背光显示模组龙头，翰博高新MiniLED背光开启第二增长曲线

　　（报告出品方分析师：国盛证券郑震湘佘凌星）一、国内领先的光学整体解决方案一站式综合提供商
　　1。1翰博高新，深耕背光显示模组数十载
　　翰博高新成立于2009年，是国内第一家集显示设计、光学开发、智能制造、供应链整合于一身的系统方案供应商，公司以成为半导体显示行业的首选合作伙伴为愿景。
　　公司的主要产品包含背光显示模组、导光板、精密结构件、光学材料等相关零部件，广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏幕、医疗显示器及工控显示器等终端产品。
　　公司依托多年积累的自主知识产权及核心技术，凭借齐全的产品种类、较高的研发投入及大规模生产模式，已经成为半导体显示面板企业及终端品牌商的重要合作伙伴。
　　回溯公司历史，可以分为三个阶段：
　　（1）初创阶段（20192013）：公司从最初的光学膜材加工开始，进军显示行业供应链。
　　公司顺势收购计划退出中国市场的国内液晶面板领军企业京东方的某个韩国供应商，将赛道扩大至液晶面板用偏光片、光学膜、导光板和光电显示用胶带等。
　　（2）快速发展阶段（20142016）：公司从2014年起进入快速发展期，实现了逐年跨越式发展。
　　2014年初，公司率先实现了热压式导光板的量产，完全掌握了背光模组的核心技术工艺，保证了公司在背光模组领域的行业领先性，赢得了市场先机。
　　2015年，公司完成了对合肥福映光电有限公司的收购，实现了背光模组的垂直整合和模块化供货的能力。
　　（3）产品拓展延申阶段（20172022）：公司自2017年起投资OLED相关产业，进军新型显示领域。
　　公司的子公司成都拓维、孙公司成都新材料主要从事OLED用OPENMASK精密再生相关业务，已于2020年运行生产，制造业务已于2022年H1小批量供货，公司初步形成从6GOLEDMASK精密再生到制造的一站式服务体系。
　　此外，公司还在研发MiniLED背光技术，在MiniLED领域已形成从贴合到蓝光量子点的技术布局。
　　公司主要产品为背光显示模组产品及相关零件部，可广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示、车载显示、医疗显示器及工控显示器、VR等终端产品领域。
　　背光显示模组：
　　液晶显示面板主要由背光显示模组与液晶屏幕构成。
　　背光显示模组是由LED光源、导光板、扩散片、棱镜片、反射片等光学材料以及精密结构件构成，提供亮度适中、均匀分布的面状光源，因此背光显示模组直接决定了液晶显示面板的显示效果。根据终端应用的尺寸，背光显示模组可以分成小、中、大三种。
　　其中，小尺寸背光显示模组主要应用于手机、智能穿戴、物联网人机交互等终端；中尺寸背光显示模组主要应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示器、车载屏幕、医疗显示器、工控显示器等终端；大尺寸背光显示模组主要应用于电视等终端。
　　背光显示模组零部件：
　　（1）导光板：
　　导光板为背光显示模组的核心部件，其光学结构设计决定了背光显示模组的均匀度和辉度，从而决定了液晶显示面板的画面质量。因此，导光板的设计能力是背光显示模组厂商的核心竞争力，体现了行业内各厂商的技术水平。
　　（2）精密结构件：
　　精密结构件主要包括精密注塑件及冲压件，为背光显示模组用前框、后壳、框架及背板等零部件，具有遮光、反射、承受载荷、固定零部件、外观装饰及保护产品内部器件不受外力破坏等作用。
　　（3）其他背光显示模组零部件：
　　其他背光显示模组零部件主要包括反射片、扩散片、棱镜片等光学材料，以及胶粘类产品。
　　其中反射片为附有镀层材料的光学材料，其用途为减少光损失，增加光亮度。扩散片为三层结构，主要包括下层抗划伤层、中层透明PET、上层扩散层，光线经过响应平面从而形成均匀的光学面。
