/3的呢？
　　答：我的组合构建思路首先是从自己擅长的能力圈泛消费品（食品饮料、医药等）上构筑投研优势，挖掘出消费成长股获得阿尔法收益，其次要自上而下的配置景气度很强的成长型行业，力求跟上市场的贝塔表现。大家可以看到我很重视消费成长股的挖掘，我是用周期以及变化趋势的方法来挖掘消费成长股的，从过去几年的产品管理情况来看，这个核心选股方法可以取得突出的阿尔法收益。问：可以详细的谈一下历史上给您带来阿尔法超额回报的消费成长股的挖掘方法嘛？
　　答：主流消费股的研究可能往往是从供给侧的角度出发，寻找好的商业模式，然后长期配置，而我侧重在需求端的研究，我认为消费品行业依然属于周期性行业，只不过周期相对长一些，我会积极的研究行业所处的周期阶段，关注渗透率这一指标，寻找渗透率加速提升以及周期上行阶段的消费行业，以白酒行业为例，我在每个阶段都会审视白酒各细分行业比如次高端、区域性板块等所处的周期阶段，而不是简单的选择龙头。此外，我非常关注企业的公司治理，尤其关注管理层的利益与二级市场股东是否一致，管理层是否具有长远的目光以及企业家精神还有就是激励是否到位等因素，我多年的消费品研究经验在这方面可以起到很大帮助。问：您的策略里还有一部分是自上而下的配置景气度最强的成长型行业，能具体谈一下这个策略嘛？
　　答：景气度较强的行业往往带来企业盈利的提升，从而反应在二级市场上，所以我的策略中会有一部分重视寻找真正的景气度赛道。首先把握从1到N的大行业的成长机会（比如渗透率开始突破10%），规避确定性不强的从0到1的行业；用消费品的思维优选出具有高壁垒、优秀商业模式的公司，这其中会重点关注产业链上壁垒较强同时ROE高且稳定的企业；公司治理依然也是我非常关注的，同时由于企业处在加速成长期阶段，静态估值要相对淡化，倾向从动态的角度，从行业的远期空间以及份额、合理的利润角度来评估市值空间。问：能谈谈您现阶段的组合配置和市场观点嘛（2022年4季度）？
　　答：当前阶段内外部环境经济偏弱成为市场一致预期，海外俄乌冲突持续性超出预期，地产放松政策若不匹配疫情管控政策或在效果上存疑，这些负面因素目前正反应到市场当中。从估值上看，目前市场处在具有较高估值性价比的位置，风格上看，预计四季度整体市场风格很难发生成长向价值风格的彻底切换，可能会出现再平衡。
　　四季度组合关注四条主线，分别是能源、国产替代、稳增长主线以及疫后复苏。能源方面关注传统能源中的煤炭、新能源中的光伏、储能；国产替代方面关注生命科学上游、电子测试仪器仪表、半导体设备零部件等板块；稳增长主线关注高空作业平台租赁；疫后复苏关注白酒、大众消费品的细分行业机会等。问：可以具体谈谈您的投资风格中的＂消费打底＂嘛？
　　答：A股的投资收益大体可能来自于投资两类企业，一类是ROE持续的比较高，稳健增长的板块比如消费，但长期优质公司不太容易找到；第二类是ROE从低到高，增速逐渐加速的比如现阶段的新能源为代表的成长股。虽然我是成长风格，但是也不会过于集中在第二类企业，在消费行业里面，我会努力寻找高ROE的资产，比如业绩增速30%以上的个股，但符合这些标准的企业在某些市场阶段不一定多，我可能会放松一些条件但最终也会将消费行业在组合的占比尽量保持在25%附近，以保持风格的稳定性。问：您是如何从消费研究员出身的基金经理逐渐拓展能力圈的？
　　刚从事投研时，确实研究消费，但是第一个管的基金是农业主题基金，名为消费实际上是个周期行业，要以周期的思维进行思考。从这个角度，油轮、锂矿、煤炭的分析框架和生猪养殖没有本质区别。
　　另外，2018 年之后开始配置医药、疫苗等成长股，讲求渗透率提升、公司的竞争优势、如何放量等的研究范式，方法论同研究半导体、新能源没有本质区别。当然也有一些差异，比如在制造业范畴内，找到牢不可破的投资逻辑很难，在这个过程中要不断学习，跟上产业链的节奏。去年的一个光伏龙头股跑输光伏 ETF，今年新能源车里市值很大的龙头公司没体现出 alpha，竞争是非常残酷的，一旦份额没有提升、创新，就没有市场的好反馈，所以驱使我们要更加勤奋学习，把握相关的变化，来捕捉多维度的投资机会。问：您的基金适合什么样的投资者？
　　虽然我的投资风格是均衡配置，但是因为我的选股思路是非常注重成长的，所以我的组合也会表现出高收益高波动的特点，持有人需要具备一定的风险承受能力才适合持有我的产品，同时因为我是力求长期为投资者带来超额收益，那么投资者持有我的基金时间越长，对产品的收益优势可能体会的越深刻。问：您能谈谈自己的性格以及生活中的爱好嘛？
　　答：我的性格偏谨慎，不会太激进，但从做事情上还是比较进取的，比如在投资上还是选择了成长风格，去努力获取更高的超额收益。个人业余时间比较爱好海钓，海钓跟投资很类似，需要你去发现潮汐的动态变化，掐准潮汐时间点，放在投资上类比看，我认为投资也需要把握时代的趋势，具体到行业上比如在消费股里面，要积极寻找需求端的变化，而非静态的＂躺赢＂。
　　风险提示：本材料中的观点和判断仅供参考，在任何情况下，不构成对任何人的投资建议。本基金管理人不保证其中的观点和判断不会发生任何调整或变更，且不就材料中的内容对最终操作建议做出任何担保。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不预示其未来表现。投资者应根据自身风险承受能力，审慎决定是否参与基金交易及相关业务。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者认购（或申购）基金时应认真阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件。