透视新能源车产业链三季报

　　作者丨董鹏
　　编辑丨巫燕玲
　　图源丨图虫
　　淡季不淡，旺季重现。
　　以上是中汽协对三季度国内汽车市场产销情况的总结，其中新能源汽车单月销量在8月66。6万辆的基础上，进一步增加到了70。8万辆，产销数据续创历史新高。
　　新能源汽车渗透率快速提升的同时，带动着动力电池、材料等多个上游环节的消费需求增长，进而向整个新能源汽车产业景气度提供了有力支撑，这从新能源车产业链龙头企业的三季度业绩预告亦可看出。
　　以宁德时代为例，其成本端压力得到一定缓解，同时将成本向下游传导的带动下，该公司盈利能力得到快速恢复，三季度单季净利润便达到了83亿元至93亿元。
　　另一边，包括负极材料的石墨化费用，9月以来也出现明显回落，加之产品价格维持相对高位，该环节盈利能力预计较二季度也会出现一定程度好转。
　　对此，上海钢联新能源事业部动力电池分析师王学雷指出，三季度最突出的亮点是动力电池企业毛利率回升，同时拥有资源优势的锂盐生产企业继续保持超高利润率，布局动力电池回收的企业也将从锂资源的提取中获益。
　　虽然产业链内部利润会在各环节间流动和重新分配，但是只要需求端延续高增长，整个产业链的利润总量就会相应扩大，可供分配的利润也就越多。
　　中下游盈利能力快速修复
　　盈利增长的原因，除了有销量带动因素外，与去年相比产品价格和利润率也有一定提升，量、价两方面的积极因素皆有。国内一家头部正极企业人士介绍称。
　　而与二季度相比，锂盐价格虽然仍然处于高位，但是从当期市场均价和相关上市公司业绩预告情况来看，其上涨幅度显著减弱。
　　以上海有色的氢氧化锂现货价格为例，二、三季度市场均价分别为每吨47。27万元、47。46万元，同时钴、镍价格较二季度也出现明显回落，使得三元材料成本压力得到部分缓解。
　　相比之下，同期磷酸铁锂成本则有所抬升，但是受益于出货量的环比提升，部分行业龙头盈利能力继续保持稳定。
　　以德方纳米为例，该公司三季度利润在5。1至5。6亿元之间，较二季度利润仍有小幅增长。
　　德方纳米虽然还无法给出具体利润率及环比变动数据，不过其在公告中也提到了利润增长有下游需求增长及公司新增产能的释放，公司产品的产销量同比大幅提升的因素。
　　再看负极材料环节，此前压制行业盈利能力的主要因素是石墨化加工费。
　　成本构成中，石墨化加工费占50左右，针状焦、煤沥青等原料成本占比30。百川盈孚负极行业分析师陆子怡指出，今年6月新投产的石墨化厂家价格开始松动，最近是新厂、老厂都在下调。
　　她表示，与二季度相比，原料和石墨化加工费均有不同程度回落，石墨化加工费从每吨2。6万元到3万元，回到2。2万元到2。5万元左右，同时负极产品价格相对坚挺，盈利情况有望好于二季度。
　　与此同时，动力电池制造企业三季度盈利能力也在快速修复。
　　电池涨价逐渐落地，成本向下游传导顺畅，且受益于部分原材料价格下跌、电池出货量增加，动力电池企业盈利能力显著改善。王学雷介绍称。
　　如宁德时代，分季度盈利来看，该公司一、二季度净利润分别为14。93亿元和66。75亿元，到今年三季度再次扩张至88亿元至98亿元。
　　这也与该公司庞大的市场规模有关，一旦上游成本压力有所缓解，凭借规模优势其盈利数据便会出现非常明显的抬升。
　　一般来说，成熟行业的利润总量增长有限，且多在产业链内部上、中、下游之间流动，上游赚钱、下游亏钱，或者相反的情况始终存在。新能源汽车行业则不同，需求增量随着渗透率的提高而增加，利润总盘子快速提升的趋势仍在延续。
　　此外，考虑到新能源汽车产品供给的不断丰富，以及补贴政策延续等拉动因素，该产业链仍然是中短期内业绩增长确定性最强的行业之一。
　　短期估值水平下降明显
　　相比于行业基本面改善，整个产业链三季度在资本市场的市场表现却很一般，受到前期累计涨幅过高的影响，股价持续回落。
　　仅从8月24日算起，包括上游原料、中游材料在内的动力电池板块普遍出现了20左右调整。
　　其中，Wind锂矿、钴矿板块跌幅中位数为17。68、18。56，正极材料、负极材料板块跌幅中位数则达到了24左右。
　　期间，宁德时代总市值也一度跌破万亿级别。若从8月份的高点算起，至本周区间最大跌幅接近32。
　　股价下跌，叠加经营业绩的持续好转，这就使得宁德时代等公司原本较高的估值水平，近期迅速回落。
　　Wind显示，目前卖方对宁德时代2022年的利润预期为268。4亿元，对应每股收益为11元。如果考虑到前三季度180亿元（预告中位数）的基础，同时四季度成本端保持相对稳定，全年完成上述预期值问题不大。
　　而以11元的预期值计算，8月24日时其年化估值超过52倍，若按照10月12日收盘价计算，所对应的估值已经不到40倍。
　　这并非个例，在上述新能源汽车行业系统性的下跌背景下，其他锂电池各环节公司近期估值也出现明显下降。
　　如产业链内利润最丰厚的盐湖提锂环节，盐湖股份虽然至今尚未发布业绩预告，但是从三季度产品价格和公司产能释放的角度来看，其当期利润较二季度仍然有望实现环比增长。
　　若按照当前3。1元的卖方一致性预期每股收益来看，当前公司估值也不过7。6倍左右。
　　虽然作为周期性行业，同时锂盐价格已经连续上涨两年，后续存在一定产品价格、企业盈利能力下降的风险，但是对此至今业内尚未形成统一预期。
　　而从部分可供追踪的资金数据来看，部分投资者已经作出了选择。
　　8月中旬以来，盐湖股份单边下跌，北向资金却是越跌越买，同时国庆节后继续保持流入状态。至10月11日，其持股数量较今年8月10日净增加1。16亿股，至1。5亿股左右。
　　9月底，盐湖股份也放出了一份至多15亿元的回购计划，回购价格定为不超过40。62元股。
　　此外，包括国轩高科、亿纬锂能和天赐材料在内的多家细分行业龙头，目前同样处于股票回购过程当中。
　　若接下来二级市场继续走低，亦不排除产业资本展开更多规模回购的可能。
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　　本期编辑江佩佩实习生罗新雨