　　棱镜片同样为三层结构组成，下层为一定雾度的入光面，中层为透明PET、上层为出光面的微棱镜结构，通过控制光强分布，是散射光向正面集中，减少光损失，提升整体灰度和均匀度，起到增加亮度和控制可视角度的效果。
　　胶粘类产品在背光显示模组中，起到粘接、固定、密封、防尘、隔音、绝缘、联线外接等各方面作用，可使背光显示模组向更加轻薄化的趋势发展。
　　1。2公司股权结构稳定
　　公司第一大股东为王照忠，同时为公司董事长兼总经理，直接持有公司27。58的股份；王氏翰博持有公司8。85的股份，王照忠持有王氏翰博90。00的股份；合肥合力持有公司10。52的股份，王照忠和王氏翰博分别持有合肥合力90。00和10。00的股份；安吉赛维特持有公司0。40的股份，王氏翰博持有安吉赛维特14。27的出资额并担任安吉赛维特的执行事务合伙人。
　　王照忠及其一致行动人合计控制公司49。95的表决权，王照忠为公司控股股东、实际控制人。
　　1。3公司业绩持续稳定，将拓展车载新业务
　　公司营收逐年增长，归母净利先增后减。
　　2021年营收29。0亿元，同比增长18。2021年归母净利润1。28亿元，同比降低16，随全球疫情影响，导致下游终端等客户销售受阻，影响上游面板零部件毛利率下降及利润降低。
　　2019年，公司营业收入增长率为13。78，公司主动缩减毛利率较低偏光片以及手机背光显示模组，导致收入下降。
　　2020年，公司营业收入增长率为3。62，营业收入的增长主要是由于下游市场需求增长、国内液晶面板行业不断扩张等因素驱动导致。未来，半导体显示面板行业的发展情况以及公司在显示面板行业的布局情况，将对公司营业收入增长率产生较大影响。
　　报告期内，公司毛利率一直在1319波动，主要由于公司产品结构调整及细分产品毛利率变动所致。期间费用率有所波动持续优化。
　　从公司的营收占比中看出，公司既向客户提供整体的背光显示模组，也向客户单独销售背光显示模组的零部件，其中背光显示模组占比超过七成。
　　公司持续交付供货中尺寸背光模组，如笔记本、桌面显示器、平板电脑用背光显示模组。2019年开始，手机用背光模组及车载背光显示模组业务整体调整，停止手机端供货，加大车载端业务且提供成品验证及部分供货。
　　公司研发费用逐年提升，持续研发拳头产品，保持产品竞争力。
　　同时公司精简员工构成比例，2021年拥有硕士42名，本科474名，公司坚持以人为本，重视人才的培养。通过构建人才体系和激励体系，吸引并留住人才，实现员工与企业的共赢。
　　二、背光模组快速发展，MiniLED背光显示成长空间广阔
　　2。1背光模组快速迭代发展
　　2。1。1液晶显示行业带动背光显示模组发展
　　背光模组发展进程中，从光源分类主要有CCFL、LED、MiniLED等技术类型。
　　CCFL即冷阴极荧光灯，在20世纪末21世纪初处于市场主流地位，但CCFL背光源存在使用寿命较短、色阶表现不佳、发光效率低、耗电高及亮度均一性低等缺陷，逐渐被具备色域宽、亮度高及节能环保等特点的LED背光源所替代。
　　2010年平板电视能效比标准的出台加速了LED对CCFL背光的替代。至2011年底，占据市场主导地位多年的CCFL背光液晶电视正式在一线城市全面退市，背光模组迈入LED时代。
　　LED背光显示模组随着LED发光效率、发光强度的逐渐提高，以及发光光色对可见光谱范围的高覆盖率，LED光源的节能效果和实用性得以凸显，其应用领域也得到了大幅拓展，目前已经广泛应用于智能手机、平板电脑、车载显示器、医疗显示仪、家电显示器、工控设备显示器等领域。
　　背光模组行业发展与显示面板发展密切相关。目前显示面板一般可分为主动发光式和被动发光式，而液晶显示器（LCD）则属于其中的被动发光式，主要由彩色滤光片、背光模组、驱动电路板、偏光片、玻璃基板、液晶和控制电路等零部件组成。
