广电运通研究报告金融AI双轮驱动，数字化领域先行者

　　（报告出品方作者：中信证券，李雷，廖原，许英博，丁奇）公司概况：金融机具龙头，数字化领域先行者
　　公司沿革：国内金融机具龙头，持续拓展AI产业数字化
　　广电运通成立于1999年，隶属于广州无线电集团，主营业务覆盖两大主要领域：金融科技、城市智能。公司起步于国内金融自助设备，持续推动银行业务场景数智化转型，拓展金融业务服务边界，并连续14年位居国内金融机具市场占有率第一，成为国内金融机具的龙头企业。公司紧跟时代机遇，在金融科技领域进行技术沉淀后，进入AI服务领域，在轨道交通、公共安全、智能政务、新零售、智慧教育、智慧文旅等细分领域，以智能终端大数据提供对应解决方案，构建智能安防、智能交通、智慧民生等多项业务场景。至此，公司形成以金融科技城市智能为业务主线的服务模式，成为金融数字化、产业数字化的先行者。
　　目前，公司业务按行业分，主要为金融科技和城市智能两大板块。20192021年，公司金融科技营收分别为41。1941。4842。13亿元，占总营收的63。4064。7062。12；城市智能营收分别达23。7822。6325。69亿元，占总营收的36。6035。3037。88。2022H1，公司金融科技及城市智能分别收入17。16、13。78亿元，分别占总营收的55。47、44。53。
　　公司自1999年成立至今，围绕数字化技术核心，不断拓展业务边际。公司于1999年开启ATM核心技术的自主研发工作，于2005年成功研制出ATM中国芯，相关数字化金融设备进入银行等下游应用。2014年，公司战略并购金融安全业务，布局武装押运，拓展金融服务全产业链。2017年，公司凭借在金融科技领域的数字化技术沉淀，前瞻布局人工智能领域，先后进入智能安防、智慧城市等多个场景，营收实现稳步提升。2019年，公司自研大数据平台aiCoreSystem，AI多场景实现应用落地。目前，公司聚焦两大核心业务，即金融科技和城市智能，推动经济数字化方向发展。
　　广州国资控股，公司股权结构稳定。公司实际控制人为广州市国资委。通过广州无线电集团和广州市城发投资基金，广州市国资委共持有公司约53。01的股权，股权集中度高。稳定的股权结构有利于公司长期稳定发展。参控股公司覆盖范围广，布局金融AI全产业链。公司旗下子公司数量多，业务覆盖范围广。其中主要子公司即对公司净利润影响超过10的参股公司有：广州银通、广电安保、平云小匠、运通国际、支点创投、中智融通、运通信息、运通智能、广州穗通、创自技术、中科江南、广电信义、广电计量等，业务范围覆盖金融智能设备、技术运维服务、城市智能设备、政府财政信息化等领域。
　　财务分析：各项指标运行良好，运营模式稳健
　　公司营收规模稳定提升，同比增速逐渐回暖。受益于银行IT数字化转型升级趋势，以及智慧城市、政企数字化等需求增加，公司营收规模保持上升趋势，主营业务收入自2017年的48。3亿元增长至2021年的67。8亿元，4年CAGR达8。8。2020、2021年公司营收同比增速有所下滑，主要系局部地区疫情反复等因素影响。2022年前三季度，公司取得47。8亿元收入，同比增长11。87，营收增速稳步提升。运维及技术服务占比有所提升，城市智能业务初露头角。从营收结构来看，公司智能设备等硬件营收所占比例呈下降趋势，运维及技术服务营收所占比例逐渐提升，主要系终端设备保有量趋于饱和，相关运维服务所提供的附加价值成为重要营收支柱。
　　公司整体毛利率略有下降，营收占比较高的运维技术服务毛利率略有提升。20172021年，公司总体毛利率分别为41。8、41。4、39。0、39。9、39。2，保持相对稳定，2022年前三季度公司总体毛利率为40。72。按产品来划分，金融智能设备及城市智能设备毛利率呈整体下降趋势，主要系相关业务行业竞争加剧、成本上升所致；运维及技术服务毛利率呈上升趋势，主要系相关下游需求增长驱动。营收占比较大的运维及技术服务在毛利润端对整体贡献更加显著。
