双汇发展，股息率高达7。76，你心动了吗？

　　我们知道，消费品领域容易出长牛，茅台就是最好的例子。
　　食品领域，由于相对刚需，也是牛股经常出没的地方。今天，我们一起聊一下肉制品行业的龙头双汇发展。
　　2020年，非洲猪瘟，全球猪肉价格暴涨，叠加疫情，物价也随之大涨，双汇火腿肠成为爆品。
　　资本市场更是热闹非凡，消费股成为宠儿，双汇的股价一度被拉高到58元。
　　随后的2021年，市场猪肉供应量大幅增加，猪价快速回落，双汇的股价也一落千丈，目前只有24。46元，不到2020年最高点的一半。
　　2022年下半年，猪肉价开始回升，目前基本维持在每公斤30元左右：
　　看到这里，你是否也觉得双汇的投资机会来了呢？
　　耐心看完这篇文章，相信你会找到答案。
　　本文分10个章节：1、业务组成2、股权结构3、竞争格局4、财务透视5、竞争优势6、发展前景7、主要风险8、估值9、十年以后10、总结。各位看官，各取所需。1、双汇发展的主营业务
　　公司的主营业务，主要包括包装肉制品和生鲜产品。
　　包装肉制品由火腿肠类、火腿类、香肠类、酱卤熟食类、餐饮食材类、罐头类等品类组成；生鲜产品以双汇冷鲜肉为主，代表产品包括五花肉、梅肉片、大排片和猪蹄。
　　根据热杀菌温度工艺不同，肉制品分为高温肉制品和低温肉制品。
　　低温肉制品，是处于温度较低（04）的环境下所保存的一种肉制品，低温能够抑制微生物的生长，从而保证肉制品的新鲜度以及它的原有风味。低温肉制品由于杀菌不彻底，需冷藏存放、冷链销售，成本较高。培根、热肠、火腿和热狗都属于低温肉制品。
　　相对于低温肉制品，高温肉制品在常温下保质期更长，一般为36个月或更长，因为它在高温的作用下，使袋内肉制品消毒彻底。由于高温制作，也使得肉制品中的部分营养成分丢失了。我们常见的火腿肠就属于高温肉制品。
　　包装肉制品的营收占比40左右，生鲜产品的营收占比60左右。
　　主营业务中，包装肉制品的毛利率30左右，生鲜产品的毛利率6左右：
　　可以看出，虽然生鲜产品营收占比较高，但包装肉制品利润更高。
　　公司营收主要来自国内，2021年长江以北地区营收452亿，占比67。78；长江以南地区营收215亿，占比32。22。
　　公司以经销为主，2021年经销营收544亿，占比81。53；直销营收123亿，占比18。47。经销毛利率17。52，直销毛利率5。79，经销毛利率竟然高于直销毛利率。
　　看完公司的主营业务，接着看一下公司的股权结构。2、双汇发展的股权结构
　　双汇发展的股权结构比较复杂。
　　2006年，双汇集团通过管理层收购（ManagementBuyOuts，即MBO）从国有企业变更为万隆等核心管理层间接控股的民营企业。
　　经过多次整合优化，目前的股权结构为：公司控股股东罗特克斯持有双汇发展股权的70。33，另外还持有美国最大的猪肉养殖和屠宰加工企业史密斯菲尔德（Smithfield，简称SFD）股权的100。
　　港股上市企业万洲国际间接持有罗特克斯100股权。而万洲国际的实际控制人为兴泰集团，兴泰集团是公司及其关联方的员工持股平台，其最大受益人系公司董事长万隆，直接及间接持有的受益份额比例约为45。55。
　　看完公司的股权结构，接着看一下公司的竞争格局。3、双汇发展的竞争格局
　　我们分别从高温肉制品、低温肉制品和生鲜猪肉这三个部分，看一下公司的竞争格局。
　　根据中国产业信息网的数据，高温肉制品行业较为集中，双汇市占率遥遥领先：
　　低温肉制品行业较为分散，头部企业市占率都不高，双汇以15市占率排名第一：
　　根据各公司年报，头部公司2021年生鲜猪肉产品营收如下：
　　双汇以390亿的营收遥遥领先，是第二名龙大美食的2。8倍。
　　看完公司的竞争格局，接着看一下公司的财务。4、双汇发展的财务透视
　　我们从公司的盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力和机构持仓这5个方面详细看一下公司的财务情况。4。1盈利能力
　　1）经营呈现一定周期性
　　公司经营呈现一定周期性，各项经营指标，总体稳步提升。
　　2）毛利率和净利率较低
