福耀玻璃研究报告全球市占率逆市提升，高附加值汽玻加速兑现

　　（报告出品方作者：东北证券，李恒光，史久杰）1。投资逻辑
　　汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，逆市增长。纵观20202022新冠疫情爆发以来的三年，福耀立足中国依靠稳健经营，保持海外业务的持续扩张，实现了全球市占率不断向上，真正做到了稳健经营。20202022三年间，受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产销整体处于震荡的下行周期。根据OICA数据，受新冠疫情影响，2020年汽车产量7762万辆，同比2019年减少15，2021年汽车产量略有恢复至8014万辆，但受芯片短缺影响同比2019年仍下滑12。
　　而2022年上半年中欧美三大车市受疫情、俄乌战争、经济通胀等因素，汽车消费表现低迷出现不同程度下滑。而福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。2021年福耀汽玻营收同比增长近20，超越旭硝子成为第一。2022年上半年，福耀汽玻营收117亿元，同比增长13，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1福耀美国公司营收22。3亿元，同比增长16。根据我们测算，2022H1福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到33。8，在中欧美三大车市不同程度下滑的背景下，福耀做到了逆市增长表现优于行业。而且2022年8月，公司发布公告国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升市占率提升需求。
　　汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值汽玻增量加速兑现。聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前特斯拉、蔚来、小鹏、零跑全系列，以及大众、AION、比亚迪等主流品牌的中高端车型均搭载了全景天幕。根据测算，2020年天幕玻璃在新能源车中渗透率约16。4，2021年增长至23。5，天幕玻璃渗透率快速提升。
　　从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0。2平米，全景天窗0。51平米，而天幕玻璃普遍达到1。52平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在8001000元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达5000元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，预期到2025年天幕玻璃均价在15002000元之间，全景天幕带动汽玻量价双增。2021年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升3。31个百分点，价值得以体现。据测算，福耀2021年汽玻ASP为181元平米，较2020年提升7元平米。而2022年H1，福耀汽玻ASP预期同比增长11。6，单价达到200元平米左右。
　　铝饰条业务，德国SAM整合接近尾声，国内铝饰条产能布局稳步推进，预计2024年开始铝饰条业务大规模放量。公司2015年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国SAM公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。SAM掌握铝饰条表面处理的核心工艺，是唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层工艺。目前SAM已从原11个工厂整合到2个生产工厂1个备用工厂，硬件改造到位，新ERP系统上线，虽然当前还处于亏损状态但在逐步向好。国内产能方面，长春工厂两条铝饰条产线已完成建设，今年主要做前期认证工作并进行试生产，2023年陆续会有产品交付；此外福清第二条铝饰条产线的扩建工作正在进行；苏州工厂计划2023年开始建设，预计到2023年底或2024年初，国内会形成六条铝饰条生产线的产业布局。2。汽玻龙头市占率逆势增长，稳扎稳打国内外产能继续扩张