　　根据CINNOResearch统计数据，在笔记本电脑、车载显示器、智能手机等终端消费电子产品搭载的液晶显示面板中，背光显示模组成本占比约为2040，背光模组的性能决定了液晶显示器所体现出的视觉效果。
　　背光模组技术赛道逐渐明晰：
　　（1）背光模组向轻薄化、超窄边框方向发展。
　　现在消费者对电子产品外形、显示效果及便携性的需求愈发强烈，背光显示模组作为液晶显示屏的重要部分也不断朝着轻薄化的趋势发展。
　　此外随着全面屏手机市场份额的快速提升，整体显示市场向超窄边框屏幕发展。并且在手机头部品牌高端机型的推动下，超窄边框及全面屏设计已渗透至智能手机、电视、车载工控、笔记本电脑等多个应用领域，未来渗透率预计将进一步提升，这也决定了背光显示模组朝超窄边框发展的趋势。
　　（2）背光模组向大尺寸方向发展。
　　在显示领域，消费者往往需要画面更大且更加清晰、显示效果更加生动的产品。
　　以显示界面为例，由于大屏化可以在视频、游戏体验上带来更佳的用户体验，包括手机、电视在内的终端产品其显示屏尺寸逐年增大。因此伴随着显示屏尺寸的增大，背光模组的尺寸也需要相应增大。
　　（3）背光模组向高亮度、高均匀度方向发展。
　　背光模组的性能主要考查指标是其发光的亮度和均匀度，在相同的光源条件下，可以将更多的光投向屏幕以提升亮度和均匀度从而提高整体显示质量，进而改善用户体验
　　。为了提升背光显示模组的亮度和均匀度，需要改进背光模组的光学结构设计和增强导光板的制造能力以及提升各种膜材的反射、扩散性能。
　　（4）背光模组向低能耗方向发展。
　　液晶显示器的显示界面越来越大、内容越来越丰富、显示质量越来越高，带来的是能耗越来越高，电子产品续航能力随之下降等问题。
　　因此，除了电池方面的改进外，液晶显示器行业也需要向低能耗方向改进。背光模组作为主要的耗能部件，需要在保证能耗不会升高的同时提高显示性能，以匹配市场需求。
　　2。1。2液晶显示行业带动背光显示模组快速发展
　　国内液晶显示行业发展带动背光显示模组行业发展。受全球消费电子产品持续增长影响，全球液晶显示市场保持稳健增长。
　　目前我国已成为LCD电视、电脑、智能手机等消费电子产品的生产和消费大国，一批具有竞争力的液晶显示面板生产企业不断涌现。
　　并且随着中国大陆高世代线产能持续释放及韩国龙头厂商三星和LG陆续关停LCD产线的影响，全球LCD产能快速向中国大陆集中，中国大陆已于2020年实现LCD产能占比全球过半的目标。
　　根据CINNOResearch的数据，预计到2025年将增加到4。04亿平方米，而中国大陆将占据全球近80产能。
　　2。2MiniLED逐渐发力，成长空间广阔
　　2。2。1MiniLED背光模组技术相对成熟
　　2022年作为MiniLED商用元年，各大厂商都在加紧布局MiniLED产品线，MiniLED就是次毫米发光二极体，是一种新型的屏幕显示技术。
　　根据《MiniLED商用显示屏通用技术规范》团体标准，MiniLED定义为：芯片尺寸介于50200m之间的LED器件。
　　MiniLED作为MicroLED产业化应用前的过渡技术应运而生。
　　MiniLED背光作为传统LCD面板的一项赋能式的技术，其多元的应用场景、相对较低的产业化难度、较好的使用寿命、可靠性及产品经济性，吸引了产业链上中下游及众多厂商争相布局MiniLED产业，例如苹果、TCL、海信、华硕、京东方等行业巨头纷纷推出MiniLED背光或类似技术的电视、显示器、VR和车载显示等终端产品。国内成熟的LCD产业为MiniLED背光发展提供了坚实的发展基础。
　　2。2。2MiniLED进军车载领域，市场空间广阔
　　2019年，MiniLED迎来了规模商业化元年，全球面板和电子产品终端巨头纷纷推出采用MiniLED背光或类似技术的产品。
　　随着下游市场的持续渗透，未来MiniLED市场将迎来增长。根据Arizton数据显示，全球MiniLED市场规模将由2021年的1。5亿美元增长至2024年的23。2亿美元，CACR高达149。
