医美业降温爱美客华熙生物昊海生科多元战升级战怎么打？

　　独立稀缺穿透
　　清本正源，探寻长久王道！
　　作者：穆宁
　　编辑：郝科科
　　风品：王蒙
　　来源：铑财铑财研究院
　　有潮起，就有潮落。
　　2022年，一路高歌的医美业按下降温键。
　　Wind数据显示，2022上半年，医美概念所属的38家上市公司营收总和超千亿，33家实现盈利，24家净利增速为负。
　　另一厢，消费需求却依旧火爆。国金证券预计：2023年中国医美市场规模将达3115亿元；中泰证券预计，2025年医美用户规模将达3179万人，5年复合年均增长率为22。
　　从渗透率看，韩国医美渗透率已达21，美国为16。8，而我国仅3。6左右。
　　冰火两重，巨大落差预示着，医美业仍没有效满足市场需求，转型升级迫在眉睫。
　　行业分析师李晨表示，随着行业发展、市场日益成熟，医美业已从奢侈品转向消费品。由此带来的行业趋势变化，也必然带动从业者在夯实传统业务的同时，追求新增曲线。
　　审视医美三巨头爱美客、华熙生物、昊海生科的动作频频，同样很能说明问题。
　　01hr爱美客的固守
　　LAOCAI
　　不可否认，爱美客是三巨头中传统业务最扎实的存在。
　　2022上半年，营收8。85亿元，较上年同期增长39。70；归属于上市公司股东的净利5。91亿元，增长38。90。
　　如按消费品企业的标准衡量，爱美客无疑是优等生。
　　优异成绩，正是主源于玻尿酸产品。
　　据悉，爱美客主营业务产品为溶液类注射产品、凝胶类注射产品两大类，溶液类主要以注射用透明质酸钠复合溶液（即玻尿酸）为核心，商品名嗨体。
　　2022上半年，爱美客溶液类注射产品、凝胶类注射产品两大类营收分别为6。43亿元、2。37亿元，占营收比分别为72。90、26。87。
　　据招股书，爱美客嗨体在2016年12月取得类医疗器械注册证，是国内首款临床用于颈纹修复的复合注射材料。2017年嗨体上市后，成为拉动业绩、贡献不菲盈利的最大推手。
　　Wind数据显示，爱美客上半年销售毛利率高达94。39，要知道，贵州茅台也才91。62（2021年）。
　　分产品看，两类注射类皮肤填充剂毛利率再创新高，溶液类达94。07，凝胶类更达96。05，同比增加2。74。
　　如此强劲，现金流自然也不会差。2022上半年期末现金及现金等价物余额高达27。98亿元。不过，拉长维度，2020年、2021年为34。56亿元、32。64亿元。
　　弗若斯特沙利文报告显示，作为基于透明质酸（玻尿酸）的皮肤填充剂供应商，按2021年销量计，爱美客已是国内TOP1，市场份额39。2。按销售额计，也是所有国内公司中TOP1，市场份额58。9。
　　从规模到盈利，再到市场竞争力，不可否认，爱美客传统业务很难挑出毛病。
　　但或许，正是因为过于扎实，限制了其新业务方面的开拓进取。
　　相比华熙生物依托功能性护肤品，寻求到第二增长曲线。昊海生科通过收购手段布局眼科与医美光电类产品，爱美客多元化成绩寥寥。
　　通过前文不难发现，爱美客营收主要依赖于玻尿酸产品。
　　招股书也坦言：我们的业务主要依赖为数不多的几款主要产品的销售，且我们收入增长的主要驱动力来自于若干该等产品的销售额增长。
　　当然，爱美客也有拓展动作。
　　如高价购买HuonsGlobal公司25。42股权，并借此独家代理其肉毒素产品、向下游开拓护肤品领域等。
　　然审视肉毒素赛道，竞争可谓激烈。据新浪财经，目前市面上已获批的肉毒素产品有4种，正在临床申报待获批的更有9款，分别为韩国产的分别为Hutox（橙毒）、Toxin（蓝毒）、Nabota（绿毒）、Medytox（粉毒）、INIBO（玉毒，伊妮宝）和ReNTox（红毒）；美国产的分别为ET01（涂抹肉毒）、AI09（液体注射）和RT002；德国产的Xeomin（西马）。
　　而目前，爱美客独家代理的注射用A型肉毒毒素依旧处于期临床试验中。券商研报预计最短也需要23年才能上市。
　　不禁疑问，彼时市场还要多少机会？进军肉毒素，真的是最优选么？
　　更严峻问题是，投资者会给爱美客多少时间？