　　得益于品牌及规模效应，三费费率呈下降趋势。公司三费费率控制良好，得益于公司龙头品牌效应及规模效应，整体费率逐年下降，20172021年三费费率总体分别为28。6、19。1、16。2、16。1、14。0；2022年前三季度，三费费率总体为13。1。细分来看，销售费用率由2017年的14。3下降至2021年9。12；管理费用率由2017年的14。5下降至2021年的6。1；财务费用率维持在较低水平。
　　研发持续投入，研发费用率稳中有升。公司重视技术创新带来的长期效益，不断进行研发投入，自主打造aiCoreSystem大数据平台，赋能AI智慧应用场景。20182021年研发费用率分别为6。6、8。3、8。2、9。5，保持稳中有升的趋势；2022年前三季度研发费用率为10。18。公司持续在研发端发力，以研发推动业务创新，并不断提升盈利能力。
　　营业利润及归母净利润平稳上升，归母净利率保持稳定。公司营业利润及归母净利润与营收情况大体符合，其中受毛利率略微下降、三费费率下降、研发费率上升等综合影响，归母净利润整体保持相对稳定的趋势。2021年，公司从疫情相关因素逐渐恢复正常经营，营业利润为10。9亿元，同比增长13。4，归母净利润为8。2亿元，同比增长17。7，保持稳中向好的趋势。2022年前三季度，公司盈利能力保持稳定，营业利润919。7亿元，归母净利润实现667。3亿元，归母净利率达14。0。
　　公司业绩表现呈现明显的季节性，四季度为整体业绩释放时间点。2022年前三季度，公司营收及归母净利润同比均有明显增长，Q1Q3营收分别为14。016。916。9亿元，同比增长10。615。49。6；归母净利润分别为2。21。92。5亿元，同比增长11。19。010。3。2022年全年业绩有望延续良好的增长趋势。经营活动现金流持续增加。得益于公司经营效率提升，以及商品销售、提供劳务收到的现金增加，公司经营活动现金流持续提升。2021年，公司经营活动现金流净额达15。9亿元，同比增长30。3。从动态历史角度看，公司经营活动现金流从2017年至2021年，保持稳步增长趋势，除去2019年因扩大商品够买导致同比下降外，公司历年经营活动现金流保持30以上增速不断发展。
　　行业概况：金融科技持续渗透，智慧场景高速发展
　　金融科技：银行网点智能化势在必行，数字人民币持续推进
　　电子支付交易数量及银行离柜业务率走高背景下，银行网点数字化转型势在必行。随移动互联网应用生态与移动支付的普及与发展，越来越多的交易以非现金尤其是电子支付方式结算。据中国人民银行数据，2021年银行处理的电子支付业务笔数达2749。7亿笔，同比增加16。9，电子业务金额达2976。23万亿元，同比增加9。75；同时，由于银行持续发力线上服务，银行卡挂失、密码重置、客户信息录入等诸多业务办理均可在线上进行，银行业务离柜率亦持续走高，2021年离柜率达90。29，较2016年提升近6pcts。叠加成本端压力，全国银行网点总量及ATM机具保有量均呈缩减趋势，网点智能化建设成为银行对物理渠道降本增效的必要手段。
　　网点智能化转型下，行业龙头有望持续受益、进一步提升渗透率。尽管全国银行网点数量呈缩减趋势，但物理网点存续仍有其必要性，因1）银行线上更多办理转账汇款等标准化、附加值低的业务，而账号类、贷款类、投资理财类业务等需个性引导的业务仍需在线下网点办理；2）线下网点依然是弥补线上化与中老年客群金融服务数字鸿沟的重要物理机构。因而我们预计银行网点数量缩减空间有限，2017年以来全国银行业金融机构营业网点总量虽有下降但均维持在22万个以上，长期看机具替换仍存在较大市场空间。凭借公司长期深耕金融机具市场形成的行业龙头地位，我们认为广电运通有望持续受益于银行网点智能化改造建设。