　　根据CINNOResearch的数据，预计到2025年，全球MiniLED背光模组年出货量将达到1。7亿片，其中台式显示器、笔记本电脑、平板等中小尺寸消费电子市场将占总量的65左右。
　　汽车销量在两年内将会出现增长，车载显示器也会有较高幅度的增长。
　　但在汽车需求快速释放过后，其需求逐渐饱和，在未来35年，汽车的增长速度将有所减缓。根据头豹研究院数据，中国车载显示器规模将从2020年的806亿元涨至2025年的1324亿元。
　　其中，中控显示器和仪表盘显示器是车载显示器营收占比最重的两个产品。截至2020年，中控显示器的装配率高达80。随着自动驾驶级别的提升，其装配率将达到90。仪表盘显示器也逐渐向液晶仪表盘靠拢，其出货量占车载显示器总出货量的30。同时，抬头显示器和后视镜显示器也将迎来高增速阶段。
　　多家整车厂开始配备抬头显示器和后视镜显示器，如奥迪推出的左右电子后视镜。同时中国车主开始后装抬头显示器和后视镜显示来保证行车安全。
　　2。2。3MiniLED下游应用逐渐成熟，需求有望突破
　　2022年部分车企已搭载MiniLED屏幕。
　　多款搭载MiniLED屏幕的新能源汽车将正式交付客户，包括理想L9、凯迪拉克LYRIQ、第三代荣威RX5和飞凡R7等，这意味着MiniLED作为新一代显示技术，凭借其寿命长、高亮度、高对比度、HDR色域更广、颜色饱和度更高等优势，正成为车载显示战场主将。
　　纵观全球，奔驰、宝马等国际知名车企也将大尺寸、高分辨率和多局部调光的MiniLED屏幕作为豪华、智能特征的体现。同时车载屏幕将成为智能驾舱重要的内容显示零部件，单车搭载量也将逐步提升，如现在已有的二联屏、三联屏及异形屏等，无疑将增加车载MiniLED的下游场景需求。
　　MiniLED在背光、显示等具有广阔应用前景。
　　电视、显示器、笔记本、平板及车载显示都是MiniLED背光有望渗透的潜在领域。MiniLED背光是液晶显示技术路径的重要创新方向。
　　OLED相较于LCD而言是显示技术的替代创新，MiniLED则是LCD的升级创新，用于对标竞品OLED。
　　相较于OLED主打优势诸如对比度、色彩等，MiniLED背光产品表现并不逊色，并且具有资本开支低（成本低）、规格灵活（应用广）、适应于面板LED两大光电板块产业链发展的需求（供给推动），同时具备使用寿命长（尤其适用TV场景）的重要优势。
　　尤其是MiniLED下游消费电子巨头厂商及车企公司已经开始导入，渗透率仍处于低点，未来两年有望持续快速放量2022年，MiniLED则正式进入加速渗透阶段。
　　截至目前，苹果、三星、LG、京东方、TCL、华硕、创维、联想等品牌均已推出了搭载MiniLED背光的产品。据行家说统计，2021年搭载MiniLED背光发布的产品多达30余种，涵盖电视、显示器、电竞笔电等多个应用产品。
　　2。3OLEDMASK国产化替代逐渐成形
　　2。3。1OLED渗透率快速提升
　　近年来，终端产品中OLED渗透率的快速提升，刺激各面板厂均加大了对OLED产线的建设。
　　根据CINNOResearch的数据，2020年按面积计算，全球OLED面板产能为2，980万平方米，预计到2025年将会快速成长至11710万平方米。
　　OLED面板产能过去一直由以三星、LG等为代表的韩国厂商主导，2018年韩国厂商产能占据全球总产能的90，而中国仅占10。
　　随着京东方、华星光电、深天马、维信诺、和辉光电等面板厂商在新产线建设上的持续投入，中国OLED面板产能占比快速提升，预计将于2025年达到55，反超韩国，成为全球第一的OLED面板生产国。
　　2。3。2OLED用OPENMASK，国产化替代渗透率加速