　　纵观20202022新冠疫情爆发以来的三年，福耀立足中国依靠稳健经营，保持海外业务的持续扩张，实现了全球市占率不断向上，真正做到了稳健经营。20202022三年间，受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产销整体处于震荡的下行周期。根据OICA数据，受新冠疫情影响，2020年汽车产量7762万辆，同比2019年减少15，2021年汽车产量略有恢复至8014万辆，但受芯片短缺影响同比2019年仍下滑12。而2022年上半年欧美两大车市受俄乌战争、经济通胀、供应链瓶颈等因素，汽车消费表现低迷出现不同程度下滑，根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，2022年H1，欧盟新车销量同比下降14，而美国乘用车销量仅为684。1万，同比下滑18。在中国，受疫情等因素影响，若无乘用车购置税减免刺激政策干预，预期今年国内汽车产销也会出现同比下滑。
　　福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。2021年福耀汽玻营收同比增长近20，超越旭硝子成为第一，同时汽玻出货量恢复至疫情前水平。2021年福耀美国公司营收39亿元，同比增长19。7，海外业务快速修复。而2022年上半年，福耀汽玻营收117亿元，同比增长13，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1福耀美国公司营收22。3亿元，同比增长16。
　　根据我们测算，2022H1福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到33。8，在中美欧三大车市不同程度下滑的背景下，福耀做到了逆市增长表现优于行业。福耀高成长性的背后是成本控制的有力支撑，一方面通过整合上下游产业链控制生产成本，另一方面提高经营管理效率控制三大费用，成本控制是福耀最强的竞争力，形成稳固的护城河。
　　2。1。巨头之路十年复盘，全球市占率跃居第一
　　过去十年是福耀玻璃海外扩张的十年，战略路线是就近配套和浮法汽玻产业链协同，同时注重研产一体化布局。全球汽车产销市场以中国、北美、欧洲三大地区为主，汽车玻璃因运输成本较高往往集中于整车生产基地附近。在产业链协同方面，浮法原片是汽玻生产最重要的原材料，在国内，福耀在十余个省或直辖市共建设12个汽玻生产基地，其中4处同时建设浮法玻璃生产基地，便于原材料供给。在北美，2014年福耀收购PPG美国Mt。Zion工厂的两条浮法玻璃产线，升级改造为汽车优质浮法玻璃生产线，2016年美国俄亥俄州汽玻生产基地投产，形成了北美浮法汽玻产业链协同。
　　在欧洲，以俄罗斯作为汽玻工厂的桥头堡，2013年俄罗斯卡卢加州汽玻工厂投产，同年10月福耀公告拟投资2。2亿美元建设浮法玻璃生产线，或因2014年俄罗斯被经济制裁而终止了建浮法玻璃厂。但随着福耀在欧洲市占率的提高，在欧洲建设浮法汽玻协同生产基地会提上日程。在研产结合方面，福耀在中、美、德三国共设有7处研发中心，基本覆盖了主要市场，研产一体化的布局有利于及时捕捉不同区域市场机遇，因地制宜。
　　福耀海外收入增长明显，汽玻业务复合增长率超10。近十年福耀海外营收快速增长，2011年福耀海外收入30亿元，营收占比31。4，基本是由国内出口贡献。随着俄罗斯、美国工厂的相继投产，海外收入总额和比例稳步增长，2020年在新冠疫情的冲击下略有回调，2021年快速反弹，海外营收111亿元，营收占比46。9，海外市场在福耀的版图中重要性日增。福耀在全球市场主要的竞争对手是旭硝子、板硝子、圣戈班，行业集中度高，CR4高达80以上。在20112019年，新冠疫情爆发之前福耀汽玻营收复合增长率高达10。1，同期旭硝子只有3。6，而板硝子和圣戈班为负增长。过去十年福耀在抢占增量市场的同时也蚕食了竞争对手的存量市场，在国内汽车玻璃单价要比欧洲、北美等市场价格低1020的价格劣势下，2021年福耀汽玻营收达到213。8亿元，超越旭硝子成为第一巨头。
　　福耀汽玻市场占有率已跃居全球第一，根据测算福耀2021年全球出货量市占率约30。51。从汽玻销量看，福耀2021年汽玻销量1。19平米，按单车玻璃用量4。1平米估算，出货量约2900万套，约占据全球OEMAM市场总量份额的30。51；从汽玻营收看，福耀2021年汽玻营收213。8亿元，超越旭硝子跃居世界第一，平均汽玻单价180。5元平米，同比增长4。
　　2022年上半年中欧美三大车市出现不同程度下滑，福耀汽玻营收逆市增长13，根据估算全球出货量市占率增长至33。8。2022年上半年中国、欧洲、美国三大车市受疫情、俄乌战争、经济通胀、芯片短缺等因素影响，汽车产销端出现不同程度下滑。根据中汽协数据，上半年我国汽车产销量分别达1211。7万辆和1205。7万辆，同比分别下降3。7和6。6；而欧洲、美国车市萎缩更为严重，根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，2022年H1，欧盟新车销量同比下降14；而受消费力下滑、芯片短缺等因素影响，2022上半年美国乘用车销量仅为684。1万，同比下滑18。
