中信证券研究个人养老金税优力度加大，银行凭借账户优势将是主要受益者

　　国常会明确个人养老金税优模式，税优力度明显加大。个人养老金制度将会在未来数十年产生深刻影响，但是目前仍然存在缴费上限低、锁定周期长、缴纳个税的人群基数较小等问题，需要持续加大政策力度。
　　▍国常会明确个人养老金税优制度，税优力度明显加大。
　　2022年9月26日国常会提出＂对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5％降为3％＂。从会议表述来看，个人养老金采用与此前个税递延型商业养老保险相同的EET模式，即缴费和积累阶段免税，领取阶段征税；而领取阶段的税率从此前的7.5％降至3％，税优力度明显加大；3％与个税最低档税率一致，避免了低收入群体投资个人养老金反而缴纳更多个税的现象。
　　▍个人养老金长期意义深远。
　　目前中国已经积累起了庞大的个人金融财富，其中个人储蓄存款余额高达110余万亿元人民币，每年新增10万亿左右。随着未来十年老龄化加剧，亟需将相关个人财富向养老资产转移，以解决不断加速扩大的养老资金缺口压力。个人养老金制度的推出，预计将对中国经济和社会带来深远意义，将会在未来数十年维度上产生深刻影响：
　　1）补充养老资产，缓解老龄化压力。目前中国养老三支柱不平衡，第一支柱负担过重，第二支柱覆盖面窄；个人养老金制度的推出，有利于做实第三支柱，通过时间积累，逐步提升退休人群的收入替代率，缓解第一支柱收支不平衡带来的潜在的社会问题。
　　2）助力直接融资，稳定宏观杠杆。当下中国金融面临的一大挑战是化解债务风险，中国非金融企业的杠杆率从国际比较来看仍处于较高水平，需要提升长期资金占比和发展直接融资来稳定宏观杠杆。将以储蓄存款为主的个人财富迁移到养老金里，有助于拉长全社会的资金久期，改善资本结构，提升杠杆稳定性。
　　3）壮大资本市场，优化市场结构和资产质量。资本市场的长期稳定发展离不开长期资金，而养老金就是潜在体量最大、久期最长的长期资金。一方面，源源不断的养老金是推动机构化投资的首要力量；另一方面，养老金管理机构作为长期财务投资者，也是推动上市公司治理结构优化和确保长期经营的关键力量。
　　▍但是个人养老金仍然存在个税缴纳人群基数小、缴费上限低、锁定期长等实际问题，借鉴美国IRA等经验，我们认为以下四点建议值得考虑：
　　1）大幅提高1.2万元缴费上限，或增加企业年金转入等资金渠道：尽管美国的IRA也规定了缴费上限6000美元/年（50岁以上为7000美元/年），但美国IRA的主要资金来源是401K等企业年金的划转，而不是个人缴费；
　　2）建议将参与对象由个人推广到家庭成员，拓宽参与范围：在家庭综合所得税制下，养育小孩和照护老人的成本已经能够抵扣，借鉴已有的个税抵扣制度，建议将家庭成员的个人养老保险缴费也纳入抵扣范围；
　　3）建立适度灵活的领取机制：在居民长期投资理念尚未形成的当下，要想提升居民、特别是年轻人群的参与度，需要建立适度灵活的领取机制，如在一定的惩罚后允许提前提取养老金账户资产等。
　　4）进行差异化的税优安排，考虑财政补贴政策：个税递延对于低收入群体的吸引力有限，我们建议借鉴新农合新农养、农业保险等政策的成功经验，加大财政投入，采取中央政府+地方政府联合补贴方式，有差别的促进提高不同收入不同地域个人的参加意愿。
　　▍银行凭借账户优势将是主要受益者，其他机构比拼产品和投资能力。
　　＂个人账户+税收优惠+多元金融产品＂的制度安排，有利于充分调动全金融行业的资源，减少个人养老金的发展阻力。
　　具体看，银行可以充分发挥账户、客户、渠道和信任优势，而基金、保险、银行理财等机构则可以充分发挥产品创设、投资能力等方面的优势。
　　从实际情况看，目前银行账户优势显著，而其他机构投资能力总体上差异不大，未来在竞合过程中，预计银行将是主要受益者。目前招商银行等多家银行已经在手机银行APP内开设养老专区。同时，发展出特色产品和投资能力的机构也将显得十分稀缺。
　　从资产端考虑，机构需要强化资产配置能力，构建以固收类为主的稳健产品体系。结合当下国情特点，我们认为以固收类资产为主要配置方向的类DB型产品将是中国养老金的主要配置方向，具体包含储蓄存款、银行养老理财产品中的低风险产品、养老目标基金中的低风险特征的目标风险基金、以及具备刚兑属性的保险年金产品。
　　▍风险因素：
　　疫情导致居民财富增长不及预期；资本市场大幅波动等。
　　▍投资建议：关注具备资产配置能力或固收投资能力突出的公募基金，和供给侧具备领先优势的保险公司。
　　我们预计短期内稳健类产品将是个人养老金投资的主流需求，易方达基金在偏债型基金上具备领先优势，其2021年平均回报、AUM增速和份额增长率均大幅高于行业；并且伴随市场和投资者的成长，在长期转向权益投资的过程中，公募基金也是最有力的竞争者，建议关注持股易方达基金的证券。寿险的优势在于产品可以保本、投资上可以全品类、且养老服务布局走在市场前列，目前寿险行业换挡期已经过半，但右侧尚需等待，重点关注队伍具有质量、专注中高端市场、中国战略不断深化的企业。
　　本文源自券商研报精选