　　公司毛利率和净利率较低，2021年毛利率15。3，净利率7。3。
　　整个肉制品行业，毛利率和净利率都不高，公司毛利率和净利率处于上游水平：
　　3）净利润转换为经营活动现金流的能力较强
　　公司净利润转换为经营活动现金流的能力较强，经营活动现金流和归母净利润的比常年维持在1以上，积累现金流的能力较强。
　　在行业内，公司积累现金流的能力处于中游水平：
　　4。2运营能力
　　1）总资产周转率较高
　　公司总资产周转率较高，常年维持在2左右，在肉制品行业，处于中游水平：
　　2）存货比例不高，存货周转率较高
　　公司存货占营收比例不高，常年维持在8左右。在肉制品行业，公司存货比例处于下游水平：
　　公司存货周转率较高，常年维持在10左右：
　　在肉制品行业，公司存货周转率处于中游水平：
　　3）应收账款非常低，应收账款周转率非常高
　　公司与经销商的货款结算方式主要是先款后货，对部分符合条件的商场、超市类客户给予一定的应收账款额度内的账期授信。因此公司应收账款非常低，应收账款占营收的比例，常年维持在1以下。
　　在肉制品行业，应收账款占比最低：
　　公司应收账款周转率非常高，常年维持在160以上：
　　在肉制品行业，公司应收账款周转率一骑绝尘：
　　4）固定资产占比较高
　　公司固定资产占比较高，常年维持在48左右，最近3年，固定资产占比大幅降低。在肉制品行业，公司固定资产占比处于中上游水平：
　　4。3偿债能力
　　1）资产负债率不高
　　公司资产负债率不高，常年维持在30左右。在肉制品行业，处于中下游水平：
　　2）现金充足，投资支出大，有息负债较少
　　2021年，公司现金余额93亿，投资支出142亿，有息负债34亿。
　　投资支出142亿，主要是投资支付的现金103亿：
　　有息负债34亿，主要是短期借款23。8亿：
　　3）资本支出不高，呈现一定周期性
　　公司资本支出呈现一定周期性，在肉制品行业，指标支出占比最低：
　　4。4成长能力
　　1）营收和净利润增速较低，呈现周期性
　　公司营收和净利润增速较低，在肉制品行业，公司营收增速最低：
　　公司净利率增速处于中下游水平：
　　2）销售费用占比较低
　　公司销售费用占比不高，在肉制品行业，处于中游水平：
　　3）研发投入非常低
　　公司研发投入非常低，占营收的比例，常年维持在1以下，在肉制品行业，处于上游水平：
　　4）ROE长期维持在30左右
　　公司ROE长期维持在30左右，主要驱动因素是总资产周转率，在肉制品行业，公司ROE首屈一指：
　　4。5机构持仓
　　1）基金持仓非常低
　　截至2022年上半年，公募基金持仓市值28亿，占流通股的2。81。
　　2）股东人数较多
　　截至2022年9月20号，公司股东人数32。1万人。对于一个不足1000亿市值的公司来说，目前的股东人数太多了。
　　总而言之，在肉制品行业，公司具备较强的盈利能力和运营能力，偿债能力没有风险，不足是缺乏成长能力。
　　看完公司的财务，接着看一下公司的竞争优势。5、双汇发展的竞争优势
　　在肉制品行业，公司的竞争优势比较明显，目前来看，主要包括：成本优势和品牌优势。
　　1）成本优势
　　成本优势，一方面体现在公司非常高的市占率上，在高温肉制品、低温肉制品和生鲜食品行业的市占率远超竞争对手，规模效应下，公司的毛利率也远高于竞争对手。
　　另一方面，体现在产业协同上，公司覆盖屠宰业和肉制品行业，产业协同优势明显；另外，公司与控股股东罗特克斯形成强大的国际采购优势，具有良好的国际采购协同效应，能有效利用全球资源，提高企业竞争力。
　　由于养殖效率，饲料成本等差异，我国的猪肉价格远高于欧美国家，美国猪肉价格与中国价格存在10元千克左右的差距。按当期汇率换算后，中美猪肉价格对比如下：
　　2）品牌优势
　　双汇火腿肠，在中国家喻户晓。
　　2021年，双汇入选BrandZ最具价值中国品牌100强、中国品牌价值500强、财富中国500强，荣获中国肉类食品行业最具价值品牌、中国肉类食品行业先进企业等多项荣誉。
　　双汇连续多年一直为肉类加工行业最具影响力的品牌之一，在广大经销商和消费者中形成了良好的口碑。
　　看完公司的竞争优势，接着看一下公司的发展前景。6、双汇发展的发展前景
