恒指再跌超500点，港股的底部究竟在哪里？

　　编者注：A股开门黑拖累港股再度大跌，但与美股和A股同时联系紧密的港股，或已不需要太过悲观。
　　作者：Simon
　　在中国国庆假期股市休市期间，国际市场发生的事儿是真不少，也让A股的段子手们没有闲着。
　　在10月3日7日的这一周，美股走了一个标准的过山车，先是两天大涨，然后横盘一天，后两天大跌回到原点。段子手们很好地总结了这波走势的逻辑：
　　A股休市后，美股大涨：美联储：加息可以缓缓？
　　瑞信：我没事！
　　恒生指数：涨1000点小意思！
　　临近A股开盘，美股大跌：美国就业数据：我很强，快加息！
　　欧佩克：减产！没想到吧？
　　克里米亚：我桥怎么被炸了？
　　不能说针对我大A，但可以说是节奏精准。果然，节后的第一个交易日，港股和A股都受到负面影响，大A再次上演3000点保卫战（最终失守），恒生指数则大跌超500点，10月5日超千点涨幅眼看就要灰飞烟灭。
　　抛开娱乐段子不谈，当下市场确认仍处于非常低迷的状态，短期消息面的利好带来的反弹也仅是昙花一现。而上周发生的这几个利空，则可能实打实地继续对股市造成压力。
　　一、意外减产强劲就业美股没救？
　　10月5日，以沙特和俄罗斯为首的OPEC宣布从11月起减产200万桶日，创下2020年疫情以来最大减产规模。
　　这一意外之举首先令油价受益。WTI原油价格在上周五大涨了近5，自低点以来涨幅超过20，又进入了技术性牛市。这显然是美国不愿看到的，白宫罕见发布斥责欧佩克的声明，甚至有内部人士称白宫将减产视为敌对行为、政治宣言。
　　WTI原油走势来源：华盛通
　　美国如此上火是必然的。当下美联储正创纪录地加息以遏制失控的通胀，美国甚至抛售石油储备来配合，好不容易见到通胀见顶的苗头极有可能被反弹的油价所掐灭，美联储将更加骑虎难下，美国经济大概率硬着陆。
　　这是白宫难以忍受的。
　　但10月5日的市场表现还不算太差，美国内部因素成为决定市场成败的关键。而这个关键，就是美国的就业数据。不幸的是，这个数据狠狠地打击了美股。
　　虽然9月新增非农就业人口是2021年4月以来的最小月度增幅，但仍超过了市场的预期。且更要命的是，失业率意外下降至3。5，位于50年来的最低水平。从历史数据来看，强劲的就业市场都会坚定美联储加息的决心。美银统计了过去60年里美联储的15次加息周期，每个周期美联储最后一次加息时，美国的失业率平均是5。7。
　　来源：BofA
　　也就是说，在当下极低的失业率面前，美联储继续加息维持紧缩状态的决心是很难被动摇的。再加上欧佩克的意外减产，美国通胀可能又面临腹背受敌的情况，美联储很难再回到此前的宽松状态里。
　　但事实上，自2008年金融危机后，美联储维持的宽松政策（包括低利率、QE等）是美股近10几年来持续走牛的重要因素之一，甚至可以说是不可或缺的因素之一。
　　但现在来看，这种因素已经彻底没了。根据美联储官员的预测，到2025年利率都将维持在3以上，而过去15年利率最高时都没有超过2。5。可以说，美股少了一条足以支撑其牛市的大腿。
　　二、港股何时会见底？
　　尽管美股今年以来表现不佳，但事实上道琼斯指数自高点跌幅也仅刚刚在20左右，如果熊市得以继续，那么美股的下跌空间其实还是比较大的。
　　港股表现则更为拉胯，恒生指数目前跌破18000点创下了近10多年的新低，自高点回撤幅度已经逼近45。投资者不禁要问，港股究竟何时见底？
　　海通证券通过复盘回顾历史上港股见底背景，发现其走势与A股、美股均高度相关。主要原因在于，港股作为离岸市场，基本面由内地经济决定，而流动性又受到海外市场影响。港元与美元直接挂钩、2020年外资交易占比达到41。2（美资23。2），说明港股与美股走势关系密切。
　　来源：海通证券
　　但近年来南下资金持续流入港股，今年8月南下资金成交额占港股总成交额比例达到13。3。9月中旬以来，南下资金流入更是加快恢复，国庆前最后一个港股通交易日单日净流入近60亿港元，创6月30日以来高点。9月港股通净买入近350亿港元，年初至今净买入则达到2529亿港元。因此，港股资金面与A股的联系也愈发紧密。
　　2000年以来，港股经历过5次大底，分别发生在2003年4月、2008年10月、2011年10月、2016年2月和2020年3月。通过梳理这5次底部特征，海通证券发现港股见底往往需要美股和A股企稳回升。
　　来源：海通证券
　　2020年由于新冠疫情冲击全球股市大幅波动，在美联储释放大量流动性后，三地股指也同步见底。因此，从历史经验看，港股何时能够见底，可能还需要等待A股和美股企稳。
　　A股来说，国内经济基本面是关键点，其中地产是重要因素之一。海通认为，随着保交楼、稳增长政策落地，有望催化A股再次开启一轮上涨，从而对港股形成正向的拉动作用。但正如上面所说，美股的形势要更为复杂和困难，何时见底尚未清晰。按照历史规律，美股通常在经济衰退中后期才见底，预计美股在明年初可能才有机会，这对港股仍有负面影响。
　　因此，港股见底企稳可能还需要继续等待。但鉴于港股极低的估值水平和相对底部区域，加上A股有望开启新一轮上涨，因此对港股也不必过度悲观。
　　三、哪些公司值得关注布局？
　　天风证券认为，中国宏观经济处于复苏周期，四季度开始稳增长措施进一步发力值得期待。此外，证监会计划推出扩大内地和香港两地资本市场合作新举措（香港特区政府倡增人民币股票交易柜台、沪深交易所指引WVR公司纳入港股通考察安排等），或有助于提振市场情绪。
　　此外，国内平台经济治理趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性明显缓解。多数平台企业Q2业绩表现超出市场预期，部分领域收入韧性较强，行业整体降本增效显著。在扎实可行的成本费用控制策略下，本轮中国互联网行业阶段性盈利预期下调有望基本结束，业绩周期的拐点有望确立。
　　总之，互联网行业估值大概处于历史底部、政策环境改善、盈利拐点有望确立等条件下，中期风险收益比具备很强吸引力。建议关注腾讯控股（00700。HK）、快手（01024。HK）、美团（03690。HK）、拼多多（PDD）、阿里巴巴（09988。HK）、哔哩哔哩（09626。HK）等。