　　政策催化叠加技术进步，金融信创有望加速发展。国家层面，十四五规划把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，强调坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，各部委相继发文强调信息技术软硬件的技术攻关与自主可控；行业层面，28信创行业应用体系确立，即从党政金融、电力、电信等八大关乎国计民生的行业出发，逐步完成国产化信息技术软硬件底层架构体系构建。
　　其中，金融信创自2020年以来加速发展，已在芯片、操作系统、关键模块、终端机具、服务器、软件等产业链多环节均有落地的产品或解决方案；2021年金融信创实验室平台搭建完整，信创生态进一步完善，试点扩容到近200家试点单位，包括国有银行、股份制、农商行、保险、证券、支付等金融机构，2022年有望向剩余4000家金融机构启动试点，进一步带动对模块、整机、软件、适配服务等金融信创产品的需求增长。
　　凭借自身竞争优势，广电运通有望持续受益于金融信创发展红利。信创对产品是否自主研发的要求严格，且厂商产品只有具备信创资质后才可进入机构项目招标环节。广电运通由国资控股，且已形成围绕模块、整机、软件、适配服务等自主可控的六大业务体系，多款金融机具及软件平台通过金融信创生态实验室的信创适配验证测试。同时，凭借在金融行业长期积累的客户资源，其信创智能终端系列产品于2021年在六大国有银行和多家股份制银行完成试点和投入运行。凭借在资质、技术、客户资源等方面的优势，广电运通有望持续受益于金融信创发展。
　　数字人民币持续健康发展，试点范围稳步扩大。数字人民币是人民银行发行的数字形式的法定货币，与实物人民币等价，定位现金类支付凭证（M0），主要用于满足国内零售支付需求，具有支付即结算、匿名性、成本低、便携性强、不易伪造等特点。随数字经济发展对新型零售支付基础设施的要求及现金使用率的下降，数字人民币逐步在代表性地区及场景开展试点测试。截至2022年8月，数字人民币已在15个省（市）23个地区开展试点，包括北京、天津、重庆、广东广州、浙江杭州、福建福州等地，试点地区累计交易笔数3。6亿笔、金额1000。4亿元，支持数字人民币的商户门店数量超过560万个。数字人民币在批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务等领域已形成一大批涵盖线上线下、可复制可推广的应用模式。
　　作为有助于降低支付成本、保障交易安全的央行法定货币，数字人民币的推广有望推动支付产业新格局形成，带动商业银行基础设施及系统千亿投资改造投入。数字人民币采用双层运营模式，中国人民银行负责数字人民币发行、注销、跨机构互联互通和钱包生态管理，符合条件的指定商业银行负责数字人民币的流通服务及零售环节管理。数字人民币的进一步推行有望为数字人民币产业链流通、支付结算环节软硬件产品及解决方案带来广阔的增量需求。受益于此，广电运通数字人民币软硬件产品及相关的解决方案已被海南、杭州、成都、北京、上海、张家口、长沙、西安、天津、广州等数10个主要城市采用，覆盖交通出行、餐饮住宿、购物消费、旅游观光等各类场景。
　　新一轮建设驱动财政信息化市场进一步扩大，行业龙头有望持续受益。财政信息化指对财政管理各方面进行信息化建设，服务对象主要包括各级财政部门、人民银行、商业银行和预算单位等。经过多年建设与发展，财政信息化主要系统已初步建成，部分解决了传统财政成本和效率的痛点问题，但仍存在业务系统不衔接、各级财政部门信息化建设分散、全国上下级断层断档等核心问题，围绕一体化、集中化和系统化要求仍存在新一轮建设需求；同时新一轮对信创自主可控的要求，带来大规模存量市场置换需求。新一轮财政信息化建设驱动下，中科江南预计20212023年财政信息化建设中支付电子化解决方案市场空间可达18。76亿元，财政预算管理一体化、预算单位财务服务平台等细分市场也将充分受益。
　　参与财政信息化建设的主要厂商包括中科江南、用友、博思、太极华青、龙图等，广电运通旗下中科江南凭借在技术、客户、深耕行业的服务等方面优势，在支付电子化解决方案市场份额超过80，市场地位突出，同时深度参与财政预算管理标准制定、省级财政预算一体化建设，为财政预算管理一体化领域代表性供应商，有望于新一轮财政信息化建设中充分受益。