　　2022上半年，爱美客业绩增速大幅下降，营收增长率由去年同期的162。29下降为39。64；归母净利增长率由去年同期的188。86下降为38。9。
　　受此影响，其股价表现并不乐观。2021年10月20日，爱美客股价为629。96元。一年后的10月21日，爱美客收盘价仅452。0元。
　　市场，没有永远的王者。面对种种固守隐忧，寻求新增点已迫在眉睫。
　　02hr从网红到长虹
　　咋念好研发经？
　　LAOCAI
　　相比爱美客，华熙生物新业务的布局要出色很多。
　　8月底，华熙生物发布2022半年报：营收同比增长51。58至29。35亿元，稳步推进四轮驱动业务布局。
　　其中，功能性护肤品业务收入同比增长77。17至21。27亿元，占比72；
　　原料业务收入同比增长10。97至4。61亿元，占比16；
　　医疗终端业务收入同比下降4。53至3亿元，占比10；
　　新业务功能性食品收入0。44亿元，占比1。5。
　　尽管与爱美客类似，华熙生物对功能性护肤品业务同样存在一定依赖性，但润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等多品牌发力，也让其细分市场话语权增加，单一性摊薄不少。
　　2022上半年，润百颜收入同比增长31。22至6。45亿元，夸迪收入同比增长65。38至6。04亿元，BM肌活收入同比大增445。75至4。85亿元，米蓓尔收入同比增长67。54至2。61亿元。
　　更值圈点的，则是多元布局效率。要知道，2018年之前，华熙生物还是一家B端企业，主要从事B2B原料业务及B2B2C医疗终端业务，收入占比合计超七成。
　　也就是说，布局上述C端矩阵只用了不到5年，其中近三年还受到疫情因素干扰，强悍培育力无需累言。
　　正得益于此，上半年华熙生物归属于上市公司股东的净利4。73亿元，同比增长31。25，综合毛利为77。43，处于相对较高水平。
　　不过成绩突出，不代表没有隐忧。
　　首先是销售费激增。2022上半年达13。87亿元，同比增长54。68。
　　诚然，布局任何一项新业务，都需市场投入。问题在于，若想保持长期竞争力、从网红到长虹，最终需研发技术打底。
　　或受制于销售费大额支出，华熙生物研发费始终难以大幅提升。2019年、2020年、2021年及2022上半年分别为0。94亿元、1。41亿元、2。84亿元、1。79亿元，占总营收比4。98、5。36、5。75、6。11。
　　虽有可喜提升，但相比销售费远不在一个量级。
　　2022年1月4日，华熙生物公告称，副总经理、首席技术官、核心技术人员李慧良辞职。在职期间，李慧良主要负责上海研发中心的管理，共参与申请11项发明专利，其中1项已获授权，其余10项仍在审查中。
　　如此核心的负责人离职，对企业研发力提升肯定不是加分项。
　　华熙生物半年报也坦言，未来核心技术人员流失将对公司正常经营、研发进展、市场竞争力及未来发展产生不利影响。
　　此外，虽然前文说到，肉毒素市场竞争激烈，但对医美企业而言，肉毒素相当于车企之新能源，可以不烧钱，甚至可以做不好，但必须要有。
　　然此方面，华熙生物已受伤不轻。2022年7月29日。其向韩国生物制药公司美得妥（Medytox）发出律师函，要求终止撤销解除二者之间围绕肉毒素（Botox）达成的合作协议。
　　这意味着，华熙生物此前7年的肉毒素布局梦破碎。
　　当然，华熙生物没有停止探索脚步，其又将目光放到胶原蛋白上。
　　8月30日，华熙生物发布多款胶原蛋白原料产品。董事长赵燕称，公司希望把透明质酸的全产业链逻辑复制到胶原蛋白领域，将其打造成为继透明质酸之后的第二个战略性的生物活性物。
　　不过，期许终究是期许。相比肉毒素，胶原蛋白更是一个成熟赛道，强者环伺、入局门槛并不低，少不得更多投人、更多竞品、更多专业性要求。是金瓜还是暗雷，还需进一步时间观察。
　　唯一可以肯定的是，念好研发经是关键。
　　03hr最差成绩单并购那些雷
　　LAOCAI
　　相比之下，更急迫自证的昊海生科，就没这么淡定了。