　　在全球主要车市不景气的情况下，福耀依然保持了稳健增长。2022H1福耀营收129亿元，其中汽玻营收117亿元且同比增长13，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1福耀美国公司营收22。3亿元，同比增长16。根据我们测算，受益于天幕等高附加值玻璃放量，2022H1福耀汽玻ASP预计同比增长10；从出货量角度，综合考虑欧美汽车市场下滑及印度、东南亚等新兴市场增长，假设2022年H1全球汽车产量同比下滑6，那福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到33。8。
　　全球汽玻寡头市占率测算：根据测算，2021年汽玻全球出货量约9500万套，包含OEMAM市场，其中福耀出货量约2900万套，市占率为30。5，旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃市占率分别约22、17、15、6。2022年上半年福耀汽玻营收117亿元，假设汽玻ASP比2021年增长11。6，单车玻璃用量为4。2平米，则2022H1福耀汽玻全球出货量约1380万套，市占率约为33。8。核心假设如下：1）福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班汽玻收入来自年报，圣戈班汽玻业务收入占比较小未单独公布，根据资料圣戈班汽玻收入占总收入45左右。
　　2）汽玻ASP：以2013年为基期，2013年全球汽玻均价来自福耀招股说明书，假设后续汽玻ASP每年增长2，福耀汽玻ASP要低于全球均价可根据年报中汽玻营收汽玻销量计算。3）单车玻璃用量：根据产业信息网信息，2013年单车玻璃用量约3。87平米，受益于天窗渗透率普及、SUV销量提升等单车玻璃用量平均逐年增长0。030。04平米，考虑到近两年天幕玻璃渗透等因素，假设2022年单车玻璃用量平均为4。2平米。4）全球汽玻市场出货量：OEM市场根据全球汽车产量进行估算，每辆车配一套汽车玻璃；AM市场根据每年汽车保有量估算，假设汽车玻璃损坏率为5，需要更换的玻璃面积占全车的14；
　　2。2。福耀全球汽玻业务逆市增长，竞争对手不断收缩
　　福耀专注于汽车玻璃，汽玻业务收入占比稳定维持90以上，汽玻盈利能力远高于旭硝子、板硝子等。福耀是汽玻寡头中最专注于做汽车玻璃的，福耀汽玻业务收入占比常年达到90以上。2021年福耀汽玻业务营收占比90。6，其余主要为近几年拓展的铝饰条业务。板硝子汽玻营收占比46，另一块较大的业务是建筑玻璃。而圣戈班汽玻业务营收仅占约4，属于边缘化的业务。受SAM亏损、国内铝饰条业务扩张等影响，福耀近两年净利率有所下调，但也维持在13左右，而旭硝子和圣戈班整体业务的净利率仅在4左右；板硝子财务状况较差，汽玻业务常年亏损或处于盈亏边缘。福耀在盈利能力方面远超对手，形成较稳固的护城河。
　　福耀注重研发，研发投入维持行业高位，2021年研发费用9。97亿元再创新高。在研发投入总额上，福耀高于竞争对手。从2011到2018年，福耀稳步增加研发投入，并突破至10亿元左右，同期旭硝子玻璃（包含汽车玻璃建筑玻璃）研发投入仅维持在5亿元左右，而板硝子由于企业财务状况较差，汽玻研发投入不断下降，近些年维持在1。5亿元左右。在研发投入比例上，福耀也高于竞争对手，汽玻研发投入占总收入的4以上，而旭硝子、板硝子研发投入占比常年在1。5以下。福耀的高研发投入使得其创新能力不断积累，推出和不断改善各类功能化、智能化的玻璃，竞争优势不断增强，这也是福耀汽玻业务跃居全球第一，并继续保持稳健增长的底气所在。
　　20202022三年间，受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产销处于下行周期，但福耀立足中国，保持海外业务稳健经营，做到了逆市增长。根据OICA数据，受新冠疫情影响，2020年汽车产量7762万辆，同比2019年减少15，2021年汽车产量略有恢复至8014万辆，但受芯片短缺影响同比2019年仍下滑12。而2022年上半年欧美两大车市受俄乌战争、经济通胀、供应链瓶颈等因素，汽车消费表现低迷。而中国若无乘用车购置税减免刺激政策干预，预期今年汽车产销受疫情等因素也会同比下滑。而福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。
　　2021年福耀汽玻营收超越旭硝子成为第一，同比增长近20，同时汽玻销量、出货量均恢复至疫情前水平。2021年福耀美国公司营收39亿元，同比增长19。7，海外业务快速修复。从更长期来看，对比福耀营收增速与汽车销量增速，过去十年，即使在汽车行业下行期间，福耀的营收增速也均要高于中国和全球汽车销量增速，经营稳健及韧性十足。
　　全球车市震荡下，竞争对手陷入经营危机，汽玻业务预期收缩。以福耀最大的竞争对手旭硝子为例，2020上半年旭硝子已宣布关闭其位于法国西南部的Boussois浮法玻璃厂，并计划以欧洲为主要对象裁员1000人；2021年6月，旭硝子将其北美建筑玻璃业务出售给了Cardinal，以改善经营状况。对于板硝子，其玻璃业务长期亏损，其在20222024中期战略规划中，营业结构转型目标是拓展高附加值的业务和开展新型业务，重心转向光伏玻璃等，不排除未来出售汽车玻璃业务的可能。