　　城市智能：AI云计算为技术底座，多点赋能数字化经济
　　数字经济是重要经济增长引擎，政策重视相关行业发展。十四五数字经济发展规划强调，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10，数字基础设施广泛融入生产生活，对政务服务、公共服务、民生保障、社会治理的支撑作用进一步凸显。2021年智慧城市各类中标总金额约1085亿元。
　　云计算作为数字化应用的底层技术之一，为千行百业提供云端解决方案。云计算为金融、政企、教育等行业提供从数据存储、数据分析、安全保障等多方面的服务能力，是传统经济数字化，数字经济化等重要底层技术之一。根据IDC数据，2020年，中国公有云IaaSPaaS市场中，互联网、制造业、金融、政府分别占44、10、10、9，位列市场份额占比前四名，同比增速分别达54、52、49、56。各行业上云的进程快速提升，除运输和建筑业外，其余所列示行业的同比上云增速均超过50，我国数字化经济的发展正在加速推进。
　　AI为数字经济的进阶应用提供技术支持。根据麦肯锡发布的《深度学习的应用及价值》报告，相比于传统方式，人工智能在诸多行业可以创造更高的价值，或提供价值增量。例如在工业领域，通过AI处理相关设备运行数据，可以对设施故障等进行提前预警，从而减少停机成本和运营压力，提升效率。目前，以人工智能为核心技术的智慧化应用场景，已在逐步探索之中，智慧城市、智能交通等有望率先获得实际应用。
　　以云计算和AI为技术底座的智慧化数字应用涵盖丰富的行业领域，我们着重阐释以下两个重要内容：智能安防、智能交通。智能安防市场高速发展，应用领域不断拓宽。一方面，因城镇化比例的显著提升，社区楼宇、公共交通等场景对安防需求越来越高；另一方面，随着AI、大数据等技术的突破，使智能安防成为更具落地性的实际应用。根据艾瑞咨询数据及预测，2020年，我国AI安防软硬件产品市场规模达453亿元，预计2025年将达913亿元，对应五年CAGR达15；细分领域来看，相关软硬件产品将由以公共交通为主的市场结构逐步向社区楼宇、文教卫视，以及金融、家庭等更多其他细分领域拓展，应用场景不断拓展。
　　广电运通作为金融安全领域的龙头，将原有优势迁移至智能安防等领域，目前已形成金融安全和公共安全两大智能安防主要业务。我们认为，公司作为行业龙头，一方面将受益与智能安防行业的快速发展，有望看到更高成长性；另一方面，公司在金融安全领域的优势及技术沉淀可以迁移至公共安全等应用场景，实现协同效应。智慧交通行业景气度高，政策推动相关产业落地。智慧交通是融入大数据、云计算等技术，对交通信息进行实时分析与决策的完整系统，相关产业覆盖人、车、路、管（网络通讯）、网（云计算）这五大主要方向。根据中商产业研究院数据，2019年我国智慧公路市场规模达566亿元，同比增加16。按细分场景，BCG数据显示，2018年我国千万级以上智慧交通项目达208个，同比增加13，其中交通管控类项目占79。2，智能运输类项目占20。8。
　　目前，智慧交通的发展仍处于早期发展阶段，我们认为拥有底层技术及自主可控能力的厂商有望持续受益于行业赛道的快速增长。广电运通拥有完整的研究体系，持续加码布局人工智能等赛道，并加速打造公共交通、智慧车站、多元支付等多场景，搭建智慧交通一揽子解决方案。公司在智慧交通领域具备先发优势，有望受益于行业赛道的增长以及全面的应用布局带来的规模效应。公司竞争力：金融AI双轮驱动，紧握数字化机遇
　　研发持续投入，技术驱动业务创新
　　公司持续投入于研发工作，研发人员数量不断提升。公司以技术为核心驱动力，自创立以来，始终坚持以自主研发推动业务成长的发展路线。公司成立之初，在金融科技领域，成功研发出ATM机的中国芯，并以相关核心技术为基础，后将相关业务延申至AI、智慧化等应用场景。根据公司公告数据，公司研发费用自2018年的3。6亿元增加至2021年6。5亿元，研发费用率稳步提升，持续加大研发在投入中所占的比例；研发人员数量从2018年1224人上升至2021年2140人，相关技术人员数量不断提高，为公司的技术研发工作提供源动力。
