轮胎行业深度研究短期景气有望出现拐点，长期成长具备持续性

　　（报告出品方作者：中泰证券，谢楠）行业简介：中国制造，走向世界
　　行业简介：子午对应汽车，斜交用于非公
　　按结构设计划分，分为斜交轮胎和子午线轮胎。斜交轮胎具有胎面和胎侧强度大的特点，但胎侧刚度较大，舒适性差。高速时帘布层间移动与磨擦较大，因此并不适合高速行驶。子午线轮胎最早是由米其林公司于1946年发明。与普通斜交轮胎相比，子午线轮胎滚动阻力小，附着性能好，弹性大，缓冲力强，承载能力大，耐磨耐刺，但制造技术相对复杂，成本较高。根据胎体不同，子午线轮胎分为全钢和半钢。全钢子午胎指胎体和带束层全部采用钢丝帘布的轮胎（只有一层钢丝帘布层）；半钢子午胎指胎体用纤维材料，带束层采用钢丝帘布的轮胎（只有23层纤维帘布层数）。
　　产业链：上游成本看周期，下游需求看景气
　　上游：由周期性较强的化工品构成，价格波动直接影响轮胎盈利能力。上游包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑和合成纤维，目前轮胎产品原材料成本构成中橡胶大概占生产成本的3050，因此天然橡胶和合成橡胶对轮胎成本影响在各类原材料中较为突出。
　　中游：产能周期决定长期价格，库存周期影响短期价格。轮胎是资金密集型与技术密集型产业，产能建设周期较长，从投资建厂到产能投放通常在5年以上，因此短时间内轮胎供给不会出现明显变化；库存周期的影响一方面是需求指引，另一方面则是例如冬季北方限电停产导致的短期库存积压催化短期价格变动。
　　下游：汽车领域占比最高，产销量及保有量决定需求端景气度。下游包括乘用车、载重车、工程机械车、农用和林业机械车、工业车辆、飞机、特种车辆等应用领域。其中，汽车领域用胎占比最高，其行业景气度将影响中游轮胎制造的规模增长变动。需求：总盘稳增长，短期看外销
　　需求端：乘用半钢占比高，替换市场总量大
　　量价齐升：量主要来源于国内庞大的汽车保有量对替换市场的需求以及新能源汽车快速放量带来的配套市场需求；价主要来源于SUV、高端车型对大尺寸轮胎需求增加以及新能源汽车轮胎的更高性能要求。
　　轮胎的下游涵盖了乘用车、商用车、工程机械车等领域，主要领域仍是乘用车领域，20152021年乘用车胎（半钢子午胎为主）的销量占比接近90，因此轮胎行业发展与汽车工业高度相关。汽车行业受宏观经济、下游需求景气周期的影响比较明显，但轮胎产品的特殊消费属性使得轮胎行业景气度独立于汽车行业，不同于汽车可选消费品的属性，轮胎作为一种必需消费品其需求刚性大于汽车行业。作为汽车必不可少的部件之一，轮胎的产量取决于汽车产量和保有量。在发展初期，汽车保有量较少，轮胎需求主要受汽车产量影响；随着保有量逐步增加，轮胎替换需求超过配套需求成为影响轮胎行业的主要因素。
　　乘用车：汽车保有量稳步上升将驱动替换市场规模扩张
　　替换市场规模取决于汽车保有量和置换周期。在汽车保有量方面，中国汽车保有量为世界第一，截至2021年底，中国汽车保有量为3。02亿辆，20112021年汽车保有量年均复合增长率为11。06，而同期国内汽车产量年均复合增长率为3。54，故国内替换市场增速高于配套市场；在置换周期方面，通常要求5年或68万公里更换。根据玲珑轮胎招股书，平均每台轿车每年更换轮胎的数量为1。5条年辆，即替换系数为1。5，以目前汽车3。02亿辆的保有量为基础，国内汽车轮胎替换市场规模高达4。53亿条。
　　新能源汽车保有量提升将加速置换周期。在新能源汽车领域，纯电动或者混动车型比传统车辆更重，提速快，轮胎的磨损消耗更快，从而置换周期相较于传统汽车更短，随着新能源汽车逐步进入售后市场，将会进一步拉动替换市场轮胎需求量的提升。
　　商用车：替换市场表现亮眼，基建投资支撑增长
　　商用车需求短期见顶回落：2021年中国商用车产量实现467。4万辆，同比下降10。7，结束了之前快速增长的态势，2022年上半年，商用车产销170万辆，下滑41，行业正处在调整周期的低谷阶段。