　　2。3。优势源于自强，成本控制是福耀最强的竞争力
　　成本控制是福耀最强的竞争力，毛利率维持35以上，较竞争对手高出约10个百分点。在汽玻营收上福耀并未与竞争对手拉开非常大的差距，但福耀的净利润是旭硝子、板硝子、圣戈班等并寡头汽玻利润之和。福耀的盈利能力远强于竞争对手，最重要的原因就在于成本控制。过去十年，福耀销售毛利率处于40左右，2020年福耀毛利率39。5，2021年受会计政策变更影响福耀毛利率为35。9，但实际受原材料成本上涨、运费等影响仅同比下滑0。6。而旭硝子、板硝子、圣戈班等竞争对手毛利率仅在25左右。成本控制是福耀最强的竞争力，具体措施除了上下游产业链覆盖控制生产成本，还包括提高经营管理效率控制费用等，多方面因素造就了福耀的高利润率。
　　2。3。1。上下游产业链覆盖控制生产成本
　　福耀整合上下游产业链，多方面措施控制生产成本。在产业链上游，福耀于海南文昌、湖南溆浦、辽宁本溪、通辽等地建立了硅砂生产基地。在产业链中游，福耀于通辽、本溪、福清、重庆、美国伊利诺伊州等地建立浮法玻璃工厂，福耀浮法玻璃自给率在90以上。公司还自制生产设备，子公司福清机械专注汽车玻璃生产设备研发、制造与服务，实现80以上设备自供。除此之外，福耀通过与主机厂订单计划的同步，拉动福耀中转库配送及下达内部生产计划。并将自身生产所需物料需求自动推送给供应商，从而提高产业上下游链协同效率降低总体成本。从汽玻生产成本构成来看，各项比例相对稳定，其中近三分之二成本归于原材料，而原材料成本中的近50为浮法原片，受益于浮法汽玻产业链协同的战略，原材料成本相对可控。
　　国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升市占率提升需求。根据公司2022年8月份公告，将对美国增加投资6。5亿美元，其中3亿美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外3。5亿美元由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。在国内，福耀对福清汽车玻璃增加投资人民币6亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，此外规划在郑州实施全产业链布局，打造汽玻生产基地。
　　2。3。2。提高经营管理效率控制费用
　　福耀内部控制能力强大，近些年三费占比有所回落。在20112020年，福耀销售费用和财务费用常年保持稳定，随着福耀的海外扩张，公司体量不断扩大，正常管理营运支出在20112016年期间增加速度较快，但公司有较强的的费用控制能，2017年之后管理费用不断回落。2018年以来在汽车行业下行和疫情期间，福耀的三费占比稳定在20左右，良好的内部控制也使得公司经营更加稳健。2021年，福耀三大费率降低至15左右，主要是受当年会计政策变更影响，导致部分销售费用和管理费用转入营业成本。福耀还致力于工厂智能制造，目前全国11个子公司，50个工厂实现了数据实时分析、对比，为成本控制、质量保证等经营管理决策提供更多的科学依据，福耀在各个环节提升经营管理效率以控制总成本。3。顺智能电动化之势，高附加值玻璃加速兑现
　　聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前特斯拉、蔚来、小鹏、零跑全系列，以及大众、AION、比亚迪等主流品牌的中高端车型均搭载了全景天幕。据测算，2020年天幕玻璃在新能源车中渗透率约16。4，2021年增长至23。5，天幕玻璃渗透率快速提升。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0。2平米，全景天窗0。51平米，而天幕玻璃普遍达到1。52平米。从玻璃价值增量来说，目前福耀普通天幕玻璃均价在8001000元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达5000元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，预期到2025年天幕玻璃均价在15002000元之间，全景天幕带动汽玻量价双增。
　　伴随着技术进步和消费升级，天幕玻璃在不断提升价值增量，其中针对隐私性、美感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。其中光感天幕的推广速度最快，渗透率最高，解决了普通天幕玻璃夏天过热的痛点。福耀积极布局光感天幕，目前已公布为岚图FREE、极氪001、广汽AIONSPlus等车型提供光感天幕。展望未来，随着光感天幕不断量产应用，将会对汽玻行业带来新一轮的增长点。
　　从汽玻行业来看，目前竞争集中在高附加值汽玻赛道，相比传统汽车玻璃，高附加值玻璃理论上能使汽玻ASP（单位面积价值）提升510倍。2021年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升3。31个百分点，价值得以体现。据测算，福耀2021年汽玻ASP为181元平米，较2020年提升7元平米。而2022年H1，福耀汽玻ASP预期同比增长11。6，单价达到200元平米左右。