　　2022半年报显示，公司营收9。68亿元，同比增长13。69；归属于上市公司股东的净利0。71亿元，同比下降69。25，交出三巨头中最差成绩单。
　　需要注意的是，昊海生科业绩下滑，并非完全是经营问题。
　　昊海生科认为主因在于受疫情、计提资产减值、实施股权激励等因素影响。尤其是计提商誉减值准备。
　　例如，公司对Aaren资产组计提商誉减值准备。
　　聚焦医美领域，上半年表现还是相对较出色的。
　　其第四代有机交联玻尿酸产品的临床试验有序推进，无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶产品正在进行注册检验。
　　同时，子公司欧华美科拥有多个用途领域的医美光电产品线布局，并贯通医疗美容、生活美容、家用美容三大应用场景。
　　其中，欧华美科控制的以色列上市公司EndyMed旗下的EndyMedPro、Pure专业射频美容仪、Newa家用美容仪系列产品，可用于紧致皮肤、细嫩肌肤、改善毛孔粗大等抗衰需求。
　　旗下镭科光电自主研发的垂直共振腔表面放射激光（VCSEL）高能激光，可用于激光美容、激光脱毛等功能。目前，其激光美肤设备已获得欧盟CE医疗器械认证并在海外销售。
　　相比爱美客、华熙生物，昊海生科业务跨度更大。
　　例如在白内障治疗领域，公司上半年开展的第二轮人工晶状体高值耗材集采中，有多个型号产品中选，且去年底注册成功的部分新型号也有中标。
　　另外，人工晶状体领域已实现从原料制备、光学设计、创新工艺研发到规模化生产、专业市场营销的全产业链布局。
　　只是，业务线广，风险也高。细观昊海生科多远路径，多是由并购驱动的。
　　2007年成立后，昊海生科先后收购松江生物制药厂、上海其胜生物及上海利康瑞生物公司，切入玻尿酸、医用几丁糖、透明质酸钠凝胶等领域。
　　正是频频并购，才让其形成了眼科、骨科、整形美容与创面护理及防粘连止血四大板块。
　　可与此同时，也衍生了商誉问题。截至2022年6月30日，昊海生科的商誉规模为4。21亿元，占全部资产5。87，据半年报，与公司商誉相关的被投资单位分别有深圳新产业集团、杭州爱晶伦、海洋集团、Contamac集团、厦门南鹏、Bioxis、欧美华科、Aaren业务。
　　行业分析师刘锐玲表示，更多业务，或能带来更多业绩新增空间，也会带来更多竞品、更多投入、更多专业性要求，能否真正发挥规模效应，还需业务协同性、综合整合力说话。盲目跨界追求体量，或非明智之举，毕竟大不代表、快不代表优。尤其后疫情时代，被规模所累的企业并不鲜见。
　　的确，企业经营并非一买了之，多元化也要有协同主线，常怀跨界敬畏。无论主业持续成长、还是新增曲线培育，最终还需内生性生长，如自我孵化力不足、并购业务又协同性差、难有生态整合，在未来更激烈的竞争中昊海生科或会错失更多机会，甚至加剧掉队可能。
　　04hr硬功拼刺刀
　　LAOCAI
　　纵观三巨头各异表现，可以看出不管企业是否愿意，医美业转型升级已是大势所趋，不被个体意志转移。
　　更何况，监管趋严也是达摩克利斯之剑。未来医美企业的竞争业态，将不再是小打小闹，而是硬核实力的刺刀见红。
　　据艾瑞咨询发布的《中国医疗美容行业洞察白皮书》，2019年中国具备医疗美容资质的机构约13000家，经过估算全国依然有超80000家生活美业店铺非法开展医疗美容项目，属于违法行为。随着国家监管打击力度加大，无资机构数量明显减少。
　　门槛抬高，意味着能留下的企业都非泛泛之辈，行业竞争将提升至品质维度、科技维度、产业链维度、甚至自我颠覆维度。
　　简言之，转型升级将是一个持续进行时。多元化需更精准聚焦、与主业形成合力，进而用更生态化的业务能力减少试错成本、多维满足用户、高效卡位市场，打造价值长青金身。这对三巨头在内的所有企业来说，都是一个避无可避的持续考验。
　　历经野蛮生长，跑马圈地，医美业降温降速、清本正源也是规律所向。如何提供更稀缺、独到的高质产品和多维度、生态化服务，才是真正的长久王道。
　　本文为铑财原创
　　如需转载请留言