　　商用车替换系数大，替换需求较高。据米其林2021年年报，全球卡车轮胎市场增量主要体现于替换市场，2021年同比增长7。相比于乘用车，商用车载重胎尤其是中重型卡车具有更高的替换系数，轮胎替换周期更短，替换量更大。
　　基建投资支撑商用车市场轮胎长期需求：随着基建投资的持续推进，房地产、基建将大规模动工，需要调派上游基建材料的运输车辆将会增多，截止2021年，商用车保有量超过3400万辆，承担了全社会74的货物运输量和61的旅客运输量，随着货运量进一步恢复，商用车轮胎替换需求也将进一步上升。
　　非公：斜交非公路用轮胎仍有增长需求
　　工程机械轮胎需求持续增长。随着国内外港口运输业的蓬勃发展、矿山开采业崛起与扩张、现代制造业物流机械化自动化的普及和一带一路沿线国家及南美等发展中国家大力推进基础建设，有力推动了工程工业特种轮胎需求的持续增长；据MARKETSANDMARKETS数据，2021年全球非公路用轮胎市场规模为87亿美元，20212026年将以5的复合增长率增长至110亿美元，市场空间广阔。
　　农业机械化拉升农业轮胎需求。受益于农机械设备的不断增加和农业替换轮胎需求不断增加，农业轮胎的需求量持续攀升。2019年农业农村部数据显示中国农业机械化率为69，而发达国家普遍在90以上，其中美国、日本和韩国更是达到99以上。随着中国农业机械化率的提升，国内农业轮胎需求将进一步加大。
　　配套市场：配套市场量增由新能源渗透及国产替代驱动
　　乘用车需求恢复，新能源渗透率进一步提升。我国新能源汽车产业发展迅猛，三年来由每月产量与销量均不达10万辆到2022年10月份单月产量与销量分别为76。2万辆和71。4万辆，渗透率由不到5上升至30左右。下游需求恢复及新能源放量背景下，轮胎作为汽车核心配件配套市场空间巨大。
　　国产轮胎品牌配套率提升。相比于替代市场，配套市场要求更高，供货需求稳定，品牌认知度更强，同时用户对原装的追求有助于提前培育替代市场品牌份额，随着中国新能源车市场的快速发展，中国轮胎品牌有望借助新能源赛道，实现对配套市场的渗透。
　　外销：高利润体现重要性，价格优势带来可行性
　　价格优势：国内轮胎企业出口产品凭借较低的成本优势主要聚焦于低端低价领域，相比于国内中小型胎企参与者众多，低价不断突破下限，国外品牌主要聚焦高端高价市场，国内胎企出口产品与其形成了价格带错位竞争，从而凭借价格优势具有足够大的吸引力，尤其是后疫情期间，海外多个国家出现了不同程度的经济下滑和通货膨胀，据盖洛普发布的一项最新民调结果，12的人在应对物价上涨时选择购买更便宜或普通的品牌，此时的低价轮胎便更加具有吸引力。
　　美国：中泰为主要进口国，双反制约下份额下降显著
　　国内出口美国受双反制约明显，份额逐年下降。2014年美国开启了对中国出口轮胎的一系列双反制约政策，使中国出口轮胎在美国进口市场中的份额缩水较为严重，据美国商务部，中国占美国进口轮胎的比例由2014年的45下降至2021年的17。东南亚国家份额增长显著，其中泰国份额最高。泰国在2019年份额反超中国，但同样受2021年双反终裁影响份额出现下滑。其余东南亚国家例如越南、印尼、菲律宾份额也在稳步爬升。供给：产能全球布局，产品持续创新
　　供给端：全球竞争格局集中，海外垄断优势明显
　　全球轮胎行业整体发展较为成熟，市场集中度较高，全球轮胎行业75强销售额占全球市场份额在90以上，其中2022年以行业75强销售额为总量计算的行业CR3为39，CR5为54。行业传统前三强企业分别为米其林、普利司通和固特异，其在高档轿车、轻型载重子午线轮胎市场具有较强竞争力，构成业界公认的第一梯队。
　　就其他国际品牌而言，大陆轮胎、倍耐力（已被中国化工集团并购）、住友橡胶、韩泰轮胎、东洋轮胎等品牌的半钢产品较多集中于中档轿车及轻型载重子午线轮胎市场，构成业界公认的第二梯队。