　　3。1。借新能源车东风，全景天幕加速放量
　　在舒适、美观、隐私、技术等因素的驱动下，全景天幕进入消费者视野。福耀敏锐捕捉市场机遇，积极布局全景天幕赛道，利用研发优势，快速突破全景天幕成型难、安全和防晒三大痛点，以国际领先的技术主导市场。借新能源车快速普及的东风，全景天幕快速渗透，并顺应需求持续升级，光感天幕等高附加值天幕又是中长期发展方向，面对产品升级，福耀持续领跑，具备强劲的竞争力。
　　3。1。1。顺应消费升级，全景天幕引领潮流
　　全景天幕的兴起顺应消费者需求升级的趋势，相较于普通天窗具备舒适度、美观和性价比三方面优势。1）舒适度方面，全景天幕增大采光面积，同时拓宽视野。尤其对于电动车，其底盘电池组的厚度较传统燃油车高度更高，使得车内垂直高度被压缩，选择全景天窗能提升车内的空间感。2）美学方面，一体式天幕与汽车造型无缝衔接，车身线条流畅的同时科技感十足；另外，集成智能调光、氛围灯等功能进一步满足消费者的个性化需求。3）性价比方面，全景天幕为不可开启式设计，摒弃了滑动天窗所需的中控驱动、排水系统等复杂结构件，同时避免出现失控、漏水等现象，较传统天窗有更高的性价比。
　　全景天幕较传统天窗在尺寸、材质、造型等方面都有很大差异，从概念提出到落地推广主要集中在三大痛点。首先是生产困境，大型曲面玻璃成型困难，且对抗变形和抗破碎有很高的要求。其次，从消费端来看，安全和防晒问题首当其冲。根据伟巴斯特2021年中国市场汽车天窗消费趋势报告，驾车安全是消费者对汽车的基本要求，96。6的消费者将其列为购车第一考虑的因素；另有71。5的用户认为遮阳系统十分必要，主要原因是隔热防晒。全景天幕以玻璃取代钢材作为车顶，难免会引起用户对这两方面的担忧。福耀敏锐捕捉市场机会，利用研发优势突破全景天幕的技术瓶颈。
　　福耀通过自主研发生产设备解决成型问题。针对全景天幕，福耀专门研发了压制成型、大规格全景天窗炉等设备，不但解决了光学、吻合度、强度等问题，也解决了行业卡脖子的技术难题。该技术处于国际领先地位，同时福耀承担了大球面玻璃成型领域内的国家重大科研项目。另外，针对模块化的玻璃设计，福耀采用了最新玻璃模压及注塑包边技术，在降低整体玻璃厚度及重量的同时，让汽车厂总装线的装配变得更加便捷。通过技术赋能，福耀可生产出天幕玻璃最大面积达近3平米。
　　天幕玻璃的夹层特性，叠加福耀生产关的严格把控，并不会降低车辆安全性能。福耀生产的全景天幕均采用夹层玻璃，其中夹层材料PVB膜具有高粘性特点，比钢化玻璃具有更高的抗冲击强度。并且在受到外力冲击时，能有效防止玻璃碎片飞溅。生产方面，福耀进行严格的质量测试，能够保证天幕玻璃在静止状态下可以承受40MPa的应力（约每平方厘米可以承受400KG压力）、60Kmh的钢球冲击（从5楼丢下来的冲击力）。另外，据CIASI评定，国内包括搭载福耀天幕的几款主流车型的车顶强度远超国家标准。国标《乘用车顶部强度》GB261342010以车顶载荷的大小为车辆整备质量的1。5倍为合格线，而蔚来EC6、特斯拉Model3ModelY、理想ONE等配备全景天幕或全景天窗的主流车型，荷质比均超过4，评定为优秀。
　　镀膜隔热聚焦汽车玻璃产品痛点，提供更舒适的驾乘环境。2020年，福耀为比亚迪新能源旗舰轿车汉推出了整套车窗防晒解决方案。包括1）双银镀膜技术的前挡玻璃，在玻璃内层镀914层纳米金属膜可以阻隔99以上的紫外线和85以上的红外线，不仅可以防晒护肤还有很好的隔热效果；2）Solar绿玻夹层技术的前门玻璃，和传统单层车窗相比可以增加玻璃的隔音、防盗、防晒性能；3）高级灰玻的后风挡和后门玻璃，深色玻璃能提供更优的防晒隔热效果。针对天幕玻璃带来的高温问题，在镀膜LOWE双重技术下，福耀全景天幕玻璃可以隔绝99。9的紫外线攻击和83的热量伤害，不用遮阳帘，同样能达到隔热效果。
　　3。1。2。受新能车市场爆发，全景天幕加速放量
　　受新能源市场快速放量，全景天幕渗透率快速提升，根据测算2022H1天幕玻璃在新能源车中渗透率已经达22以上。特斯拉全系车型均采用了全景天幕，天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前除特斯拉Model3Y，蔚来EC6、小鹏P7、几何APro、几何C、ID。4和ID。6等新能源车主流车型均搭载了全景天幕。根据乘联会数据测算，在国内新能源车型中，2020年天幕玻璃渗透率为16。40，2022年17月可搭载（选配标配）天幕玻璃的车型销量占新能源乘用车总销量的28。6，剔除掉部分未选配天幕的车型，估算天幕玻璃的实际渗透率在22。1。
　　从装载量来看，22年前7月搭载天幕的车型销量达67万辆，同比增长约110。根据不完全统计，2022年H2或2023年初将有十几款搭载天幕玻璃的新能源车型量产上市，包括比亚迪海豹、小鹏G9、理想L9、蔚来ET5、长安深蓝SL03等重磅车型，天幕玻璃渗透率预期会持续提升。