　　1）肉制品行业
　　目前我国肉制品市场以高温肉制品为主，高温肉制品消费量占总消费量60左右。在高温肉制品领域，公司市占率高达63，后续增长相对困难。主要增长因素来自提价，近年来公司肉制品提价情况如下：
　　2019年，公司高温肉制品营收161。7亿，毛利率30。05；低温肉制品营收89。93，毛利率25。59。公司肉制品的营收增长，主要还是来自高温肉制品：
　　未来随着居民生活水平提高和冷链物流体系发展，营养和口感更优的低温肉制品需求量可能较大。
　　2）生鲜产品
　　相比肉制品，公司生鲜产品的增速更快，且周期性非常明显，在下一节会讨论这个周期性：
　　2021年至2022年上半年，处于周期的底部。目前生鲜猪产品库存量相对较高，在猪肉价格下行周期，有利于屠宰量的增加：
　　另外，公司生鲜禽产品发展较快：
　　全球三大肉类消费中，鸡肉占比较高：
　　我国三大肉类消费中，鸡肉占比在逐步增加，但整体占比还比较低：
　　公司的生鲜禽类业务，后续发展空间还比较大。
　　看完公司的发展前景，接着看一下公司的主要风险。7、双汇发展的主要风险
　　目前看，公司的主要风险，来自于猪肉价格的大幅波动。
　　猪肉价格，对公司归母净利润的影响比较复杂。
　　1）猪价对公司屠宰业的影响
　　公司屠宰业务分为生鲜与冻品，其中生鲜主要通过采购生猪进行屠宰生产。
　　生鲜业务中，屠宰利润通常与生猪与猪肉价差挂钩，通常情况下生猪与猪肉价格同向波动，价差相对稳定，因此屠宰的头均利润也保持相对稳定。但当生猪出栏量大，猪价较低时，屠宰量增加，开工率高、固定成本摊薄后，屠宰生鲜利润提升。
　　冻肉业务中，公司主要通过进口罗特克斯冻肉进行销售，因此中美价差、囤货时点会影响冻肉利润。冻肉利润是贡献屠宰利润弹性的主要部分。
　　2）猪价对公司肉制品业务的影响
　　猪价影响肉制品成本，与产品结构共同影响吨利。
　　肉制品收入主要与量价相关，销量增速放缓后，主要关注价格变化。从利润端看，肉制品关注吨利，分拆看单位价格主要受猪价（快速大幅上行周期便于提价）、以及产品结构影响；单位成本则主要受原材料价格影响，其中受最主要原材料猪、鸡影响较大。此外，值得关注的是公司肉制品成本还会受公司冻肉储备的价格影响。
　　公司历年单季度归母净利润增速和生猪价格之间的关系如下：
　　总体而言，猪价上涨，公司的归母净利润也随之上涨；猪价下跌，归母净利润也随之下跌。
　　生猪价格上行期，公司生鲜产品营收会大幅增长，猪价下行期，公司生鲜产品营收会下降。
　　生猪价格的波动，对公司的库存有较大的影响：
　　在猪价上行期，公司一般会增加库存，对冲猪价上涨的成本压力；猪价下行期，公司一般会清理库存，同时计提库存损失。
　　看完公司的主要风险，最后简单聊一下估值。8、双汇发展的估值
　　估值是一门艺术，千人千面。采用现金流折现模型，参考公司最近3年的经营情况，对公司的估值如下，大家看看就好：
　　采用现金流折现模型，公司的合理估值在10。2316。84元之间。
　　这个模型，考虑的是未来10年，公司的增速在810之间，永续经营增速假设为3。
　　未来3年，机构预测净利润增速分别为24。29、9。2和10。53：
　　目前公司市盈率16。75，处于10年来25。41分位值：
　　市净率4。47，处于10年来12的分位值：
　　滚动股息率7。76，处于10年来82。08的分位值，这股息率有点诱人啊：
　　目前，公司处于低PE、低PB、高股息率的情况，一般出现在熊市。9、十年以后
　　十年以后，大家应该还会吃火腿肠，还是爱吃新鲜猪肉，凭借成本优势和品牌优势，双汇大概率还是行业龙头。10、总结
　　肉制品行业，是一个相对刚需的行业，公司具备成本优势和品牌优势，盈利能力和运营能力较强。受猪肉价格的周期性影响，公司的营收和净利润也会出现周期性的波动。
　　目前生猪价格已经缓慢走出底部区域，即将进入下一轮上行周期，相信未来两年，公司的业绩会随之改善。
　　以上仅为个人对双汇发展的理解，不作为任何投资建议。欢迎大家留言讨论。
　　合集公司深入分析
　　女子驱车3小时连夜到烟台捞海肠股票直击国庆假期高速返程路况坚守在岗位喜迎二十大郑州保交楼大干30天期满成果如何