　　杭州中策、三角轮胎、玲珑轮胎、赛轮轮胎、双钱集团、风神股份等在全球轮胎行业75强上榜企业，系国内轮胎厂商的主要代表，目前处于第三梯队。国内轮胎企业正逐渐通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，其市场竞争力逐步赶超第二梯队企业。
　　产能端：国内龙头加码资本支出，产能布局分化利好国内企业
　　国内：逆势扩产，工厂建设如火如荼。2021年以来，在原材料价格、海运费价格上涨的背景下，轮胎行业虽然发起一般提价潮，但仍不足弥补成本端上涨，轮胎行业整体利润同比下降，一定程度上加剧了国产轮胎企业的洗牌速度，2021年多家中小轮胎企业破产，而部分国内龙头则选择继续加码资本开支，自2018年以来，玲珑、赛轮、森麒麟三家领先胎企持续加大资本支出，工厂建设如火如荼，产能持续扩张。
　　国外：资本开支增长缓慢，轮胎巨头们关厂频率提高。全球龙头自2016年以来资本支出保持相对平稳，2020年受疫情影响资本支出大幅收缩，2021年虽有所回升但仅固特异和正新恢复至2019年水平，其他企业仍低于疫情前水平。除此之外，海外代表性轮胎企业自疫情以来相继关闭部分工厂，一方面是因为部分旧工厂年久失修，另一方面也反映了当前轮胎行业利润率低位徘徊下，部分企业实施产能转移，剥离盈利性较差业务。
　　供给端：技术创新是品牌升级的重要驱动力
　　以海外龙头成长路径为鉴，技术创新是品牌升级中不可或缺的驱动力。技术创新引领着全球轮胎产业的发展方向，纵观世界轮胎技术发展史，自1834年查尔斯固特异发明了橡胶硫化技术，为橡胶工业应用奠定了基础。此后，1988年邓禄普发明了世界上第一条充气轮胎；1985年第一批汽车专用轮胎在法国上市；1904年马特创造了炭黑补强橡胶，大大提高了耐磨性；1905年倍耐力发明了第一条有花纹轮胎，大大提高了操控性能和安全性。1910年，绵帘布用于轮胎制造，大大提高了轮胎寿命，19131926年，炭黑和帘布大规模应用，轮胎制造开始流水线化；1948年米其林发明第一条子午线轮胎；1951年普利司通率先大规模制造人造纤维帘线轮胎，大幅提高使用寿命；1969年扁平化轮胎出现；1978年普利司通推出第一条节油轮胎，1989年大陆推出第一条安全轮胎等等。可以看出，每一次轮胎技术革命几乎都由米其林、普利司通、倍耐力等知名企业主导，正是因为持续不断的技术创新造就了他们在行业中的品牌影响力。成本：原料压力趋缓，盈利能力回暖
　　成本端：原材料成本占比高，橡胶占比最大
　　成本端来看，原材料占比最高，其次是人工及能源。据玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟2021年公司年报数据表明，原材料的成本占比高达6981。原材料端来看，天然橡胶和合成橡胶成本占比最大。天然橡胶耐磨损，加工方便，对环境污染小，但是产量有限；合成橡胶可以替代天然橡胶的部分性能，但总体来看合成橡胶性能不如天然橡胶全面。全钢子午胎使用天然橡胶比重高于半钢子午胎。据玲珑轮胎、森麒麟、通用轮胎招股说明书数据表明，原材料的成本占比分布中，橡胶成本占比最大，因此公司盈利能力对原材料价格尤其是天然胶与合成胶的价格变动较为敏感。
　　天然橡胶：东南亚为全球主要产区，国内自给率低
　　东南亚天然胶产量全球占比超七成。从全球天然橡胶产量分布情况来看，2021年全球天然橡胶产量为1381。2万吨，产量前三名均为东南亚国家，产量之和占全球天然橡胶产量的65。其中泰国以483。6万吨的产量位列第一，占比34。6，中国以85。1万吨的产量位列第四，占比6。1。
　　云南、海南天然胶产量国内占比超九成。从国内天然橡胶产量分布情况来看，橡胶种植主要集中在云南、海南两省，2020年云南和海南橡胶产量总和占全国橡胶总产量的97。9，其中云南橡胶产量完成472110吨，占全国橡胶总产量的57。1，占比最大；海南橡胶产量完成336634吨，占全国橡胶总产量的40。7。
　　合成橡胶：我国产销居全球首位，为主要进口国与出口国