　　IHS数据显示，2017年OLED用shadowmask整体市场规模超过2亿美元，2018年估算市场规模达4亿美元，同比增长率超80，预计未来数年将保持20以上增速，至2022年oled用shadowmask市场规模有望达到12亿美元。
　　三、基础业务稳定，MiniLED背光模组探索车载市场
　　3。1公司基础业务稳定，下游需求逐渐回暖
　　背光模组方面，公司加大智能制造的投入，不断探索行业前端技术并推进自动化水平的提升，有效的提高了产品的精度，并同时降低了产品不良率以及人力成本等，目前平板、笔电等背光模组均有自动化组装线，实现了背光器件的自动化组装，大大提高了生产效率。
　　公司近两年主力开发笔记本电脑用背光显示模组、桌面显示器用背光模组及平板用背光显示模组等中尺寸LCD面板零部件，对应营收逐年提升，手机用背光显示模组整体毛利率较低，2018年手机用背光模组毛利率为2。07，影响全年整体背光模组毛利率仅为12。46，公司在2019年2020年调整业务线，停止手机用背光模组业务，整体背光模组毛利率在2019年2020年恢复到16。3416。80。
　　由于疫情以来整体消费端设备需求偏弱，公司积极调整业务线，进军车载背光显示模组，车载背光模组整体比例逐年提升，后续MiniLED背光模组的车用场景导入，将有效提升产品毛利率。
　　在模组零部件部分，公司积极开发自主研发技术。随背光模组需求恢复及零部件配套交付，背光显示用模组零部件业务将持续稳定。
　　公司开发了热滚压和注塑两种类型导光板产品。
　　拥有具备可提高导光板组装生产良率的HRP（HighRollingstampingPattern）技术与提升亮度的SAT（SidereflectorsAttachmentTechnique）技术，此两项技术均为内部自主研发，可满足各种高端客户的定制化需求。
　　精密结构件主要包括精密注塑件及冲压件，为背光显示模组用前框、后壳、框架及背板等零部件，具有遮光、反射、承受载荷、固定零部件、外观装饰及保护产品内部器件不受外力破坏等作用。
　　3。2MiniLED背光模组，车载需求广阔
　　公司通过技术进行MiniLED一站式生产，可从固晶到完整的背光组装。
　　公司规划了MiniLED灯板的固晶打件，MiniLED背光源部分，具备完整的光学设计、机构设计、电路设计能力，可为客户实现MiniLED的一条龙服务。公司已自主研发15。6寸4K屏幕的MiniLED背光显示屏。
　　公司MiniLED背光模组自主研发加工。
　　MiniLED自主研发环节，除LED芯片及锡膏外购，其余均有自主研发加工。已研发15。6寸及12。8寸MiniLED产品。
　　公司车用MiniLED背光产品已经成功与众多一级供应商及包括新能源造车新势力在内的整车厂展开合作。
　　同时公司也与主要面板厂商及终端生产企业就笔记本电脑和VR等消费电子领域用的MiniLED背光产品开展合作开发和生产。
　　3。3落地OLED用OPENMASK精密再生业务
　　目前国内OLED相关企业技术积累相对薄弱，上游产业如材料制造、设备制造、精密掩膜版等基本由韩国、日本垄断。G6OPENMASK精密再生技术及工艺均由韩国少数企业掌控，国内相关配套还处于空白。
　　基于国内面板厂商降低成本的需要，G6OPENMASK精密再生国产化面临较大需求。
　　显示面板产线上使用的Mask为两种：Array段和CF段（TFTLCD）用的，以玻璃为基础材料的曝光Photomask；和AMOLED段以金属为基本材料的ShadowMask（OpenMaskFMM）。
　　Photomask（光掩膜版）主要用于Array段曝光显影用。Photomask主体结构为透明基材遮光材料，主要用于通过曝光、显影和刻蚀工艺制作高精度的集成电路用。
　　根据Oledindustry资料显示，ShadowMask分为OpenMask与FineMetalMask。在制作发光部件时，根据现有OLED的工艺，可以分别采用OpenMask形式和FMM形式对器件进行制作。