　　组建专业研发体系，打造技术底座支撑业务发展。目前，公司已打造研究总院专业研究院的研发组织体系。截至2021年12月31日，公司共申请专利3853件，累计获得专利授权2703件，计算机软件著作权登记168项，主导、参与制定或修订国家标准34项。公司紧跟时代机遇，抓住人工智能这一领域，通过打造底层技术底座，赋能上层多类别智慧应用场景。公司自研搭建人工智能大数据平台aiCoreSystem，结合GIS平台、视频平台、物联平台、集成通信平台、AI算法等，为智慧国资、审从云数字审计、智慧园区、智慧云停车、数字幼儿园、视频云、智易录等提供行业解决方案。
　　基于已有技术沉淀，稳步拓展业务边界。在打造以AI为基础设施能力的技术底座外，公司在金融科技、城市智能等已有的技术积累基础上，拓展至更多前沿领域：（1）智能设备向场景化设备发展：推进数字人民币硬件钱包、动态密码锁等新模块，打造云柜台、数字人民币智能机等整机产品；（2）发展软件开发能力：开发网点数字化运营、视频云等行业解决方案；（3）探索数字应用核心技术：自主研发面向金融、政务、版权、安全等领域的区块链基础和应用平台，包括区块链BaaS平台、隐私计算平台等。
　　金融科技全产业链布局，前瞻性探索先进应用
　　公司是金融机具行业龙头，软硬件协同推进银行智能转型。广电运通连续14年位居国内金融机具市场占有率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商。公司相关金融设备覆盖范围广，包含传统现金类产品如ATM等、网点智能产品、实物管控类产品如柜员出纳机等、银行创新类产品线等，全品类的终端硬件供应可以为客户提供一站式服务解决方案。软件方面，公司提供网点软件研发及交付方案，并与自身硬件耦合，软硬一体，协同促进银行网点智能转型。根据公司年报，2021年公司智慧网点服务，先后中标四川农信、山西工行、甘肃建行、山西邮储等采购项目，相关案例覆盖国有行、股份制银行以及城商行。
　　以金融机具为核心，布局金融信创，终端产品已投入运行。公司以金融终端为切入点，结合自身技术优势，打造金融信创产品，包括CRS（穿墙）、大额整机、智能柜台等。相关设备采用UOS、麒麟等国产化操作系统；鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯等国产主控芯片；并结合公司全线国产功能模块，包括工控机、读卡器、机芯等打造而成。根据公司公告，截至2021年12月31日，公司金融信创智能终端系列产品在六大国有银行和多家股份制银行已完成试点和投入运行；多款金融机具及软件平台通过金融信创生态实验室的信创应用适配验证测试。公司在金融新创领域持续投入和布局，与行业内各领域厂商合作，共同建设金融信创行业生态。
　　前瞻性探索数字人民币领域，打造一体化解决方案。根据中国人民银行数字人民币研发工作组发布的《中国数字人民币的研发进展白皮书》，数字人民币是适应时代要求、安全普惠的新型零售支付基础设施，截至2021年6月30日，数字人民币试点场景超过132万个，覆盖生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政务服务等领域，开立个人钱包2087万余个、对公钱包351万余个，累计交易笔数7075万余笔，金额约345亿元。
　　数字人民币快速发展为行业带来增量市场机会，广电运通布局相关业务，研发智能合约、数字人民币支付通道、银行数字人民币业务系统等，并提供终端产品、系统平台、场景方案、生态运营等一体化解决方案。根据公司2021年年报，公司已中标6家银行数字人民币业务系统建设项目。我们认为，公司深耕金融相关领域，在数字人民币等前沿方向具备比较优势，率先布局相赛道有望成功抓住行业发展机遇，在智能终端、软件平台等方面获得更高成长。