　　据马来西亚橡胶委员会数据，2021年，全球合成橡胶产量为1558万吨，消费量为1574万吨，其中，中国是全球合成橡胶最大的生产国和消费国，2022年13月份全球合成橡胶产量和消费量均为380万吨，国内合成橡胶产量为90万吨，占全球总产量约24，消费量为108万吨，占全球总消费量约28。全球合成胶进口量、出口量分别为270万吨和250万吨，中国合成胶进口量为37万吨，占比13。7，位列第一；出口量为18万吨，占比7。2，位列第六。
　　炭黑：中国是炭黑主要生产国与出口国
　　根据日本炭黑协会出版的2021年版《CarbonBlack年鉴》数据，2020年全球炭黑总产量为1235。3万吨，中国位列2020年世界10大炭黑生产国排行榜第一，产量为570。0万吨，占总产量46，我国炭黑产地主要分布在山东、山西、河北等地。同时中国是全球主要炭黑出口国之一，2018年2020年，中国炭黑出口数量逐年下降。2020年中国炭黑进口数量为8。7万吨；出口数量为66。2万吨，较2019年减少15万吨，同比下降18。5。预计2021年中国炭黑出口数量将达74。5万吨；进口数量达8万吨。重点公司分析
　　赛轮轮胎：营收规模稳增长，产能持续多面布局
　　公司规模稳步增长：营收方面，公司2021年营业收入180。0亿元，同比增长16。8，2022年前三季度营业收入为104。9亿元，同比增长21。28，规模增长增速稳定；利润方面，2021年受海运费等成本上涨叠加海外越南工厂反优惠税终裁影响净利润同比下滑，但在2022年前三季度公司净利润为7。5亿元，同比增长5。9，盈利能力有所缓解。
　　产能扩建继续加码：国外方面，在继续建设越南三期项目和柬埔寨年产900万条半钢项目的同时，还投资建设柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目；国内方面，拟投资建设青岛董家口年产3，000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目及年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目主要生产高性能绿色轮胎产品。
　　森麒麟：公司业绩稳中向好，海外产能持续放量
　　公司业绩稳步增长：营收方面，公司2021年营业收入51。8亿元，同比增长10。0，2022年前三季度营业收入为31。6亿元，同比增长24。8，规模增长增速稳定；利润方面，2021年受海运费等成本上涨叠加海外泰国工厂双反终裁影响净利润同比下滑较为显著，但在2022年前三季度公司净利润为4。8亿元，同比增长20。36，盈利能力有所缓解。
　　海外产能持续放量，产品结构改善明显。公司泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目已基本建成，预计下半年产能放量，助力公司半钢胎及全钢胎产能提升，产品结构改善明显；同时公司正加快西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设，项目建成后有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家首家建成的智慧轮胎工厂。
　　玲珑轮胎：短期业绩承压，产能持续全球布局
　　公司业绩受产品结构变化及双反政策影响较为显著：营收方面，公司2021年营业收入185。8亿元，同比增长1。1，2022年前三季度营业收入为84。0亿元，同比下降16。3；利润方面，近两年受海运费等成本上涨叠加海外泰国工厂双反终裁，以及产品结构往配套市场发展，影响净利润下滑较为显著，2022年前三季度公司净利润为1。1亿元，同比下降85。7。报告节选：
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　　精选报告来源：【未来智库】。链接