　　福耀有望从Tier2晋升为Tier1，全景天幕带动汽玻量价双增长。全景天幕代替了原先的金属车顶和天窗，对于福耀而言，过去玻璃厂向天窗总成厂（如伟巴斯特）供货，天窗厂再供给主机厂。未来天幕玻璃有望直接供货主机厂，推动福耀从Tier2向Tier1转变，进而带来产品盈利能力的提升。而且天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0。2平米，全景天窗0。51平米，而天幕玻璃普遍达到1。52平米。从价值量来说，天幕玻璃ASP也更高，传统汽车前后挡风、侧窗ASP为174元平米，整车价值700元左右。而现在一块基础版天幕玻璃均价在8001000元，实现镀膜隔热功能价值增量为7001000元，智能分级调光价值增量为1000元左右。福耀现阶段量产天幕单价最高已经达到5000元左右，相比传统整车汽玻700元左右的单价，提升幅度非常大。
　　借国内新能源车发展东风，福耀快速布局天幕玻璃。2020年可以说是全景天幕玻璃元年，多款量产车型搭载天幕玻璃。2020年，蔚来EC6、零跑S01、长安UNIT、吉利星瑞、吉利CON、几何C等6款量产车型搭载了福耀天幕玻璃，其中蔚来EC6采用的是当时国内尺寸最大天幕（2。1平米）并集成镀膜LOWE双管齐下隔热功能。2021年特斯拉、极氪、广汽AION系列等新能源主流品牌也搭载了福耀天幕，目前天幕玻璃营收正在快速增长。
　　3。1。3。光感天幕引领潮流，带动天幕价值进一步提升
　　伴随着技术进步和消费升级，2022年天幕玻璃行业迎来细分赛道，其中针对隐私性、美感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。其中光感天幕的推广速度最快，渗透率最高。光感天幕是将调光技术集成在全景天幕中，以实现用户对玻璃透光性的自由调节，增强隐私性。调光技术早期主要用在建筑玻璃行业，近两年才兴起于汽玻业务中。目前，应用于光感玻璃的调光技术主要有三种：PDLC（聚合物分散液晶）、EC（电致变色）和SPD（悬浮粒子）。三种技术在原理、工作电压和调光特点等方面存在差异，其中SPD技术由于能耗高、成本高、玻璃调光后雾度大等劣势，发展较为缓慢，目前市面上量产车型搭载的光感天幕主要由PDLC和EC技术集成。
　　福耀积极布局光感天幕，已供货于多款主流车型。福耀智能调光玻璃集成技术成熟，可以实现大规模量产，包括一键调光产品和较为复杂的渐变调光玻璃产品。目前，福耀已公布为岚图FREE、极氪001、广汽AIONSPlus等车型提供光感天幕。在研发方面，2021年6月，福耀与京东方签署战略合作协议，双方将结合各自产业资源和技术优势，在汽车调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，加速福耀玻璃智能化布局。福耀成功将镀膜隔热、智能调光、LOWE隔热三大技术集成于超大玻璃天幕上，推出福耀智能全景天幕，在实现超大视野享受与极佳采光效果的同时，还能调节光线透过，防晒隔热，减少车辆空调使用能耗，并具备隐私保护的效果，为智能座舱的发展做出了贡献。
　　福耀的竞争对手板硝子、旭硝子和圣戈班受制于汽玻业务下滑，在天幕市场的竞争力不足。2020年2月，板硝子推出瞬时调光玻璃UMU应用于日本产LEXUSLM车型，安装于后侧窗、后侧角窗和后挡风，该款调光玻璃采用PDLC调光技术。同年6月，旭硝子光控玻璃WONDERLITEDx被应用于丰田新款Harrier的全景天窗。圣戈班的业务集中于建筑方面的电致变色玻璃，针对汽玻业务，主要集成一键控制式PDLC调光玻璃，但在福耀取代圣戈班为特斯拉提供天幕后，其在国内天幕市场的竞争力并不强。目前天幕玻璃主要还是应用于新能源车，而中国是最大且发展最快的新能源车市场，依靠巨大的新兴市场空间，福耀在天幕玻璃布局速度上要优于竞争对手。
　　顺应消费升级，福耀在集成氛围灯和光伏天幕上持续行动。伟巴斯特的调研显示，67。0的用户喜欢车顶氛围灯，并且用户偏好整个天窗面发光的氛围灯，有颜色变化的氛围灯功能更受欢迎。福耀通过特殊材料的印刷工艺，可以在天幕上个性化定制图案，灯光在玻璃内传导后将图案反射至车内。另外，氛围灯还能与其他设备连接，随着音乐节奏变换。在节能环保方面，福耀积极推进太阳能天幕的研发。全景天幕面积大采光好，如果利用天幕将太阳能转化为电能，为车载电器提供电源，可以降低油耗。福耀提出并设计了太阳能天幕的工作原理，通过在玻璃里加入太阳能电池组实现能量转换，在未来值得关注。
　　3。2。高附加值玻璃带动汽玻ASP翻倍增长
　　相比传统汽车玻璃，高附加值玻璃理论上能使汽玻ASP（单位面积价值）提升510倍。2021年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升3。31个百分点，价值得以体现。福耀2021年汽玻ASP为181元平米，以普通前挡风玻璃为例，单片价值在200元左右，而实现WHUD显示功能的前挡玻璃单片价值为500600元，ARHUD显示玻璃高达1000元左右，如果前挡风集成智能玻璃天线单片价值会更高。而镀膜隔热、智能调光、变色等功能也使汽玻ASP大幅增长，以天幕玻璃为例，集成镀膜隔热或智能分级调光带来的价值增量在1000元左右。综合来说，目前智能电动车单车玻璃价值最高能达到50006000元，汽玻ASP理论上有510倍的增长空间。
