天赐材料基本面分析（报告节选）全面剖析竞争力

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　　天赐材料成立于2000年6月，从事精细化工新材料的研发、生产和销售，目前拥有锂离子电池材料、日化材料及特种化学品两大业务板块。其中锂电池材料主要为电解液，天赐材料电解液国内市占率超过30%，是我国当前锂离子电池电解液行业龙头，同时其不断开拓国际市场，2020年同特斯拉签订战略合作协议。日化材料及特种化学品行业方面，公司占据国内个人护理洗护类材料领域的领先地位，将洗护发、婴幼儿用品、沐浴用品等作为成熟的产品执行市场扩张的策略目标，同时加大护肤市场、彩妆市场、洁面市场的研发技术投入。
　　2018年以来锂离子电池材料收入占比不断上升，近五年锂离子电池材料收入占比一直在60%以上。2021年锂离子电池材料业务更是达到了近87%的收入贡献以及超过90%的毛利贡献，2021年锂离子电池收入占比翻了3.66倍，天赐材料曾经的＂双轮驱动＂的商业模式现如今呈现出＂一轮独大＂的状况；而在锂电池材料业务中最受重视以及最为主要的构成是电解液业务，因此接下来主要对公司的该业务进行分析。
　　天赐材料发展史：
　　天赐材料创始人为徐金富。1980年，浙江富阳中学毕业的徐金富考上了杭州大学化学系，接着又进入中国科学院广州分院攻读植物化学硕士。毕业后，受到了同学罗秋平的鼓动，几个人一起创办了道明化学有限公司（蓝月亮前身）专注于日化原料、纺织助剂等精细化工产品。在道明化学时，徐金富主要负责做前端原材料，4年后，按照创业之初的约定，徐金富等人将股权全部卖给罗秋平，徐金富得到了人生的＂第一桶金＂。离开道明化学后徐金富又进行了几次创业，均是在化学领域，既有失败经历也有相对成功的经历并帮助其积累了一定的财富。直到2000年，徐金富觉得时机到了，与人合作创办了天赐材料。
　　天赐材料一路从高毛利率且走量的洗发水材料，逐步扩展到护发素、沐浴露、牙膏、洗面奶、洗衣粉等多个领域，并与宝洁、联合利华、欧莱雅和高露洁等公司建立了稳固的合作关系。看到锂电池有取代铅酸电池的趋势，3C领域对锂电有巨大需求后，2004年徐金富开始组建锂离子电池材料研究团队（此时电解液市场基本被日韩垄断），涉足锂电池电解液的研发和生产。从日化跨到锂电，外界认为有难度的事，徐金富却认为技术上日化和锂电的整个逻辑是一样的，连仪器装备都一样，难度跨度并不大。最初，天赐材料同时做正极材料和电解液两个项目，后由于投入与精力问题决定放弃正极专攻电解液。
　　2007年12月，天赐材料与美国人Dr. Novis Smith签署了六氟磷酸锂生产制造技术许可使用协议书（电解液核心原材料，成本占比40%~50%）。Smith向天赐材料提供制造六氟磷酸锂产品的全部书面及非书面专有技术、专利技术，并且该技术许可给天赐材料后，不再向任何其他第三方转让许可权，天赐材料拥有该技术在亚洲的技术专利权和技术所有权。天赐材料实现六氟磷酸锂规模化生产后，成本端较同行具有优势，毛利率相对较高。并在2015年锂电池材料收入超越日化，成为主要收入来源，并保持高速增长。
　　但天赐材料在发展过程中并不是一帆风顺，也犯过一些错误。2015年，天赐材料通过收购东莞凯欣，产能由2万吨提升至2.5万吨，反超新宙邦成为国内产能最大的电解液公司。这笔收购的意义更在于加强给宁德时代供货。恰逢6F价格大涨，虽然公司能自产，但产量并不能完全自给，同时公司未能及时向下游传递价格压力，促使收购公司不仅未完成业绩对赌（对赌净利润），反而出现大幅度亏损，公司总体毛利率也下滑20%。赐材料犯的另一个错误，是刚坐稳＂电解液一哥＂宝座，就不断地拓展自己的＂能力圈＂。2015年开始布局锂盐和添加剂，2016年布局上游的锂辉石、氢氟酸和碳酸锂，实现了纵向一体化布局。同时，公司还横向进军正极业务。
　　尽管想法可能是好的，但2019年，天赐材料净利润0.18亿，同比下降96%。利润大幅下滑的主要原因便是选矿业务的相关产品市场价格下行，年末计提较大金额存货跌价准备；正极材料价格下行，产能未完全释放，年度出现较大程度亏损。天风证券研报中称此为＂走太快而犯过错＂。2019年天赐材料清理拖累业务，重新聚焦电解液和日化后，毛利率逐渐回升，2019年和2020年，公司毛利率分别为25.64%、34.97%。2021年，受国内新能源车的快速发展及供需失衡的影响，天赐材料毛利率进一步提高到38.96%。与此同时，公司不断扩大产能以满足未来的需求。 主营业务介绍
　　锂电池的核心材料主要包括正极、负极、隔膜和电解液。与其他3种材料相比，电解液在锂电池中的成本占比较低。正极材料在成本占比约在40%以上，负极材料约为19%，隔膜约为12%，电解液的成本占比大约在6%到8%之间。与正极材料和隔膜相比，电解液的技术门槛也较低，投资强度较低、项目建设周期较短、扩产较为容易，也是当前国产化率最高的锂电池原材料。
　　纵然如此，电解液仍然是锂电池重要的一环，作为锂离子传输的载体，其作用是在充放电循环中稳定传导锂离子。传导是电解液的本质特征，稳定是电解液的性能要求。电解液对电池安全性、循环寿命、充放电倍率、高低温性能、能量密度等性能指标都有显著影响，被称为锂电池的＂血液＂。
　　公司该业务发展情况：
　　公司的电解液产品主要分为以下几种：
　　动力锂离子电池和蓄电池可以应用在电动自行车、电动汽车、电动工具等大倍率放电的产品上面，而普通3C锂离子电池一般仅用于手机、手环、数码相机、笔记本电脑、移动电源等方面，只能满足普通放电供电使用需求。公司会根据下游厂商具体要求调整原材料和配方，满足厂商关于温度、导电率、物理性状等等方面的要求。公司最主要的电解液产品是铁锂电池电解液，属于动力电池领域，也是公司相关业务、原材料扩产的重心。
　　公司通过对于原材料和配方的不断调整，最终形成了以铁锂动力电解液、三元材料动力电解液、钴锂高电压电解液为主的产品系列（不同类型锂电池，在电解液上并没有特别大的差异）。
　　公司是国内电解液供应商三大巨头之一，2020年在国内电解液市场占比32%。最新开发的铁锂高低温兼顾长循环电解液，受到铁锂动力电池客户的广泛认可和称赞；高镍三元电解液，创新性地使用正极成膜添加剂，抑制高镍正极对电解液的氧化和过渡金属离子的溶出，使高镍电池具有优良的综合性能特别是耐高温性能。这几项也已获得技术专利。
　　客户方面，天赐材料与CATL、ATL、比亚迪、LG能源、村田等国外知名客户均有合作关系。同时与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic等均进入了密切合作阶段。同时公司提前布局电解液储能应用市场，目前，公司创新产品领先抢占了80%以上的5G、铁塔等储能市场。
　　业绩上，随着新能源行业的爆发，公司以电解液为主的锂电池材料也突飞猛进的增长，毛利率受6F原材料价格变化呈反方向波动。
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