三季报解读白酒别跑

　　摘要：
　　11月1日，二级市场白酒板块出现集体性大涨，让市场议论纷纷。而这议论来自于今年以来，白酒品类股价的突然下跌，且跌势凶猛。
　　2020年的时候，贵州茅台的估值一度达到了70倍，当时仍然有大批十分坚定而有信心的机构和散户在追随，并认为买到了所谓的价值；两年后的今天，茅台的估值只剩下28倍，让很多人失去了对它的信仰。
　　作者|  芳华
　　编辑| 凌凌柒
　　龙头企业是一个行业的风向标，每一个行业的兴起或衰落，往往都能从龙头企业的动向而一叶知秋。
　　最近一段时间，白酒行业的龙头们都陆续地完成了对公司2022年三季度业绩的披露。
　　从茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒、舍得酒业等多家酒企已发布业绩的来看，白酒行业仍有着不错的增长。
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　　业绩不错股价却被打成了骨折
　　最新的财报数据显示，贵州茅台前三季度实现了897.86亿元的营收收入，同比增长幅度达16.52%；归母净利润更是高达444亿元，同比增长19.14%。其中，第三季度的营收收入为295.43亿元，同比增长15.61%；归母净利润146.06亿元，同比增长15.81%。
　　五粮液也没落后。2022年前9个月，五粮液实现总营收557.8亿元，同比增长12.19%；实现净利润199.89亿元，同比增长15.36%。尽管这一增速比半年报略微加速，但跟过去三年相比，今年三季报的业绩增速并没有滑出中枢，过去三年里(2019-2021年)，三季报净利润增速分别是32%、16%和19%。
　　洋河股份也有看点。今年前三季度，洋河股份实现了264.83亿的营业收入，同比增加20.69%；归母净利润90.72亿元，同比提升25.78%。数据显示，前三季度比半年报增速更是高出了4个百分点，而仅第三季度就实现了营业收入75.75亿元，同比提升18.37%；归母净利润21.78亿元，同比提升40.45%。
　　从以上数据不难看出，不管是同比还是环比，五粮液和洋河股份这两家头部白酒企业的增速都稳中有进。
　　这在某种程度上也意味着，当前白酒行业受宏观经济因素的影响并不大。
　　再看泸州老窖。今年前三季度，泸州老窖实现营业收入175.25亿元，同比增幅为24.2%；归母净利润达82.17亿元，同比提升30.94%。其中，第三季度实现营业收入58.6亿元，同比提升22.28%；归母净利润为26.85亿元，同比增长更是达到了31.05%。
　　而从山西汾酒最近发布的业绩则显示，2022年前9个月，山西汾酒实现营收221.44亿元，同比增长28.32%；净利润达71.08亿元，同比增长更是达到了45.7%。其中第三季度实现营收68.1亿元，同比增长32.54%；净利润20.96亿元，同比增长高达56.96%。
　　截至目前来看， 在A股已发布的三季报或三季报业绩预告的15家酒企中，除了金徽酒和伊力特两家企业业绩下滑之外，其他酒企业绩全部实现增长，整个行业表现坚挺 。
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　　卖出的决心为何如此坚定？
　　尽管从整体数据来看，白酒企业们的三季度的业绩并没有之前市场预期那么悲观，但当前股价的表现却非常出人意料。 事实上，早在2016年,中国白酒的整体产能就已见顶，2017年更是开始一路下滑，到了2022年7月，全国白酒产能剩406万千升。
　　或许有人认为，产能的整体下滑，对于已经上市的酒企来说并不是一件坏事，但如果拆分来看，就会发现，最近几年，低端酒产能大幅下滑，中高端酒产能反而扩张的很快。追其原因，主要逻辑是过去几年白酒行业景气度非常旺盛，随之而来的是较强的盈利能力。
　　除此之外， 白酒行业的＂玩家们＂也在积极扩大高端酒产能 。在高端产能方面，贵州茅台预估在2025年将达到4.5万吨，五粮液将在2024年提升至4万吨，泸州老窖则计划在2025年提升至2—2.5万吨。
　　这也意味着，随着扩大的产能不断释放涌向市场，未来几年高端白酒销量的压力也会越来越大，价格也将失去上涨动力。