　　入股中科江南，提供数字财政解决方案。中科江南是财政综合解决方案供应商，也是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的参与者之一，主要提供国库集中支付电子化，以及财政预算管理一体化解决方案。2018年，广电运通收购中科江南46股权，成为控股股东。财政信息化对技术自主可控，信息安全等方面具有较高要求，通过整合广电运通在智慧金融领域技术积累及中科江南在智慧财政方面的相关资源，中科江南利用云计算、大数据等技术，赋能财政信息化等应用场景，成为该领域的重要供应商之一。
　　城市智能打开服务边界，AI赋能智慧化转型
　　以金融安防为起点，向广义智能安防进发。广电运通旗下子公司广电安保在全国并购及设立近40家武装押运及金融外包服务，提供包括城市中央金库周转、现金押运配送等服务，在金融安防领域具备成熟的解决方案能力，并积累了相关经验和资源。在此背景下，广电运通将经验应用于更广义的安全领域，旗下子公司广电信义结合人工智能、云计算、大数据等技术，以公共安全为核心，建立了智慧警务、智慧园区、城市治理等一系列产品体系和解决方案。根据公司公告，截至2021年12月31日，公司成功落地深圳龙岗雪亮工程视频门禁项目（二期）项目，并已签订深圳香港培侨书院智慧校园项目、福田分局公安监控视频运维服务项目等，不断拓展应用边界。
　　公司在公共安全管理、视觉数据服务、集成项目交付和运维等方面均具备成熟的方案落地能力：1。公共安全管理：整合公安内部信息资源，通过大数据分析处理相关数据，提供全面情报信息收集，更快响应数据服务需求；2。视觉数据服务：构建端边云硬件设备，提供视频云SaaS平台服务以及私有云部署，实现城市治理细化场景的应用落地；3。集成项目交付和运维：由数据感知段逐步拓展至数据处理、数据应用、数据分析等运维领域，实现项目全生命周期的全流程管理服务。
　　智能交通打造从安检到出行，再到客服全流程服务范式。广电运通子公司运通智能提供智能交通相关解决方案，包括智慧客服解决方案、智慧出行解决方案等。打通智能交通多业务场景。截至2021年12月31日，运通智能产品已覆盖10余个国家、国内40余城市、100多条线路，其主要产品应用地铁、轻轨、高铁、机场、高速路、港口等场景。智慧客服解决方案主要针对交通场景下AI代人工服务，通过人工智能及自助服务系统，提供自然语音交互、远程视频交互、地铁乘务信息查询等能力，截至2021年12月31日，相关解决方案已在深圳地铁20号线、广州地铁得到应用。
　　智慧出行解决方案主要涉及在购票、检票、过闸、安检等过程的终端硬件设备及运营管理服务。结合公司在金融科技领域相关技术储备，智慧出行中融合了数字人民币、刷码乘车、刷脸乘车等功能。根据公司公告，2021年公司人脸识别终端产品量产超过2000台，在深圳地铁、昆明地铁等场景中得到实际应用。自主研发云平台，全面推进政企数字化。公司以城市大脑运营、广电运通云平台、国资大数据平台、审计大数据平台四大政府应用体系为基础，通过自主搭建云平台，实现自主可控的政企云解决方案。
　　1。城市运营大脑：整合端云协同能力，实现市、区、街道、社区四个层级体系的数据互联互通，提供运行监测、决策支持、指挥调度等功能；2。广电运通云平台：自主研发，采用云原生微架构打造更具适配性的专属云平台，融合信创生态，在保障数据安全合规的前提下，实现数据上云的迁移部署；3。国资大数据平台：基于公司自研aiCoreSystem大数据平台，利用国资国企混合云以及国企专网，实现国企数字资源的互通共享及监管，已为广州市国资委建设并上线国资国企在线监管平台；4。审计大数据平台：结合人工智能、大数据、区块链技术，打造审计与大数据结合的应用平台，实现利用大数据能力辅助进行审计决策。
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