　　3。2。1。HUD前挡风显示玻璃
　　HUD加速迭代，WHUD成为当前市场主流，ARHUD蓄势待发。对于安全驾驶的需求催生了HUD（HeadUpDisplay）抬头显示玻璃，相比于普通前挡风玻璃，HUD内部的PVB膜被设计成楔形状，利用光学反射原理，将驾驶速度、导航信息等投影至驾驶员正前方，有效减少驾驶员的低头频率和反应时间。支撑HUD市场增长的是背后技术的快速迭代。CHUD因存在屏幕小、成像区域小、距离近、显示内容有限等缺点，已经逐渐边缘化。WHUD主要是以前挡风玻璃为投影介质来反射成像，无论是成像范围、投影距离还是内容丰富度，均有了极大的优化，因此在近几年成为了主流。
　　WHUD正在从高端车型向中低端车型下探。宝马早在数年前就开始布局WHUD，并于近两年逐渐将这项配置从宝马7系下放到宝马5系、宝马3系等车型上。另外诸如凯迪拉克CT5、讴歌RDX等二线豪华品牌车型，马自达CX5、别克君越、广汽丰田雷凌等合资品牌车型以及几何A、吉利星越、威马EX6、红旗HS6、哈弗大狗等自主品牌新车，也纷纷开始搭载WHUD。在此背景下，WHUD逐渐在HUD市场占据主导，未来几年WHUD仍会是主流，并且是从高配向低配下探，从选配走向标配，市占率不断提升。ARHUD由于引入了AR技术，可以将限速标识、转向方位、路面信息等车辆行驶信息以更动态的画面投放到挡风玻璃上，且相较于WHUD，这种方案可以呈现的信息更丰富，并具有很强的交互性，正被普遍认为是HUD将来的主要发展方向。目前大众ID。4、新一代奔驰S级、红旗EHS9、长城WEY摩卡等车型已搭载ARHUD。
　　从汽玻角度，HUD显示玻璃相比传统前挡风玻璃价值翻倍，随着WHUD和ARHUD渗透，前挡风显示玻璃价值增量空间明显。传统的汽车前挡风玻璃单片价值在200元左右，而适配WHUD的前挡风显示玻璃单片价值在500600元左右，而ARHUD对前挡风玻璃要求更高，单片价值能达到1000元。目前，福耀已为红旗EHS9、长城WEY摩卡等提供ARHUD显示玻璃。目前，HUD正在从高配向低配下探，从选配到标配，从合资品牌到自主品牌，渗透率不断提升。随着哈佛、大众ID等代表车型逐渐应用WHUD或ARHUD，未来5年福耀HUD显示玻璃预期会迎来较大增长。
　　3。2。2。智能玻璃天线
　　汽车网联化是未来发展趋势，福耀布局智能玻璃天线。随着新一代通讯技术的发展，车与人、车、路、服务平台等各方建立的车联网已经渗透到交通运输的方方面面。
　　汽车玻璃具有透明、大面积、无信号屏蔽等特性，成为了车辆进行数据传输的重要载体和窗口。2020年福耀独家首次推出前装RFID解决方案和前装ETC解决方案，让车辆在快速移动的同时，与外界进行稳定、高质量地通讯交互，为参与智慧交通提供技术支持。2020年7月，福耀与北斗智联签订战略合作协议，双方将共同致力于GNSS高精度定位与通信多模智能天线汽车玻璃融合的解决方案创新开发与产品化，推动汽车智能网联化相关技术的商业应用。今年1月，福耀前装ETC解决方案通过中汽研公告认证测试，正式进入可量产阶段，未来将成为福耀开拓新市场的增长点。
　　3。3。汽玻价量双增，国内汽玻行业加速扩容
　　我们预计到2025年国内汽玻OEMAM市场规模达到368亿元，全景天幕前装市场规模达到67亿元，HUD带动前挡风玻璃价值增量28亿元。我们预测，2025年天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到35，且随着光感天幕上量以及消费升级趋势下中高端车型装配氛围灯等，天幕均价达到1500元以上；而HUD在汽车中渗透率有望达到25。由于全景天幕、HUD显示玻璃相比传统汽车玻璃价值量更高，随着其渗透率加速提升，带来市场空间快速扩容，至20222025年汽玻行业规模复合增长率约11。
　　国内汽车玻璃OEM市场规模测算：核心假设：1）汽车销量，我们预计2025年汽车销量2890万辆，其需求主要由乘用车拉动，尤其是新能源车预期快速增长，至2025年新能源乘用车渗透率有望超过50。根据乘联会数据，2022年H1新能源乘用车批发246万，同比增长124。新能源车普及的趋势叠加补贴政策的刺激，我们对新能源车的预期较为乐观，预计今年销量能达到650万辆左右，预期至2025年新能源乘用车销量达1200万辆左右。
　　2）天幕玻璃渗透率，我们预期2025年新能源车天幕玻璃渗透率为35，燃油车渗透率为3。根据测算，2022H1天幕玻璃在新能源渗透率达到22。57，目前天幕玻璃在中高端纯电车型中渗透率较高，而在插电混动、低端纯电车型中渗透率较低。我们预期2025年全景天幕在新能源车渗透率能达到35左右；而传统燃油车车型中，配备天幕的燃油车多为中期改款，渗透率较低仅作为选配。