　　FMM全称为FineMetalMask（精细金属掩模版），其主材可以主要是金属或金属树脂。从FMM开孔形状来区分，根据FMM的开孔形状的不同，FMM可以再进一步细分为Slot型和Slit型。
　　OpenMask技术主要用于AMOLED生产中，和FMM工艺分别对RGB进行精细蒸镀不同，OpenMask的尺寸较大，主要用于在OLED技术中公共层的制作。
　　OLED用OPENMASK精密再生项目的实施主体为拓维高科，系翰博高新下属控股公司，拓维高科另一股东韩国TOPWINTECH公司，为国际领先OPENMASK膜剥离及精密再生企业（或其子公司），其主要客户为韩国三星、LG，相关技术已通过韩国三星、LG在OLED领域的认证。
　　TOPWINTECH已与拓维高科签署相关协议，约定在中国大陆地区内与拓维高科共享其掌握的OLED用OPENMASK精密再生项目相关核心技术。
　　相关核心技术主要包括G6Openmask精密再生、等离子熔射Y2O3、DRP、Melting等，上述技术均已实现海外量产。双方已约定，在中国大陆地区实现量产后的技术成果归拓维高科所有。
　　该项目主要针对OLED面板生产过程中的蒸镀环节进行的业务布局。
　　真空蒸镀为OLED面板生产过程中关键环节，而MASK模具中的OPENMASK为其关键制具。OPENMASK在使用一段时间后，表面会形成一层蒸镀膜，会严重影响产出品的精度和产品良率，OPENMASK膜剥离及精密再生就是在OPENMASK无损的前提下进行精密再生。此外，该项目还包括LTPS产品清洗相关业务。四、盈利预测及估值
　　公司近两年主力开发笔记本电脑用背光显示模组、桌面显示器用背光模组及平板用背光显示模组等中尺寸LCD面板零部件，对应营收逐年提升；2018年手机用背光显示模组整体毛利率较低，影响全年整体背光模组毛利率仅为12。46，公司在2019年2020年调整业务线，停止手机用背光模组业务，整体背光模组毛利率在20192020年恢复到16。3416。80。
　　由于疫情以来整体消费端设备需求偏弱，公司积极调整业务线，车载背光模组整体比例逐年提升，后续MiniLED背光显示模组的车用场景导入，将有效提升产品毛利率。
　　我们根据公司产品市场空间预测，背光模组业务2022E2023E2024E营收为18。4224。3234。05亿元，YoY103240。
　　背光显示模组零部件毛利较为稳定维持在30左右，2022E2023E2024E营收为8。6110。4212。61亿元，YoY202121。其他业务2022E2023E2024E营收为1。662。052。50亿元，YoY202322。
　　综上，我们预计公司2022E2023E2024E营收28。7136。8149。18亿元；归母净利0。761。962。91亿元，yoy40。7158。948。7；对应PE41。616。110。8x。
　　选取隆利科技和宝明科技为可比公司，对比公司其主要业务同为LCD面板背光，且20212022年开始研发验证MiniLED背光等相关产品，本公司具备估值优势。
　　五、风险提示
　　背光模组下游需求不达预期的风险：目前公司主要为中尺寸背光模组，如下游需求不达预期，将导致公司经营业绩下降。
　　MiniLED下游验证导入不及预期带来的风险：公司布局MiniLED背光模组业务，如下游车载需求不及预期及产品导入验证不及预期，将对营收及业绩造成较大影响。
　　未来MiniLED背光行业竞争加剧：伴随MiniLED背光行业市场不断扩大，未来将出现行业新进入者，导致行业竞争加剧，公司可能面临MiniLed相关产品售价下降，毛利率不及预期风险。
　　市场需求规模测算不及预期风险：报告中市场需求规模测算基于一定前提假设，有不及预期风险。
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