低点，也是转折点

　　核心观点
　　在海外需求趋弱和本土疫情频发的影响下，10月生产、投资和消费全面走低。整体来看，疫情制约和地产疲弱仍是目前经济恢复受阻的主要症结。不过，近期政策对于疫情防控和地产行业都有了新的变化。一方面，防控措施进一步优化，包括缩短密接者集中隔离天数、取消次密接判定、简化风险区域划分、明确核酸检测的人群和范围、取消入境航班熔断机制等。另一方面，稳地产政策持续加码，针对民企发债的＂第二支箭＂落地后将一定程度改善房企的融资环境，并推动地产行业基本面的修复向好。我们预计，随着疫情对出行及消费场景的制约减弱，居民预期将随之改善，并带动市场需求恢复和经济循环畅通，届时，经济有望重回修复轨道。
　　报告正文
　　1.工业增加值增速冲高回落
　　10月规模以上工业企业增加值增速录得5%，较9月增速回落1.3个百分点，环比增速同步走低至0.3%，而服务业生产指数增速显著下行至0.1%。整体来说，工业生产再度放缓。从中观来看，20个主要行业增加值增速涨少跌多，除石油天然气、医药、非金属矿物、电气机械和和电力热力行业增加值增速有所回升以外，其余行业均有回落，其中交运设备、煤炭开采和金属制品的下行幅度较大。微观层面来看，除发电量、乙烯和有色金属产量增速较9月有所上行以外，其余工业品产量增速均有走低，其中，原煤和汽车的产量增速回落均超过10个百分点。
　　2.投资由升转降，地产仍在探底
　　10月全国固定资产投资同比增速下行至5%，此前已连续两个月回升，其中民间投资同比增速降幅扩大至-1.8%。三大类投资中，基建、地产和制造业投资全面走缓。在去年同期基数略有走高的背景下，10月新、旧口径下的基建增速双双放缓，或与疫情影响下基建项目施工速度放缓有关，印证10月建筑业PMI回落。疫情散发多发也制约了制造业的生产经营活动，叠加外需走弱的影响，10月制造业投资增速由升转降至6.9%。10月地产销售增速降幅持续走扩，对投资端的恢复构成限制，10月房地产投资同比增速降幅扩大至-16.1%。
　　3.消费跌至负增，必需可选双弱
　　在去年同期基数走高的情况下，10月社消零售、限额以上零售增速均录得-0.5%，较9月增速双双由正转负，而社零环比增速也下跌至-0.7%，除汽车外的消费品零售额增速同步走低至-0.9%。10月以来，多地疫情再度扩散，全国主要城市的地铁客运量明显下滑，服务性消费持续受到拖累，10月餐饮收入同比增速降幅走扩至-8.1%。分品类来看，10月必需和可选消费品增速双双回落。具体来看，必需消费品增速多数下跌，除烟酒增速降幅收窄以外，其余必需消费品增速均有回落，其中服装针纺和日用品的下行幅度较大；可选消费品增速同样涨少跌多，仅家具增速小幅上行0.7个百分点，其余可选消费品增速均有走低，尤其是通讯器材、办公用品和汽车的下跌幅度均超过10个百分点。
　　4.地产销售继续下探，竣工增速延续走低
　　10月全国地产销售面积同比增速录得-23.2%，较9月增速降幅扩大。受到多地疫情频发的影响，居民线下经济活动受到制约，地产销售持续低迷，印证了10月居民部门中长期贷款同比少增额扩大。10月新开工面积增速降幅收窄至-35.1%，施工面积增速延续上行至-32.6%，土地购置面积增速降幅也收窄至-53.1%，不过均受到去年同期基数走低的影响。而地产竣工进度进一步放缓，10月地产竣工面积同比增速降幅延续扩大至-9.4%。
　　5.经济修复再遇波折，防控优化约束减弱
　　受到国内本土疫情多地频发的影响，叠加外需对经济的支撑作用进一步减弱，10月生产、消费和投资全面回落，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力使得经济的修复再度遭遇波折。从生产端来看，受到疫情扰动、市场需求不振的影响，工业增加值增速有所回落。从投资端来看，地产、基建和制造业三大类投资均有下行，尤其是地产投资增速的回落幅度最大，且持续低位负增。从消费端来看，10月社消零售增速由正转负，必需和可选双双转弱，由于疫情对消费市场产生负面影响，服务性消费的恢复再度受到干扰，餐饮收入增速降幅走扩；就业形势方面，10月全国城镇调查失业率和上月持平，录得5.5%，仍为2018年以来同期新高，服务业PMI线下延续走低至47%。不过，随着防控工作的进一步优化，叠加各项稳增长稳就业政策的持续发力，居民预期有望加快修复，带动经济重回改善轨道。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期