　　3）HUD渗透率，我们假设2025年HUD渗透率为25。根据高工产业研究院数据，OEM市场2020年乘用车新车HUD装配率约为6。2，2021年装配率约为12。根据我们对搭载HUD车型的销量进行统计测算，2022年上半年HUD渗透率约为15。4）天幕玻璃和HUD显示玻璃价值。目前天幕玻璃单片均价在8001000元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，推动价格中枢不断提高，预期到2025年均价在1500。WHUD前挡风显示玻璃单价在500元600元，相比传统前挡风玻璃价值（200元）增量为350元左右，ARHUD前挡风显示玻璃价值1000元，价值增量为800元。
　　4。铝饰条国内外布局稳步推进，与汽玻业务协同可期
　　在美观、轻量化、高硬度、可回收等优势的驱动下，预计汽车铝饰条产业将会迎来蓬勃发展。福耀于2015年开始进入汽车铝饰件业务，先后在国内布局了三锋和通辽，国外以FYSAM为主导的全球铝饰条产业布局。铝饰条业务强化了汽玻的模块化集成能力，能与汽玻形成协同效应，福耀的综合竞争力将进一步增强。产能方面，随着国内6条生产线布局以及国外21工厂整合落地，预计至20232024年铝饰条业务将会开始大规模放量。
　　4。1。多因素驱动铝饰条产业发展，应用前景广阔
　　车用铝饰条多以铝合金为主要材料，相比于传统不锈钢饰条，具有优越的物理和化学属性。（1）轻量化。铝合金的质量密度大约是不锈钢的13，能够显著减轻汽车自重，达到提升燃油效率、延长电池寿命、减少废气排放的目的。（2）高硬度。纯铝退火状态的抗拉强度约为80Mpa，通过冷加工可使其强度提高一倍以上，若与镁、锌、铜硅等元素合金化，再经过热处理后强度可以进一步提高，充分提升汽车安全性能。（3）可回收程度高。据国际铝业协会（IAI）报告，车用铝的回收率超过95。此外，铝合金还有产量大、耐腐蚀性、导电性好、导热性好、塑性好、外形美观等优点，是未来汽车行业变革的关键原料。IAI预测至2026年，平均每辆车的用铝增长量将达到12左右。
　　铝饰条为汽车外饰件，整车价值更高，在8001000元左右，但当前渗透率较低。铝饰条整车价值高于传统汽车玻璃的整车价值，由于成型工艺难度高，目前渗透率较低，主要覆盖德系中高端车型，在日系车、中端合资车中，还有很大的发展潜力。车用铝饰件的难点和重点在于铝阳极氧化，通过一系列电化学反应，在铝合金的表面形成一层致密的氧化薄膜，以增强硬度、抗腐蚀性和耐磨性。目前在新能源汽车中，特斯拉目前已将铝饰条应用到旗下车型ModelSXY，并且选择了质感更契合的黑色哑光铝饰条，而不是金属原色。比亚迪唐系列车型也将铝饰条作为标配。铝饰条作为可用于提升整车颜值的外饰件，未来有望在中高端车型或新能源车中不断渗透。
　　4。2。福耀布局铝条产业，协同汽玻集成化发展
　　全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司2015年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国SAM公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。德国SAM2015年最高收入体量达20亿元，铝饰条业务欧洲市占率达28，主要客户为大众、奥迪、宝马、奔驰、沃尔沃、通用等中高端车企。SAM掌握铝饰条表面处理的核心工艺，是唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层工艺。目前SAM仍在整合期，已从原11个工厂整合到2个生产工厂1个备用工厂，硬件改造到位，新ERP系统上线，虽然当前还处于亏损状态但在逐步向好。
　　2021年，福耀对SAM投资持续加码，据2021年年报披露，报告期内德国FYSAM汽车饰件项目资本性支出约人民币2。54亿元。受疫情反复、汽车缺芯、新ERP系统上线标准成本更新导致成本有所上升，预计2022年暂不能扭亏为盈，但福耀玻璃有着非常丰富的生产线调度经验和成本控制经验，FYSAM借助福耀的成本控制经验有望获得更好的发展。
　　铝饰条业务强化汽玻的模块化集成能力，发挥与汽玻的协同效应，福耀的竞争力进一步增强。铝饰条与汽玻同属汽车外饰件具有天然的协同性，可在生产配套环节和客户拓展上形成协同效应。生产配套协同，汽玻与铝饰条相邻，整车设计时需要考虑形状契合、连接等问题；客户协同，汽玻与铝饰条下游客户同为整车厂，两者业务合并有利于丰富客户矩阵，进而拓展收入规模。目前，公司已经建设铝饰条一体化产业链，从铝锭、铝棒、模具至铝饰件生产全流程把控。国内产能方面，长春工厂两条产线已完成建设，今年主要做前期认证工作并进行试生产，2023年陆续会有产品交付；此外福清第二条铝饰条产线的扩建工作正在进行；苏州工厂计划2023年开始建设。预计到2023年底或2024年初，国内形成六条铝饰条生产线的产业布局，海外形成21工厂的布局。
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　　精选报告来源：【未来智库】系统发生错误