休闲零食赛道冰火两重天

　　绘图：杨佳
　　一直坚持做时间的朋友的高瓴资本创始人张磊，这次也等不及了。
　　近日，良品铺子发布一份减持公告，高瓴资本将对其进行新一轮减持，拟减持不超过5。56的股权。自2021年2月良品铺子股票解禁至今，高瓴资本进行了四次减持。自此，高瓴系不再持有良品铺子任何股份，彻底退出股东之列。
　　南方日报记者黄晓韵
　　高瓴清仓式减持良品铺子
　　上市之初，高瓴曾是良品铺子的第二大外部股东，第一大外部股东是今日资本旗下的达永有限公司。
　　去年2月27日，良品铺子首次发布高瓴减持的公告；2021年10月8日，良品铺子发布了高瓴第二轮减持的公告；今年5月21日，高瓴第三次公告减持良品铺子。前三轮减持分别套现4。56亿元、2。39亿元、2。19亿元，总计9。14亿元。
　　高瓴所持有的良品铺子的股份都是来自上市前的两轮投资。2017年9月和12月，高瓴分别斥资5。05亿元和3。16亿元参与了良品铺子B轮和C轮融资。而高瓴此次拟减持的22290021股，若按良品铺子11月21日的收盘价36。6元股来算，价值约为8。15亿元。据估算，高瓴资本五年前投资8。21亿元最终增值成17。2亿元，年化率约为16，显然这样的收益率并不算高。
　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为，资本的减持是非常正常的操作，并不意味着休闲零食赛道本身不景气。从资本的角度来说，他们是短平快的投资策略，到一定的峰值肯定会减持，这样才能去投资其他回报率更高的项目。
　　尽管资本减持符合市场规律，但不可忽视的是：自上市以来，增利不增收和盈利能力弱两大问题一直缠绕着良品铺子。2021年良品铺子实现营业收入93。24亿元，同比增长18。11，各渠道收入均实现增长。然而，归母净利润2。82亿元，同比下降18。06。进一步分析不难发现：销售费用和营业成本的快速增长是拉低同期毛利率的元凶。
　　在毛利率下降的影响下，良品铺子的净利率、净资产收益率和总资产收益率等盈利能力指标也均呈现出不同程度的弱化。
　　行业呈现两极分化态势
　　不仅良品铺子，同在休闲零食赛道的三只松鼠和来伊份日子也不好过。三只松鼠自2020年7月股票解禁后，也持续遭到第二和第三股东的大笔减持。截至10月27日，IDG资本旗下子公司NICEGROWTH对三只松鼠的持股比例仅剩12。57，已从公司第二股东变为第三股东。三只松鼠原本的第三股东今日资本控股公司的LTGROWTHINVESTMENTIX（HK）LIMITED（下称LTGROWTH），如今跃升为第二股东。然而LTGROWTH也在持续减持，如今持有的三只松鼠股份比例仅剩14。36。
　　难兄难弟来伊份也在三个月前披露过减持公告。今年9月，来伊份的控股股东上海爱屋企业管理有限公司共计减持679。28万股，减持比例为2。0183，减持总金额为9287。76万元。
　　整体来看，在疫情、经济和产品同质化竞争日趋激烈等多重因素的影响下，休闲零食赛道正在承压。不过，行业中依然不断有好消息传出。
　　近日，辣条一哥卫龙终于通过了港交所聆讯。公开信息显示，卫龙在去年11月和今年5月交表后，曾两次通过聆讯，但因整体市场情况不佳、缩减募资规模，导致上市动态迟迟未有进展。今年9月，知名坚果炒货连锁品牌薛记炒货完成了6亿元A轮融资，由美团龙珠、启承资本共同投资。
　　卫龙和薛记炒货的逆风翻盘也是有迹可循。提到恰恰就想到瓜子，提到话梅就想起溜溜梅，提起辣条就想起卫龙，这种潜移默化的用户印象为品牌筑成了护城河，这是卫龙经久不衰的关键。薛记炒货则是开辟出一条新路径：通过自建加工厂、重仓线下门店等方式，更加注重用户体验，让线下门店为用户提供更优质的产品和服务。
　　变化不息，行业开启下半场
　　中秋前夕，在月饼中吃到了塑料异物、鸡肉肠出现蛆虫号称高端零食第一股的良品铺子，因代加工模式一直在食安问题上饱受诟病。事实上，百草味、三只松鼠、盐津铺子等也深受此困扰。
　　贴牌生产、营销至上和产品同质化一直是行业三大短板。休闲食品行业准入门槛不高，众多品牌早年依靠电商红利在线上崛起，营销费用原本就较高。近年来随着线上红利消退，品牌为布局新兴流量渠道，加大营销推广费用投放。
　　此外，尽管有三只松鼠、百草园和良品铺子三巨头的存在，市场格局依然十分分散。按零售额计算，2020年中国前十五大休闲食品公司的市场占有率为22。4，CR5仅为10。这主要是因为休闲食品行业门槛低，一旦出现爆款产品，同行很快就会跟进，产品同质化现象严重。
　　据弗若斯特沙利文报告，受居民可支配收入增长、城镇化进程加快、消费场景日益丰富、创新产品不断涌现以及零售渠道不断改善等因素的推动，中国休闲食品市场将持续增长，预计2020年至2025年的年复合增长率将达到7。3。按零售额计算，2025年中国休闲食品行业的市场规模预计将达到万亿元。
　　行业不会止步不前，且目前已呈现出两大趋势性变化：线上和线下相融合、单品类向多品类发展。
　　在网络渠道和传统渠道成本越来越高、竞争加剧的背景下，零食企业开始转向商超渠道：流通渠道较强的劲仔、线上渠道较强的三只松鼠，都开始向商超渠道进行布局；已占有商超渠道优势的甘源食品、盐津铺子，希望在商超渠道中变化包装和sku来提升自己的影响力。
　　之前靠大单品起家的公司，现在开始多品类发展，例如曾经一颗瓜子走天下的洽洽，现在希望借助之前大单品的品牌影响，带动相似品类的销售。除了洽洽，很多企业都认为多品类销售有红利，开始向多品类发展。
　　由此来看，休闲零食赛道的下半场竞争，才刚刚开启。