　　或许也是基于以上逻辑变化，加之其他一些不可描述的因素，加剧了近期以来北向资金对白酒股的大幅抛售——国庆节以来至10月27日短短的半个月之余，北上资金就已合计净卖出白酒股192亿元，占总体对A股净卖出的40%还多。
　　在这期间，茅台累计被减持约1000万股，金额高达157亿元，更是在10月28日盘中创下了1360元的新低。五粮液也未避免，被净抛售逾22亿元。
　　北向资金这一波大规模的动作，最终导致了近期白酒股踩踏式的连续下跌。
　　尽管股价有涨有跌很正常，但就在国庆节后开盘的第一天，茅台的股价还高居1890，经历外资连续十几天的净卖出后，茅台的股价一路由1800元跌到了1360元，这在历史上从来没有发生过，从中也看出了卖出的决心尤为坚定。
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　　行业没变趋势没变，谁变了？
　　10月29日，中国酒业协会发表一篇题目为《从资本市场看中国白酒＂价值论＂》的文章。
　　其中的观点十分明确： 近期密集发布的三季度报数据显示，几乎所有的酒企都取得了两位数的增长，因此，整个白酒行业向好的根本趋势没有改变 。
　　文章还认为，目前白酒的消费结构稳定，疫情这几年，整个行业并没有进入下降通道，白酒的消费场景也逐步由社交场景转向家庭和个人消费。白酒从原料到成品需要经过上百道工序，历时长达数年，因此属于长周期行业。当前国家并没有出台抑制白酒发展的政策，反而各项发展措施都有利于白酒的消费。
　　总之，近期白酒行业的下跌是非理性的，而对白酒行业看空的逻辑也不太成立。
　　10月24日，三季度经济数据发布。其中亮点不少，首先，是第三季度经济增长3.9%；其次，是目前制造业投资和第二产业投资都恢复到10.1%和11%，远远超过了2015-2019年5.4%的平均增速。此外，工业增加值也回到常态化水平，目前达到6.3%，刚好相当于2015-2019年的平均值。
　　以上数据都说明一个问题，中国宏观经济趋势确实正在逐步好转。
　　中国酒业协会在这个微妙的时刻站出来对外发声，或许也说明：
　　首先，近期白酒股价下跌的确实有点猛，这与白酒板块坚挺的业绩相比，出现了明显的背离，显然有点不太正常。
　　其次，白酒行业稳中向好的大趋势并未改变，也没有抑制政策出台，该到＂官方＂出来正名的时候了。
　　最后，尽管资本市场的波动会对行业造成不良影响，但资本市场的动作与行业发展密切相关，白酒协会会密切关注资本市场，以期白酒行业的健康发展。
　　总之，文章想表达的是行业整体的趋势未变，对于近期股价的下跌，并非行业和公司的基本面发生了变化。
　　那么，究竟是哪里发生了变化？市场情绪？
　　目前的市场，无论是股市，还是人民币汇率，都笼罩着一种恐慌情绪。而此轮市场恐慌情绪蔓延，主要也是由于外资的撤退引起的。
　　事实上，历史上曾有过几次外资的撤退，比如2015年7-8月、2015年10-11月、2019年3-5月、2020年2-3月、2020年7-10月，以及2022年1-3月。
　　尽管以上几次外资撤退的原因都各不相同，但我们也从中发现了一些共性，比如发生了一些超预期事件，市场并未充分计入定价；发生了重大事件，直接影响经济增长和投资回报。
　　但纵观市场，近期并没有以上类似事件的突然发生。如果非要找出一二，那也仅仅是因为外资过度解读导致的偏差。比如，对＂禁酒令＂的解读。
　　所以，这更像是市场情绪释放的一个＂借口＂。毕竟此次＂禁酒令＂并没有得到官方的确认或者正式出台。
　　而且，＂禁酒令＂也非首次被提及，在此之前，河南、江苏、甘肃、贵州等多地已经发布过类似的文件。2013年八项规定出台的时候，贵州茅台确实受到了影响，以致于股价在短短的13个月内就跌达68%。但现在已不是2013年，当前的消费群体结构早已经有了巨大的变化。以如今茅台的客户群体构成来看，就算＂禁酒令＂真的发生，恐怕对茅台的销量和业绩的影响也不会太大。
　　在官方的力挺下，11月1日，整个白酒板块出现大反攻。其中，贵州茅台股价大涨8.3%，创今年以来最大单日涨幅；顺鑫农业、酒鬼酒直接涨停。相关机构依然老生常谈的是，白酒行业内分化严重，且需要关注去库存问题。
　　在基本面不变的情况下，是不是意味着，情绪释放过后，股价即会出现回归？